第五章--企业风险与杠杆ppt课件

第五章企业风险与杠杆 第一节企业风险与杠杆一 成本习性二 经营杠杆三 财务杠杆四 复合杠杆第二节现代资本结构理论一 不存在所得税的MM理论二 修正的MM理论三 米勒模型 第一节企业风险与杠杆 一 成本习性1 定义所谓成本习性 是指成本总额与业务量之间在数且上的依存关系 2 分类 固定成本 固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本 变动成本 变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本 混合成本 是指虽然也随业务量的变动而变动 但不成同比例变动 是一种半固定半变动的成本 3 总成本习性模型 4 息税前利润息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润 5 边际贡献边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额 二 经营杠杆1 定义经营杠杆是指由于企业经营成本中存在固定成本而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应 例某企业生产产品数量在相关范围 0 20000件 内 其单位变动成本为l0元 固定经营成本总额为2000元 销售单价为15元 分别计算产销量在1000 2000 3000 4000件时的息税前利润及其变化 2 经营杠杆的计量对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数 所谓经营杠杆系数 是指息税前利润变动率相当于销售量变动串的倍数 其计算公式为 例 某企业本年销售收入为1000万元 边际贡献率为40 固定营业成本为200万元 要求计算 1 企业的经营杠杆系数 2 若预计下年销售收入增长20 则下年息税前利润为多少 3 若预计下年销售收入降低30 则下年息税前利润为多少 3 经营杠杆与经营风险的关系 经营风险经营风险也称营业风险 是由于企业经营上的原因所导致的未来经营收益的不确定性 主要是指利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险 关系销售量增加时 息税前利润将以DOL倍数的幅度增加 而销售量减少时 息税前利润又将以术1 DOL的幅度减少 因此 经营杠杆系数越高 利润变动越激烈 企业的经营风险就越大 三 财务杠杆 1 定义财务杠杆也称融资杠杆 是指由于企业固定财务费用 如利息 优先股股利等 的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应 称为财务杠杆 2 财务杠杆的计量对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数 所谓财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动宰相当于息税前利润变动率的倍数 其计算公式为 例某公司资金总额为700万元 负债比率为50 负债利息率为l0 2006年公司实现息税前利润70万元 所得税率为25 该公司的财务杠杆系数为 3 财务杠杆与财务风险的关系 财务风险财务风险也称融资风险或筹资风险 是指与企业筹资相关的风险 主要是指企业为了取得财务杠杆利益而利用负债 优先股等方式筹资而增加了丧失偿债能力 甚至破产 的可能和增加了股东每股收益 阳 大幅度波动的可能 从而给企业带来的风险 关系企业利用财务杠杆 当EBIT上升时可使普通股股东获得超出企业平均利润率的超额利润 使EPS以更高的比率增长 即获得财务杠杆利益 但当EBIT下降时 财务杠杆的利用将产生财务风险 使EPS以更高的比率下降 四 复合杠杆 1 定义经营杠杆和财务杠杆两种杠杆共同作用时 销售量稍有变动都会使每股收益产生更大的变动 把这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用 其作用的大小可以用复合杠杆系数来表示 即 例 公司长期资本总额为200万元 其中长期负债占50 利率为10 公司销售额为50万元 固定成本总额为5万元 变动成本率为60 则有 2 复合杠杆作用的意义 在于能够估计出销售量变动对每股收益造成的影响 它使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系 即为了达到某一复合杠杆系数 经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合 第二节现代资本结构理论 MM理论 一 企业价值与资本结构模型1 资本结构 是指长期负债资与权益资本的构成比例 2 最优资本结构的衡量标准 1 资本成本最低 2 普通股每股收益最大 3 股票市价和公司总体价值最大 3 企业价值与资本结构模型企业价值是指企业作为市场经济体制下具有一定生产经营功能的整休 市场对其潜在的盈利能力和发展前景的评价与认向 以企业上市发行的股票和债券的市价之和计算 设 S表示普通股的市场价值 B表示长期债市场价值 EBIT表示息税前利润 表示普通成本 表示长期债券成本I表示应付利息表示综合资本成本 T表示所得税税率 NI表示税后净收益 V表示企业总价值则 推导过程板书 二 不存在企业所得税和个人所得税的MM理论假设 资本市场是完美的 所有信息是公开的 不存在交易成本 投资者行为都是理性的 所有投资者对某一企业未来的营业收入的期望值及分布有完全相同的估计 而且未来各期营业收入的期望值等于现在的营业收入 企业可以根据营业收入被划分为相同的收入等级 在同一等级内的企业有相同的经营风险 所有的公司债券都是无风险的 所以 负债利率为无风险利率 不存在企业所得税和个人所得税 命题 总价值命题处于同一风险等级的企业 无论负债经营或无负无债经营 其企业总价值相等 企业价值与资本结构无关 综合资本成本与资本结构无关 它等于同风险等级的无负债经营的权益资本成本 例 满足MM理论假设条件之下 设有负债经营公司L和无负债经营公司U 其资本结构互不相同 但在预期收益EBIT及经营风险等方而均相同 公司L负债500万元 年利率8 两个公司预期的EBIT均为120万元 最初假设两个公司的最低资本报酬率 收益资本比率 均为10 即对10 利用套利机制分析MM理论 三 修正的MM理论1 赋税节余命题在考虑企业所得税的情况下 负债经营企业的价值等于同风险等级的无负债经营企业的价值加上赋税节余额 赋税节余额等于公司所得税率与负债额的乘积 四 米勒模型 基本思想是 修正的MM理论过高地估计了负债经营对企业价值的作用 实际上 个人所得税在某种程度上抵减了负债利息的减税利益 因此 考虑个人所得税因素 无负债经营的企业价值为 负债经营的价值为 1 模型中的表示出负债经营而产生的价值 2 在模型