浅析运营资本管理对我国企业的影响毕业论文.doc

毕业设计（论文）开题报告设计（论文）题目： 浅析运营资本管理对我国企业的影响 年 月 日课题性质（打选择）设计（ ）论文（）一、 文献综述摘 要：营运资金与企业的日常生产经营活动有着密切的联系，其触角几乎可以延伸到企业生产经营的各个方面；同时，企业一定时期资金盈利水平的高低，直接取决于其营运资金管理水平的高低。同时在现代企业的理财工作中，营运资金的实践始终占据着举足轻重的地位，营运资金是企业日常经营所不可缺少的，对于营运资金的管理是否有效，直接关系到企业资产的变现能力和获利能力。因此，我们必须将营运资金管理放在企业资金管理的重要位置上。关键词：企业；营运资金；管理；效益一、企业营运资金管理的基本论述1、营运资金的含义吴媛媛在刍议企业营运资金管理中认为：企业经营的目的是利润最大化，而利润是以运作各项资源而产生的只有合理地将各项资源整合起来，企业才能完成现金资产现金(增值)的循环，而维持这个循环的资金链，我们称之为营运资金。营运资金又称营运资本，有广义和狭义之分，广义的营运资金又称毛营运资金，是指一个企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金；狭义的营运资金又称净营运资金，是指企业流动资产减流动负债后的余额。不论是广义还是狭义，营运资金从财务角度看应该是流动资产与流动负债关系的总和，在这里“总和”不是数额的加总，而是关系的反映，对营运资金的管理要注意流动资产与流动负债这两个方面的问题。王玉娟在浅析营运资金管理的影响因素中认为：营运资金是企业在生产经营过程中周转使用的资金，也可以理解为企业在生产经营过程中使用的流动资产净额。在数量上等于全部流动资产减去全部流动负债后的余额，是流动资产的一个有机组成部分。因此营运资金的特点就是流动资产的特点，即回收期短；具有流动性；多种形式上并存性和数量上波动性。2、营运资金管理的意义资本投资决策与融资决策是企业具有战略意义的财务决策，将从根本上决定企业价值大小与构成。但是，企业战略目标能否顺利实现，在很大程度上还将取决于日常财务控制水平的高低，尤其是营运资本管理效率的高低。由于资本投资决策表现为如何对现金流量进行预测、决策以及规划，而短期投资则表现为如何优化现金流量缺口，以提高流动性。因此，营运资本管理是企业财务管理的一个重要组成部分，其在财务管理乃至企业管理中占有非常重要的地位。吴媛媛在刍议企业营运资金管理中提到其具体体现在：（1）营运资本涉及的范围广企业的生产经营活动，是指从原材料采购、运输、组织生产加工到产成品销售、账款回收的整个过程。营运资本是企业生产经营过程中周转使用的流动资金，其涉及到企业生产的各个方面，它的投入和收回是在不断的循环过程中进行的，这一过程周而复始。只有营运资本处于良好的管理和运转下，才能保证企业的生产经营活动顺利进行，才能实现企业的生存和发展。（2）营运资本的周转是企业资本周转的基础营运资本是企业资本总体中流动性最强，最具活力的组成部分。企业的生存与发展在很大程度上取决于营运资本的管理和运转情况。（3）营运资本管理是提高企业获利能力，降低财务风险的重要途径获利能力是企业在市场竞争中生存与发展的根本条件。姜伟娜认为其关键在于能否有效运用资本，顺利实现资本周转和增值。成功的企业通过营运资本的支持和运动，在动资产和流动负债的反复循环转变中，不断获取利润。影响盈利能力的重要因素是营运资本的周转速度。企业经营各项活动能否顺利进行，取决于各个环节的资金有无保证。我们用企业货币资金的周转公式来表示这一循环过程：货币资金周转期存货周转期+应收账款周转期-展延的应付账款周转期。货币资金周转期越长，企业对外融资需求就越大，企业的资本成本就越大。通过营运资本管理可以加速资金周转循环，缩短货币资金周转期，也即缩短存货周转期或减少存货占用，加快应收账款周转速度，尽量展延应付账款，使得企业变现能力提高，风险降低，同时利润增加。因此通过营运资本管理，可以在充分满足企业生产经营活动周转需要并充分考虑企业财务安全性的前提下，不断提高营运资本的利用水平和周转能力，以降低营运资本的持有成本，提高企业的整体盈利能力，实现企业目标。二、营运资金的特点为了有效地进行企业营运资金管理，必须认真研究并全面把握企业营运资本的特点，了解营运资本在企业资本运作中的地位以及和其它资本的关系。姜伟娜在企业营运资金管理的理论研究和方法研究中提到营运资本一般具有以下特点：1、周转时间短企业在营运资金上占用的资金，其周转期一般是比较短的，通常是在一年或者超过一年的一个营业周期内，有时甚至更短。营运资金是流动性比较强的资金虽然营运资金的周转对企业的影响在时间上是比较短的，但是其在企业生产经营活动中起着非常重要的作用。因此，营运资本的有效运作和管理就显得特别重要。2、变现能力强相对于长期资产来讲，企业的营运资本的变现能力都较强，也就是绝大部分的营运资本都能在短期内被耗用或出售，并转换为现金资产。当然现金实际也是企业的一种营运资本，但是这种现金资产对企业来说具有特殊的意义。大部分营运本项目都有较强的变现能力，即便在企业出现紧急状况时，营运资本也要比长期资本更容易变现和获取现金，帮助企业渡过难关。所以，营运资本的适度持有在企业财务管理中具有重要的意义。3、形态波动频繁营运资本的实物形态和持有数量，在企业中都是波动最为频繁的。企业营运资本的实物形态往往是随着企业生产经营活动的变动而变动的，一般是按货币资金、储备资金、生产资金、结算资金然后又回到货币资金的过程运作的。所以，营运资本的存在形式可能永远都没有固定的形式，而是在不断变化和运动的，这种运动形式是以其空间上并存和时间上继起为重要特征。4、资本来源多样性企业筹集长期资本的方式一般比较少，而且是相当固定的，如发行股票和债券，或是长期借款等。而企业筹集营运资本的渠道和方式可以讲是多种多样的，包括商业信用、国家信用、个人信用和贸易信用等等，方式上可以是应付账款、预收账款、应计和预提款项以及各类直接借款等。从期限上讲也可以是多种多样的，有些从表面上看是短期筹资，但是由于其具有永续的特点，所以从本质上讲也具有长期筹资的特点。三、营运资金管理的理念在管理上我们应该正确理解和把握以下营运资金最基本的理念。1、效益理念稳定的利润是企业生存和发展的基础。程博在营运资金管理研究述评中认为虽然现在提倡财务管理的目标为股东财富最大化，但应该看到，股东财富最大化也存在一些缺点：首先，它只适合上市公司，对非上市公司则很难适用；其次，它只强调股东的利益，而对企业其他利益关系人的利益重视不够；最后股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理财目标是不合理的。因此，实现更多的利润、实现最佳的经济效益是公司类企业永远追求的目标，毫无疑问，效益理念应当是指导营运资金管理的基本理念之一。营运资金管理的效益理念与一般意义上的效益理念基本一致，即指投入与产出之间的比例关系，投入越小产出越大说明效益越大，就说明营运资金的使用效益越好。也就是说企业一定时期营运资金的占用量越小，而由此所获得的收益越大，就说明营运资金的使用效益越好。其依据为：加速营运资金周转，可节约资金占用，为企业创造更多收入的同时，降低企业流动资产的持有成本与流动负债的资金成本，其直接结果就是赚取更高的利润。但在日常财务分析中发现，我们很难找到营运资金占有量与企业收益指标的直接联系，所以我国一般采用营运资金的周转率（其中包括存货、应收账款，流动资产周转率等）来表示营运资金使用效益的高低。其依据为：加速营运资金周转，可节约资金占用，为企业创造更多收入的同时，降低企业流动资产的持有成本与流动负债的资金成本，其直接结果就是赚取更高的利润。2、成本的理念充分考虑成本因素也是企业营运资金管理的重要理念之一。杨技在房地产上市告诉营运资金结构与企业绩效的实证研究中认为：其实成本与风险是对应的，在下述风险理念的阐述中，我们较多地强调了企业营运资金管理的风险意识，但这并不意味着可以不考虑成本，因为要确保企业营运资金的风险最低，就必须要求企业持有较大量的流动资产和较少的占用流动负债，这样就会导致企业营运资金综合成本的上升，长期如此，就会导致企业的整体效益下降，其实，企业的营运资金管理就是要在其风险和成本对应中追求和寻找客观存在的最适合的交点，在充分保证企业的风险最小或者讲在可以承受的风险范围内，确保企业一定时期营运资金总成本最低，这也是企业营运资金管理的最终目的。从营运资产持有成本研究的角度讲，企业营运资产的持有成本主要有机会成本、利息成本、管理成本和损失成本四种。3、风险的理念风险的理念是企业营运资金管理中最关键的一项指导思想，以为企业一定时期营运资金管理好坏直接影响到企业资产的流动性、筹资能力，可能决定企业的生存和发展，一个企业营运资金开始失控之时，就是走上衰败之日，一旦企业的营运资金完全失控，并被债权人起诉时，企业就必然由于丧失偿债能力而导致破产。四、企业营运资金管理的存在的问题李剑锋在论我国企业营运资金管理的“问题、成因、对策” 提到了我国企业目前营运资金管理存在的问题有的具体表现是：1、流动资金不足目前，我国企业普遍存在流动资金短缺的情况，面临着营运资金风险。流动资金的紧缺状况已经超出了理性的极限，诸多不合理因素严重干扰了各企业个体和全社会总体的营运资金运转，营运资金不足直接影响企业交易活动的正常进行。另一方面，企业要扩充规模或者转产经营，也会因得不到必要的资金而一筹莫展。2、营运资金低效运营企业营运资金低效运营的情况十分普遍，主要表现为: （1）流动资金周转缓慢，流动资产质量差，不良资产比重较大。应收账款数量普遍增高，且相互拖欠情况比较严重，平均拖欠时间增长，应收账款中有很大一部分发生坏账的可能性较大。（2）应付账款使用率差距大。应付账款融资方式在各企业中没有达到充分而有效的利用，降低了营运资金的运营效率。（3）流动资金周转缓慢，迫使企业大量借入流动资金，利息的压力又加剧了企业的亏损状况，使企业营运资金周转呈现出恶性循环的局面。3、营运资金管理弱化流动性最强、获利能力最低是现金资产的特点。现金过多或不足均不利于企业的发展。部分企业现金管理有很大的随意性，经常出现没有足够的现金支付货款和各种费用或现金过剩现象，对现金的粗放型管理模式是不能适应市场竞争趋势的。二、设计（论文）主要内容第一章、引言(一)营运资金的含义及特征(二)研究主要内容第二章、加强营运资金管理的意义(一)加强营运资金管理是固定资金及整个资金周转基础(二)加强营运资金管理是企业生存与发展的基础(三)加强营运资金管理是提高企业经济效益的重要途径(四)可以降低资金占用成本，提高资金使用效率，避免资金短缺(五)加强营运资金管理可以增强企业的市场竞争力第三章、营运资金效率指标分析第四章、企业营运资金管理存在的主要问题(一)注重资金需求预测，进行科学的事前控制(二)加强事中控制，提高资金使用效率(三)资产负债结构不合理(四)营运资金内部管理存在问题第五章、提高企业营运资金管理效率的对策(一)优化资产负债结构管理营运资金(二)对营运资金内部控制的管理(三)营运资金管理弱化(四)营运资金低效运营参考文献致谢三、 设计（研究）方案生产经营活动是企业最基本的经济活动，也是企业盈利的基本来源。企业进行生产经营活动，既要有稳定性比较强的固定资产，也要有相当数量的营运资金与之一起运作。只有这样企业才能全面的管理好企业的资金，为企业带来利润。企业管理的目标是生存、发展、获利，而现金、应收账款和存货是企业营运资金的主要组成部分，也是构成营运资金管理的主要内容。企业资本中，营运资金占企业资金的绝大部分，是企业资金中流动性和可变化性最大的一部分。贯穿于企业经营活动的全过程，是企业整体资金运作的支撑以及是企业正常运行的血脉。可是在企业的实际管理过程中，营运资金又往往是企业资金链中的薄弱环节很多企业没有足够的重视。基于其薄弱性，分析当下企业应当如何进行营运资金管理，使企业更加健康的发展。文章从营运资金的含义、特征及意义入手分析了营运资金管理中存在的四个方面的问题，并从资产负债结构、营运资金内部控制两个方面提出了相应解决方法。就其相关问题，本文对其相关内容谈谈粗浅的看法。(一)注重资金需求预测，进行科学的事前控制(二)加强事中控制，提高资金使用效率1.优化流动资金内部结构，促进资金的有效使用2.制定科学的使用政策，加速资金周转3.加强资金使用管理，减少资金浪费 (三)优化资产负债结构管理营运资金1完善金融市场，拓宽企业融资渠道，科学合理地进行投资2盘活存量资产，减少资金占用，努力建立和保持最优资本结构，合理进行筹资3加强应收账款全面的控制与管理4.充分利用国家给予的优惠政策债转股来优化资产负债结构(四)对营运资金内部控制的管理1要建立以经济效益为中心的企业资金内部管理机制2加强存货管理，建立行之有效的存货管理方法 3制定营销管理中合理的信用政策4切实加强预算管理，提高企业营运效率我国目前的现状资本运营对企业经营有着巨大的促进作用，从而吸引我国企业开展资本运营。但是由于起步较晚，资本运营中的政府行为、国有资产的流失问题、企业兼并与得组中的人员安置问题、企业更进一步的开展资本运营等等都困扰着企业。目前的很多国内企业面临着企业负担重、效益低、资金短缺、资产负债结构不合理以及营运资金内部控制存在缺陷的问题。许多企业在缓解资金紧张局面、调整资本结构方面运用了很多方法，虽然取得了很有效的成果，但是仍旧存在一些问题。(一)资产负债结构不合理固定资产比重过大，资本结构失调，营运资金严重短缺，闲置资产过多，占用大量资金，营运资金运营效率低，应收账款管理比较薄弱，负债结构不合理，还本付息压力大，造成了企业资金短缺，出现了企业高负债率的现象。 (二)营运资金内部管理存在问题企业资金管理的体制不完善，存货管理方法落后，信用政策的不合理费用无预算或预算执行不力，企业在扩大再生产，增加库存的同时，不考虑资金占用，在对外投资建设时不考虑资金成本，缺乏资金运营的基本策略。进而存在大量的不良资产，企业占用大量的企业资金，结果使企业周转陷入资金周转的困境。（三）、营运资金管理弱化流动性最强、获利能力最低是现金资产的特点。现金过多或不足均不利于企业的发展。部分企业现金管理有很大的随意性，经常出现没有足够的现金支付货款和各种费用或现金过剩现象，对现金的粗放型管理模式是不能适应市场竞争趋势的。（四）、营运资金低效运营企业营运资金低效运营的情况十分普遍，主要表现为: （1）流动资金周转缓慢，流动资产质量差，不良资产比重较大。应收账款数量普遍增高，且相互拖欠情况比较严重，平均拖欠时间增长，应收账款中有很大一部分发生坏账的可能性较大。（2）应付账款使用率差距大。应付账款融资方式在各企业中没有达到充分而有效的利用，降低了营运资金的运营效率。（3）流动资金周转缓慢，迫使企业大量借入流动资金，利息的压力又加剧了企业的亏损状况，使企业营运资金周转呈现出恶性循环的局面。四、工作进度安排.12月1日到12月30日 查找相关资料，阅读相关文献，构思论文，开题报告.1月1日到2月15日 完成初稿，寄予指导教师，指导教师提出修改意见。经几次修改后由知道教师审核，主体部分定稿。.2月20日到3月2日 完成目录编写，完成论文题目、摘要、关键词的中英文部分，列出参考文献，完成结论部分的写作，对论文全文按照规范进行调整、排版。打印一份连同电子文档交给指导老师。五、主要参考文献1 马晓英对企业营运资金管理问题的探讨，甘肃农业2008年10期2 李剑锋论我国营运资金管理的“问题、成因、对策”时代经贸2008年6期3 黄玮勤财务报表注释上海教育出版社2009年修订版80页 4 张英营运资金安全性与管理效率评价湖北工业大学学报2009年6期5 何韧财务报表分析上海财经出版社2008年修订版76页 6 金明姬营运资金内部管理存在的问题及其对策管理视野2009年2期六、指导教师意见签字： 年 月 日 七、系毕业设计（论文）工作领导小组意见 签字： 年 月 日说明：文献综述栏目字数本科生不少于1000字，专科生不少于500字。袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿