利率调整对股市运行影响的思考分析.doc

利率调整对股市运行影响的思考分析摘要：2007年12月前中央银行先后五次提高存贷款基准利率，最近于12月20日又进行了第六次调整显示出我国的货币政策一再收紧，但是股票市场在经济强势、充裕资本和投资良好预期的支持下在2007年度却一路在小起伏中上扬，可以说2007年是一个牛市年。股市在调控初期改变了以往顺应中央调控政策的面貌，出现了少有有的背逆紧缩货币调控政策周期运行的特征。但是，随着货币政策和其他紧缩性的调控政策的传导机制逐渐发挥作用，再加上其他经济因素的配合，股市运行调控初显成效，压制住了盲目上涨的势头，减少了泡沫性，逐渐回落到一个比较正常的位置上下起伏。关键词：投资储蓄 预期 政策配合与冲突 时滞根据金融投资学的原理一般来说，股票价格与市场利率成反比，股票理论价格=股息收益/利息率。利率生高，股票价格下跌；利率下调，股票价格回升，但是理论与现实情况之间存在着很多复杂性，下面本文就此作出自己的分析。首先，来看一下2007年利率调整与股市情况。央行2007调整利率时间及影响调整时间调整内容股市表现（沪指）2007年03月18日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27%3月19日，开盘：2864.26 报收3014.442 涨幅2.87%2007年05月19日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点5月21日 开盘：3902.35低开127.91 报收4072.22 涨幅1.04%2007年07月20日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点7月23日 开盘：4091.24点，收盘：4213.36点，涨3.81%2007年08月22日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点8月23日 开盘：5070.65点，收盘：5107.67点，涨1.49%2007年09月15日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点沪指早盘触底强劲反弹，午后14点突破5500关，再创新高，10.15突破6000点。2007年12月20日存款利率：一年期上调027个百分点 活期下调009个百分点。 贷款利率：一年期上调018个百分点 五年期以上不变开盘报4965.29点，收报5043.54点，上涨101.75点，成交金额895.11亿，呈现震荡走高格局，小幅高开，先抑后扬震荡向上反弹根据表格得出的excel图表分析：（数据来源：新浪财经，腾讯财经）一理论层面上利率对股市的影响机制。利率作为一个重要的经济因素，其对股市（主要是股价）的影响主要是通过一定的影响机制实现的，在现实中衡量利率变动对股价变化的影响，要根据具体的公司，综合分析利率变化对上市公司的各种影响，并最终将公司的利润变化、股票估值变化叠加，才有可能得到利率变化所对应的股价变化进而分析对股市的影响。这项分析在理论和数学分析上几乎无法实现，但是利率与整体股票估值水平的关系要简单得多，完全可以用金融理论或者数学模型来概括。 利率变动对整体股票估值水平的影响理论上来说有以下几个方面：首先，利率提高，投资人要求的股息率就要提高，从而对认可公司的市盈利率产生影响，使股票市场的估值水平下降；但是利率变化后股价的涨跌还要看另一个变量每股收益的变化，在加息周期当中，估值水平降低，并不一定意味着股价下跌如果企业的收益增长迅猛，那么股价仍可能上涨。 其次，当利率提高时，由于投资机会成本上升，预期投资收益会下降，抑制投资。另一方面，增加了居民消费的机会成本，抑制了消费，从而降低了社会有效需求。与此同时，提高利率，增加了企业利息支出，增加了经营成本，不利于利于企业经营业绩的提高。使得股票价格下跌。再次，利率变动的投资替代效应。利率上升时，一部分资金会从股市转向银行储蓄，购买债券或是其他投资方式，从而会减少对股市投资需求，使股价下跌。反之，利率下降时，储蓄、债券等其他投资方式的获利能力降低，一部分资金就可能回到股市中来，从而扩大对股市的需求，股票价上涨。当然，这里还要考虑各种投资方式对利率的弹性如何，如果弹性比较大的话，利率变动会导致比较大的投资替代效应。最后，投资者对未来的心理预期。投资者心理对于利率变化的预期也在很大程度上影响着股市的短期走势。市场对利率调整的反应程度往往取决于利率的实际调整幅度是否与市场预期相符。如果市场能够准确预期利率变动的方向和幅度，那么在变动之前股价就已经反映了利率变化，等于是利好出尽或者利空出尽。只有未被预期到的利率变动才会对股市产生大的影响。以上的影响机制是在假定的特定经济环境下才会实现，在实际经济运行中还要受大的宏观经济情况，经济周期，CPI，实际利率，其他货币财政等调控政策的影响，在不同的环境下利率对股市会产生完全不同的影响。二股市背逆利率货币政策运行。2007年央行采取了比较紧的货币政策，包括一连六次上调基准利率，加强对信贷的指导管理等，证监会也加强了对股市和基金的控制管理。但是初期，股市仍然走高，虽有小的震荡起伏总方向上是爬行上升，并且触摸到了6000点的高位。从上面的excel图表可以明显地看出这种特征。产生这种情况的原因主要有以下几个方面：（1）货币政策等一系列政策传导机制的时滞。从政策的推行开始到对调整的经济因素产生效力需要一个传导的时间，经济学上可以称之为政策时滞。这个原因很重要，股市背逆政策运行的时期在特定条件下大体等于政策时滞的时间。央行的连续政策使得他们的影响在逐步的释放，需要的时间长短要看政策的传导环节的顺畅程度。（2）央行收紧性货币政策的主要目的是调控固定资产投资规模以及信贷规模，而不是主要矛头指向调控股市。从2006年开始，我国固定资产投资增长率出现不断攀升的局面，有可能导致新一轮的经济过热，与此同时我国的商业银行的贷款规模也不断扩大。这应该引起了中央的高度重视，因此连续推出了收紧性的宏观调控政策，而没有主要针对股票市场采取对策。（3）中央的政策产生冲突和投资者的市场信心和良好预期。在紧缩政策的同时，管理层为了支持股权分置改革，使股市政策放松，给了股市利好的信号，使投资者对股市未来的预期持乐观心理，从而吸引了大量资金源源不断入场，推动了股市行情持续不断的上涨，产生了具体的股市政策与宏观的货币调控政策之间的冲突，使得调控作用大大消减。（4）2007年的牛市有一个有力的支持，那就是国民经济高速有力增长。2007年我国经济运行继续处于大好时期，呈现出经济高增长良好态势，经济增长率在10%以上，经济周期处于连续上升阶段。可以这样说，股市顺应着经济大环境运行，有力的经济增长支持部分抵消了紧缩政策的影响。另外CPI指数超过了基准利率，实际利率明显为负的状态，这对信心对投资者来说是一个投资股市的推动。总之，之所以产生与经济政策相背的结果主要是因为宏观经济情况，经济周期，其他政策等因素没有对利率的货币政策进行配合，另一方面货币政策本身对经济影响力的释放时滞性也是一个因素。三调控政策成效初显。从上面的excel图表分析可以看出，到2007年下旬，利率与股价不再呈同步上涨的逆政策而行的现象，利率政策开始发挥作用，大盘经历了摸高震荡回调之后，逐渐在一个比较适当的位置稳定左右摆动，显示了调控政策的初步效果。另外据央行发布的货币信贷数据显示，2007年11月份开始居民储蓄大幅回流银行在10月份居民户存款还是负增长5062亿元，居民存款大规模向股市搬家的局面在11月份不复存在。 从2007年3月份开始，居民储蓄存款进入负增长时期，但由于股市调整的效果逐渐显现，使得6月份的居民储蓄大增1678亿元，之前流入股市的钱重新回到了银行。而到7月份居民储蓄又呈现出负增长的局面，储蓄存款再次流入股市， 这主要原因这些资金用来是集中打新股。此外，央行的货币信贷数据显示，金融机构储蓄存款的最主要贡献者来自企业。这说明企业的盈利在增加。而从固定资产投资资金也越来越多依靠于企业自身这点来看，企业盈利确实已经达到几近巅峰的状态，盈利空间变小，再加上数次的紧缩政策，使企业的策略倾向于保守，投资者的预期开始理性谨慎。以上的情况表明，2007年的股市调控已经取得了明显的效果，这是因为利率货币紧缩政策的传导机制所要求的时间已经达到，时滞期已经度过；央行在调控固定资产投资和信贷规模的同时，也针对股市采取了措施，提高印花税率等，效果显著；中央及时调整了政策，加强了对股市的调控，中央重视程度高，各项政策的配合逐渐密切起来；市场上的普遍预期也趋于平缓的乐观，投资替代增强，储蓄率上升。这些因素使得紧缩的利率政策的影响力释放出来，使利率与股市的影响机制达到了一个比较比较完美的理论运作。因此，在2008年宏观政策运行将会进一步保持稳定，如果CPI不再继续攀升，包括利率政策在内的收紧性宏观调控政策的力度就不会超过2007年，这就会为2008年股市的运行提供了一个较为稳定的政策环境。总之，利率是股市运行的基本影响因素。利率变化对股价变动的影响力还要受宏观经济形势、其他宏观经济政策配合、政策影响力释放时滞以及投资者预期等因素的制约。正是由于缺乏上述因素的配合，2007年初期的股市呈现一个逆货币政策运行的特征，随着各项经济因素的配合使得调控效果逐步显现。参考文献：（1）金融投资学胡金焱 李维林，经济科学出版社。（2）经济学 斯蒂格利茨，中国人民大学出版社。山东大学经济学院05财政刘成才解讀加息對股市的影響本報綜合消息央行25日晚間宣佈，自2010年12月26日起上調金融機構一年期存貸款基準利率0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率相應調整。近幾個月來央行貨幣政策調整密集：10月11日有6家大型銀行被差別化上調2個月存款準備金率，幅度為50個基點；10月19日央行宣佈上調1年期存貸款利率0.25個百分點，為3年來首度加息；11月10日、19日和12月10日，接連三次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。近期地産和銀行股表現強勢，在大盤數度回試2800點的緊要關頭頻頻護盤，地産股尤其表現活躍，在上周大盤回調逾2%的情況下，地産板塊放量大漲2.75%連升兩周，部分二三線地産股甚至漲逾二成，銀行板塊僅微跌0.16%，均明顯跑贏大盤。上周，在美元指數保持相對強勢的同時，人民幣對美元匯率中間價則呈現單邊上行的走勢，並於上周五達到一個多月以來的新高，有分析稱，再度加息或加重熱錢流入的壓力。國家統計局此前公佈，11月CPI較上年同期上升5.1%，升幅高於10月份的4.4%，同時也是2008年7月以來的最高升幅。而央行的調查顯示，居民把投資證券和房産作為自身的投資首選，並且對物價滿意度的調查創了11年來的新低。多數分析人士認為明年的經濟和調控形勢不確定，因為經濟增長、結構調整與管理通脹預期之間的平衡難度非常大。而當前通脹形勢高企，也表明當初的管理通脹預期遭遇了多重風險的挑戰。25日是周六和耶誕節，離農曆新年不足一個半月的時間，此次利率意外調整對銀行地産股及本週大盤有何影響？記者綜合各方觀點，為投資者的操作提供參考。央行貨幣政策委員會委員李稻葵：加息的時點非常巧妙在耶誕節假期時，央行加息時點選擇非常巧妙，調節利率的重要掣肘就是國際因素。歐美股市即便開盤，交易量也較少，經驗表明，這可以釋放些信息，而市場又不至於過度反應，避免熱錢的過度涌入。另外，央行加息是從國內來看是調節通脹預期，表明宏觀政策密切關注通脹，調節通脹最有用的工具是調節供給。經濟學家華生：會對股市造成一定影響 但不用過度解讀央行上一次加息就已經啟動了加息周期，加息的原因在於抑制流動性過剩以及通脹的壓力。對於股市，會帶來一定的影響，但是不是根本性的影響，因為市場上早有加息預期。此次加息一定程度上是利空的兌現，不用過度解讀。至於對樓市的影響，加息提高了借貸成本，對樓市供給需求的調控力度比較明顯。北大金融與證券研究中心主任曹鳳岐：符合預期影響不大央行此次加息乃意料中之事，完全符合市場預期，不會對市場造成太大影響。加息説明12月物價不樂觀，是中央進行宏觀調控的最後手段，但比對之前的幅度，此次0.25個百分點的上調仍屬微調，並不會對市場造成太大影響。股市早已把壓力消化得差不多，所以此次加息即便有影響也是心理影響。真正對市場造成的影響，起碼得兩三個月後才能表現出來。此番加息並不代表著進入加息周期，接下來將根據具體經濟形勢的變化進行調整。財經評論員葉檀：股市房地産將反應激烈 明年經濟洗牌央行此時加息出乎市場意料，將對證券市場和房地産産生極大的影響，明年中國經濟將進入一個洗牌的過程。目前銀行間的拆借利率已經達到歷史新高，因此現在並不是加息的最好時間。央行此時同時上調存貸款利率，大大出乎市場預料。證券市場和房地長都將作出激烈的反應。而且明年中國經濟將有一次洗牌的過程，逐漸顯示出對緊縮經濟措施的反應，一些中小企業以及沿海企業壓力將會非常大。此外，央行此次加息和之前央行表態將推進利率市場化自相矛盾。民生證券首席經濟學家滕泰：不改對明年股市樂觀判斷加息可以引導預期，減少居民存款實際負利率；加息對資本市場影響不大，繼續看好明年的股市。加息雖然對抑制食品通脹並無明顯作用，但是可以引導預期，可以減少居民存款實際負利率，還有利於減少住房信貸需求、有利於抑制房價上漲。對於資本市場而言，因為加息已經在市場普遍預期之中，消息明朗並不會對股市形成負面衝擊。2009年年底，所有的預期都非常樂觀，結果由於海外衝擊、信貸收縮、地産調控全部發生，適度寬鬆執行起來變成了緊縮；2010年年底，所有的預期都變得很悲觀，對通脹的悲觀、對海外的悲觀、對政策的悲觀，因此2011年實際情況應該不會比現在的