第五章-金融衍生工具市场

第五章金融衍生工具市场 第一节金融衍生工具市场概述 金融衍生工具 DerivativeInstruments 又称衍生证券 衍生产品 是指其价值依赖于基本 Underlying 标的资产价格的金融工具 如远期 期货 期权 互换等 衍生市场的历史虽然很短 但却因其在融资 投资 套期保值和套利行为中的巨大作用而获得了飞速的发展 18 04 2020 3 衍生市场的产生 20世纪70年代以来 世界正悄然发生着两大革命 一是以电脑和通讯技术为核心的信息革命 一是以金融创新 FinancialInnovation 为核心的金融革命 而以期货 期权等衍生证券 DerivativeSecurities 为核心的金融工具的创新更是这场金融革命核心的核心 衍生证券是当今世界上历史最短 却发展最快 交易量最大的金融工具 18 04 2020 4 衍生证券的特点和功能 衍生证券是一种契约 其交易属于 零和游戏 衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配 它不会创造财富衍生证券具有很高的杠杆效应 它是以小博大的理想工具 这既会加大市场的风险 又会降低交易成本 提高市场的流动性 18 04 2020 5 衍生证券在中国的实践 衍生证券在中国的第一个试验品是国债期货 虽然它以失败告终 但它毕竟从此搞活了中国的国债市场 使之恢复了金边债券的神采 中国国债现货市场规模过小 无法对国债期货市场形成有效约束 这是中国国债期货试验失败的根本原因 18 04 2020 6 衍生证券与金融工程 远期 期货 期权和互换合同是主要的衍生金融工具 它们既是金融工程的成果 又是金融工程的工具 换句话说 任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具 而几种衍生金融工具又可组合成新的更复杂的衍生金融工具 18 04 2020 7 第二节金融远期市场 一 金融远期市场概述 一 金融远期合约的定义金融远期合约 ForwardContracts 是指双方约定在未来的某一确定时间 按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约 如果信息是对称的 而且合约双方对未来的预期相同 那么合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于零 这意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状态 18 04 2020 8 二 金融远期合约的损益 金融远期合约双方的损益取决于合约到期时该标的资产的现货市场价格与协议价格之差 远期合约双方在到期日时的损益图 18 04 2020 9 三 远期合约的由来和优缺点 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的 优点 远期合约是非标准化合约 灵活性较大 缺点 效率较低 流动性较差 违约风险较高 18 04 2020 10 四 金融远期的种类 金融远期合约可分为 远期利率协议远期外汇合约远期股票合约等 18 04 2020 11 二 远期利率协议 一 远期利率协议的含义远期利率协议 ForwardRateAgreements 是合同双方在名义本金的基础上进行协议利率与参照利率差额支付的远期合约 协议利率为双方在合同中同意的固定利率 参照利率为合同结算日的市场利率 国际金融市场上通常为LIBOR 18 04 2020 12 二 重要术语和交易流程 交易日 DealingDate 远期利率协议成交的日期 结算日 SettlementDate 名义借贷开始的日期 也是交易一方向另一方交付结算金的日期 确定日 FixingDate 确定参照利率的日期 到期日 MaturityDate 名义借贷到期的日期 合同期 ContractPeriod 结算日至到期日之间的天数 结算金 SettlementSum 在结算日 根据合同利率和参照利率的差额计算出来的 由交易一方付给另一方的金额 18 04 2020 13 远期利率协议报价以远期利率为基础 这种利率包含了现货市场收益率曲线和利率期货价格因素 18 04 2020 14 三 远期利率协议的结算 结算金则是在结算日支付的 因此结算金并不等于因利率上升而给买方造成的额外利息支出 而等于额外利息支出在结算日的贴现值 18 04 2020 15 第三节金融期货市场 18 04 2020 16 一 金融期货的定义 金融期货交易 人们在交易所内 以公开竞价方式进行的标准化金融期货合约的买卖 18 04 2020 17 金融期货交易产生于20世纪70年代的美国期货市场 1972年5月16日 芝加哥商业交易所 CME 的国际货币市场 IMM 推出了外汇期货交易 标志着金融期货这一新的期货类别的产生 18 04 2020 18 几个重要概念 交易的标的物交易单位最小变动价位每日最高波动幅度标准交割时间初始保证金 18 04 2020 19 金融期货交易的特点 交易的标的物是金融商品 金融期货是标准化合约的交易 金融期货交易采取公开竞价方式决定买卖价格 金融期货交易实行会员制 交割期限的规格化 18 04 2020 20 金融期货市场的功能 规避风险发现价格投机 18 04 2020 21 二 金融期货的类别 18 04 2020 22 三 金融期货市场基本交易规则保证金制度和逐日结算制度涨跌停板制度限仓制度和大户报告制度 18 04 2020 23 四 金融期货交易所与金融期货清算所 1 期货交易所是一个有形市场 期货交易都是在期货交易所进行的 是一个非盈利性会员制协会组织 只有会员才有资格进入交易所进行交易 期交所本身并不参与交易 只是为期货交易提供固定的场所和必需的设施 建立健全的管理机构和组织制度 交易规则 负责管理会员的日常经营活动 搜集情报 传播行市信息等 18 04 2020 24 2 期货交易的主体 1 买卖期货合同的客户 套期保值者或投机者 2 期货经纪商 通过代理客户买卖 收取佣金赚取利润的组织 3 期货交易商 以自有资金进行期货交易赚取利润的组织 18 04 2020 25 3 清算制度和清算所 1 清算制度 期货交易的买卖双方并不进行一对一的清算 而是都和与期交所有关系的清算所进行结算 2 清算所 CleaningHouse 是每一个期交所都必须配有的清算机构 也是一个会员制组织 其会员资格的申请者必须是与该清算所有业务往来的交易所的会员 对于所有期货的买者来说 清算所是卖方 而对于所有期货的卖方 清算所则是买方 18 04 2020 26 期货合约与远期合约比较标准化程度不同交易场所不同违约风险不同价格确定方式不同履约方式不同合约双方关系不同结算方式不同 第四节金融期权市场 第一节金融期权概述 一 金融期权市场定义与种类 一 金融期权合约的定义金融期权 Option 是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格或执行价格 ExercisePrice 购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约 18 04 2020 29 1 买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用 指权利金 2 期权买方取得的权利是在未来的 3 期权买方在未来的买卖标的物是特定的 4 期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的 指履约价格 5 期权买方可以买进标的物 指买进看涨期权的履约 也可以卖出标的物 指买进看跌期权的履约 6 期权买方取得的是买卖的权利 而不负有必须买进或卖出的义务 买方有执行的权利 也有不执行的权利 完全可以灵活选择 二 金融期权的特点 18 04 2020 30 1 期权购买方和期权出售方 注意 这里的买方是指买进期权合约的一方 而不一定是买进标的物的一方 比如买进小麦期货看跌期权在履约后实际是卖出小麦期货合约 买方拥有权利并为此支付权利金 仅承担有限的风险 却掌握了巨大的获利潜力 期权买方 OptionBuyer 指买进期权合约的一方 是支付一定数额的权利金而持有期权者 期权买方也称期权持有者 Optionho1der 买进期权为期权的多头 Long 三 相关重要定义 18 04 2020 31 注意 期权交易中买卖双方的权利义务是不对等的 在期货交易中 买卖双方的权利义务是对等的 都有必须履约的义务 在期权交易中 买方被赋予的只是买进或卖出的权利 而不负有必须买进或卖出的义务 而卖方只有履约的义务 没有不履约的权利 如果买方提出履约 则卖方必须履约 对于期货期权来说 买方履约时 卖方的头寸会自动转为期货头寸 期权卖方 OptionSeller 指卖出期权合约的一方 从期权买方收取权利金 同时 相应地在买方执行权利时承担履约的义务 期权卖方也称期权出售者 OptionWriter Grantor 卖出期权为期权的空头 Short 18 04 2020 32 期权费 Premium 即期权的价格 OptionPrice 或权利金 是期权买方必须向卖方支付的费用 即获得权利而必须支付的费用 对卖方来说 它是卖出期权的报酬 2 期权费或期权价格 期权费的高低取决于期权到期月份及所选择的履约价格等 是由买卖双方竞价产生的 期权定价 是期权交易中最重要和最复杂的问题 Scholes和Merton正是因此而获得了1997年度的诺贝尔经济学奖 18 04 2020 33 3 执行价格 执行价格 ExercisePrice 也称履约价格 是期权执行时 标的物交割所依据的价格 执行价格通常由交易所按一定标准渐增的形式给出 执行价格是投资者在进行期权交易时必须选择的 18 04 2020 34 二 期权的分类 18 04 2020 35 1 看涨期权和看跌期权 看涨期权 CallOption 即在到期日或到期日之前按照履约价格买进标的物 商品 股票 指数或获得期货合约多头部位等 的权利 看涨期权是一种买的权利 买方只有在判断后市看涨时才会买进看涨期权 看跌期权 PutOption 即在到期日或到期日之前按照一定履约价格卖出标的物 商品 股票 指数或获得期货合约空头部位 的权利 看跌期权是一种卖的权利 买方对后市看跌时才会使用看跌期权 18 04 2020 36 2 欧式期权和美式期权 欧式期权 EuropeanOption 指期权合约的买方在合约到期日才能按履约价格决定其是否执行权利的一种期权 美式期权 AmericanOption 指期权合约的买方在期权合约的有效期内的任何一个交易日均可按履约价格决定是否执行权利的期权 18 04 2020 37 3 实值 虚值和平价期权 实值期权 IntheMoney 指内在价值为正的期权 虚值期权 OutoftheMoney 指内在价值为负的期权 平价期权 AttheMoney 指内在价值为零的期权 内在价值 指期权买方行使期权时可以获得的收益现值 对于看涨期权而言 市场价格高于执行价格 S X 为实值 市场价格低于执行价格 SX 为虚值 若市场价格等于执行价格 无论看涨还是看跌期权均为平价期权 18 04 2020 38 权利和义务标准化盈亏风险保证金买卖匹配套期保值 三 期权交易与期货交易的区别 18 04 2020 39 四 期权价格的决定 1 布莱克 斯科尔斯 Black Scholes 期权定价公式 B S期权定价公式 期权价格 价值 期权的内在价值 时间价值 18 04 2020 40 标的资产市场价格与期权的协议价格标的资产价格越高 协议价格越低 看涨期权价格越高 标的资产价格越低 协议价格越高 看跌期权价格越高 期权的有效期美式期权 有效期越长 期权价格越高 欧式期权 有效期与期权价格间关系较为复杂 但一般而言 有效期越长 期权价格也越高 2 影响期权价格的因素 18 04 2020 41 标的资产价格的波动率波动率越大 对期权多头越有利 期权价格越高 无风险利率利率上升 高利率水平降低了执行价格的现值 在其他条件不变情况下 看涨期权价值增加 看跌期权价值下降 红利支付分红将减少标的资产价格 协议价格未调整的情况下 期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降 看跌期权价格上升 18 04 2020 42 五 期权的盈亏 1 看涨期权 假设 距到期日 1个月期权价格 14执行价格X 100到期日标的资产价格 盈亏平衡点 18 04 2020 43 看涨期权买方的损益 18 04 2020 44 看涨期权卖方的损益 18 04 2020 45 2 看跌期权 假设 距到期日 1个月期权价格 2执行价格X 100到期日标的资产价格 盈亏平衡点 18 04 2020 46 看跌期权买方的损益 18 04 2020 47 看跌期权卖方的损益 第五节金融互换市场 18 04 2020 49 1 金融互换的定义互换 指当事双方同意在预先约定的时间内 直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易 金融互换 指两个或两个以上的参与者之间 直接或通过中介机构签订协议 互相或交叉支付一系列本金 利息 本金和利息的交易行为 一 金融互换的概念与特点 18 04 2020 50 Swap 互换OR掉期 互换和掉期在英文中都叫Swap 因此很多人误把它们混为一谈 实际上 两者有很大区别 合约与交易的区别 1 掉期是外汇市场上的一种交易方法 是指对不同期限 但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易 它并没有实质的合约 更不是一种衍生工具 而互换则有实质的合约 是一种重要的衍生工具 2 掉期在外汇市场上进行 它本身没有专门的市场 互换则在专门的互换市场上交易 18 04 2020 51 2 金融互换的特点 功能比较多风险比较小灵活性大参与者信用比较高投机套利比较难 18 04 2020 52 二 金融互换的种类及操作 1 金融互换的理论基础 2 金融互换的起源 3 金融互换的运作机制 18 04 2020 53 1 比较优势理论与互换原理 绝对优势理论 AbsoluteAdvantageTheory 亚当 斯密 AdamSmith 比较优势理论 ComparativeAdvantageTheory 大卫 李嘉图 DavidRicardo 国际贸易分工原则 两优取其重 两劣取其轻 18 04 2020 54 比较优势理论的运用范畴 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易 而且适用于所有的经济活动 只要存在比较优势 双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用 根据比较优势理论 只要满足以下两种条件 就可进行金融互换 双方对对方的资产 或负债 均存在需求 双方在两种资产 或负债 上存在比较优势 18 04 2020 55 2 互换的起源 Textinhere 背对背贷款 货币互换 18 04 2020 56 货币互换不仅消除了母公司直接向海外子公司贷款存在的汇率风险 它还基本消除了在平行贷款中存在的信用风险 但互换市场刚刚建立时 还存在一个问题 必须由两家需求正好相应的公司才能进行互换 18 04 2020 57 在开始 银行担任了经纪人的角色 由它们将两个交易对手联系起来 银行在成功安排后 可收取一定的服务费 后来发展到银行作为中介 A公司 银行 B公司 18 04 2020 58 2 3 4 金融互换的主要种类 Guidelines2 Guidelines3 Guidelines4 1 3 金融互换的运作机制 其他的金融互换品种 利率互换运作机制 案例分析视角 货币互换的运作机制 操作步骤视角 3 货币互换的运作机制 案例分析视角 5 18 04 2020 59 货币互换 CurrencySwap 是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换 利率互换 InterestRateSwap 是固定利率与浮动利率的互换 这种交换一般是债务交换 交易的双方在各自的市场 固定利率市场和浮动利率市场 上有比较优势 1 金融互换的主要种类 按交易对象划分 18 04 2020 60 利率互换 货币互换 支付币种不同计息方式相同 固定 本息现金流互换本金等值 支付币种相同或不同计息方式不同利息现金流互换本金等额 利率互换与货币互换的特征 比较分析的视角 18 04 2020 61 2 利率互换运作机制 案例分析视角 例 假设A B公司都想借入5年期的1000万美元的款项 对于未来的利率趋势变动有各自的判断 A想借入与6个月相关的浮动利率的借款 B想借入固定利率贷款 但是两家公司信用等级不同 因此市场向他们提供的利率不同 如下表所示 18 04 2020 62 案例分析的思路与流程 分析的基本思路 我们看到A公司两市场具有绝对优势 固定利率市场的绝对优势是1 2 浮动利率市场绝对优势是0 7 但是两家公司只能在其中一个市场上借款 A在固定利率市场上有比较优势 B在浮动利率市场有比较优势 这样双方就可以利用各自的比较优势对借款活动进行安排 就是各自在比较优势市场借款 然后二者互换 从而达到共同降低筹资成本的目的 18 04 2020 63 分析的流程 1 找出谁在哪种市场上具有比较优势 2 计算互换收益 互换收益由双方分享 分享比例由双方协商 3 计算实际筹资成本 实际筹资成本 市场筹资成本 互换收益 分享比例 4 根据实际筹资成本与借款成本之间的差异 计算各自应向对方支付的现金流 18 04 2020 64 案例分析的具体步骤 1 A在固定利率市场上具有比较优势 B在浮动利率市场上具有比较优势 2 互换利益 不进行互换时的总筹资成本 进行互换后的筹资成本 6个月期LIBOR 0 30 11 2 10 00 6个月期LIBOR 1 00 0 5 假定平分 各自享有0 25 3 A借入浮动利率贷款的实际筹资成本 A借入浮动利率贷款的市场筹资成本 分享的互换收益 6个月期LIBOR 0 30 0 25 6个月期LIBOR 0 05 B借入固定利率贷款的实际筹资成本 11 2 0 25 10 95 18 04 2020 65 4 根据实际筹资成本与借款成本之间的差异 计算各自应向对方支付的现金流 A的浮动利率贷款的实际筹资成本与借入固定利率贷款的借款成本之间的差异 G1 LIBOR 0 05 10 00 LIBOR 9 95 B的固定利率贷款的实际筹资成本与借入浮动利率贷款的借款成本之间的差异 G2 10 95 6个月期LIBOR 1 00 9 95 LIBOR若G1 0 应该是A向B支付利息差额若G2 0 应该是B向A支付利息差额例如 每个6个月时利息支付日 在利息支付日的LIBOR为11 则谁应向谁支付利息差额 支付多少 贷款的本金为1000万美元 11 9 95 A应向B支付利息差额A应向B支付5 25万美元 1000万 0 5 11 9 95 5 25万 18 04 2020 66 互换达到的效果 18 04 2020 67 4 货币互换运作机制 操作步骤视角 货币互换操作步骤 利息互换 交易双方按协定的利率 以未偿还本金为基础 进行互换交易的利息支付 到期日本金再次互换 在合约到期日 交易双方通过互换 换回期初交换的本金 期初本金互换 互换交易初期 双方按协定汇率交换两种不同货币的本金 货币互换是交易双方在未来的一段时间内交换两种不同货币的本金和利息现金流 货币互换的动因 双方在各自国家的金融市场上具有比较优势 18 04 2020 68 例 西门子公司 德 投资银行 兰德公司 美 1 西门子公司 需要借入10年期1