财务管理学-股票理论PPT课件

1 第六章股利理论与股利政策 问题 公司放弃发放股利而将钱投入到净现值为正的项目中是否对股东更有利 股利政策 关于公司在决定将净利润的多大分额作为股利分配给股东 何时分配等方面的方针和策略 是股份有限公司利润分配的一个重要组成部分 股利理论 研究股利政策对企业的价值有无影响的问题 2 第一节股利政策 需要决定是支付盈余还是留存并再投资 包括下列因素 1 高还是低的支付率 2 稳定的还是无规律的股利 3 频率如何 4 是否公布政策 3 一 股利分配与股东财富 一 股利政策与投资 筹资决策税后利润是企业的一项重要的资金来源 股利政策决策实质是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题股利支付率 每股股利 每股收益在投资决策既定的情况下 这种选择就归结为 公司是否用留存收益 内部筹资 或以出售新股票 外部筹资 来融通投资所需要的股权资本 因此是企业筹资决策的一个组成部分 4 二 股利分配的方式 1 现金股利 公司将应该分配给投资者的股利直接用现金支付给股东 是公司股票投资者实现报酬的一部分 2 股票股利 公司将应该分配给投资者的股利用股票的形式发放给股东 5 1 现金股利 优点 方式简单 无直接财务费用 不改变公司原有控制权结构 缺点 导致现金大量流出 股东要交纳所得税 减少了股东的既得利益 6 2 股票股利 特点 将保留盈余账内的结余转入普通股和资本公积金帐 发放股票股利后 会使每股收益和每股市价下降 但股东所持股份的比例不变 股票市场价值不变 资金来源 保留盈余 未分配利润 盈余公积 我国规定 派发股利后的盈余公积不得低于注册资本的25 7 股票股利的优点 既公司节约现金支出 又使股东分享利润保持高股利支付比 保持良好形象增加股东的交易能力和获取资本收益能力降低本公司股票价格 活跃股票交易股票数量增加 有利于调整股票流通性 8 二 影响股利政策的因素 股份有限公司在选择确定其股利政策时 既要考虑各种理论分析的结果 也要考虑现实世界中各种因素所发生的实际变化对不同股利政策所带来的影响 9 二 影响股利政策的因素 1 法律因素 资本保全 公司积累 净收益 偿债能力 超额累计利润2 股东因素 稳定的收入 避税 控制权稀释3 公司因素 盈余的稳定性 资产的流动性 举债能力 投资机会 资本成本 10 三 股利政策的种类 剩余股利政策 原则固定股利支付率政策固定股利或稳定增长股利政策低正常股利加额外股利政策 11 一 剩余股利政策 在公司有着良好的投资机会时 根据一定的目标资本结构 最佳资本结构 测算出投资所需的权益资本 先从盈余当中留用 然后将剩余的盈余作为股利予以分配 本政策的要点 盈余先满足投资需要 如有剩余才向股东发放股利 12 一 剩余股利政策 采用理由 在于保持理想的资本结构 使加权平均资本成本最低 优点 最小化股票的发行以及发行成本 缺点 与偏好稳定收益的股东产生矛盾 股利数额不固定 波动大 发送出相互矛盾的信号 增加了风险 而且不能吸引特定的客户 结论 在设定目标支付率时 考虑剩余股利政策 但不要严格的遵从 13 剩余股利政策 原则 步骤 决定资本预算决定目标资本结构按照目标资本结构安排融资留存盈利属于股权融资如果还需要股权融资 就需要发行新股如果尚有多余盈利 则向外支付股利 14 剩余股利政策 某公司现有盈利150万元 可用于发放股利 也可用于留存 假设该公司的最佳资本结构为30 的负债和70 的股东权益 根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元 该公司拟采取剩余股利政策 则该公司的股利发放额和股利支付率为 15 二 固定股利支付率政策 公司确定一个现金股利占税后盈利的固定比率 长期按此比例支付股利 股利的发放额随公司经营的好坏而波动 采用本政策的理由 能使股利与公司盈利紧密地结合起来主要缺点 股利支付额不稳定 容易给人造成公司发展不稳定的感觉 16 固定股利支付率政策 17 三 固定股利或稳定增长股利政策 将每年发放的现金股利保持稳定或稳中有增的态势 其一般做法是将现金股利固定在某一固定水平上 并在较长的时期内保持不变 只有当公司认为未来盈余会显著地不可逆转地增长时 才提高年度的股利发放额 采用本政策的理由 可以使投资者认为公司在稳定正常发展 还有利于投资者安排股利收入和其他支出 18 三 固定股利或稳定增长股利政策 优点 有利于公司树立良好的形象 增强投资者的信心 稳定股票的市场价格 公司管理当局可向市场及股东传递这样一种信息 公司的发展状况较为稳定 尽管出现利润下降 但以现金股利的支付来保持稳定状态 证明公司在短期内有能力改变这一现象 因此 同样也有能力保持其股东应得的收益 当公司利润出现下降的情况而现金股利保持其稳定时 投资者及社会对公司的信心通常要比现金股利额也同时下降时要强 19 三 固定股利或稳定增长股利政策 缺点 股利的支付与盈余相脱节 当盈余较低时仍要支付固定的股利 这可能导致资金短缺 如果公司在短期内不能扭亏 公司将缺乏足够的现金维持其稳定股利政策 造成企业资金流动性差 并且极易出现财务困难 采用稳定股利政策 要求公司对未来的支付能力做出较好的判断 一般来说 公司确定的稳定股利额不应太高 要留有余地 以免形成公司无力支付的困境 20 三 固定股利或稳定增长股利政策 21 四 低正常股利加额外股利政策 在一般情况下每年都只支付数额较低的正常股利 在盈余较多 资金较为充裕的年份里 再根据实际情况向股东发放高于一般年度正常股利额的现金股利 其高出部分即为额外股利 采用理由 使公司具有较大的灵活性让那些依靠股利生活的投资者每年都可以得到数额较低但稳定的股利 克服了定额股利与定率股利的缺点 22 四 低正常股利加额外股利政策 金额 元 每股利润每股股利低正常股利时间 23 现实的股利政策的制定 目标 按重要性排序避免为了支付股利而削减净现值为正值的资本投资避免减少股利避免发行新的股权资本保持目标的债务 股权资本比率保持目标股利支付率公司试图接受净现值为正值的投资项目 并尽力回避不利的信号发出 24 公司股利政策的偏好 支付正常股利的偏好维持稳定的股利支付比率和股利额使股利的变化具有规律性避免削减股利 25 美国公司股利的实证分析 股利随收益的变化而变化 且明显滞后股利是刚性的 不变的公司居多股利的变动比收益变动平滑股利政策随公司生命周期的变动而变动 26 股利政策的制定 预测一个计划时间范围的资本需要 通常是5年 设定目标资本结构 估计每年的权益需要 按照剩余模型设定目标支付率 通常 会出现一定的股利增长率 如果可能尽量保持目标增长率 如果必要可以改变资本结构 27 第二节股利理论 投资者偏爱高的还是低的支付率 有以下理论 股利无关论 投资者不在乎股利 手中之鸟 股东偏爱高支付率税差理论 投资者偏好较低的支付率和较高的增长率 信号理论 股利给投资者传播了公司收益状况的信息 股利相关论 28 一 股利无关论 MMTheoryofDividendIrrelevance 1990年 二人获得诺贝尔经济学奖 Modigliani Miller 29 股利无关论基本假设 完备市场不存在公司所得税和个人所得税不存在股票交易成本和发行费用财务杠杆对资本成本的影响可略公司的投资政策事先已经确定 不会随股利政策的改变而改变 投资者与管理人员对企业未来投资机会可以获得同样的信息 投资者对股利收益与资本利得收益具有相同偏好 30 MM股利无关论基本观点 股利政策不影响企业价值 股利政策与公司股票的价值无关 企业价值由资产的盈利能力和投资政策决定 股利仅仅是由公司投资方案所决定的一个被动的剩余额 与公司的分配政策无关 投资者不关心公司股利分配 31 MM股利无关论决策意义 股利和留存产生的资本利得对于投资者来说是无差异的 如果他们需要现金 他们可以出售股票 如果他们不需要现金 他们可以使用股利来购买股票 公司不必将制订股利政策作为其重要的决策 股利政策完全由投资计划所需要的留用利润来决定危害 管理层尽可能压低股利 并用来满足个人私利 32 二 股利相关论 股利政策的选择影响公司股票的价值 原因在于资本市场存在缺陷不对称税负不对称信息交易成本 33 一 手中之鸟 一鸟在手 理论 主要代表人物是M Gordon和D Durand等 股利政策将影响股东的期望收益率股票投资收益率 股利收益率D 资本利得g 风险小 风险大 股东对D和g有着不同的偏好 后者 林中鸟 的不确定性大于前者 手中鸟 所以他们更倾向于股利收益 34 双鸟在林 不如一鸟在手 因为股利 特别是正常的现金股利 投资者有把握按时 按量得到收入 这好比手中之鸟 而资本利得则是有风险 不稳定的 股票价格变化太过频繁 尤其如果股价下跌 资本利得就会大大损失 甚至一文不名 因此 随着现金股利分配比率的降低 股票投资的资本成本将上升 使股票价格下跌 结论 增加现期股利的发放有助于提高股票价值 35 二 税差理论 由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的避税的角度考虑 投资者更愿意企业多留少派 个人投资者偏好于低股利支付 股利收入所得税率高于资本利得税率投资者可以控制资本增益税交纳的时间 收益递延 资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率 才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失 36 三种理论对于管理者的意义 理论 意义 无关论 任意支付率都可以 在手之鸟 设定高支付率 税差理论 设定低支付率 但是哪一个是正确的呢 37 三 信号 信息传播 理论 投资者对公司实际状况和未来前途的了解远不如公司管理人员清晰 在他们之间存在着某种信息不对称 asymmetricinformation 一般来讲 投资者只能通过公司的财务报告和其他公开发布的信息来了解公司的经营状况和盈利能力 并据此来判断股票价格是否合理 财务报告可能有假 但股利的发放是以实际盈利能力为基础的 能将企业的经营状况和盈利能力传达给投资者 难以作假 公司的现金股利分配 对投资者就是一条极为重要的信息渠道 38 三 信号 信息传播 理论 从长远来看 盈利能力不足和资金匮乏的企业是无法按期按量支付现金股利的 公司现金股利的发放数额是其盈利能力的一条重要反映渠道 股利给投资者传播了公司收益状况的信息 增加现金股利发放额被看作是公司经营状况良好 盈利能力充足的象征 39 三 信号 信息传播 理论 股票市场对股利发放数额上下变动的反映是不对称的 股利下降一定数量引起的股价下跌幅度要大于股利上升同等数量造成的股价上升的幅度 因此 企业通常不