我国上市公司融资方式选择.doc

本科学年论文（设计）浅析我国上市公司融资方式选择系别会计系专 业财务管理年 级2012级班 级公司理财方向3班学生姓名杨晶学 号2012512622指导教师李敬职 称讲师二O一五 年 六 月学年论文评分标准及评审表系 别会计系专业财务管理班 级公司理财方向3班学生姓名杨晶学号2012512622指导老师李敬论文题目浅析我国上市公司融资方式选择评分内容分值评分标准得分中文摘要5%内容简明扼要，文字叙述流畅，符合规定格式要求。英文摘要5%翻译准确，文字流畅，符合规定格式。关键词5%提炼准确，书写规范。目录5%根据文章内容自动生成，字体符合规定格式要求。选题5%符合专业培养目标，体现综合训练基本要求，难度适中，能基于个人能力独立完成。调研论证20%能够根据选题要求提出调研实施方案或论点的论证体系，具有独立深入社会调查研究，阅读文献、收集信息、并分析整理各类信息，从中获取新知识的能力。综合分析30%能够综合运用有关的理论和专业知识对选题进行分析，论文观点鲜明、正确，合理使用各种信息，论据充分，逻辑性强。有自己的一定见解或较强的现实意义，观点有一定新意。论文结构10%整体结构合理，有逻辑性，文章中心突出，文题相符，内容充实，层次清楚，详略得当。论文表达10%具有较强的文字表达能力，语言表述准确简洁，文笔流畅，图表清楚。论文格式5%格式规范，达到规定篇幅要求，评分指导教师评语(需在论文的份量、内容、表达和书写是否符合要求，论文选题的理论水平和应用价值，学生应用基本知识和基本技能的情况，学生的工作能力及工作态度等方面给予评价)： 指导教师签名 年 月 日摘 要资金是企业成长与发展的血液，是企业经济活动的推动力，企业的健康发展主要取决于资金的流动过程，而融资成为保证资金来源，促进企业持续发展的关键。上市公司在融资方式的选择上非常灵活，从最初单一的融资方式到现在多元化的融资格局，其融资行为也在不断地发生变化。融资方式选择的不同会影响上市公司的融资结构和投资者的预期回报率，进而影响上市公司的价值和业绩。可见，融资方式的选择是非常值得上市公司关注的头等大事，也是值得我们研究的重要课题。【关键词】上市公司 融资 发展 融资结构IAbstractMoney is the blood of business growth and development, is the driving force of economic activities, the healthy development of enterprises depends on the process flow of funds, and financing to become guaranteed source of funds, the key to promoting sustainable development of enterprises. Listed companies in the choice of financing is a very flexible, the first single from financing to present a wide range of financing structure, its financing behavior are constantly changing. Financing choice will affect the expected rate of return on different listed companies and investors financing structure, thereby affecting the value and performance of listed companies. Visible, choice of financing is well worth a priority concern of listed companies, it is an important topic worthy of our study.Key word Listing Corporation Financing Development Financing StructureII目 录摘 要IAbstractII1绪论12上市公司主要融资方式分类及特点12.1内源融资和外源融资12.2直接融资和间接融资23我国上市公司融资方式选择的现状23.1资产负债率偏低,财务杠杆利用不足23.2股权融资偏好明显33.3上市公司在融资资金使用上具有跳跃性34影响我国上市公司融资方式选择的因素及效应分析34.1影响上市公司融资方式选择的主要因素34.1.1融资成本44.1.2融资风险44.1.3盈利能力44.1.4企业控制权44.1.5经济环境54.1.6融资期限54.2我国上市公司融资方式选择的效应分析54.2.1对企业持续发展的影响54.2.2对股票市场健康发展的影响65关于我国上市公司融资方式选择的启示65.1促进债券市场的发展65.2 加快股票市场的改革75.3完善上市公司治理结构75.4规范股权融资行为75.5提高风险控制水平86总结8参考文献10致 谢11湖南财政经济学院2016届本科学年论文1绪论上市公司融资方式的选择，直接关系到上市公司的发展前途，同时还会对资本市场的发展带来较大的影响，所以需要对我国上市公司的融资方式进行规范，提高上市公司获取利益的能力，确保上市公司竞争力的提升，利用科学合理的融资方式来确保企业的可持续发展。当前对于我国上市公司融资形式的规范，首先需要加快其观念的转变，使其尽快树立起清晰的、综合全面的融资观念，确保其融资行为的有计划性，有效的规避风险，从而强化企业内部能力，进行理性化的融资，确保上市公司能够实现健康、快速的发展。本文通过对上市公司主要融资方式的介绍，指出了我国上市公司融资方式选择的现状并充分分析原因，得到了关于我国上市公司融资选择的启示并且给出了优化上市公司融资方式选择的相应对策。2上市公司主要融资方式分类及特点根据资金注入上市公司的方式和层次的不同，上市公司融资的方式分为三个层次：内源融资和外源融资，外源融资又可以分为直接融资与间接融资，直接融资又可分为股权融资与债权融资。 2.1内源融资和外源融资上市公司融资方式按融资过程中资金来源的不同方向划分，可把上市公司融资分为内源融资和外源融资。 （1）内源融资。是指公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金，主要由折旧基金以及留存收益（包括各种形式的公积金、公益金和未分配利润）等构成。内源融资具有如下特征：第一，内源融资具有自主性。内源融资的资金来源是上市公司的自有资金，在使用上具有较大的自主性，受外界其他因素的制约和影响较小；第二，内源融资具有低成本性。由于其以权益资金为主，不需要实际对外支付利息或者股息，不会给公司带来不能偿付的风险，融资风险低；第三，内源融资具有有限性。内源融资的可能性受上市公司自身积累能力的影响，融资规模受到较大限制；第四，内源融资具有低风险性。由于其低成本性不会增加上市公司的财务负担，使上市公司资金运动受到阻碍，同时由于没有到期必须还本付息的硬约束，不会发生支付危机，故而发生破产的风险大大降低。 （2）外源融资。外源融资是来源于上市公司外部的融资，即上市公司吸收其它经济主体的资产，使之转化为自己的投资的融资方式，包括发行股票、发行债券、向银行借款、商业信用、融资租赁。与内源融资相比，外源融资具有如下特征：第一，效率较高，资金到位比较快；第二，不受自身积累速度的影响，可以充分满足上市公司对资金的需求；第三，融资成本较高、风险较大。2.2直接融资和间接融资按资金的供给者与需求者是否存在直接对应关系划分，可以把外源融资分为通过银行筹资的间接融资和通过资本市场筹资的直接融资。其中直接融资又包括债券融资和股权融资。与直接融资相比，银行贷款具有程序相对简单、成本相对节约、灵活性强的优点，而且可以发挥财务杠杆的作用，但银行贷款的财务风险较高、限制条款较多、筹资数额也有限。相对于股权融资，债券融资的融资成本较低，可以发挥财务杠杆的作用，同时可以保证股本对公司的控制权，但与银行贷款有着类似的缺点，即财务风险较高、限制条款多，且筹资数额有限。相对于债权融资，股权融资有着自己的优势，如股票属公司的永久性资本，不需要偿还也不必负担固定的利息费用，从而大大降低公司的财务风险，由于预期收益高、易于转让，因而容易吸收社会资本等等，但股权融资也存在着不可避免的缺点，如发行费用高、易分散股权等。3我国上市公司融资方式选择的现状由于我国上市公司面临着许多特定的经营环境,如证券市场处于新兴阶段、特定的公司治理结构等特殊的状况,必然导致我国上市公的融资情况与国外有所差异，主要表现为以下几点：3.1资产负债率偏低,财务杠杆利用不足负债经营是现代企业的基本特征之一,其基本原理就是保证公司财务稳健的前提下充分发挥财务杠杆的作用,为股东谋求收益最大化。然而,据统计,国内上市公司中,上市公司的资产负债率历年均低于全国公司平均水平。但是,从负债结构来看,历年上市公司的短期流动负债比例都很高,流动负债占资产总额的比例平均达到40%左右,显示了高流动负债比例的特征。3.2股权融资偏好明显自从我国内地设立股票市场以来,不少企业似乎特别热衷于包装上市与股票发行,为了达到上市并发行股票的目的,部分企业甚至不惜采用种种非法手段,编造虚假财务报表和经营业绩。据统计,2014年我国上市公司的债务融资仅占其长期资金来源的8. 2%,并且主要来自于长期借款和应付款两项;而外部股权融资是上市公司最主要的长期资金来源,其比重高达51. 8%。在成熟的资本市场上,债券融资所占的比例要远大于股票融资,基本上股票融资份额为20%30%,债券融资为70%80%。而上市公司重股权轻债权的融资行为与国际惯例不符,而且也与新优序融资理论相悖。3.3上市公司在融资资金使用上具有跳跃性上市公司经营决策者的任期制使上市公司的发展战略因决策者的更换而经常发生变动,这使得上市公司在从属于企业发展战略上缺乏连贯性,在融资资金使用方面也具有明显的不连贯性。同时,在融资资金的使用上,也具有很大的随意性,如改变募股承诺、变更资金用途等问题相当严重。总之,从当前的现实看,我国上市公司重外源融资、轻内源融资;重股权融资、轻债务融资,表现出强烈的股权融资偏好。4影响我国上市公司融资方式选择的因素及效应分析4.1影响上市公司融资方式选择的主要因素根据融资理论及上市公司融资的现实,上市公司在选择融资方式时,主要考虑以下因素:4.1.1融资成本融资成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。上市公司选择哪种融资方式,首先考虑的因素就是融资成本的高低。融资成本越低,融资收益越好。在不考虑税收的条件下,企业内部融资成本不涉及实际的成本费用发生,因而从融资理论来看,内源融资的成本是最低的。债务融资成本主要包括利息和融资费用。利息可以在税前抵扣,可以给公司带来融资收益。而股权融资的成本包括股息支付成本和股票发行成本。股息是在税后支付,股票的发行费用也相对较高,且股东承担的风险高于债权人,故其要求的投资报酬率要大于债权人。因此,从融资成本的角度看,内源融资的成本债务融资的成本股权融资的成本。4.1.2融资风险企业融资时必须高度重视融资风险的控制,尽可能选择风险较小的融资方式。内源融资不存在支付的问题,因此没有风险;股权性资本在公司存续期使用过程中不需要偿还本金,增加了公司的资本实力,增强了公司的举债能力,而且没有固定的股利负担,在经营困难时连股利也无须发放,因此股权融资的风险要小得多;债务性资金有法律强制力约束,不论公司经营好坏,到期必须偿还固定的本金和利息,从而形成企业固定的负担,而且偿还期限越短,融资风险就越大,因而给企业带来较大的风险。从融资风险的角度考虑企业的融资顺序为内源融资、股权融资、债权融资。4.1.3盈利能力企业的总资产报酬率大于债务利息率时,负债越多,企业的净资产收益率就越高,对企业发展及所有者就越有利。因此,当企业处于盈利上升通道时,应增加债务融资,获得杠杆收益;而当企业盈利处于下行通道时,企业应减少债务融资,减少杠杆损失。4.1.4企业控制权企业在融资时,如果采用股权融资可能会稀释控制权,导致原有股东的利益遭受损失。而采用债务融资时,由于债权人无权参与公司的经营管理,不会影响股东对公司的控股权。因此从控制权的角度考虑企业应侧重债务融资。4.1.5经济环境经济环境是指企业进行财务活动时的宏观经济状况,在经济增速较快时期,企业可以加大债务性融资,获得杠杆收益,而在经济发展缓慢甚至经济危机时期,企业应减少债务融资,加大股性权融资。4.1.6融资期限股票融资所筹集的资金是企业的资本金,具有永久性,无到期日。由于银行一般不愿冒太大的风险,一般不愿出借巨额的长期借款,所以银行借款期限较短。而与银行借款相比,债券融资是面向社会公众募集的,还款期限相对较长。4.2我国上市公司融资方式选择的效应分析因为我国的融资顺序与发达国家恰恰相反，呈现出一种以股票融资为主，银行贷款融资为辅的融资模式。无论是效益好的企业还是效益差的企业都竞相选择股权融资，从而形成了上市公司“配股热”、“增发热”。这种融资偏好是否有一定的效率呢？我们可以通过两方面来考察：4.2.1对企业持续发展的影响适度负债是维持企业持续发展的重要条件。负债不仅可以使企业获得节税利益和财务杠杆的作用，而且负债的破产机制可以约束企业经理的行为，从而有利于缓解内部人控制问题，降低道德风险，减少代理成本，促企业的发展。同时，负债是向市场传递企业资产质量良好的信号，由此有利于提高企业的市场价值，降低企业的融资成本。而我国企业过高的股权融资比例，使得企业不能充分利用债务融资所带来的节税、财务杠杆和信息传递功能缺乏债务融资所具有的激励、约束机制。而且，股权资本的过度扩张，容易造成股权稀释；同时，股权筹资的低成本和非偿还性，容易导致资金的闲置和浪费。虽然利用股权融资在不支付或很少支付股息的情况下其成本是低于债务融资，但从长远看，不给予投资者相应的回报，企业是难于获得持续的发展。可见我国企业重股权融资、轻债务融资的融资结构不利于上市公司的持续发展。4.2.2对股票市场健康发展的影响实现资源的优化配置，将有限的资金资源提供给那些最需要且使用效率最高的企业，是证券市场的基本功能。但我国由于股权融资的低成本以及股东对企业监控的弱化，使得股市成为上市公司“圈钱”的最佳场所，股权融资成为上市公司“圈钱”的手段，上市公司不断通过股权融资获取廉价的、甚至是免费的资金，造成资金资源的巨大浪费，严重扭曲了证券市场资源配置的功能。另外，过度、过乱的股权融资会导致投资者对上市公司“圈钱”的反感，从而引发股票市场的狂跌，降低了公司的市场信用，影响证券市场的健康发展。5关于我国上市公司融资方式选择的启示5.1促进债券市场的发展我国债券市场的发展比较滞后,制约了资本结构的优化。但债务融资具有抵税效应,且筹资费用往往比股票融资低，从而有利于降低上市公司资本成本，同时合理的负债还有助于发挥财务杠杆的作用，要提高上市公司债务融资比率就要建立一个有序的债券市场。首先可以在政策上减少对于企业发行债务的种类和数额的限制,提高市场上的债券种类和供给数量,以刺激投资;其次,制度限制使我国债券市场的流动性普遍偏低,大额的资金往往聚集在一级市场,而二级市场往往只是小额散户的投资,这不利于对中小投资者的保护,同时也会使他们丧失投资热情;再次,由于我国由计划经济体制转轨而来,为了保护传统金融行业的发展对债券的利率有所控制,一旦开放利率约束,必然会引发投资者更大的投资热情;最后,银行对于贷款的企业应当有更高的信用要求、额度限制以及审核标准,以降低企业对于银行贷款的依赖程度。5.2 加快股票市场的改革 上市公司偏好股权融资的主要原因是我国的股票市场的股权约束机制和外部监管机制不完善,因而大量的增发也不会引起股票价格的大幅下跌。完善上市公司股票的发行考核制度,增加上市公司发行新股、增发新股和配股资格的难度。同时鉴于当下我国股票市场的混乱,需要进一步加强对上市公司增资、配股融资的市场监管,时刻关注公司进行配股的有关情况,使公司能够有效地发挥筹集的资金的作用。与此同时,股票市场不应再采用传统的单一净资产收益率作为标准来衡量上市公司的增发配股决策,而应当采用一系列相关指标来衡量,尽管会使股本的扩张受到更多的限制,却更加合理和有效。5.3完善上市公司治理结构我国上市公司治理效率十分低下,缺乏对管理层的有效激励使所有者与经营者的利益不能趋同,从而引起严重的“内部人控制”问题,这必然导致公司的融资决策更多地体现了经理人而非股东的意志。要完善上市公司的治理结构,首先要建立健全制衡机制。按照现代企业制度要求,规范公司股东会、董事会、监事会和经营管理者的权责,执行严格的“三权分立”制度,即决策权、执行权、监督权既相互独立又相互制衡,有效保护股东对公司财产的最终控制权以及剩余价值的分配权力。其次,建立有效的约束机制。代理成本理论指出,随着股权债务比率的变动,公司选取的目标资本结构应比较负债带来的收益增加,与“外部股东代理成本”和“债券的代理成本”两种代理成本的抵消作用,从而使公司价值最大化。有效的激励机制能够促使代理人将企业目标作为自身目标,促进企业价值最大化的实现,进而保障股东的利益。最后,改变传统的激励方式,加大股权激励的推行,将高管的利益同企业利益更大程度地联系在一起，即将管理层也变成内部人。5.4规范股权融资行为在我国现有公司环境下,上市公司普遍具有股权融资偏好。鉴于此,我们更应当优化上市公司的股本结构,规范和控制其股权融资行为。首先,应当继续推行股权分置改革,企业可以更多的吸引外部投资者的加人,尤其是要加大大型投资者在企业的人股比例,因为外部投资者不公能够给企业带来新鲜血液,能增加资金的流动性,保持企业的创新和活力;其次,加强对公司的上市披露的真实性检验,众所周知,上市公司为了大量募集资金,多少都会对财务报表和数据进行一些粉饰,最常见的就是法律许可范围内的盈余管理,报表已经成为企业吸引投资的一个重要手段,准备上市的公司首次公开发行股票时,这种粉饰就更为明显,在这种情形下,就要求我们的监管机构能够对披露进行一定的监管,增加市场的透明度;最后,促进股利的及时分配,上市公司目前的一个普遍特点就是利润很高,红利的分配却少之又少甚至不分配红利直接作为再投资,这使得股权融资的成本约束形同虚设,因而有必要制定一个合理的最低分红率,约束上市公司对当年利润进行统一分配,也在一定程度上控制上市公司的股权融资热潮。5.5提高风险控制水平上市公司的风险主要包括财务风险和经营风险。财务风险主要来源于企业的负债经营,适度的负债对企业是有帮助的,它可以让企业不受自有资本的限制,利用外部资金达到自己的扩张和发展。但负债同样是一把双刃剑,给企业带来收益的同时,也使公司的风险大幅提升,一旦企业资金周转不灵导致负债无法及时清偿,就会影响到企业的信用等级,同时也会给以后的长期融资增加难度,因而,如何利用财务杠杆规避风险,将企业负债控制在一个合理范围内,是企业急需思考的问题。经营风险则主要来源于企业的固定成本,企业降低单位固定成本最有效的方式即扩大生产规模,将资金用到真正能够盈力的项目上,做好经营规划和战略管理,提高公司的盈利能力,从而有效改善公司的资本结构,利润上去了,企业自己能够提高自身的内源融资比例,降低资本成本和资金风险,从而走上持续化发展的道路。6总结综上所述，我国上市公司在选择融资方式时，受到资本市场发展不平衡现状以及各种融资方式融资成本的差异的影响，在优先选择股权融资的同时，应降低股权融资的规模，综合采用债券融资、银行贷款等多种融资方式，促进融资结构的优化。从内源融资看，上市公司应注重内部的财务管理，挖掘内部资金及其他各种资源的效率与效用，如降低生产成本和经营成本，提升更多的利润空间；减少存货与流动资本；其次有效运作公司内部资本，如采取母公司和子公司间互相提供资本的方式加强流通，通过公司闲置资产的变卖来筹集资金等。内源融资不需要实际对外支付利息或股息，从而使公司的现金流量不会减少，且资金来源于公司内部，不产生融资费用，有助于降低融资成本。从外源融资看，增加可转换债券、公司债券融资的比重，同时可以适当进行风险融资和存托凭证融资。通过内、外源融资的有效结合，形成上市公司的筹资组合，从而达到分散风险、降低融资成本的目的。参考文献1牛玉香，2015；我国上市公司融资方式的选择，时代金融，第2期：第191页2朱红林，2014；上市公司融资方式及选择，商场现代化，第2期：第122124页3张元伦，2012；论企业融资方式及其选择，商场经济，第1期：第108109页4张竞文，2014；上市公司融资方式的比较与确定，现代商业，第17期：第9091页5章玲，彭才华，2014；融资效率视角下我国中小上市公司融资模式的实证研究，现代商