《货币金融学教学资料》10.金融市场与金融工具

1 第十章金融市场与金融工具 2013 11 07 2 3 4 补充 资金融通 资金融通 融资 指在经济运行过程中 资金供求双方运用各种金融工具调节资金盈余的活动 是所有金融交易活动的总称 一般分为直接融资和间接融资两种 直接融资是资金供求双方直接进行资金融通的活动 即资金需求者直接通过金融市场向资金供给者筹资 间接融资则是指通过银行进行的资金融通活动 即资金需求者通过银行等金融中介机构申请贷款的融资方式 5 金融市场的功能 金融市场的功能1 资金融通功能2 引导资金合理流动 提高资金配置效率3 定价功能或价格发现功能4 宏观调控功能5 提供流动性 减少搜寻和信息成本 即分配功能 6 金融市场的类型 金融市场的分类p177按交易资产的期限划分 货币市场与资本市场 按交易性质或交易程序划分 发行市场与流通 或交易 市场 或一级市场与二级市场 7 发行市场与流通市场 发行市场 又称一级市场或初级市场 是指新证券发行的市场 如发行股票和债券 流通市场 又称二级市场或次级市场或交易市场 是指已发行的证券进行转让 买卖和流通的市场 8 金融工具的性质 金融工具的性质p178 1 收益性 由资本利得和资本增益构成 2 流动性 金融资产的变现能力 变现速度与损失程度 3 风险性 资本风险 收益风险和市场风险 9 货币市场及其特征 货币市场是指融资期限在一年以内的金融市场 货币市场的特征交易期限短 交易目的 解决短期性 临时性资金周转不足问题 交易工具的流动性强 具有准货币的特征 因此称为 货币市场 补充材料哦 10 货币市场的构成1 银行间同业拆借市场2 商业票据市场 主要是银行承兑汇票市场 3 大额可转让定期存单市场4 短期政府债券市场 即国库券市场 5 债券 回购 协议 市场 11 银行间同业拆借市场 银行间同业拆借市场也称银行同业拆放市场 是指银行与其他金融机构之间进行临时性资金借贷的市场 拆借目的 同业拆借资金主要用于弥补临时性资金余缺和清算票据差额 参与主体 商业银行 最主要的参与者 证券公司和保险公司等金融机构 p183 12 银行间同业拆借利率的典型代表国际 伦敦银行间同业拆借利率LIBOR LondonInterbankOfferedRate美国 联邦资金利率FederalFundsRate 通常为银行间隔夜拆款利率 中国 上海银行间同业拆借利率SHIBOR ShaihaiInterbankOfferedRate 13 2 商业票据市场 票据的分类 本票 汇票和支票 支票 是银行的活期存款人向银行签发的 要求无条件 从其存款账户上 支付一定金额 给持票人或指定人 的支付命令书 本票 是债务人向债权人发出的支付承诺书 承诺在约定期限内无条件支付一定款项给债权人 汇票 是债权人向债务人发出的支付命令书 要求债务人在约定期限内支付一定款项给持票人或指定收款人 14 2 商业票据市场 15 汇票分类及相关说明 汇票分类 商业汇票和银行汇票 由于商业汇票由债权人发出 因此 必须经过票据的承兑手续才有效 承兑是指在票据到期前 由付款人在票据上作出表示承诺付款的文字记载及签名的一种手续 因此 承兑人就是付款人 即谁付款谁承兑 谁承兑谁付款 更确切地说 承兑人为第一债务人 原债务人成为第二债务人 16 商业汇票及相关说明 1 商业汇票的承兑 若由银行承兑 若由银行以外的其它付款人承兑 银行承兑汇票 商业承兑汇票 条件P185 2 承兑的两道手续 付款人在票据上签字并记载承兑字样 将承兑汇票交还给出票人或持票人 17 商业汇票及相关说明 3 商业汇票的参与各方 出票人 收 受 票人 债权人 债务人 持票人 付款人 最终债权人 持票人 或债权人 出票人 承兑行 18 银行承兑汇票 19 银行承兑汇票 20 银行承兑汇票 21 银行承兑汇票市场的构成 银行承兑汇票市场由出票 承兑 背书 转让 与贴现构成 1 出票 指出票人签发汇票 并将汇票交付给收款人的行为 是最基本的出票行为 2 承兑 由商业银行作为指定付款人进行承兑 这也是商业汇票有效的前提条件 22 银行承兑汇票市场的构成 3 背书 票据持有人转让票据时 在票据背面签章的手续 商业票据可通过背书方式进行转让 背书的两个行为 一是背书人在汇票背面签名 二是汇票交给被背书人 即受让人 也是持票人 背书人负有连带责任 因此 背书次数越多 汇票的担保力越强 汇票的流通也更加顺畅 23 银行承兑汇票市场的构成 24 银行承兑汇票市场的构成 4 贴现 票据市场的交易采用 贴现 方式 票据贴现可分为贴现 转贴现与再贴现 贴现是指客户 持票人 将未到期的票据卖给商业银行 贴现行 以便提前取得现款 交易对象 主要有国库券 即短期国债 银行承兑汇票及其它商业票据 25 对票据贴现的进一步理解 票据贴现与普通贷款一样 都是资金融通的方式 对于商业银行 贴现是一种银行信用业务 类似于普通贷款 对于持票人 贴现是出让票据 收回垫支的资金 将未来的货币收入转化为现实的货币资金 26 转贴现是指银行以贴现购得的未到期票据向其他商业银行所作的票据转让 它一般是商业银行间相互拆借资金的一种方式 p185再贴现是指贴现银行将未到期的已贴现汇票向央行进行贴现 通过转让汇票取得央行再贷款的行为 再贴现是央行的一种信用业务 也是央行执行货币政策的货币工具之一 p185 银行承兑汇票市场的构成 27 银行承兑汇票市场的说明 承兑汇票的变现方法 直接背书转让 向银行申请贴现 背书的一种 被背书人是银行而以 28 3 大额可转让定期存单市场 背景 1929年美国经济大萧条 金融市场随之也开始了一个管制时期 与此同时 美国联邦储备委员会颁布了一系列金融管理条例 并且按照字母顺序对其进行排序 其中对存款利率进行管制的规则正好是Q项 因此该项规定被称为Q条例 后来 Q条例成为对存款利率进行管制的代名词 29 3 大额可转让定期存单市场 Q条例的内容 银行对于活期存款不得支付利息 并对储蓄存款和定期存款的利率设定最高限度 当时 这一上限规定为2 5 并一直维持至1957年 此后才频繁进行调整 这对银行资金的来源去向都产生了显著影响 形成存款的去中介化或叫 负债脱媒 现象 30 3 大额可转让定期存单市场 为了规避利率管制 花旗银行前身FirstNati onalCityBank于20世纪60年代初开始发行可转让定期存单 使商业银行资产负债管理的重心由 资产管理 转向 负债管理 P90自1970年6月 美国开始实行利率市场化 直到1986年4月 Q条例完全终结 利率市场化得以全面实现 31 美国利率市场化进程简介 1 美国利率市场化的动因20世纪70年代至80年代初 美国经历了两次石油危机 严重的通货膨胀迫使存款利率也必须适时进行相应的调整 因实际利率降低甚至成为负数 但当时美国的存款机构仍然受制于Q条例对存款利率的管制 使得在两次石油危机期间出现了严重的负利率 使得在此期间银行的吸储能力受到了极大威胁 催生了利率市场化的要求 32 美国利率市场化进程简介 经济衰退制约了股市的表现 而通胀高企下存款利率又有管制 使得美国的货币基金在70年代迅速兴起 货币基金类似银行的活期存款 又规避了Q条例的利率管制 成为70年代通胀期间最大的赢家 货币市场基金的净资产从1977年的37亿美元膨胀到1982的2200亿美元 直到1982年美国的银行业推出货币市场存款账户 才暂时扭转了货币市场基金的膨胀 货币基金的迅速兴起使得金融机构纷纷通过各种途径提高存款利率 反过来又倒逼利率市场化 33 美国利率市场化进程简介 2 美国利率市场化的主要过程在当时的美国 Q条例规定不能对活期存款支付利息 且对定期利率规定了上限 因此 美国利率市场化的核心在于存款利率的市场化 而存款利率市场化采取了渐进式的方式 分为准备阶段和实施阶段 34 美国利率市场化进程简介 1 准备阶段主要在70年代 1970年6月 美联储取消了10万美元以上大额存单的利率上限 正式启动了利率市场化的进程 1973年5月 取消了所有大额存单等利率上限 1978年6月 允许存款机构引入货币市场存款账户 即商业银行可以发行1万美元以上6个月期的储蓄存单 利率参照同期国库券利率 35 美国利率市场化进程简介 2 实施阶段 以立法形式明确了利率市场化的完成时间 1980年3月 美国国会通过 存款机构和货币管制法 承诺到1986年逐步取消存款利率上限的规定 1983年10月 商业银行和储蓄机构可以自行决定所有定期存款利率 1986年4月 管理当局设定存款利率上限的权力到期 标志着利率市场化的完成 36 37 38 38 大额可转让定期存单 大额可转让定期存单 简称CDs 是商业银行发行的具有固定期限和一定利率 并且可以转让的存款凭证 兼顾了活期存款的流动性和定期存款的收益性 这种金融工具的发行和流通所形成的市场称为可转让定期存单市场 39 39 3 大额可转让定期存单市场 CDs的主要特点 CDs存款金额固定且金额较大 存单不记名 便于流通转让 存单的利率高于同期限的定期存款 存款期限较短 以3个月居多 最短的14天 发行人多是大银行 因此 可以认为 大额可转让定期存单是银行存款的证券化 40 我国于1986年开始由中国银行和交通银行发行CDs 1989年颁布 大额可转让定期存单管理办法 规定可对个人和企业发行可转让存单 其中 面向个人发行的存单面额为500元 1000元和5000元 面向单位发行的存单面额为1万元 5万元 10万元 50万元和100万元等 存单期限分1个月 3个月 6个月 9个月和12个月5个档次 为吸引投资者 一般利率比同期定期存款利率高1 2个百分点 但由于缺乏流动性 随后各银行相继停发 41 3 大额可转让定期存单市场 42 3 大额可转让定期存单市场 43 4 短期债券市场 短期债券市场是指交易金融工具的剩余期限在1年以内的市场 包括短期国债 国库券 短期市政债券和短期融资券 1 国库券是一各国政府为弥补财政赤字而发行的期限在1年以内的短期国债 在绝大多数国家的货币市场上 国库券都是第一大交易品种 因此 国库券利率也是利率体系中的参考性利率 44 4 短期债券市场 国库券采用贴现方式招标 拍卖或竞价投标方式 发行 不付息 不记名 p188贴现发行是指以低于面额的价格发行 到期日按票面金额偿付 招标发行是指即财政部对发行的国债先进行招标 由国债承销商进行投标 随后由国债承销商通过证券交易所分销给投资者 45 国库券市场 补充 国库券市场的特点 1 风险性小 商业银行最理想的二级储备 2 流动性高 市场接受度高 流通渠道完善 3 收益率高 与同期定期存款相比 4 面额较小 方便投资 通常在1万元左右 46 国库券市场 我国国库券市场的特点1 在我国 1年以上和1年以内的公募性质的政府债券统称为国债 2 在我国 大部分政府债券是期限在1年以上 3 在我国 国库券发行大多采用付息发行方式 47 国库券样本 48 国库券样本 49 国库券样本 50 国库券样本 51 国库券样本 52 国库券样本 53 4 短期债券市场 2 短期市政债券即地方政府发行的债券 它以地方政府的税收能力作为担保 享有免除地方政府税收的优惠 54 地方政府自行发债试点办法 经国务院批准 2011年上海市 浙江省 广东省 深圳市开展地方政府自行发债试点 该部已于17日印发 2011年地方政府自行发债试点办法 通知 称 自行发债是指试点省市在国务院批准的发债规模限额内 自行组织发行本省市政府债券的发债机制 试点省市发行政府债券实行年度发行额管理 2011年度发债规模限额当年有效 不得结转下年 55 2011年地方政府自行发债试点办法 发行的政府债券为记账式固定利率附息债券 2011年政府债券期限分为3年和5年 期限结构为3年债券发行额和5年债券发行额分别占国务院批准的发债规模的50 2011年试点省市政府债券由财政部代办还本付息 56 2011年地方政府自行发债试点办法 同时 发债定价机制包括承销和招标 具体发债定价机制由试点省市确定 其中 承销是指试点省市与主承销商商定债券承销利率 或利率区间 要求各承销商在规定时间报送债券承销额或承销利率及承销额 按市场化原则确定债券发行利率及各承销商债券承销额的发债机制 招标是指试点省市要求各承销商在规定时间报送债券投标额及投标利率 按利率从低到高原则确定债券发行利率及各承销商债券中标额的发债机制 试点省 市 应当建立偿债保障机制 在规定时间将财政部代办债券还本付息资金足额缴入中央财政专户 57 地方政府自行发债的评论 平安证券固定收益部副总经理石磊指出 从办法来看 地方政府自行发债试点 离真正意义上的市政债还有一定的距离 地方政府试点自行发债 但还本付息却由财政部代办 这与财政部代理发行的地方债差别不大 地方政府试点自行发债的规模 还须在国务院批准的发债规模限额内 因此 地方政府发债融资规模还是会受制于中央政府 58 5 债券 回购 协议 市场 债券 回购协议是指 债券 买卖双方在成交的同时就约定于未来某一时间以约定价格再进行反向交易 回购协议本质上是一种以有价证券为抵押的短期融资形式 最先将债券卖出的一方称为正回购或回购 而最初买进债券的一方则为逆回购 59 回购市场 注意几点 1 回购协议的交易对象主要是国债 在我国也只有国债及其他特殊债券 2 回购协议的利息由买卖差价来体现 3 个人投资者不能直接参与国债回购市场 但可通过购买银行理财产品或基金等渠道间接参与 60 回购市场的参与主体 商业银行 管理流动性 多为资金借入方 其他金融机构 获取收益 金融机构间的回购交易