股票股息与拆股.ppt

第十七章普通股 一 公司的组织形式普通股的特征 无固定到期日 无现金支付上限 具有很大的不确定性 代表对公司的一定所有权 对公司有剩余求偿权 对公司承担有限责任 1 股票证书代表公司的一定的所有权 标明股东姓名 地址和所持股份数额 股东所持股份可通过过户登记的代理商转移给新的投资者 在科技发达的今天 股份的转移是通过托管的方式来实现的 以无纸化的计算机记录来代替印制的实物股票证书 2 表决任何股东有权在年会上对公司提出的事宜及董事进行投票表决 股东可以亲自参加并投票 但大多数似乎选择通过代理人的方式进行的 3 代理权的斗争选举公司懂事时的两种投票方法 1 多数选举法又称直接选举法 系指一个股东只能就他所持有的股份数量对一位侯选人进行投票 例 投资者一人 持普通股400股 有3位懂事候选人 投票方式 每位候选人最多得400票 结论 在多数选举法下 超过50 控股权的股东可确保他的候选人当选 2 累积选举法系指股东可以用任何方式使用其拥有的选举权 例 投资者一人 持普通股400股 有3位懂事候选人 投票方法 投资者可将投3个人的票数集中投向一个人 以确保少数股东权的股东选出自己的懂事 其中的一位候选人最多可得1200票 结论 累积选举法下 少数股东权股东有机会选出自己中意的懂事 2 累积选举法 累积选举法下 一个股东要确保一定数量的董事候选人当选 其必须持有的最少股票数的计算公式为 n ds D 1 1式中 n 必须持有的最少股票量d 该股东希望选出的董事数s 有选举权的股票总数D 需要选出的总的董事人数公司选用何种选举权取决于 公司发起人意愿 有关法律 4 公司接管与反接管 当一个公司的管理者不能充分发挥该公司的盈利潜力时 就会有其他的企业试图插入进来 通过收购或接管的方式争夺公司的管理权 收购通常是以收购公司向目标公司发出收购要约的方式进行 首先 收购公司在公开市场上买入目标公司一定数量的股票 在达到SEC规定的举牌比例时必须公告 当达到另一个规定的比例时必须向所有的股东发出收购要约 该收购要约必须提出一个固定的价格向公司现有股东购买部分或全部股票 一般情况下 收购价格要高于市场价格 目标公司管理层通常不愿意被收购 他们会提出一些反收购措施 如白色骑士 另一个倾向于目标公司管理层的企业被邀一同竞标 而且向目标公司股东提出更高的报价 绿色邮件 目标公司以高于市场价收购投标人的股票 回购股票 反标购 目标公司向投标公司提出收购 焦土战术 卖掉最具有竞争力的资产 使企业不再具有吸引力 毒丸战术 给股东一些特殊的权利 给收购者带来很大的麻烦 等等 5 所有权与经营权 所有权与经营权分离产生了 所有者 代理人 问题 代理人应当作出决策使股东权益最大化 但监管成本和监管不完全引起了所有者 代理人的问题 使得经理的某种些决策可能不符合股东的最大利益 不过 代理权争夺与企业接管的存在可以在某种程度上制约代理人的不良行为 股票期权也可以激励管理者努力经营而使公司价值提高 6 股东权益 1 股票面值 一般比最初的售价低 2 帐面价值 股东权益项目下的 留存结余 普通股 和 股票溢价 等其他权益科目之和就是股东帐面价值 除以在外流通的股票数 就是每股帐面价值 3 库藏股票与金库股票 通过二级市场或自我回购方式购回的部分在外流通股 称 库藏股票 此股票没有表决权 不能分享股息 公司回购股票的原因 反接管向股东表明该股票价值被低估以避免发现金红利的方式为投资者避税 资本利得的税率比现金收入所得税率低很多 4 分类股票指一个公司可以发行两种以上普通股 如A类股票有优先分红的权利 但没有表决权 B有表决权但分红处于次要地位 它们类似于优先股 只是采用了普通股的发行方式 二 现金股息 发放现金股息须注意 登记日 除息日三 股票股息与拆股股票股息即送红股 拆股是对面值的分割 股东权益不变 股票数量增加 并股即缩股 是对股票面值的合并 股东权益不变 股票数量减少 注意 宣布日 登记日 除权日 发放日发放股票股息和拆股的原因认为是公司成长的积极反映 低价股票可增加流动性拆股增加了交易成本 也增加了市场的无效性 股票股息与拆股可获得超额回报 故市场的无效性增加 四 优先认股权 1 含义 指公司增发新股时 原股东具有优先认购新股的权利 一般是向原股东颁发优先认股权证 持有者可以执行这个权利 也可以转让这个权利 认股权的分配方法类似于现金股利的分配 同样要规定一个登记日和除权日 在除权日前 认股权的价值为 2 认股权的价值 C0 RN S R将上式变形后得 R C0 S N 1 式中 C0 含权股票的市价R 认股权的价值N 购买1股新股所需的认股权数S 新股认购价在除权以后 认股权的价值决定公式 Ce RN S 0式中 Ce为不带权的股票的市价上式变形后得 R Ce S N 五 股票行情与报价 目前都以十进制报价 六 内部交易 1 含义 指公司的高级管理人员 董事及持有该公司股票10 以上的股东参与本公司股票的交易行为 2 对内部交易的监控 美国的做法是 在 内部人员交易正式汇总 中刊登 内部人员不得从事本公司股票的卖空活动 内部人员对本公司股票在6个月以内的短期交易利润归公司所有 内部人员从事内幕交易为非法 该规定包括从内部人员处获得内幕信息的其他人 内幕交易系指利用公司内幕消息从事证券交易的行为 难点在于内幕信息的界定 利用内部人员买入卖出者的净差额水平来分析内部人员的交易强度 净差额1为简单多数 净差额5为明显多数 七 事前与事后价值 资本资产定价模型和套利定价模型都隐含某种假设 即如果投资者信息是充分的 他们对具有不同属性的证券会具有不同的预期收益率 这些理论关心的主要是未来的收益率 或称事前收益率 而事实上 人们能看到的只有历史的或事后的收益率 它们肯定与预期收益率是不同的 这样就很难说明具有一定属性的证券与其预期收益率具有必然联系 这些理论也不能肯定简单地用历史收益数据去估计未来的预期收益率和证券属性的方法一定是正确的 解决这一问题的一个方法 是用一种证券的平均历史收益率来代替证券的预期收益率 这一作法的前提假设是 该证券的预期收益率在某一任意指定的时期内不会发生变化 而且这一时期内包含了足够多的历史收益数据以便能对预期收益率作出较为精确的预测 而这一假设的缺陷是 在对任何一种证券的预期收益率作出有价值的估计的期间内 其预期实际上肯定会发生变化 尽管如此 对历史收益数据进行检查以便看它们能否对未来作出有意义的判断仍是有价值的 如对贝塔系数的预测就是如此 八 普通股的贝塔系数 根据CAPM 一种证券的 系数反映了该证券对未来市场运动的敏感度 对 系数的估计 原则上应考虑所有引起这种市场运动的可能的因素 其中还包括相关产业和公司的经济因素 公司经营风险和财务杠杆作用以及其他一些基本因素 然后估计这种证券价格对各种因素的反应以及反应的概率 1 历史 系数虽然证券的历史价格随市场变化的程度与将来的变化有很多不一致的地方 但它更容易去做 为进一步研究提供有益的起点 一只证券的 系数可以看作是其证券特征线的斜率 特征线方程为 aiI iIrI 假定该直线长期内保持不变的话 该证券的历史 系数就可以通过检查该证券的历史收益率与市场指数历史收益率的关系而估算出来 这种计算事后 系数的统计方法称为简单线性回归 即最小二乘法 历史 系数的测算 例 表17 2怀杰特公司股票历史 系数的测算 怀杰特公司股票市场特征线 实际收益 rWM 0 79 0 63rI Wm预期收益 rWM 0 79 0 63rI随机误差项 实际的rWM 0 79 0 63rI WM随机误差项的标准差 剩余标准离差 指最佳拟合直线随机误差项的最小标准离差 系数的标准误差 指 系数的估计误差程度 a系数的标准误差 指a值的估计误差程度 相关系数 指股票收益率与市场指数收益率之间的紧密程度 决定系数 R2 指股票收益率的变动中有多大部分是由市场指数收益率的变动引起的 非决定系数 1 R2 指股票收益率的变动中有多大部分不是由市场指数收益率的变动引起的 2 调整 系数 股票 的中性值是1 0 与市场波动一致 当股票收益率波动偏离中性值越大时 其向中性值回归的倾向就越大 基于此 许多计算 值的投资银行都用较为固定的程序对股票的 值进行调整 一种调整公式 图17 8中 为 调整的 系数 34 1 0 66 个股的历史 系数该方法实际是一种均值趋近法 经该法调整后的 系数更能准确地代表未来的变化 3 杠杆作用与 系数 1 公司 系数 公司总的综合价值对市场组合价值变化的敏感性 2 公司股票 权益 系数 公司股票价值对市场组合价值变化的敏感性 由于大多数公司既有发行在外的股票 也有债务余额 因此 公司股票 权益 系数与公司的 系数及财务杠杆有关 3 估算债务对公司股票 系数影响的方法 计算公司当前债务余额的市值 D 和股票的市值 E 求有负债公司的市场价值 VL VL D E计算公司权益部分的市场价值 Vu VL TD式中 Vu 无杠杆作用的公司市场价值 T 平均的公司所得税税率 D 公司债务余额的市场价值 估算公司债务余额的 debt系数和股票的 equity系数 求出公司总价值的 firm系数 firm debt 1 T D Vu equity E Vu 估算公司股票的 系数 equity firm firm debt D E 1 T 4 行业 系数 系数具有行业特征 即不同行业具有不同的 系数 因而可以行业 系数对所处行业的企业进行调整 1 用行业股票的平均 系数进行调整 a a ind b h 其中 ind为行业 系数 h为历史 系数 2 基于跨行业的公司的调整 系数 a a Eind1 ind1 Eind2 ind2 b h式中 Eind1和Eind2分别为公司在不同行业中的收益比重 ind1和 ind2为不同行业的 系数 3 基于财务特征的调整 根据有关的财务信息进行调整 a a Eind1 ind1 Eind2 ind2 b h cY式中 c为常数 Y为公司股票的股息率 九 股票的成长性与收益性 1 帐面价值与市场价值比 BV MVBV 资产负债表中股东权益余额 MV 公司流通股的市场价值 该比例低 说明该股票是成长型的 反之 是收益型的 研究发现 该比例较大的股票 其收益率也较大 2 收益 价格比例 E PE 每股净收益 P 股票市场价格 该比例小 说明该股票是成长型的 反之 是收益型的 该比例越高 则股票收益率也越高 如果将负E P比例的组合视为一组 则收益率与E P的关系则为U字型 3 规模 较小公司的规模更倾向于具有较高的回报率 称