第五章-资本预算决策分析PPT课件

1 第五章资本预算决策分析 资本预算决策是指利用各种方法对各备选投资项目进行分析 并确定最佳资本预算方案的过程 资本预算决策分析是公司投资管理的关键 本章重点介绍了投资项目现金流量的估算 资本预算决策的基本方法 资本预算中的资本分配 资本预算中的风险等 本章摘要 投资项目与现金流量估算 资本预算决策分析 资本预算决策的基本方法 资本预算中的资本分配 资本预算中的不确定性和风险 投资项目 现金流量 回收期法 IRR 净现值法 资本分配预算决策 现值指数 等年值法 折现回收期 会计报酬率 资本分配 项目风险分析 不确定性分析 2 资本预算决策过程 项目评估的步骤 评审 审计 监控 审批 资本项目评估中的决策控制周期 初步调查 融资渠道 落实 风险分析 详细的评估 项目监控 批准 审计 资本预算决策是公司利用资本市场提供的不同借贷行为 对所拥有的资产 尤其是固定资产投资进行分析 筛选和计划的过程 分离定理 SeparationTheorem 投资决策第一原则 投资价值与消费偏好无关 1 资本性支出项目通常涉及大量的花销和资源使用 2 资本投资决策很难逆转 3 公司的战略和策略计划的角度考虑投资决策 4 资本项目的年限可能是许多年 未来回报也不肯定 未来的不确定性 NPV 3 投资项目与现金流量估算 投资项目的三个特点 1 具有很大的前期成本 2 特定的时间段产生现金流量 3 项目结束时 有项目资产产生的期末产值 现金流量估算的原则 1 实际现金流量原则 3 税后原则 2 增量现金流量原则 实际现金流量原则是指计量投资项目的成本和收益时 是用现金流量而不是会计收益 折旧和摊销 SubDepartment SubDepartment 沉没成本 sunkcosts 制造费用 manufacturingexpense 附加效应 sideeffects SubDepartment SubDepartment 机会成本 opportunitycosts 根据 有无 的原则 确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额 在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后的现金流量 只有税后的现金流量与投资者有关 4 现金循环过程 cashflowcycle 偿还本金利息 分配 销售额 制造费 劳务费 材料费 应付款 在制品 应收款 债券借入金 现金 贷损 股票 产品 资本支出 资产抛售 折旧费 固定资产 存货 虚线内为非营业活动 营业外活动 现金循环过程 cashflowcycle 1营业活动现金流量 2投资活动现金流量 3财务活动现金流量 1企业理财与经营活动血脉相连 2持续不断活动是投资 3财务报表反映现实的重要窗口 利润不等于现金流量 5 现金流量预测 1 对投资项目进行评价的过程中通常要利用现金流量指标 现金流量是指投资项目在计算期内可能或应该发生的现金流入与流出的数量 现金流入量与现金流出量之差称为净现金流量 1 现金流量的构成投资项目的现金流量包括现金流入量和现金流出量 投资项目的现金流入量主要包括销售收入 旧固定资产变价净收入 固定资产的残值收入或变价收入 原来垫支在各种流动上的流动资金的回收 以及停止使用的土地的变价收入等 投资项目的现金流出量主要包括固定资产投资支出 固定资产的购入或建造成本 运输成本和安装成本 付现成本费用 付现生产成本 销售费用 财务费用 管理费用等 流动资产投资 对材料 在产品 产成品和现金等流动资产的投资 其他投资费用 与投资项目有关的职工培训费 谈判费 注册费等 以及缴纳的税金等 6 现金流量构成 终结现金流量 营业现金流量 初始现金流量 1 固定资产投资支出 2 垫支的营运资本 3 其他费用 4 固定资产的税后残值或变价收入 5 所得税效应 2 现金流量的计算初始现金流量 营业现金流量和终结现金流量 7 经营净现金流量 100000 50000 1 34 20000 34 39800 元 经营净现金流量 19800 20000 39800 元 终结现金流量 经营现金流和非经营现金流 1 固定资产残值变价收入以及出手时的税赋损益 2 垫支营运资本的收回 折旧模式 利息费用 注意 8 现金流量预测 3 某生物制品有限公司已开发出一种新的保健品 公司销售部门预测 如果产品的价格定在每盒20元 则年销售量可达到16万盒 因此 年销售额为320万 根据工程部的报告 该项目需要添一座新厂房 公司可花96万 另花64万购买机器 设备等 此外 公司将增加流动资产48万 以上这些支出均发生在第一年 t 0 项目将在t 开始投产 估计经济年限为 年 厂房和设备第二年开始采用直线折旧法 终结时 厂房残值为 万 在项目 年中 每年固定成本 除折旧外 为 万 每年的可变成本为 万元 企业所得税税率为 且假定所有收入和支出均发生在各年年底 独立投资项目现金流量的估算 设备年折旧费 640000 5 128000 元 年折旧费 128000 132000 260000 元 厂房年折旧费 960000 300000 5 132000 元 9 10 现金流量预测 5 替代项目现金流量的估算 某公司正购买一条新生产线来替代旧生产线 以便降低成本 提高产品质量 新旧生产线的收入与成本对比如下 销售收入 145000 旧 150000 新 营业成本 108000 旧 105000 新 税前利润 37000 旧 45000 新 旧生产线是7年前购买的 购买成本为24000元 该生产线还可以继续使用5年 预计5年后残值为0 公司采用直线折旧法 每年折旧费为2000元 目前 它的账面价值为10000元 新生产线的价格为30000元 使用寿命5年 无残值 使用年数总和法进行折旧 生产线厂商愿以6500元的价格收购旧生产线 同时 新生产线需要增加1000元流动资产投资 公司的边际税率为 1 初始现金流 旧设备 市价与账价差3500元 税收减少 3500 30 1050元 2 新增税后利润估算 税前利润增加8000元 税后新增5600元 3新机器折旧 采用年数总和法进行 5 4 3 2 1 15 第一年为5 15等方法 4折旧费上升而节省的税收 税收节省额 折旧上升额 税率 5终结现金流量估算 11 现金流量预测 6 12 资本预算决策的基本方法 资本预算决策方法主要有 静态分析法 回收期法 投资报酬率法 会计报酬率法 动态分析法 净现值法 内部收益率法 现值指数法等 回收期法 投资回收期法是以投资回收期的长短作为评价项目方案优劣标准的资本预算决策方法 又分为项目方案每年现金流量相等和不相等 例1 某企业拟进行一项投资 初始投资总额为500万元 当年投产 预计寿命期为10年 每年的现金流入量预计为100万元 试计算其回收期 13 例2 项目方案现金流出500万元 寿命期为5年 每年的现金流入分别为80万元 150万元 200万元 240万元 试测算回收期 14 项目A B C的预期现金流 存在问题 1 回收期内现金流量的发生时间无考虑 2 回收期以后的现金流量无考虑 3 回收期的相对性 主观选择 优势 简单易懂 15 折现回收期法 年金插补法 某公司拟引进一条生产线 预计直接投资100万元 当年建成投产 预计寿命10年 每年预计可增加净现金流入30万元 公司的必要投资报酬率为10 评价该项目的可行性 查 年金现值表 没有3 33的现值系数 但当n 4时 系数为3 170 n 5时 系数为3 791 都与3 333接近 4年 5年 3 17 1年 X 0 163 0 621 0 261 3 791 0 621 3 33 0 163 N 4 0 26 4 26 年 16 逐年测算法 年报酬率为10 寿命为10年 N 3 40300 409800 3 098 年 某公司拟购进一条生产线 投资分两期完成 当年投资30万元 次年投资50万元 现金流入从次年度开始产生 第一年为10万元 第二年为30万元 第三年为50万元 从第四年开始估计每年为60万元 该项目的寿命期估计为10年 公司的投资必要报酬率为10 试计算其现值回收期 逐年计算法 17 会计报酬率法 会计报酬率是指一项投资方案的平均每年获得的收益与其账面投资额之比 是一项反映投资获利能力的相对数指标 1 以原始投资额为基础计算投资报酬率 2 以平均投资额为基础计算投资报酬率 18 原则 投资报酬率越高越好 只要投资的报酬率大于或等于公司实现确定的投资报酬率 便是可取方案 缺点 1 忽略现金流量的时间性和时间价值 2 使用会计上的数据以及普通会计和成本观点 与现金流量相比 易受人为因素影响 3 忽略投资回收 4 未提及如何确定一个合理的目标收益率 19 净现值法 netpresentvalue NPV 净现值 NPV 通过用一个选择的回报率或资金成本把一项资本投资项目的所有的现金流入流出折现所得出的数值 现金流入现值 现金流出现值 净现值 NPV 0 20 NPV甲 100 60 10000 PVIFA5 10 1000000 400000 3 791 1000000 516 400 元 NPV乙 100 60 9000 PVIFA5 10 4000 PVIF5 10 800000 360000 3 791 4000 0 621 800000 567 244 元 例 21 净现值法是学术界最广为推崇的资本投资效益评价方法 原因 净现值法能够对企业项目为企业股东所提供的现金收益进行直接分析度量 正的净现值即表示企业价值的增量值 22 例 折现回收期法 NPV是A大于B 但B回收期是3年 A回收期是5年 23 现值指数法 PresentValueIndexMethod 现值指数法简称PVI法或净现值率法 TheRateNetPresentValue NPVR PVI PVI特点 充分考虑了货币的时间价值 与净现值法相比 有独到之处 NPV是绝对指标 PVI是相对指标 现值指数法 24 现金流入现值 A 10283 B 32048 C 19740各方案的现值指数 A 10283 10000 1 0283 B 32048 30000 1 063 C 19740 18000 1 0967投资方案的排序为C B A 25 内部收益率 internalrateofreturn IRR 法 1 投资的内部收益率 内涵报酬率 是指在投资的整个计算期内 能使投资的现金流入现值总额与现金流出现值总额恰好相等 即净现值为零的贴现率 再用贴现率与企业的必要报酬率相比较 插值法 1 根据在内部收益率下现金流出现值和现金流入现值相等的原则 求投资期限内的年金现值系数 2 运用 年金现值系数表 求内部收益率 若无恰好相等的系数时 使用插值法求值 26 例某公司拟建设一条生产线 计划投资额为300万元 当年施工当年投产 预计寿命为10年 预计每年的现金流入为50万元 公司必要报酬率为15 试用内部收益率法分析此投资方案的可行性 n 10时 10 年金现值系数为6 14512 年金现值系数为5 650内部收益率 10 2 0 145 0 495 10 59 27 IRR特点 充分考虑了货币的时间价值 易于理解 容易被人接受 计算过程比较复杂 通常几次计算 当现金流量不规则时 可能出现一个以上IRR 逐次测试法 每期现金流入不等时 我们选用逐次测试法 逐次逼近法 28 内部收益率 internalrateofreturn IRR 法 2 假定某公司正在考虑支出1 6亿元开发一个露天矿 该矿将第1年来产生现金流入10亿元 然后在第二年末需支出10亿元将其恢复原形 将有关数据代入公式 求得 IRR 25 和IRR 400 时 都有NPV 0 29 MIRR假定所有项目产生的全部现金流量都按资本成本再投资 资本成本再投资更准确 所以MIRR是反映项目真实赢利能力的较好指标 修正的内含报酬率 30 等年值法 等年值法就是按投资的必要报酬率将投资的全部现金流量或净现值换算为相当于整个寿命期内每年平均发生的等额现金流量或净等年值 然后据以分析和评价投资的方法 适用于产出价格受限制 无直接收益的投资和寿命年限不等等 31 某公司拟购一辆大客车投入运营 现有两个方案可供选择 有关资料如下 此外 A方案在第十年末可收回残值15000元 B方案在第六年末收回残值10000元 借款利率10 试用等年值法评价和分析A B两种方案的优劣 A投资支出的等年费用 32 33 34 资本预算中的资本分配 资本分配 盈利能力指数法 资本分配就是指公司在面临资本约束的情况下 在可行的项目中选择既定的资本能够满足的项目 并且所投资的项目的预期收益要满足既定资本投资收益最大化 具体步骤 1 明确可用于资本投资的资金数额 约束条件 2 求所有可接受项目的NPV 3 求所有可接受项目的PI 4 按照PI 所有项目排序 5 按照PI大小 由高低选项 同时计算初始投资额的累计 6 项目累计初始投资额达到资本限额时 停止投资 35 资本约束成本最小化 资本约束的成本是指公司因为缺少资金而无法采用的所有好项目的累计净现值 1亿元 36 资本预算中的不确定性和风险 敏感性分析 目的在于使决策者预见到 各项预期参数值在多达范围内变动不会影响原来结论的有效性 超过一定范围 原来的结论就不得不进行修正了 37 假设折现率为20 净现值大于零 说明该方案可行 38 敏感性分析 二 1确定每年净现金流量的下限临界值 2确定可回收期限的下限的下界临界值 元 低于该值不可行 现金流量的变化范围为207536元 1400000元 1192464元 投资回收年限 6年 12个月 3 571 3 326 3 605 3 326 6年11个月 低于回收期10年多少时 该方案为不可行 年金现金系数 5000000 1400000 3 571查表利率20 栏内 6年的年金现值系数为3 26 7年的年金现值系数3 605 用内插法 3确定内含报酬率的变动范围 按20 的折现率计算 有NPV为870200元 说明内含报酬率一定大于20 确定折现率为何值时 NPV为负数 已知年金现金系数为3 571 查表在10年行中 25 时年金现金系数为3 571 说明内含报酬率的变动范围在20 25 之间 39 敏感性分析 三 40 41 30 单位售价 销售量 单位变动成本 设备投资 基准收益率 20 绘制敏感分析图 20 10 30 20 10 0 横坐标是不确定因素的变化率 纵坐标是内含报酬率 42 保本点分析 盈亏平衡分析 1计算NPV现值为零时的项目投产期每年的现金流量 保本点分析三个步骤 根据第一步计算的现金流量倒推每年的销售收入水平 根据测算的销售收入水平 计算每年的产品销量或产量 43 保本的每年现金流入 5000000 PVIFA10 20 5000000 4 193 1 192 464 元 2 计算保本点销售量S每年现金流入 销售收入 销售成本 销售和管理费用 1 50 折旧即 1192464 5S 2 5S 500000 5S 2 100000 1 50 500000S 827053 件 现金流出现值 现金流入现值 财务保本点 会计保本点 收入