第七章业绩的综合评价

第七章业绩的综合评价 学习提要与目标7 1企业业绩的计量7 2企业业绩的综合评价 2 学习提要与目标 1 了解业绩评价的各种财务指标的内涵和优缺点 2 掌握综合评分法的基本原理 3 序言 为何要进行业绩评价 公司的价值来源于三个广泛的决策领域 公司战略 公司理财和公司治理 公司战略决策包括产品市场战略和投资项目规划 公司理财关注投资决策 筹资决策和资产的管理 目的在于减少成本 降低风险 提高投资报酬和公司价值 或股东财富 公司治理则是公司价值创造的制度保障因素 包括绩效评价 薪酬规划及投资人与经理人之间的沟通 由此可见 为了实现公司价值最大化 除了优良的公司战略外 还必须在公司理财和公司治理层面上找寻一种价值评价指标 以实现将价值评价 公司理财 绩效评价和薪酬规划统一起来 达到以最佳的方式使管理和战略融合 4 设定有效的业绩衡量指标的原则 1 业绩衡量指标必须和企业目标相一致或正相关2 在财务指标与非财务指标间达成平衡 5 企业价值评价的发展过程 20世纪初 主要是传统的杜邦财务分析体系的出现与应用20世纪50年代 由通用公司率先使用的剩余收益指标80年代末 由SternStewad公司提出的经济增加值 EVA 6 7 1企业业绩的计量 一个企业的业绩如何 深受各方利益关系人的关注 但是 至今没有形成一个公认的业绩计量方法 业绩计量的困难主要来自于两个方面 首先 不同的计量方法从一个侧面反映企业的业绩 它们都是有效的但也都是片面的 其次 业绩计量受到合理成本的限制 容易计量的方法对于业绩的反映真实性较差 而反映真实性较好的方法需要更多的成本 企业业绩的计量指标 可以分为财务指标和非财务指标两类 在此 我们先讨论财务计量 然后讨论非财务计量 财务计量的方法 包括盈利基础 现金基础 价值基础 以及它们相互结合的方式等 7 一 以盈利为基础的业绩评价以盈利为基础的业绩评价指标 主要是净收益 每股收益和投资收益率 一 净收益无论是净收益的总额还是联系股份数表示的每股收益 都被广泛用于企业的业绩计量 8 1 净收益的概念净收益是一个企业一定时期的收入减去全部费用的剩余部分 作为业绩计量指标 净收益是属于普通股东的净收益 与会计报表中的净利润不同 净收益 净利润 优先股股利由于净收益的大小与企业的投入资本有关 不便于企业之向的横向比也不便于投入资本变化时同一企业的各期比较 因此需要使用每股收益 每股收益是净收益除以普通股数得到的 每股收益 净收益 平均发行在外普通股股数我国 公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则 规定 每股收益 净利润 年度末普通股股份总数 无优先股假设 9 在增发股份的年度里 平均股份数 与 年度末股份数 不同 应使用哪一个数字呢 从企业的盈利能力看 使用 平均股份数 可以使净利润与产生净利润的资本保持更好的因果关系 从股东分享的财富看 使用 年度末股份数 可以更好地体现 同股同权 的经济现实 如果股份数的变动不是增发股份引起的 而是发放股票股利或股票分割造成的 则投入资本并无实际增长 使用 年度末股份数 更为合理 2 净收益指标的主要优点 1 净收益作为业绩评价指标 有着悠久的历史 获得公众的广泛认可 2 净收益 或每股收益 指标具有很好的一致性和一贯性 3 净收益数字是经过审计的 比其他业绩指标更具可信性 10 3 净收益指标的局限性 1 净收益的计算没有考虑通货膨胀因素 2 计算净收益时可能会导致忽视价值创造活动的某些成果 3 每股净收益指标的 每股 的 质量 不同 限制了该指标的可比性 4 净收益指标容易被经理人员进行主观控制和调整 无论是净收益还是每股净收益 作为业绩评价指标是很不理想的 它们被长期而且广泛的使用 主要原因是其便于计量 以及不需要额外的信息成本 因此 净收益指标应该在了解其局限性的基础上使用 并且与其他财务的和非财务的业绩计量指标结合 11 二 投资收益率 1 投资收益率 ROI 的概念投资报酬率 R0I 是在评价企业各分部经理的经营业绩时 杜邦公司创立的一个重要的指标 投资收益率 净收入 利息 1 税率 资产的账面值在使用投资收益率这个指标时 一般以业务单位的资本成本或者公司的资本成本作为其达标比率或者最低可接受的收益率 然后将该指标与资本成本进行比较 如果投资收益率大于资本成本 则认为创造了公司价值 或股东财富 12 二 投资收益率 2 投资收益率的优点 1 投资收益率是财务管理中最重要 最综合的财务比率 2 投资收益率将企业赚取的收益和所使用的资产联系起来 便于衡量企业资产使用的效率水平 它是监控资产管理和经营策略有效性的有力工具 13 3 投资收益率的局限性 1 投资报酬率的分子分母都会受到任意的会计安排的影响 2 单一项目或整个战略的经济收益率仅取决于未来现金流 然而会计上投资报酬率指标的大小不仅取决于未来投资的现金流 而且还取决于过去期间的未折旧投资 3 可能会诱使经理人员放弃收益率低于企业平均收益率但高于企业资本成本的投资机会 4 投资报酬率指标是个单期的计量指标 忽略了发生在当期以外的事件 14 三 股权回报率 ROE 股权回报率 净收入 股东权益的账面值该指标主要用于整个公司层面的计量 而投资报酬率则更多地用于企业业务单位和部门的计量 股权回报率也有上述投资报酬率的各种缺点 此外 该指标的缺点还在于其对财务杠杆率特别敏感 15 四 以盈利为基础的业绩评价的缺点 1 无论净收益还是投资收益率 都是根据权责发生制计算的 它们都无法分辨净投资的数额和投资的时间 2 只重视收益而忽视伴随收益的风险 16 二 基于剩余收益的指标体系 剩余收益 RI 是对投资报酬率的一种改进 它是指净收益与投资成本的差异 剩余收益更接近于经济学家定义的收益 而不是会计意义上的收益 剩余收益 净收益 投资额 投资成本率 17 二 基于剩余收益的指标体系 从上述公式可以看到 如果我们增加那些收益超过资本成本的投资或减少那些收益低于资本成本的投资 则剩余收益就会增加 因此 对部门的业绩评价与使部门或公司价值最大化 或股东财富最大化 的活动存在一致性 18 剩余收益的优点 采用剩余收益作为指标可以避免投资报酬率的如下缺陷 1 不会像投资报酬率指标那样促使经理放弃那些收益率偏低于平均投资报酬率但高于资本成本的项目的投资 而使其决策与公司长期目标 追求公司价值最大化 或股东财富最大化 的目标相一致 2 剩余收益与被计量的资产或经营相关的风险联系在一起 并在计量风险上比较灵活 对于个同的部门 生产单位 不同级别的资产可以选用不问的资本成本率以反映其投资风险 19 剩余收益的缺点 1 没有找到有效的方法来准确地估计资本成本 2 指标计算公式中含有净收益 同样容易被管理者所操纵 3 剩余收益是绝对数指标 20 该公式隐含的两个假设 一是流动资产与流动负债在会计期内保持不变 所有的利润都变成了现金 并且计入成本的非现金费用也已收回现金 二是不存在投资和筹资活动损益 三 以现金流量为基础的业绩评价 一 现金流量的概念 三种含义 1 净现金流量 净现金流量是净收益加上 或减去 非现金损益项目 其计算公式为 净现金流量 净收益 非现金的费用 减非现金收益 P163 21 但是 经营活动现金净流量并不能代表企业价值或股东则富 经营活动现金净流量中 有一部分是投资的收回 而不是财富的增加 例如折旧等项目 因此 经营活动现金流量只能在一定程度上反映企业的业绩 并不是一个理想的评价指标 经营活动现金净流量 净现金流量 流动资产增加额 流动负债增加额 非经营活动收益经营活动现金净流量就是现金流量表中列示的 经营活动现金流量净额 作为衡量产生现金的能力 它比净现金流量要好一些 承认了流动资产和流动负债的变化和非经营活动的损益 确实反映了经营活动给企业增加的资金 如果一个企业的经营活动长期不能产生正的现金净流量 则不可能给股东带来财富 2 经营活动现金流量 22 3 自由现金流量 自由现金流量是支付了有价值的投资需求后能向股东和债权人派发的现金总量 自由现金流量 经营活动现金净流量 资产投资支出自由现金流量未纳入任何与筹资有关的现金流量 例如利息费用或股息等 自由现金流量反映了企业业务所产生的可以向所有资本供应者提供的现金流量 如果它是一个负值 则反映企业本期向所有资本供应者收取的现金流量总额 企业为股东创造财富的主要手段是增加自由现金流量 自由现金流量是企业价值评估的基础 23 根据自由现金流量可以计算出以下两种业绩评价指标 1 总投资现金报酬率 总投资现金报酬率 自由现金流量 总资产 指折旧前总资产 该指标将自由现金流量与账面资产联系起来 可以大体上反映企业生产现金的能力 其问题在于 总资产 是不同时期历史成本的合计 而不是资产的现值 2 投资现金内部收益率 投资现金内部收益率 是指自由现金流量现值与投资现值相等的折现率 它和项目评价的内部收益率的含义相同 只不过把整个企业看成是一个投资 项目 24 二 现金流量的优点1 确定现金流量的规则非常简单 2 现金流量除用来评价企业业绩外 还可以用来评价企业支付利息 股息的能力和偿付债务的能力 还可以用于现金管理业绩的计量 3 会计的初学者和不信任权责发生制的人 比较容易理解现金流量的概念 因此 它便于报表使用人理解一个企业的经营 投资以及筹资活动的动态情景 三 现金流量的局限性 1 现金流量概念虽然简洁明晰 但是无法取代净收益 主要原因是它不区分收益性支出和资本性支出 2 单独的现金流量不能反映业绩的全貌 也不能借以可靠预测将来的业绩 25 四 以市场价值为基础的业绩评价 一 市场增加值的概念市场价值是指由供求关系所形成的价值 公司同样可以看成商品 不过它交易的是公司的产权 在一个有效 有序的金融市场中 公司产权的交易价格可以准确反映公司的价值 公司价值的增加 就是产权所有者财富的增加 因此可以通过公司价值的变化衡量其业绩 用来评价公司业绩的不是市场价值 而是市场增加值 其计算公式为 市场增加值 总市值 总资本其中 总市值包括债权价值和股权价值 总资本是资本供应者投入的全部资本 公司创建以来的累计市场增加值 可以根据当前的总市值减去当前投入资本的价值来计算 某一年的市场增加值 可以根据本年末累计市场增加值减去上年末累计市场增加值来计算 26 二 市场增加值的优点1 理论上看 市场增加值是评价公司创造财富的准确方法 2 可以反映公司的风险 3 市场增加值等价于金融市场对一家公司净现值的估计 三 市场增加值的局限性1 股票市场能否真正评价企业的价值 值得的怀疑 2 从短期来看股市总水平的变化可以 淹没 管理者的作为 3 非上市公司的市值估计较难 4 即使是上市公司也只能计算它的整体经济增加值 对于下属部门和单位无法计算其经济增加值 也就不能用于内部业绩评价 27 四 经济增加值 20世纪80年代初 美国的斯特恩 斯图尔特 SternStewart 咨询公司提出了一种企业经营业绩评价的新方法 EVA方法 在全球范围内得到广泛应用 它是一种把盈利基础和市场基础结合起来的评价方法 该评价方法被可口可乐 西门子等一些杰出的企业所采用 并帮助它们取得了非凡的业绩 一 经济增加值的基本思路EVA指标设计的基本思路是 理性的投资者都期望自己所投出的资产获得的收益超过资产的机会成本 即获得增量收益 否则 他就会想方设法将已投入的资本转移到其他方面去 根据斯特恩 斯图尔特咨询公司的解释 EVA是指企业资本收益与资本成本之间的差额 更具体地说 EVA就是指企业税后营业净利润与全部投入资本 债务资本和权益资本之和 成本之间的差额 28 一 经济增加值的基本思路 如果这一差额是正数 说明企业创造了价值 创造了财富 反之 则表示企业发生价值损失 如果差额为零 说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益 EVA指标最重要的特点就是从股东角度重新定义企业的利润 考虑了企业投入的所有资本 包括权益资本 的成本 因此它能全面衡量企业生产经营的真正盈利或创造的价值 对全面准确评价企业经济效益有着重要意义 29 经济增加值是企业资本在特定时期内创造的收益 亦称剩余收益 其计算公式为 税后营业净利润 资本总成本其中 税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分 如果税后净利润的计算中已扣除少数股东损益 则应加回 亦即公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用 包括所得税费用 后的净值 因此 它实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润 也即全部资本的税后投资收益 反映了公司资产的盈利能力 EVA与股东价值成同方向变化 追求EVA最大化就是追求股东价值最大化 30 1 基本经济增加值基本经济增加值是指根据未经调整的经营利润和总资产计算的经济增加值 其计算公式为 基本经济增加值 息前税后经营利润 资本成本率 报表总资产优点 计算简单 缺点 可能会歪曲了企业的真实业绩 2 披露的经济增加值披露的经济增加值是利用公允会计数据进行十几项标准的调整计算出来的 典型的调整包括 研究与开发费用的合理摊销 战略投资利息的资本化 收购形成的商誉是否摊销 为建立品牌 进入新市场或扩大市场份额发生的费用的合理摊销 折旧费用采用更接近经济现实的 沉淀资金折旧法 处理 重组费用作为投资处理等等 31 3 特殊的经济增加值为了使经济增加值适合特定公司内部的业绩管理 还需要进行特殊的调整 这种调整要使用公司内部的有关数据 调整后的数值称为 特殊的经济增加值 4 真实的经济增加值真实的经济增加值是公司经济利润最正确和最准确的度量指标 它要对会计数据做出所有必要的调整 并对公司中每一个经营单位都使用不同的更准确的资本成本 从公司整体业绩评价来看 基本经济增加值和披露经济增加值是最有意义的 公司外部人员无法计算特殊的经济增加值和真实的经济增加值 32 二 经济增加值的优点 1 经济增加值最直接的与股东财富的创造联系起来 2 经济增加值不仅仅是一种业绩评价指标 还是一种全面财务管理和薪金激励体制的框架 以经济增加值为依据的管理 其经营目标是经济增加值 资本预算的决策基础是以适当折现率折现的经济增加值 衡量生产经营效益的指标是经济增加值 奖金根据适当的目标单位经济增加值来确定 这种管理变得简单 直接 统一与和谐 3 经济增加值可以作为股票分析的工具 33 三 经济增加值的局限性 1 经济增加值作为业绩评价指标还不为大多数人所接受 2 经济增加值在不同规模的企业间缺乏可比性 3 经济增加值的计算缺乏统一性 4 经济增加值也具有一定的误导性 例如处于成长阶段的公司经济增加值较少 而衰退阶段的公司经济增加值可能较高 34 财务指标的优缺点 优点 财务指标的最大优点在于其可以量化 且操作方便 财务指标的数据来源于会计系统 取得比较方便 可信性比较高 能够对企业战略和经营战略的结果进行量化并进而进行总结 平均结果具有较强公信力 35 财务指标的优缺点 缺点 首先 指标噪音比较大 其次 该方法可能会使经营者过分地注重短期财务成果 再次 现行会计系统往往难以衡量经营者在研究和开发等方面为企业长远利益所做的贡献 难以适应知识经济时代无形资产在支出和创造价值方面的比重越来越大的要求 最后 传统财务评价方法忽视了对企业来说非常重要的非财务因素 36 五 企业业绩的非财务计量 P171 4 一 业绩计量的非财务指标 在业绩评价中 比较重要的非财务计量指标有 1 市场占有率 市场占有率可以间接的反映企业的盈利能力和经营业绩 2 质量和服务3 创新 一个企业的盈利能力是靠不断创新来维持的 4 生产力 指生产技术水平 5 雇员培训 新职工的上岗培训和后续培训 37 二 非财务指标的特点 非财务计量与严格定量的财务计指标相比 主要的优势有两个 1 可以直接计量创造财富活动的业绩 财务指标不能直接计量创造财富的活动 只能计量这些活动的结果 不能说明财富是如何创造的 2 可以计量企业的长期业绩 财务计量是短期的计量 具有诱使经理人员为追逐短期利润而伤害企业长期发展的弊端 非财务计量指标关系到企业的长期盈利能力 可以引导经理人员关注企业的长远发展 但是 非财务计量由有明显的缺点 综合性 可计量性和可比性等都不如财务计量 因此 属于业绩评价的辅助工具 38 三 非财务指标的评价体系 1 德鲁克以改革为核心的观点德鲁克的观点并没有形成一个完整的理论模型 但他对竞争与改革的理解为非财务指标进入业绩评价系统提供了基础 德鲁克认为每一个企业组织 都需要一个核心能力 改革 因此 他把注意力主要集中在帮助企业记录和评价其改革方面 认为评价一个企业改革的出发点不能仅从其自身业绩出发 而应仔细评估其所处行业在一定时期内的改革 以及企业在改革中的地位和作用 他强调业绩评价系统必须首先突出管理部门的思想意识 39 三 非财务指标的评价体系 2 霍尔的 四尺度 论霍尔认为评价企业的业绩需以四个尺度为标准 即质量 作业时间 资源利用和人力资源的开发 他把质量分为外部质量 内部质量和质量改进程序三种 作业时间是把原材料变为完工产品的时间段 具体包括 工具检修时间 设备维修时间 改变产品和工序设计的时间等 资源利用尺度用以计量特定资源的消耗和与此相关的成本 如直接人工 原材料消耗 时间利用和机器利用情况 同时 企业需要有一定的人力资源贮备和能恰当评价和奖励雇员的管理系统 霍尔指出企业组织可以通过对上述四个尺度的改进 减少竞争风险 40 三 非财务指标的评价体系 3 克罗斯和林奇的等级制度为了强调总体战略与业绩指标的重要联系 克罗斯和林奇列出了一个业绩金字塔 在业绩金字塔中 公司总体战略位于最高层 由此产生企业的具体战略目标 并向企业组织逐级传递 直到最基层的作业中心 有了合理的战略目标 作业中心就可以开始建立合理的经营效率指标 以满足战略目标的要求 然后 这些指标再反馈给企业高层管理人员 作为制订企业未来战略目标的基础 41 三 非财务指标的评价体系 4 卡普兰和诺顿的平衡记分测评法平衡记分法用顾客 内部业务 学习和创新三个方面的非财务指标补充传统的评价指标 平衡记分测评法的基本思路是 将涉及企业表面现象和深层实质 短期成果和长远发展 内部状况和外部环境的各种因素划分为几个主要的方面 并针对各个方面的目标 设计出相应的评价指标 以便系统 全面地反映企业的整体运营情况 为企业的战略管理服务 平衡 之意为要平衡兼顾战略与战术 长期和短期目标 财务和非财务衡量方法 滞后和先行指标 以及外部和内部的业绩等诸多方面 42 7 2企业业绩的综合评价 略讲 一 沃尔的综合评分法 亚历山大 沃尔20世纪初提出了信用能力指数的概念 把若干财务比率用线性关系结合起来 以此评价企业的信用水平 他选择了7个财务比率 分别给定了其在总评价中占的比重 总和为100分 最后求出总评分 我们用沃尔的方法 给公司的信用状况评分的结果如表8 1 43 财务比率比重标准比率实际比率相对比率评分1234 3 25 1 4流动比率252 002 331 1729 25净资产 负债251 500 880 5914 75资产 固定资产152 503 331 3329 95销售成本 存货108121 5015 00销售额 应收帐款106102 7017 00销售额 固定资产1042 660 676 70销售额 净资产531 630 542 70合计100105 35 44 二 综合评价的原理 受沃尔比重评分法的启发 后来有许多人研究将多个指标综合起来的方法 综合评价的原理不仅用于信用评价 也被用于整个企业的财务评价 甚至扩展到财务以外的领域 综合评价的主要问题是指标的选取 权重的分配 比较标准的设定 以及指标的综合 一 指标的选取综合评分的首要问题是确定选择指标 现代社会与沃尔的时代相比 已有很大变化 当时的财务分析主要是为银行家服务 偿债能力被放在首位 现在人们更重视盈利能力 盈利能力决定了偿债能力 尤其是长期偿债能力 因此 在综合评价时盈利能力是最重要的 其次才是偿债能力 45 反映盈利能力的财务比率有许多 选择哪个或哪几个比率参加评价 是一个尚未很好解决的问题 不过 好在盈利的表达只有三种基本形式 在评价时都应给予一定地位 1 产品盈利能力 营业收益 销售收入 它与资产的周转无关 2 总资产盈利能力 息税前收益 总资产 它与资产周转有关