债券与股票之评价.ppt

1 第六章債券與股票之評價 2 第一節債券評價 第二節股價模式 第四節效率市場假說 第三節股市行情導讀 3 4 5 第一節債券評價 固定收益債券的收支 一般債券支付固定利息 到期日 MaturityDate 依 面額 ParValue 償還 本金 Principal 給債權人 利息收入為N期之 年金 Annuity 6 固定收益債券 的價格可利用下列公式計算 1 每年付息之債券評價 其中利息收入INT 票面利率 債券面額 ic F YTM為殖利率 N為目前至到期日之期數 7 2 半年付息之債券評價 半年付息一次債券的價格 當期收益率 CurrentYield 8 例 債券價格之計算 期限 5年 7 1998 6 2003 面額 100 000元 票面利率 8 半年付息一次 發行時殖利率 YTM 7 發行時的債券價格為何 2000年7月1日殖利率上升為9 債券價格為何 2002年4月1日殖利率下跌為6 債券價格為何 9 1998年7月1日發行時 2000年7月1日的價格 10 2002年4月1日時的價格 11 到期日不同債券之價格變化 利率與債券期間之關係 何者之價格受利率影響較大 長期或短期債券 無論利率上升或下降 長期債券的價格變動較大 12 債券重要觀念 債券價格不一定等於面額債券價格面額 溢價債券 PremiumBond 債券價格與市場利率市場利率 殖利率 已流通債券價格 市場利率 殖利率 已流通債券價格 票面利率 殖利率 票面利率 是約定的利率 為按期支付的固定比率 殖利率 因發行公司而異 並隨時間與總體環境變動 13 2 零息債券價格的計算 零息債券 ZeroCouponBond 不附息票 從發行至到期日為止 不支付利息 以折現出售 零息債券 的發行價格計算 美國許多地方政府發行 零息債券 而一些著名企業也在1980年代初開始發行 零息債券 14 債券之報價 3 債券之報價 當期收益率 票面利率 成交量 收盤價 價格變動 15 1 股票的真值 第二節股價模式 公司支付股利之示意圖 16 如果每期的折現率相等 第0期的股票 真值 上式是將未來的股利收入折現的計算 折現後的 現值 PV 即為 真值 亦即理論股價 17 2 特別股股價模式 利用下列方式簡化 18 公司股利固定成長率之示意圖 3 戈登模式 19 1 戈登模式與股價報酬率 戈登模式 可寫為 股價報酬率 若k r 上式代表企業的成長率應該反應在股價上 20 2 戈登模式中成長率之估計 上式假設公司的 股東權益報酬率 ROE 不變 在保留盈餘後 會達到過去ROE的獲利水準 21 4 隨機漫步模式 Pt Pt 1 et 其中Pt 1及Pt分別為時間t 1及時間t的股價 et為時間t的隨機誤差 隨機漫步 RandomWalk 代表無法準確預測股價 22 1 美國之股價報導 52WeeksYldVolNetHiLoStockSymDiv PE100sHiLoCloseChg13711 1689IBMIBM0 520 4231433812213 161191 21221 21 8811 852MerckMRK1 361 85272645743 8731 87315 165 16 第三節股市行情導讀 23 道瓊工業指數 DJIA 的30家 藍籌股 BlueChips 道瓊工業指數 DowJonesIndustrialAverage DJIA 採用30家大型公司計算指數 CharlesDow EdwardJones 補述 24 台灣股價漲跌單位 檔次 之規定 2 台灣之股價報導 台灣2005年3月前之檔次規定 25 台灣2005年3月後之檔次規定 台灣股價漲跌單位 檔次 之規定 26 台灣證券行情表之意義 27 相對強弱指標 RSI 及 乖離率 Bias 為技術指標 技術分析師通常建議RSI及 乖離率 過高 賣出 28 第四節效率市場假說 1 效率市場之意義 1 效率市場下的價格反應 效率市場假說 EMH 係指資本市場的資訊已反應於價格上 資訊影響股價報酬率之型態 29 未預期盈餘與股價報酬率 例 未預期盈餘與效率市場 30 不同型態效率市場假說的資訊 2 效率市場之型態 弱式效率市場 WeakFormEfficientMarket 過去的資訊 價格變化 交易量及其他 已充分反應於價格上 半強式效率市場 Semi strongFormEfficientMarket 過去及目前大眾皆知的資訊已充分反應於價格上 強式效率市場 StrongFormEfficientMarket 過去及目前所有大眾或私有的資訊已充分地反應於價格上 31 例1 技術分析與效率市場 以 技術分析 來判斷股價走勢是否合乎 效率市場假說 技術分析 所使用的是過去資料 並不符合 弱式效率市場假說 例2 內線消息與效率市場 利用 內線消息 從事股票買賣 往往獲利豐厚 此一現象是否合乎 效率市場假說 內線消息 為私有資訊 利用 內線消息 獲得超額利潤並不符合 強式效率市場假說 但不違反 弱式 或 半強式 假說 32 3 效率市場之相關主題 1 特定時間之交易 元月份效應 美國股市元月份的報酬率高於其他月份 每月效應 Ariel 1987 發現美國股市每個月前半個月的平均報酬率約為4 3 後半個月為0 週末效應 先進國家股市週一的平均報酬率為負 而其他四天的平均報酬為正 33 2 公司規模 大型及小型股票報酬率之交叉相關係數 大型股領先小型股 交叉相關係數r R5 t 1 R1t 0 276 但反之則不然 交叉相關係數0 020 34 3 財務比率 低 本益比 高報酬率 高 股利率 高報酬率 高 淨值市價比 高報酬率 不同淨值市價比之投資組合報酬率 35 4 效率市場與財務管理 短期證券操作 如果 弱式效率市場假說 成立 一般公司不須積極地從事短期證券操作 分析師之意見 美國證券分析師的建議影響股價的期間不長 因此 管理者不必太過在乎分析師的動作 信號發射 公司與市場若存在 資訊不對稱 的