公司理财-导论PPT课件

1 111 精品课件 公司理财青岛大学市场学系罗作汉2011 02 1 112 精品课件 教材及参考书 S A Ross等 公司理财 第6版 机械工业出版社 2003年D R Emery等 公司财务管理 中国人民大学出版社 2003年 1 113 精品课件 从一个传说谈起 在很久以前 一个主人雇了三个忠实的仆人一次 主人要出远门一年 他把自己的全部积蓄 30枚金币 交给三位仆人保管 每人10枚一年后 当主人回到家 三位仆人如下汇报A 我把金币埋在安全的地方 现在完好无损B 我把金币借给别人 现在连本带利共有11枚C 我用金币去做生意 现在共有14枚问题 哪位仆人值得赞扬 实质 风险与收益的权衡资本的机会成本 1 114 精品课件 第1章公司理财导论 1 1什么是公司理财1 2公司证券对公司的或有索取权1 3公司制企业1 4公司制企业的目标1 5公司理财的目标1 6公司理财的原则1 7金融市场 1 115 精品课件 1 1什么是公司理财WhatisCorporateFinance 市场经济的基本目标 有效地配置资源 创造更多的财富 市场经济的基本观念 所有财富 不论是公有或是私有 都是社会资源 市场经济的基本原则 将资源放到最有能力的人的手中 1 116 精品课件 财富是什么 光有钱 贝 不能富 光有才 也不能富 只有把钱与才合在一起 才能富 这二者合一 产生了企业 1 117 精品课件 现代企业如何运作 1 118 精品课件 什么是Finance 根据1997年诺贝尔经济学奖得主 美国哈佛大学教授默顿的定义 财务金融学 Finance 是研究个人和机构 Agents 如何在不确定条件下 对稀缺资金进行跨时空最优配置 要素时间风险 1 119 精品课件 finance的三大分支 公司理财 Corporatefinance 金融市场与中介 Financialmarkets institution 投资学 Investment 1 1110 精品课件 什么是公司理财WhatisCorporateFinance 公司理财也叫财务管理 是指公司到资本市场筹集低成本的资金 然后将资金购买各种实物资产或金融资产用于经营 在经营中注重资产管理 以赚取超过成本的利润的过程 概括地说 公司理财是指公司的投资 融资和内部资资金的管理过程 1 1111 精品课件 公司理财的由来 公司理财 Corporatefinance 的直译是企业法人的融资 即公司的融资关键 是用别人的钱 OtherPeople sMoney OPM 无论是权益资本还是债务资本他人的钱不是免费 easymoney 必须有回报因此 理财的目标为出资人创造价值 或财富 投资决策 如何用好他人的钱融资决策 如何得到他人的钱经营决策 提供现金如何让有限的资本更勤奋地工作 1 1112 精品课件 理财的内涵 财务管理 组织财务活动 处理财务关系的各项管理工作财务资源管理 如何获得资本 并且让有限的资本更勤奋地工作财富创造 追求财富增值的过程 价值创造 理财与会计的不同会计 Account 基于历史簿记与核算活动理财 Finance 基于未来确定价值和进行决策分析 1 1113 精品课件 公司理财研究的基本问题CorporateFinanceaddressesthefollowingthreequestions 公司应该采取什么样的长期投资战略 Whatlong terminvestmentsshouldthefirmengagein 公司如何筹集所需的资金 Howcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments 公司需要多少短期现金流量来支付其账单 Howmuchshort termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills 1 1114 精品课件 1 1 1资产负债表TheBalance SheetModeloftheFirm 1 1115 精品课件 CurrentAssets FixedAssets1Tangible2Intangible Shareholders Equity CurrentLiabilities Long TermDebt Whatlong terminvestmentsshouldthefirmengagein TheCapitalBudgetingDecision 1 1116 精品课件 Howcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments TheCapitalStructureDecision CurrentAssets FixedAssets1Tangible2Intangible Shareholders Equity CurrentLiabilities Long TermDebt 1 1117 精品课件 Howmuchshort termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills TheNetWorkingCapitalInvestmentDecision NetWorkingCapital Shareholders Equity CurrentLiabilities Long TermDebt CurrentAssets FixedAssets1Tangible2Intangible 1 1118 精品课件 投资决策规则 投资是一个广义的概念投资回报率必须高于基准收益率 HurdleRate 基准收益率为投资者期望得到的收益率 即预期收益率 或资本成本 它取决于投资的风险公司的资本结构收益由投资产生的现金流衡量 增量 1 1119 精品课件 融资决策规则 在资本市场上 公司有不同的融资来源债务股权最优资本结构使公司价值最大化 融资组合的选择与公司资产结构相匹配 融资类型的选择 1 1120 精品课件 股利决策规则 必须把回报股东作为公司重要目标之一应当支付多少的股利如何选择支付股利的形式现金股票 1 1121 精品课件 1 1 2资本结构CapitalStructure 公司价值可以被比作一个饼 Thevalueofthefirmcanbethoughtofasapie 投资决策考虑如何把饼做大 饼的大小是由未来现金收益决定的 Thegoalofthemanageristoincreasethesizeofthepie 融资决策好比最佳的分饼方案 TheCapitalStructuredecisioncanbeviewedashowbesttosliceupathepie Ifhowyouslicethepieaffectsthesizeofthepie thenthecapitalstructuredecisionmatters 50 Debt 50 Equity 企业资本结构饼图 1 1122 精品课件 1 1 3企业组织结构图HypotheticalOrganizationChart 1 1123 精品课件 1 1 4财务经理TheFinancialManager 为了创造价值 财务经理必须Tocreatevalue thefinancialmanagershould 确定最佳投资方案Trytomakesmartinvestmentdecisions 确定最佳融资方案Trytomakesmartfinancingdecisions 1 1124 精品课件 Cashflowfromfirm C TheFirmandtheFinancialMarkets Taxes D Firmissuessecurities A Retainedcashflows F Investsinassets B Dividendsanddebtpayments E CurrentassetsFixedassets Short termdebtLong termdebtEquityshares Ultimately thefirmmustbeacashgeneratingactivity Thecashflowsfromthefirmmustexceedthecashflowsfromthefinancialmarkets 1 1125 精品课件 1 现金流量的确认当支付给债权人和股东的现金大于从金融市场上筹集的资金 公司的价值就增加了 并不是在所有情况下都能那么容易地观测到现金流量 可从会计报表中获取现金流量的信息 1 1126 精品课件 例 米德兰公司从事黄金提炼和贸易 到年底 公司销售收入100万美元 但没有付现 年初公司支付了90万美元购矿石 公司损益表公司损益表 会计角度 理财角度 销售收入1 000 000现金流入0成本 900 000现金流出 900 000利润100 000现金收支差 900 000 1 1127 精品课件 2 现金流量的时点公司投资的价值取决于现金流量的时点 理财学的一个最重要的假设是任何人都偏好早一点收到现金流量 今天的一美元比明天收到的一美元更有价值 1 1128 精品课件 例 米德兰公司考虑生产新产品而从两个方案中选择一种 各需投资1万元 现金流量如下 年份方案A 元 方案B 元 104000204000304000420 0004000总计20 00016 000 1 1129 精品课件 3 现金流量的风险公司必须考虑风险 现金流量的数额和时间难于确切知道 大多数投资者都是风险厌恶者 1 1130 精品课件 例 米德兰公司考虑海外经营 选择欧洲和日本两个地点之一 日本经营存在较大风险 不同情况现金流量如下 悲观最可能乐观欧洲75 000100 000125 000日本0150 000200 000 1 1131 精品课件 1 2公司证券对公司价值的或有索取权CorporateSecuritiesasContingentClaimsonTotalFirmValue 负债的基本特征是借债的公司承诺在某一确定的时间支付给债权人一笔固定的金额 Thebasicfeatureofadebtisthatitisapromisebytheborrowingfirmtorepayafixeddollaramountofbyacertaindate 1 1132 精品课件 股东对公司价值的索取权等于支付给债权人之后的剩余部分 Theshareholder sclaimonfirmvalueistheresidualamountthatremainsafterthedebtholdersarepaid 如果公司的价值等于或少于承诺支付给债权人的数额 股东什么也得不到 Ifthevalueofthefirmislessthantheamountpromisedtothedebtholders theshareholdersgetnothing 1 1133 精品课件 债务资本和权益资本的或有索取权DebtandEquityasContingentClaims F F Payofftodebtholders Valueofthefirm X Debtholdersarepromised F Ifthevalueofthefirmislessthan F theygetthewhateverthefirmifworth Ifthevalueofthefirmismorethan F debtholdersgetamaximumof F F Payofftoshareholders Valueofthefirm X Ifthevalueofthefirmislessthan F shareholdersgetnothing Ifthevalueofthefirmismorethan F shareholdersgeteverythingabove F Algebraically thebondholder sclaimis Min F X Algebraically theshareholder sclaimis Max 0 X F 1 1134 精品课件 CombinedPayoffstoDebtandEquity F F CombinedPayoffstodebtholdersandshareholders Valueofthefirm X Debtholdersarepromised F Payofftodebtholders Ifthevalueofthefirmislessthan F theshareholder sclaimis Max 0 X F 0andthedebtholder sclaimisMin F X X Thesumoftheseis X Ifthevalueofthefirmismorethan F theshareholder sclaimis Max 0 X F X Fandthedebtholder sclaimis Min F X F Thesumoftheseis X 1 1135 精品课件 1 3公司制企业TheCorporateFirm 把企业组织成一个公司 是解决筹集大量资金的一种标准方法 Thecorporateformofbusinessisthestandardmethodforsolvingtheproblemsencounteredinraisinglargeamountsofcash 然而 企业可能采用其他组织形式工 However businessescantakeotherforms 1 1136 精品课件 1 3 1个体业主制TheSoleProprietorship 一个拥有的企业 特征 1 费用低 不需正式章程 2 按个人所得税纳税 3 对企业债务承担无限责任的 4 存续期受制于业主的生命期 5 权益资本仅限于业主的本人财富 1 1137 精品课件 1 3 2合伙制ThePartnership 两个或两个人以上在一起创办企业 组成合伙制 两种形式 一般合伙GeneralPartnership有限合伙LimitedPartnership 允许某些合伙人承担有限责任 但不参与企业管理 1 1138 精品课件 个体业主制和合伙制的优点是创办费用低 缺点如下 1 无限责任 2 有限的企业生命 3 产权转让困难 4 难于筹集资金 1 1139 精品课件 1 3 3 公司制TheCorporation 公司是一个独立的法人 依法成立 公司要有一个名称 并享有很多像自然人一样的法律权利 公司有两种形式 有限责任公司股份有限公司 1 1140 精品课件 公司制的优点和缺点AdvantagesandDisadvantages优点 流动性LiquidityandMarketabilityofOwnership控制Control责任Liability存续ContinuityofExistence缺点 税收TaxConsiderations 1 1141 精品课件 合伙制和公司制的比较AComparisonofPartnershipandCorporations 1 1142 精品课件 1 4公司制企业的目标GoalsoftheCorporateFirm 一般认为 股东拥有并控制公司 因此 公司经理有责任努力使股东财富最大化 Thetraditionalansweristhatthemanagersofthecorporationareobligedtomakeeffortstomaximizeshareholderwealth 1 1143 精品课件 1 4 1系列契约论的观点TheSet of ContractsPerspective 企业可以被视作许多契约的集合Thefirmcanbeviewedasasetofcontracts 其中的一个契约是股东与管理者的关系 称为委托 代理关系 管理团队的成员是代理人 股东是委托人 Oneofthesecontractsisbetweenshareholdersandmanagers 1 1144 精品课件 企业契约模型 企业 供应商 管理者 员工 客户 债权人 股东 债务人 社会 政府 1 1145 精品课件 1 4 2管理者的目标ManagerialGoals Managerialgoalsmaybedifferentfromshareholdergoals昂贵的额外津贴Expensiveperquisites生存Survival独立性Independence 1 1146 精品课件 1 4 3所有权和控制权的分离SeparationofOwnershipandControl BoardofDirectors Management Assets Debt Equity Shareholders Debtholders 1 1147 精品课件 1 4 4股东应该控制管理者行为吗DoShareholdersControlManagerialBehavior 股东通过投票决定董事会成员 董事会选择管理者Shareholdersvotefortheboardofdirectors whointurnhirethemanagementteam 签订协议激励管理者追求股东的目标Contractscanbecarefullyconstructedtobeincentivecompatible 1 1148 精品课件 经理市场的竞争 不以股东利益为重将被取代 Thereisamarketformanagerialtalent thismayprovidemarketdisciplinetothemanagers theycanbereplaced 在敌意收购中被取代 Ifthemanagersfailtomaximizeshareprice theymaybereplacedinahostiletakeover 1 1149 精品课件 1 5公司理财的目标 1 管理目标的演化收入管理 销售收入最大化盈余管理 利润 收入 成本每股盈余 利润 总股本资本回报率 税后营业利润 投资净资产收益率 税后利润 股权资本问题 股权资本不计成本价值管理 价值最大化效率等于财富 1 1150 精品课件 会计利润指标的缺陷 不考虑收益的不确定性不考虑股权资本成本 freelunch 面向历史而不是面向未来特定会计准则下的产物盈余操纵 折旧 广告费 不能反映效率创造利润不等于财富的增加 1 1151 精品课件 传统的企业业绩衡量方法并不完善 不能提供财务业绩方面的信息可能会产生误导 在亏损的情况下增加产量和市场份额反而会破坏价值 净利润销售回报率 ROS 每股收益 产量市场份额 可能会产生误导 只注重利润忽略了资本需求和资本成本 衡量标准 缺陷 产值销售收入收入增长 忽略了生产成本 销售费用及其它管理费用 1 1152 精品课件 2 价值最大化 公司理财的目标是追求价值最大化资产的内在价值 体现为该资产未来创造价值的能力 经济学家知道任何东西的价格 而对其价值一无所知 萨谬而森内在价值的估计帐面价值 面向过去 基于交易 内在价值 面向未来 收益贴现 估值模型 面向数据 财务模型 1 1153 精品课件 帐面价值不等于内在价值 资产的内在价值为该资产未来创造价值的能力 即预期未来创造的现金流的现值之和 面向未来 帐面价值反映获得资产的历史成本 面向过去 1 1154 精品课件 除非一个企业将要破产 否则其价值取决于该企业未来创造的收益流 而其拥有的资产并没有什么意义 它们只是创造收益流的必要条件之一 没有任何资产 却能创造收益流的企业是最好的企业 Higgins无形资产 智力资本 成为创造价值的主要来源 但没有在资产负债表上得到适当的反映不求所有 不求所在 但求所用 1 1155 精品课件 内在价值的决定因素 创造价值的能力 即预期在未来各期所产生现金流的现值之和V CFt 1 k t预期现金流大小及时间分布先后资产经济寿命期长短与现金流风险特征相对应的贴现率k 即资本成本 costofcapital 1 1156 精品课件 企业价值的构成 企业价值存量资产 AssetsinPlace 价值未来预期增长价值存量资产的价值投入资本 帐面价值 未来创造的价值持续经营 1 1157 精品课件 价值与增长 增长是企业永恒的主题 是影响价值的最重要因素之一增长应当是健康的 即均衡增长 BalancedGrowth 要避免成长性破产 growingbroke 有利可图的 profitable 创造利润 但不一定创造价值可持续的 sustainable 有资金保障有资本效率的 capitalefficient 利润大于资本成本资本有效的增长才创造价值 1 1158 精品课件 案例 某公司06年业绩平平 销售及利润的增长均为5 左右 而竞争者增长率为10 聘用B先生作为总经理 其目标要使销售增长10 见表 问题 如何评价其计划 营运资本需求WCR公司在经营上占用的资本净额WCR 应收账款 存货 应付账款 1 1159 精品课件 资产负债表 单位 万元 1 1160 精品课件 利润表 单位 万元 1 1161 精品课件 业绩比较分析 1 1162 精品课件 问题 用20 的投入增长换来10 的销售增长和13 3 的利润增长营运资本需求 应收账款与存货 增加了30 从关注利润表转向关注资产负债表不仅看获得了多少利润 而且要看为此占用了企业多少财务资源更轻 更快 1 1163 精品课件 1 6公司理财的基本原则 行为原则价值原则财务交易原则 公司理财原则 自利原则双方交易原则信号传递原则模仿原则 现值原则灵活性原则 风险原则现金原则 1 1164 精品课件 1 6 1行为原则 1 自利原则人们按自己的财务利益行事 对于财务交易活动 所有机构都会选择对自己经济利益最大的行为应用 没有免费的午餐代理成本问题 道德风险 1 1165 精品课件 2 双方交易原则 每一项财务交易都至少存在两方应用 套利机会不会长期存在在财务决策时不要为我为中心 1 1166 精品课件 3 信号传递原则 行动传递信息应用 利用实际的行为推断不能直接观察到的财务信息逆向选择 1 1167 精品课件 4 模仿原则 以别人的行为作为借鉴应用 当理论无法提供最佳方案 资本结构的选择 当信息成本过高 资产估价 自由跟庄 跟随战略 1 1168 精品课件 1 6 2价值原则 1 现值原则货币时间价值 时效性 不同时间的等面值货币不等价不同时刻实现的现金收益不能简单相加现值 PresentValue 与终值 FutureValue 资产价值等于其预期未来产生各期现金收益的现值之和 1 1169 精品课件 时间价值的来源 人性不耐 放弃当前的消费必须要用未来更多的消费来补偿投资机会 货币在流动中增值鸟论 Onebirdinhandisworthtwobirdsinbush 厌恶风险 通货膨胀 1 1170 精品课件 债券的定价 债券的价值等于债券未来各期支付利息与还本金的现值之和设市场利率为r 每年的利息为It 本金偿还PtP0 It Pt 1 r t结论 价值取决于付息还本方式 1 1171 精品课件 股票定价模型 股票价值等于公司未来所支付的各期现金股利Div的现值之和P0 Divt 1 ke tke 股东必要报酬率 权益资本成本 预期Div的变化一般模式稳定增长二阶段模型 先高速增长 后稳定增长 1 1172 精品课件 戈登 Gorden 模型 稳定增长 Sincefuturecashflowsgrowataconstantrateforever thevalueofaconstantgrowthstockisthepresentvalueofagrowingperpetuity 因为将来现金流永远以固定比率增长 持续增长股票价值相当于永续增长年金的现值 Assumethatdividendswillgrowataconstantrate g forever i e 假定股利增长率永远固定为g 即 DIV1 1 1173 精品课件 项目价值评估 问题 你的决策能否创造价值 前提 净现值大于零净现值 未来各期净现金收益的现值之和减初始投资值V CFt 1 r t I0一项投资只有在其预期产生的未来现金收益的现值超过实施该投资的初始现金支出时 才会增加 或为公司创造 价值 1 1174 精品课件 投资 0 1 2 n 1 n CF1 CF2 CFn 1 CFn 1 1175 精品课件 2 灵活性原则 问题 相机决策能力的价值经营环境越来越不确定要求决策的动态性和多阶段性随着时间的推移 项目的前景将变得越来越确定在实施过程中 如果决策者能够实施主动的管理 则将为企业增加价值期权 Option 有价值 1 1176 精品课件 灵活性在投资决策中的体现 决策的可延迟性 项目的扩张与缩小项目的转换 投入品 产出品项目的暂停与中止战略 增长 期权 1 1177 精品课件 灵活性在融资决策中的体现 证券设计问题可转换证券可赎回债券 债券替代问题 在市场利率较高时发行了长期债券市场利率下降时面对高融资成本收回高成本 未到期的老债 发行低成本的新债 有限责任制 1 1178 精品课件 财务灵活性 公司动用闲置资金和剩余负债能力应对未来可能产生的不可预见的紧急情况把握未预见机会的能力做财务上的自主选择者 而不是乞讨者 因为机会首先敲响有钱人的大门银行只会愿意把钱借给那些不需要钱的企业 1 1179 精品课件 1 6 3财务交易原则 1 风险原则险是影响财务决策 投资价值 融资成本 的基本因素之一风险 risk 不等于危险风险 危 险 机 会 决策的预期结果与实际结果之间可能偏差原因 morethingscanhappenthanwillhappen 1 1180 精品课件 结论 风险通常是指某一特定的决策所带来结果的变动性大小 volatility 如果某一决策只有一种结果 则它就没有风险风险源于外部环境因素的不确定性 以及这种不确定性给决策结果带来的多重性和不可预测性 1 1181 精品课件 分类1 财务风险与营运风险 财务风险 股东收益的不确定性 负债固定利息支出引起 营运风险 营业利润 EBIT 的不确定性 固定经营成本引起 经济风险 销售额不确定性 外部环境引起 1 1182 精品课件 H公司的风险 1 1183 精品课件 销售额 环境 经济 政治 社会 市场结构 竞争地位 息税前收益 净利润 31 31 经营风险 财务风险 营业风险 经济风险 10 10 26 26 固定成本 固定利息 风险的分类与传递 1 1184 精品课件 结论 经济风险 Economicrisk 是基本或初始风险由于固定经营成本的存在造成营运风险 Operatingrisk 经济风险和营运风险累积的影响为经营风险 Businessrisk 由于固定利息支出的存在造成财务风险 Financialrisk 净利润的波动反映了总风险 1 1185 精品课件 分类2 系统风险与非系统风险 系统风险 市场风险 不可分散风险 由对整个经济都产生影响的事件 利率 通胀 社会环境等 导致同时影响所有企业不同企业受影响的程度不同非系统风险 可分散风险 由影响单个企业的特殊事件所致 诉讼 研发 劳资纠纷等 决定必要报酬率的风险是系统风险 1 1186 精品课件 原则1 多角化有好处 通过分散化可以减少风险效果 取决于资产的相关程度代价 减少预期收益率分散化有限 减少非系统风险问题 把鸡蛋放在不同篮子里 还是放在一个最坚固的篮子里 1 1187 精品课件 投资组合风险 投资组合中股票数量的函数 Nondiversifiablerisk SystematicRisk MarketRisk不可分散风险 系统风险 市场风险 DiversifiableRisk NonsystematicRisk FirmSpecificRisk UniqueRisk可分散的风险 非系统风险 企业特定风险 特有风险 n 在大型投资组合中 方差项能够得到有效的分散 但是协相关项不能 Thusdiversificationcaneliminatesome butnotalloftheriskofindividualsecurities 因此 分散化可以消除单支股票的一些风险 但不是全部 Portfoliorisk组合风险 1 1188 精品课件 原则2 风险与期望收益率成正比 人们厌恶风险 承担风险要求得到相应补偿 实现风险与报酬的权衡承担系统风险 不含非系统风险 要求得到相应的补偿