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境外期货小常识：国内外交易时差风险前言：境外期货交易特别是电子盘交易突破了时间与空间的限制，扩大了市场覆盖面，延长交易时间从而使价格更具连续性，使交易更加公平。例如CME Globex平台上的交易几乎每天24小时进行，超过80个国家的客户通过各种连接平台，使交易变得便利、有效。然而，国内投资者很容易忽略这种便利带来的时差风险。境外期货交易时间特点境外期货主要交易所的交易时间较长，国内交易时间相比较短，一般外盘活跃交易时段，境内期货交易所都已经收盘。在这点上限制境内客户的参与需求，同时也容易造成境内期货价格与国际走势不一致，从而导致境内开盘价格因受外盘价格影响而剧烈波动，容易形成跳空缺口。下面就几个热点品种为投资者提示相关时差风险。黄金的经度风险产品名称交易方式交易时间冬令时（北京时间）黄金电子交易星期一至五: 07:00-06:15公开喊价星期一至五: 21:20-02:30白银电子交易星期一至五: 07:00-06:15公开喊价星期一至五: 21:25-02:25国内黄金交易时间为上午9:0011:30 下午1:303:00，同时CME黄金也在交易。00:00-2:30、7:00-9:00、11:30-13:30、15:00-16:30和21：20-24:00CME交易国内不交易。农产品经度风险以豆类为代表的农产品是国内产业、机构乃至个人投资者青睐的套保、套利和投机品种。CME大豆、玉米、豆油、豆粕、小麦电子盘交易时间为17个小时（ 周一至五: 08:00-21:15 和 23:30-03:15，星期二至五: 23:30-03:15），国内交易时间为4个小时（周一至周五9:00至11:30,13:30至15:00），国内交易时，国外同时进行交易。8:00-9:00、13:30-21:15和23:30-3:15为外盘交易内盘休市时段，内外盘套利的投资者注意内盘交易风险。3:15-8:00和21:15至23:30为国内外同时休市时间。冬/夏令制北美地区夏令时间：3月的第二个星期日至11月的第一个星期日，其余时间则为冬令时间。当夏令时进入冬令时时CME group旗下交易所的交易时间将延后一小时。例如2011年11月7日开始CBOT大豆电子盘由周一至周五: 07:00-20:15 和 22:30-02:15调整为周一至周五: 08:00-21:15 和 23:30-03:15。LME交易时间欧盟国家和瑞士都是从3月最后一个星期日到10月最后一个星期日实行夏令时。当夏令时进入冬令时时LME交易所的交易时间将延后一小时，03月29日开始恢复夏令时。例如LME铜电子盘时间由周一至周五: 08:00-02:00调整至周一至周五: 09:00-03:00。0:00-3:00、11:30-13:30、15:00-24:00为LME交易国内不交易时间、国内交易时LME同时交易（以上均为北京时间）。值得注意的是，伦敦金属交易所的公开叫价分为上午和下午两节即First session 和Second Session。上下午两节各分为两个分商品专门小节(又称为ring trading)和一个各商品混合交易小节(kerb trading)。在公开喊价的两节交易时间段里，每种金属合约依次轮流交易5分钟，上午第二节的圈内交易是全天的焦点，因为第二节交易中将给出当日的官方报价(Official Prices)和现货结算价（Settlement Price），即第二节交易结束前最后一个现货抛盘价格（the cash sellersprice）全世界95%的基本金属实物交易都是以此价格作为定价标准。 例如铜20:35最后一个卖方价格即为当天铜的官方报价。棉花经度风险ICE棉花交易时间为星期一至五10:00-03:30。9:00-10:00国内交易而ICE未开盘，10:00-11:30、13:30-15:00国内及ICE同时交易，11:30-13:30、15:00-3:00国内休市ICE继续交易（以上均为北京时间），投资者要注意外盘棉花的价格波动已经对国内棉花开市价格的影响。糖的经度风险11号糖交易时间为星期一至五: 16:30-03:00。9:00-11:30,13:30-15:00国内白糖正在交易而ICE未开盘，16:30-次日03:00国内休市ICE继续交易（以上均为北京时间）。国内糖和ICE原糖没有重合的交易时间，因此，国内开盘时可以参考国外糖价。(永安期货境外期货业务总部洪婧供稿，未完待续)一个期货投资者的“科学投资”经 这个世界有时显得很不公平。2011年A股的大熊市，让无数股市投资者在亏损中备受煎熬。然而，在一向被视为风险远高于股市的期货市场，去年依然上演着不少暴利“神话”，有的个人期货投资者盈利达到成百上千万元。在期货市场，看准一两波行情大赚并不难，短时间内盈利资金直线上升也不难，难的是长期持续盈利。在期货投资圈，有一个人从2003年起一直保持了持续的盈利的记录，将170万元的本金，在9年内变戏法似地变成了8000多万元。这个人就是奚川。说起奚川，未必有很多人知道他的名字，但他的网名“包不同”在各大期货论坛上却响当当。奚川自1998年开始接触有色金属行业，曾经在多家期货公司任金属分析师。学工程机械出身的他，把理工科的思维方式带到了投资领域，用波普尔的科学哲学理念指导自己投资，他称之为“科学投资”。奚川既没有大机构资源与资金实力，也不靠内幕消息投资，他靠着自己的经验、分析与判断，从每天都在发生财富转移的高风险期货市场上，赚取合理的利润。他的投资故事告诉我们，投资不是靠碰运气，也不是茶余饭后随意为之，而是要靠科学、靠理性、靠勤奋、靠专注。记者 毛明江 编辑 于勇经历 300万亏到70万 70万再到8000万奚川是学工程机械专业的，1992年毕业，做过生产管理、国内国际贸易。初次接触商品期货是在1998年，是从有色金属的期现套利业务开始的。他个人投资大致是从2001年开始，朋友的钱加上他自己的钱一共170万。 2001年他做得并不好，170万做到当年底的时候，本金亏到120万。2002上半年盈利不错，做到了将近300万。“当赚到300万时，这时候信心爆棚。现在想来，其实只是阶段性的踩准了节奏而已。后来踩不准了，就发生亏损。开始亏损不算大，从300万亏到200万左右。时间临近2002年年底，一心想要把亏损扳回来，但越是想扳回来越是扳不回来，从200万又一路亏到70万。”他告诉记者，跌入谷底的感觉让他冷静下来。他当时认真总结了一下，看看自己究竟有没有办法在期货市场上生存。他算了一本账那时候做外盘手续很贵，两年时间我手续费差不多付了大概8万美金，加上跟续费差不多一样多的点差，他在交易成本上的支出就有16万美金。如果这部分能够节约下来，总账还是能打平的。这还是在他认为自己犯了一系列错误的情况下。“我不能保证自己今后不犯错，但有些错可以少犯。另外有些事情马上就可以做出改变，譬如节约交易成本，降低交易频率，不去做一些不太有把握的交易，换一家手续费便宜些的经纪公司等等。”另外，他总结认为，自己在有色金属市场上，因为对贸易流程各方面都比较熟悉，经验也比别人丰富，赚一些钱还是有把握的。此前亏钱可能由于一些比方说心态问题，或者交易成本的问题导致了亏损，那么以后避免这些就可以了。“从那之后，我放弃一切幻想，想一年赚个百分之几十，发扬一下愚公移山的精神，只要时间够长总能扭亏为盈。那以后也基本上就没怎么再亏过大钱。”从2003年70万开始，上半年他大概只是从70万赚到110万，差不多40%的收益。到2003年下半年正好赶上一波跨年度牛市行情，他看得又比较准，赚了300%，从110万又赚到440万。 从那以后，他的投资业绩保持了平稳的增长。2008年伦铜在8000多美元的时候，奚川的资金达到4000多万，合700万美元，可以买900吨铜。他在8100美元开始空，空了100吨，结果铜反其道而行之，涨到8900美元时，亏了8万美元之后他砍掉空头。铜跌下来之后，他又在7500美元做空，这次空了150吨。随着行情逐渐印证他的想法，他抛了六七次才抛了450吨。国庆后又跌下来，又狠狠地加了仓。用盈利来承担风险，到最后抛了1500吨，盈利使自己的自己增加到了六七千万。原则 做投资首先要保证不亏不论是期货还是股票投资的成功者，必须要有自己的投资理念。谈及他的投资理念，他却说，自己没有什么特别核心的理念。“如果说一定有特别核心的理念，可能有一些想法。”他认为，做投资，首先想怎么不亏，把投资风险的下限锁死。“只要不亏那就是赚多赚少的事。现在利息那么低，只要不亏，市场总有震荡，一不小心不就赚钱了嘛，这是我当初的一个原始想法。”在谈及如何保持本金不亏时，理工科出身的他提到了机械设计中的安全系数。任何投资都是安全是第一的，比如你坐飞机，肯定是安全第一，若总有坠机事件你肯定不会坐他们飞机。但是世界上没有哪一家航空公司没有掉过飞机的，你不会因为这个就不会去坐飞机。要把这个风险控制在理论上非常小的一个水平，绝对没有风险的事情是没有的。风险始终是客观存在的，问题是怎么把它控制在最小的程度。“我学工程机械的，机械设计里面的一些理念对我有帮助。比方说设计电梯，结构设计的时候都会取一个安全系数。载人的电梯，安全系数一般取10，额定载重1吨，设计的时候按10吨来算，就算有什么意外也能扛得住。”“具体拿一笔投资来说，如果事先计划这笔钱不能亏20%，我不是照着20%来管理风险的，万一出个意外，我照着20%来控制，出了意外我一下亏了25%怎么办，很容易发生这种事。那么我取个安全系数2就可以了，就是说20%风险我照着10%来亏，那么10%亏掉怎么办呢，我把剩下10%我再取一半，我照着5%来亏，而且这10%或者5%我也不能是一把行情上亏掉的，还要分几份来亏，那平均一次交易的止损就只有12%了。”如果有2亿元资金，有的人可以冒5000万元的风险，但奚川只愿意承担50万到100万元的风险。如果一定要冒险，奚川也只会用盈利去冒风险2006年，伦铜从4000美元涨到8000美元，他的资金还没有翻一倍，只赚了60%70%。“我看对了，但是我做得太小心了，我始终把保本放在第一位，看错的时候我的单子很小。”这就是死守保本底线。有盈利的时候，你可以多冒一点风险。“2004年到现在，我没有一次亏损超过5%。我说到做到。”信条 用科学哲学指导投资奚川有一个同学是学习理论物理学的，他从同学那里知道了波普尔。波普尔的科学哲学主义（也有叫证伪主义哲学）思想对奚川分析问题的帮助很大。回想一下科学知识的发展历程，从天圆地方说、地心说、日心说、万有引力说一直到时空弯曲说，没有一个理论是绝对正确的，未来还会有比相对论更接近正确的理论出现。另一方面，牛顿力学、相对论等等这些包含错误的理论又都很有用，这是谁也不能否认的。所以波普尔就给出了他的判定标准所有科学理论都是猜想，但不是乱猜。“首先，要给出原则上能够被实践检验正确或错误的预言；然后接受实践检验，通过比较，我们接受那个错误比较少，能够解释更多现象的理论。概括说就是大胆假设，小心求证。”在奚川看来，投资从分析判断到出入场的过程也是同样如此。他对自己每一笔投资的核心的考虑出发点，不是怎么样去抓一把大行情，而是找一个风险小回报高的机会，其次是考虑做行情怎么样做才有把握。“针对行情，我会根据一个核心的逻辑，对基本面、价格、持仓量等等很多方面作出较详细的预测，这个行情大概会怎么走。但我不会马上操作，我会先去验证。如果它走出来的结果，验证了1点，说明我的核心逻辑有50%的概率是正确的还有50%的概率是瞎蒙蒙上的如果验证了2点，那么瞎蒙蒙对的概率就只有25%，如果验证了3点，蒙对的概率就只有12.5%了，也就是说有87.5%的概率是我确实判断对了，那么这时候我再按照原先的预测去操作其余的部分；如果我第一点对了，后面几点都不一样，那我的预测可能是错的，那我可以不做，就不会亏钱。这样，即使我预测的成功率不高，但我交易的成功率肯定是高的。概括说就是大胆预测，小心求证。”规则 宁可错过 不要做错期货投资中投资者常常碰到的关键问题是交易的频率和仓位问题。很多投资专家都告诫说不要频繁交易。对此，奚川的看法是，宁可错过，不要做错。“市场天天都有机会，问题是你能不能抓到而已，你抓到任何一次机会，涨跌1%，如果期货有5%的保证金，你抓到一次之后就比巴菲特多了，20%的收益，你满仓，如果你再借点钱透支一下，那你不是赚的更多了吗？所以只要市场开着，赚钱的永远有。但是你把本亏掉了，就永远没机会了。”他认为，人们老是容易把机会理解为赚钱，把风险理解为亏钱，实际上机会和风险的意思是一样的，都代表一种不确定性，这里面既有赚钱的机会也有亏钱的风险，都是一种不确定性。“机会永远有，钱是赚不完的，但是输得完。”他表示，不管赚多少个100%，亏一个100%就什么都没了。“首先保证不要输，宁可错过，不可做错。只要不亏，哪怕每年赚比较小的数字，按几何方式增长，多年以后的利润就会很可观。这是我的经营原则。”对于投资经典经常提及的分散投资并以此分散风险的投资原则，奚川认为，不把所有的鸡蛋放在一个篮子里，是基于全部的篮子不会同时打翻的判断。“但是马克思说事物是普遍联系的，有色金属、原油、黄金、道琼斯工业指数、外汇，经常都是联动的，这些篮子之间有千丝万缕的联系，所有篮子在同一时刻翻个底朝天的事情时有发生。所以我认为，找出若干个互不相干的品种分散投资，让风险自动平衡的策略实际上是办不到的。”在他看来，如果篮子始终是要有人去照看的话，还是把所有的鸡蛋放在一个篮子里比较好照看些。对投资期货与投资股票的区别，他认为，商品期货与股市比起来只是一个很小的市场，股市的规模经常被拿来与GDP相比较，商品期货至多与所处的行业规模相匹配。“所以我在资金规模发展到一定阶段后必然会碰到市场容量的瓶颈，这时候需要向股市转移。我个人尝试一段时间后发现效果不太理想，股市收益不佳，期市关注少了以后收益也下降了。我还是相信术业有专攻这句话，现在我把股票操作交给一位做得比较好的朋友，我的精力还是主要集中在有色金属期货上，即使将来做一些股票投资，也会在有色金属行业中做选择，这样才能发挥我的核心技术优势。”经验 投资就像做企业：核心竞争力加财务管理名气渐响后，奚川常常被问及，要投资成功，有没有什么技巧？对此，奚川告诉记者，巴菲特说要像做企业一样去做投资，要像做投资一样去做企业。那么，做好一个企业需要什么呢，两点：核心技术优势加良好的财务管理。“做投资也需要这两方面。良好的财务管理对企业至关重要。但同时你肯定要有一个好的技术优势。你说ipad怎么设计出来的，这个学不到的。它源于创新的思想。你的核心技术优势就是你要有别人所没有的技术和优势，这样你这个企业才能赚钱，做投资也是这样的。”奚川自创的“包氏基本分析法”了解权威机构的观点价格是人们交易的结果，人们根据各自掌握的知