投资银行项目融资业务 PPT课件

1 投资银行项目融资业务 吉林大学经济学院丁肇勇 2 投资项目筹资与项目融资 资金筹措的重要性及筹资方式权益性资本 资本金国家拨款 企业留利 发行股票 外部资本直接投入银行贷款国外贷款债券筹资项目筹资成本项目筹资成本是指项目主体为筹措和使用资金而付出的费用与代价 3 投资项目筹资与项目融资 债务成本项目筹资的债务成本是指以贷款的年利率来计算的债务成本 因为银行贷款是以名义利率计算的 所以要将名义利率折算成实际利率 R 1 r m m 1其中 R 实际利率r 名义利率m 年计息次数如果利用出口信贷 国际金融机构的贷款通常还需收取管理费 承诺费 担保费等费用 4 投资项目筹资与项目融资 债券成本B0 nt 1I 1 Kb t M 1 Kb nB0 f nt 1I 1 K b t M 1 K b n其中 B0 债券市场价格I 债券年利率M 债券面值Kb 债券投资者对债券的预期收益率n 债券有效期限f 债券发行成本K b 债券税前成本 5 投资项目筹资与项目融资 股票成本股票投资者所持股票收益即为公司的筹资成本 P0 t 1Dt 1 Ks t其中 P0 股票当期市值Dt 第t年期望获得的现金利息Ks 股东期望的收益率项目融资的涵义所谓项目融资 projectfinancing 是资金筹措的一种重要方式 项目融资有广义和狭义两种定义 从广义上讲 一切与项目有关的筹融资行为都可以被视为项目融资 而狭义的项目融资则是专门所指 6 投资项目筹资与项目融资 为了解项目融资 首先要弄清楚项目与项目融资的关系 任何一个项目都需要资本的支持 但是 并非所有的项目筹融资方式都是项目融资 实际上 只有很少一部分项目是通过项目融资这种特殊的方式来筹集资本的 所以 项目融资不是为了项目而融资 而是通过项目来融资 即以项目的资产 收益做抵押的融资 是为一个特定的项目所安排的融资 项目债权人之所以将资本投向该项目 其原因在于项目的现金流量和未来的收益可以作为偿债来源 以及使用该项目实体资产作为债权安全的保障 7 投资项目筹资与项目融资 项目融资是一种无追索权或有限追索权的融资方式或贷款 追索 是指借款人未按期偿还债务时 债权人要求借款人用除抵押资产之外的其他资产偿还债务的权利 无追索权是项目偿还债务完全依赖项目自身的经济强度 有限追索是指追索权在特定阶段实施 除此之外不能行使 按照美国财会标准手册 FASB 的定义 项目融资是指对需要大规模资金的项目而采取的金融活动 借款人原则上将项目本身拥有的资金以及收益作为还款的资金来源 而且将项目的资产作为抵押条件来处理 该项目事业主体的一般性信用能力通常不被作为重要因素来考虑 这是因为 项目主体要么是不具其他资产的公司 要么对项目主体的所有者 即母公司 不能直接追究责任 8 投资项目筹资与项目融资 项目融资的基本特征参与主体多元性 一般至少有项目发起人 项目主体和贷款方参加 项目主体与发起人的相互独立性 资产抵押担保的有限性 只由项目主体承担 发起人不承担责任 项目融资供给者全面监控项目运行 项目融资费用比其他方式高 项目融资操作复杂项目融资的特点还体现在与传统贷款的区别上 9 投资项目筹资与项目融资 还贷款款 银行 A B C 传统银行贷款 10 投资项目筹资与项目融 贷款有限还款担保资金收益有限投资 银行 A B C 项目 项目融资 11 投资项目筹资与项目融 项目融资的形成与发展产生背景 从发展中国家看 建设资金的紧张 债务负担沉重 传统融资方式已难以适应要求 从发达国家看 公共设施投资增加 公共财政负担过重 财力紧张 形成与发展 项目融资的雏形主要是石油项目中通过产品支付方式来进行的 在经济萧条时 项目自身经营困难 资信等级下降 难以从银行获得贷款 只能通过项目本身的收益去寻找新的融资渠道 12 投资项目筹资与项目融 项目融资适用的范围一般适用于通过收费取得收益的设施和服务 建设周期长 投资大 收益稳定 受市场影响小等特点 资源开发项目基础设施建设项目基础设施项目是项目融资应用最多的领域 原因是 项目投资规模比较大 完全凭借政府有困难基础设施应该商业化运作 提高利用效率制造业项目 13 项目融资的组织及项目论证 项目融资的参与者项目主办方 projectsponsor 即项目发起人项目公司 projectcompany 借款方 borrower 通常情况下 借款方就是项目公司 有的情况下也可能不是项目公司 比如单独组建受托借款机构 贷款银行 lendingbank 承建商 contractors 14 项目融资的组织及项目论证 合同贷款合同贷款施工费用还款 承销商 项目公司 银行 受托借款机构 承建商 15 项目融资的组织及项目论证 供应商 suppliers 承购商 buyers 担保受托方 securitytrustee 保险公司 insurers insurancecompany 财务顾问 financialadviser 专家组 experts 律师 lawyers 国际金融机构东道国 16 项目融资的组织及项目论证 项目公司的组织形式 公司形式 项目可行性研究论证贷款结构从属贷款 是指项目发起人为提高项目主要贷款人的信心 促使其出资或放松贷款条件而为项目提供的资金 是一种吸引主要贷款的种子资金 提供者 政府 供应商 商业信用方式 从属贷款有时需要附加认股权与债转股的转换权 以增加吸引力 17 项目可行性研究论证 第一章 摘要发展与规划产品和服务市场定位 目标市场 竞争结论 第二章 项目概述公司简介我们拥有精干 高效率的管理团队本项目的特点 是高风险与高收益的结合 18 项目可行性研究论证 第三章 项目的必要性国际的发展现状我国市场现状及同类公司现状国内外的差距我们公司的目前现状第四章 项目的可行性宏观经济环境政策导向可以借助的优势可供参考的经验和模式 19 项目可行性研究论证 项目融资的运作条件筹资环境分析资本退出渠道分析第五章 经营发展规划经营发展宗旨公司长期发展战略产品与服务第六章市场与销售第七章 项目的实施第八章 资金筹措方案及投资估算 20 项目可行性研究论证 第九章 经济效益分析投资总额和投资构成投资效益敏感性分析盈亏平衡分析投资回报及盈利预测公司财务现状第十章 风险分析与对策第十一章 结论第十二章 附录 21 项目融资的组织及项目论证 无担保贷款 即信用贷款 只用于历史长 财务状况一贯良好且与贷款人关系较好的信用公司 担保贷款项目阶段与贷款结构建设施工阶段 风险较大 此时贷款具有充分的追索权 并有项目主办方的法律担保 经营阶段 有限追索权项目融资类型产品支付与远期购买这种方式是针对还款方式而言的 借款方在项目投产 22 项目融资的组织及项目论证 后不以项目产品的销售收入来偿还债务 而是直接以项目产品来偿付 在贷款全部偿还之前 贷款方拥有部分或全部产品的所有权 特点 项目产品是用于支付各种经营成本支出和债务清偿的唯一来源 贷款偿还期较项目经济寿命期短 贷款人不提供用于经营开支的资金 此种方法适用于资源储量已经探明并生产现金流量可以比较准确计算的项目 而且这种方式的运作通常由贷款公司设立一家专门公司 specialpurposevehicle 来购买项目公司的产品 结构图见下页 23 项目融资的组织及项目论证 支付开发成本贷款产品所有权购买产品支付责任开发阶段 贷款银行 专门公司 项目 担保委托方 购买权担保 转让销售担保 24 项目融资的组织及项目论证 还款产品支付责任收向专门公司代入理销售产品销售收入经营阶段 贷款银行 专门公司 项目 担保人 承销商 25 项目融资的组织及项目论证 远期购买 是在产品支付基础上发展起来的一种更为灵活的项目融资方式 与前者唯一的区别在于专设公司不仅可以购买事先商定的远期产品 而且可以直接购买这些产品未来的销售收入 融资租赁租赁主要有两种形式 一是可撤消的 短期的经营租赁 operatinglease 另一种是不可撤消的 长期的融资租赁 financiallease 融资租赁有三种类型 售后租回 saleandleaseback 是指企业将资产出售后 购买者再把资产租给企业使用 通常情况下 资产的售价大致等于市价 26 项目融资的组织及项目论证 直接租赁杠杆租赁 是指出租人提供租赁资产成本的权益部分 20 40 第三方债权人提供剩余资金的租赁协议 融资租赁程序项目发起人确定所需投入资产 并设立专门公司开始租赁建造 一般不支付或只支付相当于资产利息的租赁费用运营阶段终止阶段 27 项目融资的组织及项目论证 设施使用协议某种工业设施或服务性设施的提供者和这种设施的使用者之间达成的一种 无论提货与否均需付款 性质的协议 又称 委托加工协议 票据融资产权融资中策现象 靓女先嫁 28 BOT方式 BOT及衍生形式BOT是英文 Build Operate Transfer 的缩写 即建设 经营 转让方式 是政府将一个基础设施项目的特许权授予承包商 一般为国际财团 承包商在特许期内负责项目设计 融资 建设和运营 并回收成本 偿还债务 赚取利润 特许期结束后将项目所有权移交政府 实质上 BOT融资方式是政府与承包商合作经营基础设施项目的一种特殊运作模式 29 BOT方式 BOT在实际的应用过程中产生了许多变形用法 主要形式有 BOOT build operate own transfer 即建设 运营 拥有 移交 BOOT与BOT的差别在于项目主办者被特许运营的时间较长 为20 50年 BOO build operate own 即建设 运营 拥有 BOO与BOOT的区别就在于没有移交 transfer 过程 业主给项目主办者的特许期限是无限长的 或者是业主给项目主办者的特许期限虽然有限制 但该期限较长 为50年或100年 甚至更长 30 BOT方式 BOOS build own operate sale 即建设 拥有 运营 出售 BTO build transfer own 即建设 移交 拥有 BOT的特点BOT的概念是由土耳其总理厄扎尔1984年正式提出的 BOT融资方式是无追索的或有限追索的 举债不计入国家外债 债务偿还只能靠项目的现金流量 承包商在特许期内拥有项目所有权和经营权 名义上 承包商承担了项目全部风险 因此融资成本较高 31 BOT方式 与传统方式相比 BOT融资项目设计 建设和运营效率一般较高 因此 用户可以得到较高质量的服务 BOT融资项目的收入一般是当地货币 若承包商来自国外 对宗主国来说 项目建成后将会有大量外汇流出 BOT融资项目不计入承包商的资产负债表 承包商不必暴露自身财务情况 BOT方式的参与者项目发起人 32 BOT方式 项目所在国政府或政府机构指定的公司 是BOT项目的最终所有者 从项目所在国看 BOT可以减少项目初始投资 提高资本利用效率 充分动员国内外储蓄 引进先进的技术 管理 项目公司项目经营者 是BOT的主体 通常由一个或几个在该领域有相当实力的经营公司 建筑公司组成 有时还可能包括项目产品的购买方和金融投资者 项目公司与东道国政府签订 特许经营合同 负责项目的建设和运营 典型的BOT背后是一个财团 由它统一筹划项目 财团的组成主要包括 33 BOT方式 项目承办人 经验丰富 技术力量强的工程公司 保证项目保质 按期完成 项目公司 财务顾问 设备 机械供应商 经营者 有的情况下经营者与项目公司合二为一 有的时候可以是项目公司授权委托的另一经营者 贷款银行 BOT的运作程序BOT融资的运作有阶段包括 即项目的确定和拟定准备 招标 选标谈判 开发 建设 运营和移交 34 BOT方式 项目的确定 拟定准备 招标 选标谈判 开发 建设 运营 移交 35 BOT方式 36 BOT方式 BOT项目中特许权协议的主要内容特许权协议签约各方的法定名称 住所 项目特许权内容 方式及期限 项目工程设计 建造施工 经营和维护的标准 项目的组织实施计划与安排 项目成本计划与收费方案 签约双方各自权利 义务与责任 项目转让 抵押 征收 中止条款 特许权期满 项目移交内容 标准及程序 罚责与仲裁 投资银行在BOT中的地位与作用投资银行在BOT中充当财务顾问的作用 37 ABS方式 ABS方式的定义ABS是Asset Backed Securitization的简称 即资产证券化融资 也就是我们通常说的资产证券化 以资产证券化方式发行的证券为有资产支持 抵押 证券 Asset Backed Securities Securitization 是指企业通过向市场发行ABS 将应收性资产进行处理与交易 把缺乏流动的性资产转化为高流动性的证券 并通过这种证券的发行融通资金 此外 资产证券化还有利于改善企业资产负债结构的作用 这种融资方式以资产的收益作为担保 而这些资产必须能够带来一定的现金收益流量 并具有一定的信用质量 38 ABS方式 这种融资方式是以资产的收益作为担保 这些资产必须能够带来一定的现金收益流量 并具有一定的信用质量 ABS方式的兴起与发展ABS方式起源于20世纪60年代末期美国的住房抵押贷款市场 在投资银行和基金的冲击下 承担大部分住房贷款的金融机构业务不断下降 为摆脱困境 政府启动并搞活住宅抵押市场 1968年 美国国民抵押协会首次公开发售 过手证券 passthroughsecurity 开资产证券化先河 所谓过手证券是指收入由债务人通过中介机构转到投资者手中的一种证券 39 ABS方式 80年代后 随着世界经济飞速发展 资产证券化的内涵与外延也发生较大变化 ABS的概念按如下顺序扩张 住宅抵押贷款证券化 银行信用证券化 资产证券化 住宅抵押贷款证券化是指贷款的发放机构将其持有的贷款资产 汇集重组成抵押贷款群 经过担保与信用增级 以证券形式发售给投资者的融资过程 通过这种方式 贷款原始发放者将其贷款从资产负债表中消除 同时得到现金或其他流动性较强的资产 银行信用证券化所包含内容更为广泛 汽车贷款 信用卡应收账款 计算机贷款等 40 ABS方式 ABS融资的特点通常将多个原始权益人所需的融资集成一个资产组群进行证券化 可以有效地降低风险和成本 是一种 表外 融资方式 在不改变资本的前提下减少资本库存 使原始权益人的资产负债情况改善 出售的只是资产的预期收益 并不是负债 因而在获得所需融资的同时 并未增加负债率 本息支付完全来自于资产的现金流量 对原始权益人无追索权 所以投资者的风险取决于可预测资产现金流量 由投资者和担保机构承担风险 41 ABS方式 ABS融资不属于权益性融资获得的资本 不改变股本结构 不影响股东权分配 应用范围广泛 凡是有可预期收入支撑的稳定现金流量的 经过适当结构重组均可进行ABS融资 与传统资本市场融资相比 ABS方式减少酬金等中间费用 ABS的参与者发起人 即原始的权益人 特殊利益主体 设立的独立于原始权益人之外的法律实体 也叫特殊目标公司 specialpurposevehicle 承销商 投资银行 信用增级机构 信用评级机构 托管人 投资者等 42 ABS方式 资产证券化过程资产证券化过程 就是原始权益人将交易的资产加以组合并与原始权益人剥离 bankrupt remote 即设立SPV 以保证在原始权益人破产的前提下投资者对资产收益的要求权 通常是将资产过户给特定的信托机构运作 信托机构将资产经信用评级后在市场上发售ABS ABS的运作确定目标 组成资产池 assetconduit 组建SPV 实现资产出售完善市场结构 进行信用增级 creditenhancement 43 ABS方式 真实交易 购买价格余款退回本证券现金流息回资产托管报证券 原始权益人 SPV 信用增级机构 资产组合 投资银行 托管人 投资者 44 ABS方式 信用增级的目的是为了吸引投资者 因为资产债务人如果违约 债务偿还期与SPV安排的资产偿还期不相配等风险会给投资者造成损失 增级代表了投资银行的业务能力 是ABS成败的关键环节之一 ABS评级证券发售 向发起人支付购买价格证券流通ABS收益与风险分析一个比较理想的适用于证券化的资产 应符合以下特征 可理解的信用特征 明确界定支付模式 45 ABS方式 可预测的现金流量 平均偿还期至少为一年 拖欠率和违约率低 完全分期摊还 多样化的借款者 清算价值高等 ABS对各方参与者的益处对发行者的好处 获得低成本的融资 更高效率的运营资本 管理迅速增长的资产组合 随着公司的成长 其成长潜力可能会受到资本约束 ABS后为它们提供了快速 低成本的筹资方式 加之使资本或债务表外化 避免对资本的需求 更好的资产负债管理 提高财务运营效率 实现资金来源多样化 46 ABS方式 对投资者的好处 分散风险 有担保机构的担保 信用等级高 可以减少投资者选择成本 提高收益 对借款者的好处 ABS的存在 使贷款者可以将低流动性或无流动性资产流动起来 贷款流动性的增强会降低与国库券这样无风险资产之间的利差 发起人之间的竞争会降低贷款市场利率 使借款者受益 ABS的风险欺诈风险法律风险财务管理风险信用等级下降风险政策风险 不可确定风险等