交银精选基金累计净值走势图.doc

Weekly Review 2008年10月06日 第140期交银精选基金累计净值走势图交银稳健基金累计净值走势图交银成长基金累计净值走势图交银蓝筹基金累计净值走势图旗下基金一周净值交银精选日期单位净值累计净值2008-09-260.78522.78102008-09-250.78182.77762008-09-240.76112.75692008-09-230.75692.75272008-09-220.78572.7815交银稳健日期单位净值累计净值2008-09-261.38022.21022008-09-251.35852.18852008-09-241.31992.14992008-09-231.30872.13872008-09-221.36232.1923交银成长日期单位净值累计净值2008-09-261.73821.91822008-09-251.71771.89772008-09-241.66621.84622008-09-231.65551.83552008-09-221.70571.8857交银蓝筹日期单位净值累计净值2008-09-260.61180.62682008-09-250.60710.62212008-09-240.59260.60762008-09-230.58980.60482008-09-220.61370.6287交银货币A日期每万份基金净收益七日年化收益率2008-09-260.83943.1020% 2008-09-250.86853.0470% 2008-09-240.72363.0450% 2008-09-230.89143.1240% 2008-09-220.82973.1210% 交银货币B日期每万份基金净收益七日年化收益率2008-09-260.90653.3400% 2008-09-250.93133.2810% 2008-09-240.78953.2780% 2008-09-230.95683.3580% 2008-09-220.89263.3560% 交银增利 A/B日期最新单位净值最新单位累计净值2008-09-261.05111.05112008-09-251.05181.05182008-09-241.05051.05052008-09-231.04881.04882008-09-221.04371.0437交银增利 C日期最新单位净值最新单位累计净值2008-09-261.04891.04892008-09-251.04961.04962008-09-241.04841.04842008-09-231.04671.04672008-09-221.04161.0416数据来源：财汇资讯银行间国债收益率曲线型变银行间市场SHBIOR基准利率（单位：%）本期摘要有技巧的风险承受者投资者什么时候应该主动承担风险？什么时候应该尽量规避风险？大概可以从两个维度来考虑问题。第一，市场是不是足够便宜；第二，这种“便宜”有多大的可靠性？在市场的不同阶段，对于风险和利润的侧重点应该有所不同。如果市场估值偏高，而宏观经济面临重大不确定性，那么保护资本，或者说控制系统性风险应该为重中之重；当市场不确定性逐渐消除，而估值被严重压缩的情况下，我们更应该将注意力放在寻找机会上来。然而，对市场近阶段的大幅震荡和非理性杀跌深有体会的投资者，或许很难理解市场的不确定性已经在显著降低这一现实。考虑到房价仍处于高位，而企业盈利增长还会显著放缓，现在买股票的建议看起来仍不像是一个好主意。用“乱市”来形容目前的市场，真的很贴切。不过，大破坏的年代，也是英雄辈出的时代。作为职业投资者，考验既在于过去一年如何控制风险，也在于未来一年如何创造盈利。毕竟职业投资者的意义不等同于简单的风险规避者，更应该是有技巧的风险承受者。当然，要真正做到这一点，除了远见和敏锐的观察力，还需要多一点勇气。宏观经济和债券市场：上周债券市场，虽然收益率仍维持下降态势，但幅度明显减缓。本周债券市场，在基本面没有进一步的消息刺激前，上涨量能可能进一步减弱。但中期而言，债券市场因为基本面的支撑或许已到了可以全面做多的时候。股票市场：有技巧的风险承受者交银稳健基金经理 郑拓普通投资者惧怕风险，因为风险意味着可能的损失。但职业投资者则认为，风险这枚硬币应该有两面，损失的另一面就是机会。风险究竟是什么？是不确定性，不管事情有多坏，只要投资者确定地知道会坏到什么程度以及大概时间，就可以根据相关的假设计算资产的现值或价格，风险也就逐渐可以控制了。对未来的确定性越高，则风险越小。这也就是股票市场的预见能力。而对于未来确定性的认知水平，就是我们所说的职业投资人承担风险的技巧。从国外市场的数据看，股票指数总是领先于GDP和企业盈利见底，道理即在于此。那么投资者什么时候应该主动承担风险？什么时候应该尽量规避风险？大概可以从两个维度来考虑问题。第一，市场是不是足够便宜；第二，这种“便宜”有多大的可靠性？股票价格便宜与否，无非是相对于未来盈利而言。如果未来盈利的不确定性很大，那么现在的便宜就要打个问号。在市场的不同阶段，对于风险和利润的侧重点应该有所不同。如果市场估值偏高，而宏观经济面临重大不确定性，那么保护资本，或者说控制系统性风险应该为重中之重；当市场不确定性逐渐消除，而估值被严重压缩的情况下，我们更应该将注意力放在寻找机会上来。即使GDP和企业盈利仍会恶化，但股票市场的机会仍然会在悲观的情绪和剧烈的震荡中悄然来临。别忘了，市场是经济指标的领先者而不是追随者。那么，如何解析A股市场目前的两个维度？ 第一个维度是估值。A股市场目前的估值水平和印度市场比较接近，比其它亚洲新兴市场大概有20-30%的溢价。严格来说也不能算是便宜。不过，考虑到中国经济自身的活力和规模，以及政府强大的财政实力和经常账户盈余，中国应对全球经济放缓的能力在亚洲首屈一指，所以相对于周边市场享有一定的估值溢价也算合理。中国香港上市的国企股和红筹股的估值水平则低于印度，并和其它亚洲新兴市场以及其历史低点基本相当，下行风险很有限，而大市值公司A股与H股溢价则从负溢价到30%不等。所以，总的来说，A股股价水平虽不便宜但基本合理，一些行业甚至已经出现一定程度的低估。当然，在熊市里，仅仅因为价格便宜就买股票，并不是聪明的做法，我们还需要考虑另一个维度。第二个维度是宏观经济未来的不确定性。从这个角度看问题，似乎最坏的时刻已经或正在过去。如果放在几个月前来考察这个问题，市场当时面临两个重大的不确定因素：美国信贷危机拖累美国乃至全球经济陷入严重衰退，以及中国经济硬着陆的风险。十一期间，美国国会通过了7000亿美元的“救市方案”。从目前掌握的数据来看，基本上可以应对美国因次级债引发的金融和信贷危机。尽管美国的房价还在跌，尽管美国九月份的国内消费、就业和工业活动数据愈发惨淡，但美国政府史无前例的救市壮举应该使美国信贷危机不至于拖累美国的实体经济陷入严重衰退。影响美国乃至全球经济最大的不确定性逐渐清晰，投资者的注意力会逐渐转移到今后几年经济增长速度上来。其次，上个月中国央行的减息出乎市场的预料。据估计，中国政府在未来的3-6个月，会根据国际国内经济发展开始逐步放松货币政策。保增长渐渐成为政府主要工作目标，于是，由于紧缩过度或时间过长而致使经济硬着陆的风险将有望得以化解，这也将消除股票市场的一个重要的不确定性。虽然目前还不能肯定央行已经进入减息周期，但一旦这个周期因为美联储再次降息，或者国内第二次减息得以确认，那么中国经济将在未来2-3个季度逐渐进入底部区域，并为2009年下半年和2010年经济的回升积蓄力量。另外，美国股市最快可能于今年4季度见底，欧洲股票市场则可能在2009年上半年见底。外围主要市场的稳定在未来3-6个月会为A股市场的最终企稳创造良好的外部条件。 然而，对市场近阶段的大幅震荡和非理性杀跌深有体会的投资者，或许很难理解市场的不确定性已经在显著降低这一现实。考虑到房价仍处于高位，而企业盈利增长还会显著放缓，现在买股票的建议看起来仍不像是一个好主意。用“乱市”来形容目前的市场，真的很贴切。不过，大破坏的年代，也是英雄辈出的时代。作为职业投资者，考验既在于过去一年如何控制风险，也在于未来一年如何创造盈利。毕竟职业投资者的意义不等同于简单的风险规避者，更应该是有技巧的风险承受者。当然，要真正做到这一点，除了远见和敏锐的观察力，还需要多一点勇气。股票市场运行周报（080922-080926）交银施罗德基金 张炳炜上综指一周总体上涨10.54%，深圳成指上涨5.66%，中小板指数下跌0.39%，上周沪深两市成交量猛增，两市A股共成交5,392.41亿元。 从行业表现来看，仅造纸林业-2.32%与食品饮料-2.37%下跌，其余行业均有不同幅度的上涨，涨幅居前的有：煤炭16.33%、贸易11.96%、石油天然气11.12%以及金融10.61%；从行业换手率来看，餐饮旅游、煤炭、日用化学品、农业与渔牧业、综合以及食品饮料等表现依然活跃，换手率高于15%；从风格特征来看，绩优股与低市盈率股上涨近10%，大盘股与高价股紧随其后，上涨也超过8%，而小盘股则下跌0.46%。表1：指数表现指数名称区间收益率成交金额（亿元）上证综合指数10.54%3,904.60上证180指数9.15%2,531.10上证50指数9.74%1,677.60沪深3008.23%3,393.90深证成份指数5.66%517.1深证100P5.17%697.7申万中小板指数-0.39%278.6申万基金重仓股指数7.61%3,224.80表2：市场总体指标市场总体指标数值A股总市值（亿元）185,474.87A股流通市值（亿元）51,324.15A股市盈率（最新年报，剔除负值）18.51A股市盈率（递推12个月，剔除负值）16.79A股市净率（最新年报，剔除负值）2.80A股市净率（最新报告期，剔除负值）2.67A股加权平均股价7.52两市A股成交金额5,392.41表3：行业表现指数区间收益率区间换手率煤炭16.33%20.67%贸易11.96%14.29%石油天然气11.12%7.25%金融10.61%10.98%房地产8.77%11.44%机械8.26%10.66%建筑建材7.99%11.14%通信设备与服务7.25%9.99%钢铁6.15%7.22%综合5.64%15.61%交通运输5.54%7.84%家用电器5.38%7.23%纺织服装4.92%13.61%汽车及零部件4.48%8.98%电力4.25%4.68%电气设备4.15%9.53%农业与牧渔业4.02%19.48%有色金属3.75%13.00%零售2.60%9.80%传媒1.90%7.78%日用化学品1.89%19.62%化工1.89%13.10%餐饮旅游1.70%23.07%信息技术1.62%10.01%医药生物0.12%9.80%造纸林业-2.32%11.22%食品饮料-2.37%15.55%数据来源：WIND资讯 交银施罗德基金 日期区间：20080922-20080926图1：风格特征 数据来源：WIND资讯 交银施罗德基金 日期区间：20080922-20080926宏观经济及债券市场周报指数类别涨跌（%）指数类别涨跌（%）债券总指数0.15国债总指数0.17金融债总指数0.14企业债总指数1.58短融总指数0.04央票总指数0.05数据来源：宏观经济近期宏观经济运行中，有两件大事值得投资者特别关注：一是美国7000亿美元救市计划生效；二是金秋十月，中国将召开以农村改革为主题的十七届三中全会。1美国救市美国次贷风险引发的金融危机，呈愈演愈烈之势，已超出（几乎）所有人先前的预期。着眼于化解金融危机的7000亿美元救市计划，是否能有效化解此轮金融危机，目前还不好说，但其至少向市场暗示了两点：（1）美国政府在全力救市了；（2）如果此计划仍不能有效化解此轮金融危机，美国政府将有进一步的政策出台。“救市”与“救经济”，或许就此计划而言，是两个层次的概念。即使此计划达成了美国政府的救市目的，但经济仍会持续下探。而从“救经济”的角度论，美国政府很可能跟进减息，以刺激经济复苏。2中国农业问题针对国际国内一系列错综复杂的问题，中国经济的持续增长或未来的增长潜力，目前看来只有靠内需了。中央政府的政策也可能因此全面转向启动内需。虽然操作起来，中央政府可能会面临许多不易克服的困难。关于启动内需，在我们看来，其等同于农村改革。中国要实现经济转型，全面启动内需，农村改革的成功推进是先决条件。以农村改革为主题的十七届三中全会，很可能因其成功推进农村改革而启动中国经济新一轮的、可持续的增长。债券市场上周债券市场，虽然收益率仍维持下降态势，但幅度明显减缓。不过，企业（公司）债，特别是交易所企业（公司）债，受静态收益率较高以及交易所企业（公司）债回购制度修订影响，涨幅较大，录得高达1.56%的周涨幅。上周市场资金面受资金回流银行体系以及央行公开市场操作影响，较前周更为宽松，利率有所回调。本周债券市场，在基本面没有进一步的消息刺激前，上涨量能可能进一步减弱。但中期而言，债券