财务管理课程精七PPT课件

2020 4 23 1 财务管理学 第7章 投资决策原理 2020 4 23 2 第7章 投资决策原理 长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较 3 7 1长期投资概述 企业投资的意义企业投资的分类企业投资管理的原则企业投资过程分析 4 7 1 1企业投资的意义 1 企业投资是实现财务管理目标的基本前提2 企业投资是公司发展生产的必要手段3 企业投资是公司降低经营风险的重要方法 5 7 1 2企业投资的分类 直接投资与间接投资长期投资与短期投资长期投资与短期投资初创投资和后续投资其他分类方法 6 7 1 3企业投资管理的原则 认真进行市场调查 及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序 认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金 保证投资项目的资金供应认真分析风险和收益的关系 适当控制企业的投资风险 7 7 1 4企业投资过程分析 投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价 将提出的投资项目进行分类估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队考虑资本限额等约束因素 编写评价报告 并做出相应的投资预算 延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资 投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计 8 固定资产投资的特点A投资金额大B投资回收期长C投资决策风险大D对企业收益影响大注意 企业的投资决策评价是通过对项目投资支出和投资收入的对比分析来判断的 支出和收入是以现金流量 现金的实际收支 为计算基础的 9 投资管理的程序 投资项目的提出项目备选方案的设计各备选方案现金流量的测算各备选方案的评价确定折现率计算决策评价指标比较确定最优投资方案 10 投资决策为什么使用现金流量 1 在项目整个投资年限内利润总计与现金净流量总计是相等的 所以现金净流量可取代利润作为评价净收益的指标 2 利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响 而现金流量的分布不受人为因素影响 可以保证评价的客观性 3 在投资分析中 现金流动状况比盈利状况更重要 11 现金流量概念现金流量 与投资项目有关的现金流入和流出的数量注 现金指广义的现金 货币资金和为项目投入的企业所拥有的非货币资源的变现价值 净现金流量 一定时期内现金流入量减去现金流出量后的差额 是评价投资项目的基础 为了正确评价投资项目 企业必须在项目期间正确确认和计量不同阶段的现金流量 12 7 2投资现金流量的分析 现金流量是指与投资决策有关的现金流入 流出的数量 现金流量的构成现金流量的计算投资决策中使用现金流量的原因 13 现金流量的构成 初始现金流量营业现金流量终结现金流量 14 固定资产投资现金流量的估计方法 步骤 第一 计算初始阶段的现金流量 主要是建设过程中发生的现金流量 主要包括 A固定资产投资支出 购置费 包装费等 B垫支流动资金 投产前投放在流动资产的资金 C其它费用第二 计算营业期现金流量 项目投入使用后 在寿命期内发生的现金流量 主要包括 A营业收入 现金流入 B现金流出 付现成本和税金的支出 15 第三 计算终结期现金流量 主要包括 A设备残值收入B垫支的流动资金收回 16 初始现金流量 投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费 17 现金流量的构成 初始现金流量营业现金流量终结现金流量 18 营业现金流量 19 计算公式 每年净现金流量 营业收入 付现成本 所得税 收入 营业成本 折旧 所得税 利润 折旧 所得税 税后利润 折旧 20 经营期每年现金流量 税后利润 折旧 收入 成本 1 税率 折旧 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧 1 税率 折旧 收入 付现成本 1 税率 折旧 税率 21 22 现金流量的构成 初始现金流量营业现金流量终结现金流量 23 终结现金流量 固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入 指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入 24 7 2投资现金流量的分析 现金流量是指与投资决策有关的现金流入 流出的数量 现金流量的构成现金流量的计算投资决策中使用现金流量的原因 25 现金流量的计算 初始现金流的预测全部现金流量的计算 1 逐项测算法 2 单位生产能力估算法 3 装置能力指数法 逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额 然后进行汇总来预测投资额的一种方法 单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法 装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法 26 一个关于车位的例子 购买车位 50年使用权 一次付款90000元 另每年交管理费600元 年底支付 租车位 每年租金3600元 每年年底支付 假定50年中预计无风险收益率为年利率3 问题 购买车位 还是租车位 27 车位案例的决策 购买车位现金流量总额 90000 600 50 120000元购买车位现金流量的现值 90000 600 25 73 105438元租车位现金流量总额 3600 50 180000元租车位现金流量的现值 3600 25 73 92628元 28 案例 例 某旅游景区拟投资200000元 购置娱乐设备以提高竞争能力 预计该设备使用寿命5年 用直线法折旧 5年后无残值 投产后每年销售收入120000元 付现成本40000元 所得税率33 计算该方案预计的年净现金流量 29 答案 1 每年折旧 20000 5 40000元 2 该方案净现金流量 初始现金流量 2000001至5年每年净现金流量 120000 40000 1 33 40000 33 66800也可以 税后利润 折旧计算每年净现金流量 120000 40000 40000 1 33 40000 66800 30 逐项测算法 例7 1 某企业准备建一条新的生产线 经过认真调查研究和分析 预计各项支出如下 投资前费用10000元 设备购置费用500000元 设备安装费用100000元 建筑工程费用400000元 投产时需垫支营运资金50000元 不可预见费按上述总支出的5 计算 则该生产线的投资总额为 10000 500000 100000 400000 50000 1 5 1113000 元 31 单位生产能力估算法 利用以上公式进行预测时 需要注意下列几个问题 同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获得 如果国内没有可供参考的有关资料 可以以国外投资的有关资料为参考标准 但要进行适当调整 如果通货膨胀比较明显 要合理考虑物价变动的影响 作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项目的生产能力应比较接近 否则会有较大误差 要考虑投资项目在地理环境 交通条件等方面的差别 并相应调整预测出的投资额 拟建项目投资总额 同类企业单位生产能力投资额 拟建项目生产能力 32 装置能力指数法 式中 Y2 拟建项目投资额 Y1 类似项目投资额 X2 拟建项目装置能力 X1 类似项目装置能力 t 装置能力指数 新老项目之间的调整系数 33 装置能力指数法 例7 2 某化肥厂原有一套生产尿素的装置 装置能力为年产尿素10万吨 5年前投资额为1000万元 现该化肥厂拟增加一套生产能力为8万吨的尿素装置 根据经验 装置能力指数取0 8 因价格上涨 需要对投资进行调整 取调整系数为1 4 试预测8万吨尿素装置的投资额 34 全部现金流量的计算 例7 3 大华公司准备购入一设备以扩充生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资10000元 使用寿命为5年 采用直线法计提折旧 5年后设备无残值 5年中每年销售收入为6000元 每年的付现成本为2000元 乙方案需投资12000元 采用直线折旧法计提折旧 使用寿命也为5年 5年后有残值收入2000元 5年中每年的销售收入为8000元 付现成本第1年为3000元 以后随着设备陈旧 逐年将增加修理费400元 另需垫支营运资金3000元 假设所得税税率为40 试计算两个方案的现金流量 35 全部现金流量的计算 为计算现金流量 必须先计算两个方案每年的折旧额 甲方案每年折旧额 10000 5 2000 元 乙方案每年折旧额 12000 2000 5 2000 元 36 全部现金流量的计算 37 全部现金流量的计算 38 7 2投资现金流量的分析 现金流量是指与投资决策有关的现金流入 流出的数量 现金流量的构成现金流量的计算投资决策中使用现金流量的原因 39 投资决策中使用现金流量的原因 采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有一个统一的标准利润反映的是某一会计期间 应计 的现金流量 而不是实际的现金流量 40 对投资方案进行财务评价 使用指标分两类 A贴现指标 净现值 内部报酬率和现值指数 B非贴现指标 常用有投资回收期 会计收益率等 41 7 3折现现金流量方法 折现现金流量指标主要有净现值 内含报酬率 获利指数 贴现的投资回收期等 对于这类指标的使用 体现了贴现现金流量的思想 即把未来现金流量贴现 使用现金流量的现值计算各种指标 并据以进行决策 净现值内含报酬率获利指数 42 净现值 计算公式决策规则一个备选方案 NPV 0多个互斥方案 选择正值中最大者 投资项目投入使用后的净现金流量 按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值 减去初始投资以后的余额 叫作净现值 43 净现值 投资项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额 分析投资项目的收益 A计算 NPV 现金流入现值 现金流出的现值B决策标准 NPV 0项目可行 NPV 0 不可行如果是几个方案的选择 选择NPV大的方案 44 净现值的计算 例7 4 现仍以前面所举大华公司的资料为例 详见表7 1和表7 2 来说明净现值的计算 假设资本成本为10 甲方案的NCF相等 故计算如下 45 净现值的计算 乙方案的NCF不相等 故列表7 3计算如下 46 净现值法的优缺点 净现值法的优点是 此法考虑了货币的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益 是一种较好的方法 净现值法的优点是 此法考虑了货币的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益 是一种较好的方法 净现值法的缺点是 净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少 而内含报酬率则弥补了这一缺陷 47 7 3折现现金流量方法 内含报酬率 InternalRateofReturn IRR 实际上反映了投资项目的真实报酬 目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价 净现值内含报酬率获利指数 48 内含报酬率 计算方法 决策规则一个备选方案 IRR 必要的报酬率多个互斥方案 选择超过资金成本或必要报酬率最多者 49 内部收益率 NPV 0时的贴现率 反映的是项目本身的收益率 即资金增值的程度 所以此评价指标是根据方案本身内部报酬率来评价方案优劣 A决策标准 IRR 企业要求的报酬率C计算步骤 1 先估计两个贴现率 使NPV值一正一负2 用差值法计算NPV 0时的贴现率 50 内含报酬率 IRR的计算步骤 每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR每年的NCF不相等先预估一个贴现率 计算净现值采用插值法计算出IRR 找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率 找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率 51 内含报酬率 现仍以前面所举大华公司的资料为例 见表7 1和表7 2 来说明内含报酬率的计算方法 例7 5 由于甲方案的每年NCF相等 因而 可采用如下方法计算内含报酬率 查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18 和19 之间 现用插值法计算如下 52 内含报酬率 甲方案的内含报酬率 18 0 03 18 03 53 内含报酬率 乙方案的每年NCF不相等 因而 必须逐次进行测算 测算过程见表7 4 表7 4乙方案内含报酬率的测算过程单位 元 54 内含报酬率 乙方案的内含报酬率 11 0 995 11 995 55 内含报酬率法的优缺点 优点 内含报酬率法考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率 概念也易于理解 缺点 但这种方法的计算过程比较复杂 特别是对于每年NCF不相等的投资项目 一般要经过多次测算才能算出 56 7 3折现现金流量方法 获利指数又称利润指数 profitabilityindex PI 是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比 净现值内含报酬率获利指数 57 现值指数 获利指数 A计算 未来现金流入的现值 现金流出的现值B评价标准 PI 1 项目可行 PI 1 项目不可行C适用范围 适用于投资规模不同 即投资支出不同 的项目比较D是一个相对数指标 反映投资效率 而NPV反映投资收益 58 获利指数的计算 依前例 59 获利指数的优缺点 优点 考虑了资金的时间价值 能够真实地反映投资项目的盈利能力 由于获利指数是用相对数来表示 所以 有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比 缺点 获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富 它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异 所以在多个互斥项目的选择中 可能会得到错误的答案 60 7 4非折现现金流量方法 投资回收期平均报酬率平均会计报酬率 非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标 61 投资回收期 计算方法如果每年的NCF相等 投资回收期 原始投资额 每年NCF如果每年营业现金流量不相等 根据每年年末尚未收回的投资额来确定 投资回收期 PP PaybackPeriod 代表收回投资所需的年限 回收期越短 方案越有利 62 投资回收期 PP 投资回收期 收回投资所需年限 计算方法 某项目投资额10万 预计经营期每年现金流入2万 则回收期为10 2 5年 如果预计第一年现金流入2万 第二年现金流入4万 第三年现金流入5万 则回收期 2年 4 5年 2 8年 63 投资回收期 天天公司欲进行一项投资 初始投资额10000元 项目为期5年 每年净现金流量有关资料详见表7 5 试计算该方案的投资回收期 例7 7 表7 5天天公司投资回收期的计算表单位 元 从表7 5中可以看出 由于该项目每年的净现金流量均为3000元 因此该项目的投资回收期为 3 1000 3000 3 33 年 64 投资回收期法的优缺点 优点 投资回收期法的概念容易理解 计算也比较简便缺点 它不仅忽视了货币的时间价值 而且没有考虑回收期满后的现金流量状况 事实上 有战略意义的长期投资往往早期收益较低 而中后期收益较高 回收期法优先考虑急功近利的项目 会导致企业放弃后期收益较高的项目 所以此方法是辅助性评价指标 它是过去评价投资方案最常用的方法 目前作为辅助方法使用 主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性 现以下例说明投资回收期法的缺陷 65 投资回收期法的优缺点 两个方案的回收期相同 都是2年 如果用回收期进行评价 两者的投资回收期相等 但实际上B方案明显优于A方案 假设有两个方案的预计现金流量如表7 6所示 试计算回收期 比较优劣 例7 8 表7 6两个方案的预计现金流量单位 元 66 贴现回收期法 仍以表7 5中的天天公司的投资项目说明折现回收期法的使用 假定折现率为10 见表7 7 例7 9 表7 7贴现回收期的计算单位 元 天天公司投资项目的折现回收期为 4 493 1863 4 26 年 67 7 4非折现现金流量方法 投资回收期平均报酬率平均会计报酬率 平均报酬率 averagerateofreturn ARR 是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率 也称平均投资报酬率 68 平均报酬率 计算方法决策规则事先确定一个企业要求达到的平均报酬率 或称必要平均报酬率 在进行决策时 只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选 而在有多个互斥方案的选择中 则选用平均报酬率最高的方案 69 平均报酬率的优缺点 优点 简明 易算 易懂缺点 1 没有考虑资金的时间价值 第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值 所以 有时会做出错误的决策 2 必要平均报酬率的确定具有很大的主观性 70 7 4非折现现金流量方法 投资回收期平均报酬率平均会计报酬率 平均会计报酬率 AAR AverageAccountingReturn 是与平均报酬率非常相似的一个指标 它使用会计报表上的数据 以及普通会计的收益和成本概念 而不使用现金流量概念 71 平均会计报酬率 如前面大华公司的例子中 两个方案的平均会计报酬率分别为 平均会计报酬率计算简单 但是它使用会计利润而不使用现金流量 另外未考虑货币的时间价值 所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标 72 习题 课堂练习 1 某企业计划投资一项目 预计建设期1年 所需投资200万元于建设起点一次投入 该项目预计使用寿命5年 使用期满报废时无残值 采用直线法折旧 该项目投产后每年产生净利润60万元 贴现率10 计算 各年净现金流量 计算净现值并评价财务可行性 计算投资回收期 73 7 5投资决策指标的比较 两类指标在投资决策应用中的比较贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较 74 两类指标在投资决策应用中的比较 20世纪50年代20世纪六 七十年代 1950年 MichrelGort教授对美国25家大型公司调查的资料表明 被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标 而没有一家使用贴现的现金流量指标 TomesKlammer教授对美国184家大型生产企业进行了调查 资料详见下表 资料来源 JournalofBussiness1972年7月号 75 两类指标在投资决策应用中的比较 20世纪80年代的情况 1980年 DauidJ Oblack教授对58家大型跨国公司进行了调查 资料详见下表 投资决策指标使用情况调查表 资料来源 Financialmanagement1980年冬季季刊 若不考虑使用中的主次地位 则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达90 76 两类指标在投资决策应用中的比较 20世纪末至21世纪初的情况2001年美国Duke大学的JohnGraham和CampbellHavey教授调查了392家公司的财务主管 其中74 9 的公司在投资决策时使用NPV指标 75 7 的公司使用IRR指标 56 7 的公司同时使用投资回收期指标 同时调查发现 年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标 而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标 资料来源 John R Gramham CampbellR Harvey TheTheoryandPracticeofCorporateFinance EvidencefromtheField JournalofFinancialEconomics Vol 60 no 2 3 2001 187 243 77 7 5投资决策指标的比较 两类指标在投资决策应用中的比较贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较 78 贴现现金流量指标广泛应用的原因 非贴现指标忽略了资金的时间价值投资回收期法只能反映投资的回收速度 不能反映投资的主要目标 净现值的多少非贴现指标对寿命不同 资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力平均报酬率 平均会计报酬率等指标 由于没有考虑资金的时间价值 实际上是夸大了项目的盈利水平投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据 但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的 缺乏客观依据 而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的 任何企业的资金成本都可以通过计算得到 因此 这一取舍标准符合客观实际 6 管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用 加速了贴现指标的使用 再老生常谈一把 归根结底都是时间价值惹的祸 79 7 5投资决策指标的比较 两类指标在投资决策应用中的比较贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较 80 贴现现金流量指标的比较 净现值与内含报酬率的比较在多数情况下 运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的 会产生差异的两种情况 净现值与获利指数的比较只有当初始投资不同时 净现值和获利指数才会产生差异 投资规模不同 现金流量发生的时间不同 互斥项目 非常规项目 当现金流量的符号不只改变一次 则为非常规型现金流量 此时 就可能会有不止一个IRR 当现金流量只改变一次符号的常规型 则NPV是贴现率的单调减函数 随着贴现率的上升 NPV将单调减少 81 净现值与内部报酬率的比较 多数情况二者得出的结论相同 但有时会产生差异 产生差异的情况有两种 关于NPV与IRR的一个例子 资本无限量 现有两个互相排斥的投资机会供选择A 现在你给我100元 下课时我还给你150元 B 现在你给我1000元 下课时还给你1100元 你选择哪一投资机会 产生差异的原因分析 P306 82 净现值与内部报酬率比较的案例 83 贴现现金流量指标的比较 A项目IRR30 NPV 100B项目IRR20 NPV 200 How 互斥项目 投资规模不同 现金流量发生的时间不同 净现值与内含报酬率的比较 1 84 贴现现金流量指标的比较 结论 净现值与内含报酬率相比较 净现值是一种较好的方法 净现值与内含报酬率的比较 2 非常规项目 85 贴现现金流量指标的比较 初始投资额不同时 净现值与获利指数的比较 结论 净现值越高 企业的收益越大 而获利指数只反映投资回收的程度 而不反映投资回收的多少 在没有资金限量情况下的互斥选择决策中 应选用净现值较大的投资项目 86 习题 课堂练习 1 某企业计划投资一项目 预计建设期1年 所需投资200万元于建设起点一次投入 该项目预计使用寿命5年 使用期满报废时无残值 采用直线法折旧 该项目投产后每年产生净利润60万元 贴现率10 计算 各年净现金流量 计算净现值并评价财务可行性 计算投资回收期 87 习题 2 某饭店需要增加一台设备 需固定资产投资14万元 使用前需垫支流动资金6万元 该设备可使用12年 预计净残值2万元 按直线法提取折旧 使用该设备后每年收入4万元 营业成本2 5万元 所的税50 贴现率10 要求 计算每年净现金流量和净现值 88 习题 3 某一投资项目投资期3年 每年年初投资2000万元 第四年初开始投产 投产时需垫支500万流动资金 项目寿命5年 5年中预计会每年产生收入3600万元 每年付现成本1200万元 假设该企业所得税30 资金成本率10 期末无残值 要求 计算项目投资回收期和净现值 评价该项目是否可行 8