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关于企业资本结构优化问题的探讨 I 本科毕业论文 关于企业资本结构优化问题的探讨 摘 要 资本结构是企业理财的关键环节 也是公司治理的关键 资本结构是否合理将 会直接影响到企业目前和将来的发展状况 甚至会影响到企业的生死存亡 随着我 国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立 企业的筹资渠道和筹资方式日 趋多元化 资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题 本文在充分研究国内外资本结构文献的基础上 介绍了资本结构的相关概念及 资本结构理论的发展史 从理论上分析企业资本结构的目标 影响因素及定量决策 分析方法 最后提出我国企业资本结构存在的问题 并根据研究结果提出优化我国 企业资本结构的对策和建议 关键词 资本结构 优化 资本成本比较法 每股利润分析法 关于企业资本结构优化问题的探讨 II Study on the problem of optimization of capital structure ABSTRACT Capital structure is the key to corporate finance and corporate governance Capital structure is reasonable will directly affect the current and future business development and even affect the survival of the enterprise With the development of China s socialist market economy and modern enterprise system corporate sources of funding and financing have become more diversified capital structure optimization has become a modern enterprise financing the core of decision making In this paper full of domestic and foreign capital structure based on the literature introducing the concepts of capital structure and capital structure theory s development Theory of capital structure objectives factors and quantitative methods of decision analysis Finally our capital structure problems and to optimize the results in the light of our capital structure of the countermeasures and suggestions KEY WORDS Capital structure Optimization Comparative cost of capital Earnings per share analysis 关于企业资本结构优化问题的探讨 III 目 录 摘 要 I ABSTRACT II 前言 1 第一章 资本结构理论概述 1 第一节 相关概念的界定 2 一 资本结构 2 二 负债资本与权益资本 2 三 资本结构优化 2 第二节 资本结构理论 2 一 早期资本结构理论 3 二 MM 资本结构理论 3 三 新的资本结构理论 4 第二章 我国企业资本结构优化研究 5 第一节 企业资本结构优化的目标 5 一 提高企业利润 5 二 降低财务风险 5 三 保持成长性 5 第二节 企业资本结构影响因素分析 6 一 宏观因素分析 6 二 微观因素分析 8 第三节 资本结构优化的定量决策 9 一 资本成本比较法 9 二 每股利润分析法 10 第三章 我国企业资本结构的现状及优化建议与对策 11 关于企业资本结构优化问题的探讨 IV 第一节 我国企业资本结构现状分析 11 一 资本结构中负债资金的作用 11 二 我国目前企业资本结构的现状 12 第二节 优化我国企业资本结构的建议与对策 13 致 谢 15 参考文献参考文献 16 关于企业资本结构优化问题的探讨 1 前言 资本结构影响并决定着公司治理结构 进而影响企业融资行为及企业价值 其 是否合理直接关系到企业的生存与发展 资金来源的多元化使得我国企业资本结构 影响因素和优化问题的研究也更具有理论意义和实际应用价值 自 20 世纪 90 年代 我国资本市场得到了迅猛地发展 随着资金来源的多元化 企业经营机制的转换 我国企业逐渐对资本结构重视起来 而影响我国公司的资本结构的因素和如何优化 公司资本结构也成为研究的热点问题 而我国经济转轨不久 目前在该领域的研究 工作主要是介绍国外理论并提出一些具体问题的算法 另外 我国资本市场尚不完 善 公司内部约束和激励机制不健全 因此 有必要对我国企业的资本结构进行调 整和优化 第一章 资本结构理论概述 西方有关企业资本结构理论的研究始于 20 世纪 50 年代初期 已经逐渐发展成 为一个比较成熟的理论 并在西方各国的企业融资行为中起到了理论指导的作用 在我国 随着经济的高速发展以及现代企业制度的建立 加强对企业资本结构问题 的理论与实证研究有着非常重要的现实意义 西方资本结构理论无疑对我们的研究 具有重要的借鉴作用 按照沈艺峰 1999 年 的资本结构理论史的分期 整部资本结构理论史大致可以 分为两个阶段 前一阶段是旧资本结构理论时期 1952 年一 1977 年 后一阶段是新 资本结构理论时期 1977 年一 旧资本结构理论又可分为传统资本结构理论 1952 年一 1958 年 与现代资本结构理论 1958 年一 1977 年 两个时期 本节将对上述三 个理论时期中的代表理论进行介绍和评述 这些理论为分析和评价我国企业的行为 实践提供了坚实的理论框架 关于企业资本结构优化问题的探讨 2 第一节 相关概念的界定 一 资本结构 资本结构是指企业负债资本和权益资本的价值构成及其比例 从广义上讲 资 本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系 但是 由于短期资本的需要量 和筹集是经常变化的 且在整个资本总量中所占比重不稳定 因此一般不列入资本 结构管理范畴 而作为营运资金管理 所以通常情况上所说的资本结构是狭义上的 概念 即企业各种长期资本筹集来源的构成和比例关系 尤其是指长期的股权资本 与债权资本的构成及其比例关系 二 负债资本与权益资本 负债资本是指企业利用银行借款 发行债券等方式筹集的资本 代表了债权人 对公司资产的债权 因而称为负债资本 负债资本是企业根据生产经营需要 从外 部借入的资本 在债务期满后 这些资本便不再参加企业的生产经营 退出企业 或 者继续留存企业组成企业资本周转的一部分 但必须更改债权人或延长债务偿还期 限 负债资本按其在企业停留期限的长短 分为短期负债和长期负债 权益资本是指企业投资者投入的资本金及其形成的资本公积和企业在生产经营 过程中形成的留存收益所组成的资本 它代表了投资者对企业的所有权 因而又称 为自由资本 任何企业的创立 按 企业法 和 公司法 规定 都必须筹集必要 的资本金 这是权益资本的主体 企业开始经营以后 可以通过提取公积金 留存 收益等方式不断扩大权益资本 三 资本结构优化 资本结构优化就是指企业通过筹资 融资等手段 使企业的资本结构达到最优 资本结构状态的决策过程 所谓最优资本结构 是指企业在一定时期最适宜其有关 条件下 使企业综合资本成本最低 同时企业价值最大的资本结构 第二节 资本结构理论 资本机构理论是关于公司资本结构 公司综合资本成本率与公司价值之间关系 关于企业资本结构优化问题的探讨 3 的理论 它是公司财务理论的重要内容 也是资本结构决策的重要理论基础 从资 本结构理论的发展来看 主要有早期资本结构理论 MM 资本结构理论和新的资本结 构理论 一 早期资本结构理论 早期资本结构理论早期资本结构理论有三种观点 一 净收益观点 这种观点认为 在公司的资本结构中债券资本的比例越高 公司的净收益或税 后利润就越多 从而公司的价值就越高 这是一种极端的资本结构理论观点 这种 观点虽然考虑到财务杠杆利益 但是忽略了财务风险 二 净营业收益观点 这种观点认为 在公司的资本结构中 债权资本的多寡 比例的高低 与公司 的价值没有关系 这是另一种极端的资本结构理论观点 这种观点虽然认识到债权 资本比例的变动会影响公司的财务风险 也可能影响公司的股权资本成本率 但实 际上公司的综合资本成本率不可能是一个常数 公司净营业收益的确会影响公司价 值 但公司价值也不仅仅取决于公司净营业收益的多少 三 传统观点 关于早期资本结构理论观点 除了上述两种极端的观点以外 还有一种介于两 种极端观点以外的折中观点 称之为传统观点 按照这种观点 增加债权资本对提 高公司价值是有利的 但债权资本规模必须适度 如果公司负债过度 综合资本成 本率只会升高 并使公司价值下降 上述早期资本结构理论是对资本结构理论的一些初级认识 有其片面性和缺陷 还没有形成系统的资本结构理论 二 MM 资本结构理论 1958 年 莫迪格莱尼和米勒提出了著名的关于资本成本的理论 简称 MM 理论 MM 理论认为 在没有企业和个人所得税的情况下 第一 公司的价值不会受资 本结构的影响 有债务公司的综合资本成本率等同于与它风险等级相同但无债务公 司的股权资本成本率 公司的股权资本成本率或综合资本成本率视公司的营业风险 而定 第二 利用财务杠杆的公司 其股权资本成本率随筹资额的增加而提高 因 关于企业资本结构优化问题的探讨 4 此 公司的市场价值不会随债权资本比例的上升而增加 因为便宜的债务给公司带 来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消 最后使有债务公司的综合资 本成本率等于无债务公司的综合资本成本率 所以公司的价值与资本结构无关 修正的 MM 理论认为 在考虑所得税的情况下 第一 有债务公司的价值的关 于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益 第二 随着公司债务比例 的提高 公司的风险也会上升 因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大 由此会增加公司的额外成本 降低公司的价值 因此 公司最佳的资本结构应当是 节税利益和债权比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点 三 新的资本结构理论 19 世纪七八十年代后又出现一些新的资本结构理论 主要有代理成本理论 信 号传递理论和啄食顺序理论等 一 代理成本理论 代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构之间的关系而形成的 这种理论 通过分析指出 公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数 随着公司债权资本 的增加 债权人的监督成本随之提升 债权人会要求更高的利率 这种代理成本最 终要由股东承担 所以 公司资本结构中债权比例过高会导致股东价值的减低 而 债权资本适度的资本结构会增加股东的价值 二 信号传递理论 信号传递理论认为 公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方 面的信息 以及公司如何看待股票市价的信息 三 啄食顺序理论 啄食顺序理论认为 公司倾向于首先采用内部筹资 比如留存收益 因之不会 传导任何可能对股价不利的信息 如果需要外部筹资 公司将先选择债权筹资 再 选择其他外部股权筹资 这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生不利影响 的信息 关于企业资本结构优化问题的探讨 5 第二章 我国企业资本结构优化研究 第一节 企业资本结构优化的目标 在社会主义市场经济环境下 企业优化资本结构的最终目标是企业价值最大化 它主要表现在一下几个方面 一 提高企业利润 企业经营活动的动机是盈利 追求利润最大化是所有企业的愿望 利润额是企 业在一定期间经营收入和经营费用的差额 而且是按照收入费用配比原则加以计算 的 它反映了当期日常经营活动中投入与产出对比的结果 在一定程度上体现了企 业经济效益的高低 在市场经济中 没有免费使用的资本 资本的每项来源都有成 本 资本结构决定了企业的综合资本成本 资本结构优化的目标之一 就是要降低 企业的加权平均资本成本 提高利润水平 另外 通过资本结构优化 合理安排负 债 以获得财务杠杆收益 从而提高企业利润率 二 降低财务风险 对于一个企业来说 获得利润与承担风险两者是并存的 经营的结果可能是获 利或者是亏损 企业利润的取得是以承担风险为条件的 企业在筹资过程中 由于 资本来源渠道及筹资方式的不同 使得不同来源的资本具有不同的资本成本和偿还 期 从而产生了财务风险 企业要在市场上生存 一个重要的条件就是到期偿债 如果企业不能到期偿还债务 就可能被债权人接管和宣布破产 企业进行资本结构 优化的另一重要目标就是要力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力 减少破产风 险 使企业能够长期稳定地生存下去 三 保持成长性 企业价值地大小不仅体现在其当前的利润水平 更体现在企业将来的盈利能力 因而企业发展前景的好坏及成长性的高低也会影响投资者对企业的评价 从而影响 关于企业资本结构优化问题的探讨 6 企业的价值 在市场经济环境下 企业在发展中求得生存 企业的发展离不开资本 资本结构优化的目标之一就是要使企业各种资本的比例趋于合理 以保持较强的筹 资能力 从而保证企业具有较高的成长性 以企业价值最大化作为企业财务管理的目标有如下优点 一 企业价值最大化目标考虑了取得报酬的时间因素 并用资金的时间价值 原理进行了科学的计量 二 企业价值最大化目标克服了企业在追求利润方面的短期行为 因为过去 和现在的利润会影响企业的价值 预期未来利润的多少对企业价值的影响所起的作 用更大 三 企业价值最大化目标有利于社会财务的增加 各类企业都把追求财富作 为自己的目标 整个社会的财富也就得到增加 四 企业价值最大化目标科学的考虑了风险与报酬的大小 克服了片面追求 利润的错误倾向 最优资本结构具有一定的优化目标 它的确定正式以这些优化目 标为基础 运用各种具体的技术方法进行定量分析的结果 然而实际的最优资本结 构一般不能用准确的数值进行表述 必须在定量分析的基础上考虑诸多影响因素进 一步加以定性分析 从而选择使用于各企业实际情况的最优资本结构的大致区域 第二节 企业资本结构影响因素分析 从理论上讲 任何企业都存在最佳资本结构 但是 在实际中企业很难准确找到 这一最佳点 而各种资本结构优化的理论也只是对企业提供了基本思路和框架 在 实际工作中不能机械地依据理论模型进行分析 而必须充分考虑企业的实际情况和 所处的客观经济环境 在认真分析研究影响企业资本结构优化的各种因素的基础上 进行资本结构的优化 影响企业资本结构优化的因素主要包括 一 宏观因素分析 一 行业因素 由于不同行业以及同一行业的不同企业 在运用财务杠杆时所 采取的策略和政策大不相同 从而使各行业的资本结构也产生较大的差别 二 市场竞争环境 企业因各自所处的市场环境不同期负债水平不应一概而 论 关于企业资本结构优化问题的探讨 7 三 国家的发达程度 不同发达程度的国家存在不同的资本结构 与其他国 家相比 发展中国家在资本形成 资本积累和资本结构的重整过程中存在着制约资 本问题的以下障碍 一是经济发展状况落后 人居收入水平低 资本流量形成的源 头枯萎 二是发展中国家储蓄不足 金融机构不健全 金融市场不发达 难以将分 散 零星的储蓄有效地转化为投资 进而形成资本 而在发达国家 健全 良好 完备的金融组织机构 资本市场起着保障组织 汇集储蓄 使其顺利转化为投资的 十分重要的中介作用 四 经济周期 在市场经济条件下 任何国家的经济都处于复苏 繁荣 衰 退和萧条的阶段性周期循环中 一般而言 在经济衰退 萧条阶段 由于整个经济 不景气 很多企业举步维艰 财务状况经常陷入困难 甚至有可能恶化 因此 在 此期间 企业应采取紧缩负债经营的政策 而经济繁荣 复苏阶段 经济形式向好 市场供求趋旺 多数企业销售顺畅 利润水平不断上升 因此企业应该适度增加负 债 充分利用债权人的资金从事投资和经营活动 以抓住发展机遇 同时 企业应 该确保本身的偿债能力 保证有一定的权益资本作后盾 合理确定债务结构 分散 与均衡债务到期日 以免因债务到期日集中而加大企业的偿债压力 五 税收机制 国家对企业筹资方面的税收机制一定程度上影响了企业的筹 资行为 使其对筹资方式做出有利于自身利益的选择 从而调整了企业的资本结构 根据我国税法规定 企业债务的利息可以记入成本 从而冲减企业的利润 进而减 少企业所得税 财务杠杆提高会因税收挡板效应而提高企业的市场价值 因此 对 有较高边际税率的企业应该更多地使用债务来获得避税收益 从而提高企业的价值 六 利率影响 企业举债经营时会存在财务杠杆效应 当借入资金利率低于 企业总资产收益时 支付融资成本后的剩余利润均归股东 即企业具有正的杠杆效 应 权益融资供给减少 当借入资金利率高于企业总资产收益时 原属股东的部分 利润被用于支付利息 此时对企业具有负的杠杆效应 将寻求其他低成本的融资方 式 如商业信用等 所以从宏观经济角度看 企业总资产收益率高于宏观利率时 企业总体债务供给量增加 企业债务比例上升 财务杠杆效应增加 企业总资产收 益率低于宏观利率时 企业经营业绩下滑 总体债务供给量减少 企业债务比例下 降 财务杠杆失去正效应 七 通货膨胀率的影响 一般认为在通货膨胀情况下 企业举债经营是有利 关于企业资本结构优化问题的探讨 8 的 因为企业以后偿还的是更 廉价 的货币 事实上 企业在通货膨胀时举债的 受益程度取决于企业的盈利水平 当总资产收益率低于借贷利率时 企业将回购部 分债券从而减少债务的供给 同时 由于投资者预见到企业业绩滑坡 对企业债务 的投资行为减少 导致债务需求行为的萎缩 企业债务比例下降 所以总的看来 在总资产收益率低于贷款利率时 通货膨胀是无法刺激经济增长的 二 微观因素分析 一 资本成本因素 因为资本结构优化决策的根本目的之一就是使企业综合 资本最低 而不同筹资方式的资本成本又是不同的 资本结构优化决策必须充分考 虑资本成本因素 二 企业的获利能力 如果企业难以留存收益或其他权益性资本来筹集资金 只好通过负债筹资 这样必然导致资本结构中负债比重大 此类企业应注意财务风 险 而对于获利能力较强的企业来说 采取权益性资本融资相对较容易 这类企业 选择性较大 三 企业偿债能力 通过对企业原有的流动比率 速度比率 资产负债率 利息保障倍数等指标的分析 评价企业的偿债能力 如果企业的偿债能力相当强 则可在资本结构中适当加大负债的比率 以充分发挥财务杠杆作用 增加企业的盈 利 四 预期的投资收益情况 如果预期投资收益好 应适当提高负债比率 扩 大生产经营规模 反之 如果预期生产经营及收益将要下滑 应适当减少负债 缩 小生产经营规模 防止财务杠杆风险 五 企业经营的长期稳定性 企业经营的长期稳定性是企业发展的重要保证 企业财务杠杆的运用 必须限制在不危及其自身长期稳定经营的范围以内 六 储备借贷能力 企业应当努力维持随时可能发行债券的能力 为了储备 借贷能力 企业更倾向于在正常情况下使用较少的借款 从而表现出完美的财务形 象 就短期而言 这样做可能有利 但就长期而言 却并非较好的选择 七 企业控制权 通常情况下 企业控制权因素并不对企业资本筹集产生绝 对的影响 但当企业管理控制状况没有保障时 资本结构优化决策对企业控制权因 素也应当予以考虑 八 企业资产结构 不同资产结构的企业利用财务杠杆的能力不同 房地产公 关于企业资本结构优化问题的探讨 9 司的抵押贷款较多 而以技术开发为主的公司贷款就较少 九 所有者与经营者所持的态度 所有者和经营者对企业控制权以及对待风 险的态度 在很大程度上决定了企业的资本结构 增加股票的发行数量或扩大其他 权益资本融资范围 有可能对企业所有权和经营权的控制造成影响 对经济发展前 景比较乐观 并赋予进取精神的所有者及经营者 偏向于多使用负债融资 充分发 挥财务杠杆作用 第三节 资本结构优化的定量决策 企业筹资结构优化的定量分析方法 一 资本成本比较法 资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下 测算可供选择的不同长期筹资 组合方案的综合资本成本率 并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法 例 2 1 XYZ 公司在初创时需资本总额 5000 万元 有如下两个筹资组合方案 可供选择 见表 1 表 1 XYZ 公司初始筹资组合方案资料测算表 单位 万元 筹资方式 初始筹 资额 筹资额 比例 筹资方案1 资本成本率 初始筹 资额 筹资额比 例 筹资方案2 资本成本率 长期借款 4000 08 6 0 5000 10 6 5 长期债券 10000 20 7 0 15000 30 8 0 优先股 6000 12 12 0 10000 20 12 0 普通股 30000 60 15 0 20000 40 15 0 合计 50005000 第一步 测算各方案各种筹资方式的综合资本成本率 方案 1 0 08 6 0 0 20 7 0 0 12 12 0 0 60 15 0 12 32 方案 2 0 10 6 5 0 30 8 0 0 20 12 0 0 40 15 0 11 45 第二步 比较各个筹资组合方案的综合资本成本率并做出选择 经比较方案 2 的综合资本成本率较低 在适度财务风险的条件下 应选择筹资组合方案 2 为最佳 筹资组合方案 关于企业资本结构优化问题的探讨 10 二 每股利润分析法 每股利润分析法是利用每股利润无差别点进行资本结构决策的方法 所谓每股 利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润 点 亦称息税前利润平衡点或筹资无差别点 运用这种方法 根据每股利润无差别 点 可以分析判断在什么情况下可利用债权或股权筹资来安排及调整资本结构 进 行资本结构决策 以达到每股利润最大 每股利润无差别点测算公式如下 EBIT I1 1 T d1 N1 EBIT I2 1 T d2 N2 例 2 2 ABC 公司目前拥有长期资本 8500 万元 其资本结构为 长期债务 1000 万元 普通股 7500 万元 现准备追加筹资 1500 万元 有三种方案可供选择 有关资料见表 2 表 2 ABC 公司目前和追加筹资后的资本结构资料表 单位 万元 目前资本结构追加筹资后的资本结构 增发普通股增加长期债务增发优先股资本种类 资金比例 金额比例金额比例金额比例 长期债务 10000 1210000 125000 2510000 1 优先股 15000 15 普通股 75000 8890000 975000 7575000 75 资本总额 85001100001100001100001 年债务利 息 909027090 年优先股 股利 150 普通股股 数 1000130010001000 将表 2 的有关资料带入公式进行测算 1 增发普通股与增加长期债务两种增资方式下的每股利润无差别点为 EBIT 90 1 40 1300 EBIT 270 1 40 1000 EBIT 870 万元 2 增发普通股与发行优先股两种增资方式下的每股利润无差别点为 EBIT 90 1 40 1300 EBIT 90 1 40 150 1000 关于企业资本结构优化问题的探讨 11 EBIT 1173 万元 上述测算结果是 当息税前利润为 870 万元时 增发普通股和增加长期债务的 每股利润相等 同样道理 当息税前利润为 1173 万元时 增发普通服和发行优先股 的每股利润相等 根据计算出的每股利润无差别点很容易发现 当息税前利润大于 870 万时增加 长期债务的每股利润大于增发普通股的每股利润 此时增加长期债务有利 反之当 息税前利润小于 870 万时增加长期债务的每股利润小于增发普通股的每股利润 此 时增发普通股有利 同理 当息税前利润大于 1173 万时发行优先股的每股利润大于 增发普通股的每股利润 此时发行优先股有利 反之当息税前利润小于 1173 万时发 行优先股的每股利润小于增发普通股的每股利润 此时增发普通股有利 第三章 我国企业资本结构的现状及优化建议与对策 第一节 我国企业资本结构现状分析 一 资本结构中负债资金的作用 企业资本结构是由企业采用的各种筹资方式筹集资金而形成的 各种筹姿方式 的组合类型决定着企业资本结构及其变化 尽管如此 但总的来说 资本结构问题其 实是负债资本所占比重问题 一 合理地利用负债有利于降低资本成本 由于负债资金必须按期还本付息 对于资金供应者来说 其风险小于权益资金 所以负债利息率一般低于权益资金的 报酬率 同时负债利息可以在税前利润中扣除 企业可减少所得税 使得负债资金 成本必然低于权益资金成本 因此在一定限度内增加负债资本 必然降低综合资本 成本 从而有利于提高企业价值 二 合理地利用负债有利于获得财务杠杆利益 由于债务利息通常是固定不 变的 当息税前利润增大时 每 1 元利润所负担的固定利息会相应降低 从而可分 配给股权所有者的税后利润会相应增加 因此 在一定限度内合理地增加债权资本 关于企业资本结构优化问题的探讨 12 可以发挥财务杠杆的作用 给企业所有者带来财务杠杆利益 三 过渡负债会造成财务风险 财务杠杆是一把 双刃剑 过渡的负债尽管 造成了资本成本的进一步降低与财务杠杆利益的进一步扩大 但同时也带来了财务 风险的扩大 过高的利息会造成企业的亏损 过高的负债也增加了企业偿还本金的 压力 从而加大了企业破产的风险 二 我国目前企业资本结构的现状 一 企业负债比重过高 据统计 1980 年国有企业的资产负债率为 18 7 1998 年为 65 5 资产负债率变化确实很大 而 80 年代中期开始实行固定 资产投资由财政拨款改为银行贷款 即所谓的 拨改贷 后 更加促使负债比例过 高 而且 财政拨款改为银行贷款以后 国家财政几乎不对国有企业增注资本金 国家财政投资占全社会固定资产投资比重也从 198 年的 28 1 下降到 1995 年的 2 6 更有甚者 一些新建企业完全靠银行贷款建成 成为无资本金企业 二 非经营性负债占据很大比重 表现在两方面 一方面企业依靠负债兴办社 会福利设施 另一方面 企业负债用于上缴利税及应付各种社会摊派支出庞大 因 此 高负债比率下的低资产收益率 使得企业债务问题积重难返 此外 债权主体 单一 银行成为企业最大的甚至是惟一债权人 形成了企业与银行之间的依附关系 三 国有企业中国有股权比重过高 随着现代企业制度的改革 国有企业通 过改制成为有限责任公司和股份有限公司 除了国有独资公司以外 其他组织形式 的公司制企业中 国有股权比重也相当高 以上市公司为例 我国上市公司国有股 比例大多在 60 以上 四 渠道单一 企业负债过度 由于渠道狭窄我国居民的闲散资金不能直接 融资 主要是依靠间接融资为主 一些企业流动资金极少 一旦银行停止注人信贷 资金 便会陷入困境 在企业负债率迅速攀升的同时 还伴随着不良负债的不断增 加 其中相当一部分部分企业难以支付这种不良债务及其利息构成的巨大而沉重的 包袱 使企业陷入较为严重的债务危机 五 资本结构 银企认识不一 统计资料显示 国有商业银行贷款中 不良 贷款比例节节攀升 大大超过了银行的风险承受能力 这不但阻碍了国有银行商业 化的改革进程 而且也是银行货币体系和国民经济潜伏着巨大危机 银行为了减少 关于企业资本结构优化问题的探讨 13 自己的不良债权 总想得到企业的还贷 故不希望企业破产或兼并 而一些企业则 想方设法搞破产或假破产 以此来优化自己的资本结构 以便东山在起 第二节 优化我国企业资本结构的建议与对策 一 因地制宜 建立合理的资本结构 理论上讲 最佳资本结构是存在的 但由于影响资本结构的因素很多 而且各种因素具有很大的不确定性 所以在实务 中确定最优资本结构几乎是不可能的 但是 我们可以综合各种影响因素建立一个 目标资本结构 使得筹资决策所寻求的资本结构与目标资本结构趋于一致 因此 应针对企业的类型 财务状况 资产结构 产品生产销售情况 税率与利率的变化 水平和投资人与管理者的心理状况等因素 因地制宜 不能搞一个标准 进行一刀 切 建立适合自己的合理的资本结构 二 强化企业资本结构意识 加强企业资本结构研究 目前 一部分企业经 营管理者水平低 只注重发展规模 一方面造成高额负债 另一方面使企业现有资 金闲置 所以必须要强化企业资本结构意识 逐步推广以 资本保值增值率 资产负债率 和 流动比率 为主的指标的企业考核体系 促使企业有效地 控制债务风险 同时 应加强资本结构的理论研究 尽管最优的资本结构存在于理 论上 但是针对不同情况一个个的具体企业而言 合理的资本结构还是存在的 如 果能加强理论研究 并借鉴国外已有的量化指标 在总结有关资本结构理论的基础 上 对影响资本结构的数据进行综合整理和分析 从而找出相对合理的企业资本结 构量化标准 将会指导企业实践活动 三 政府要加大支持企业优化资本结构的力度 优化资本结构需要政府的投 入 一是资金的投入 二是政策的投入 三是立法的投入 如何用好财务杠杆这一 把 双刃剑 充足的资金是前提 政策与法规的完善与健全是保障 通过立法和 制定相应的政策对资金运行环境进行规范 促使资金正常运行 这样 既能充分发 挥财务杠杆的杠杆效应 又能更好地规避财务风险 在资金的运行中 金融机构是 纽带 国有商业银行应加大金融支持力度 正确处理债权债务关系 在企业改革与 完善资本结构中 要有高度的责任感和使命感 要有全局的观点和积极负责的态度 对扭亏无望的企业支持他们进行破产处理 实行资产重组 对尚有潜力的企业应予 以资金扶持 帮助企业调整债务结构 降低资本成本 关于企业资本结构优化问题的探讨 14 四 加快资本市场建设 大力扶持证券市场的发展 中央银行必须对证券市 场适度监控 这样才能使我国的股票债券及基金市场的运作走入正轨 从而使企业 通过合法的途径 获得所需的资本 使融资方式多元化 融资风险分散化 同时应 大力扶持证券市场的发展 一个健康有序的证券市场 是建立和完善资本市场的必 然要求 我国证券市场近几年有了长足发展 但应该指出 目前的证券市场还只是 处于起步阶段 还是一个不规范 不成熟的市场 难以对资本结构发挥其应有的作 用 必须下大力气扶持 加快其发展 五 加快企业转轨建制步伐 建立现代企业制度 优化资本机构必须与建立 现代企业制度同步进行 首先要改善当前投资效益低下的状况 企业要按照市场法 则和资金运行规律 加强对投资项目的科学论证和投资活动的科学管理 充分利用 投资后形成的生产能力 提高投资效益 其次 加快企业转轨建制步伐 在市场经 济条件下 企业是自主经营 自负盈亏的经济实体 政府应该给予充分的自主权 减弱企业对国家的依赖 同时 健全企业的约束机制 对资本结构恶化且无力偿还 到期债务的企业 依法实施破产 从而使企业符合现代企业制度的基本特征 产权 明晰 权责明确 政企分开 管理科学 第三 随着国有银行商业化的改革 逐步 建立符合市场运作方式的新型银企关系 关于企业资本结构优化问题的探讨 15 致 谢 经过一段时间的努力 我的论文终于完成了 此时我有一种如释重负的感觉 回想一下论文写作的过程 其中不仅有自己的心血 许多老师和同学也给了我很大 的帮助 在此我要向他们表示感谢 首先应当感谢的是我的导师张春红老师 张老师不仅教我知识 而且还教我研 究的方法 张老师严谨的治学态度 渊博的学问和对问题深刻的见解都使我受益匪 浅 在论文选题和资料收集的过程中 张老师都提供了很大的帮助 在论文修改的 过程中 张老师也倾注了大量的心血 对论文的一字一句都进行了认真的审阅 没 有张老师的教诲和帮助 我的论文就无法完成 因此 我要对张老师表示衷心的感 谢 在这里我还要感谢商学院的其他以各种方式为我传道 授业 解惑的老师们 感谢他们为我打开一扇扇知识的门窗 引导我去思考 去学习 去追求 感谢那些 我拜读过其论著却无缘谋面的先行者们 他们的思路给予我很大的启示和触动 使 我受益匪浅 感谢我的好友以及同窗 与他们共同学习的日子让我开阔思路 不断进取 最 后 衷心感谢我的父母 他们的辛勤和汗水换来了我的今天 他们的理解和鼓励支 持我不断前行 他们无私的爱是我一生珍藏的财富 关于企业资本结构优化问题的探讨 16 参考文献参考文献 1 杨文侠 企业资本结构优化问题研究 J 现代商业 2009 11 2 刘重 企业资本结构优化分析 J 现代商贸工业 2009 01 3 钟灵 企业资本结构及其优化研究 D 同济大学管理学硕士学位论文 2007 03 4 康波涌 论企业资本结构的优化 J 现代经济 2008 01 5 吕刚 影响企业资本结构的因素和优化途径 J 化工之友 2007 01 6 刘会平 企业资本结构优化分析 J 中国集体经济 2009 01 7 刘怀珍 如何优化企业资本结构 J 当代经济 2007 05 8 罗伟 陈正权 论企业资本结构及其优化 J 曲靖师范学院学报 2007 07 9 谢咏梅 对我国企业资本结构优化问题的探讨 J 经管空间 2009 03 10 Leonid V Philosophova Vladimir L Philosophovb Optimization of corporate capital structure A probabilistic Bayesian approach J International Review of Financial Analysis 1999 11 Leonid V Philosophov Vladimir L Philosophova Optimization of a firm s capital structure J International Review of Financial Analysis 2005 袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆 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羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂