股票定价分析PPT课件

1 第九章股票定价分析 2 2 本章学习提要 重点讲解了股票定价分析的基本概念 基本思想和基本模型基本概念 股票定价分析的概念界定基本思想 股票定价分析的理论基础基本模型 股票定价分析的实际应用 3 3 章节目录 第一节股票定价分析概述第二节股票定价的绝对模型第三节股票定价的相对模型 4 4 第一节股票定价分析概述 一 股票定价分析基本概念的界定 一 公平市场价格与现时市场价格公平市场价格是指在完善的市场上具有理性预期的双方 自愿进行资产交换或债务清偿的金额 现时市场价格是指当前股票市场股票买卖的成交价格 出现差异的原因 信息不对称 市场不完善 二 少数股权价格与控股股权价格平常参与交易的只是少数股票 大多数股票并没有参与交易 股价反映的只是少数股权的交易价格 三 优先股股票价格与普通股股票价格本章介绍的股票定价主要是针对普通股而言 5 5 二 股票定价分析的基本思想 一 股票绝对定价模型的基本思想绝对定价模型是建立在现金流贴现的基本思想上的 股票的公平市场价值等于预期未来现金流量的现值之和 通常以资本资产定价模型的预期收益率作为投资者要求的回报率 6 二 股票相对定价模型的基本思想股票的相对定价模型建立在一阶定理的基础上 即相似的公司应该有相似的价值 基本做法 首先 确定一个影响企业股票价格的关键变量 其次 寻找一个或一组可比较的类似企业 计算可比企业的乘数或其平均数 最后 用目标公司的关键变量乘以该乘数便得到公司的公平市场价格 7 一 股利贴现模型 一 零增长模型零增长模型假设公司每年发放相同数量的股利 7 第二节股票定价的绝对模型 8 8 二 常数增长模型又称戈登模型 假设公司股利每年按照固定的增长率g增长 当r g时 有 当g 0时 常数增长模型就是零增长模型 9 二 常数增长模型现在解决股利增长率的估算 假定公司本期和上期的派息比例为b1和b0 当期和上期净利润为R1和R0 当期和上期的股利为D1和D0 9 10 假定公司的股利政策不变即留存收益比例恒等于常数b 净资产收益率稳定在ROE 且公司不打算发行股票等进行外部融资 则 11 三 多元增长模型 11 假设 假定 且 12 一 基本模型每股股价与每股净利润的比值称为市盈率 市盈率模型假定支配公司股价的因素是每股净利润 即股票市价是每股净利润的一定倍数 且同类企业具有相似的市盈率 一 市盈率模型 第三节股票定价的相对模型 13 13 二 模型驱动因素 其中 D1为未来第一期的每股股利 r为股权资本成本 g为股利永续增长率 EPS0为本期股利净利润 股利支付率恒为s 影响市盈率的主要因素是股利支付率 股利增长率和股权投资成本 这三个因素类似的企业 才会有类似的市盈率 其中股利增长率可以看成企业成长性的代理变量 是影响市盈率最为重要的因素 14 市盈率模型的优点 首先 投资者投资股票 买的是公司的未来盈利 市盈率模型将股价与公司盈利直接联系起来 有着简单实用的特点 其次 运用市盈率模型对股票进行估价时 必须综合考虑公司的成长性 股利增长率 风险补偿水平 股权投资成本 及公司股利政策 股利支付率 的影响 市盈率模型具有较高的综合性 市盈率模型的缺点 首先 如果公司盈利为负 市盈率模型失效 如面临极大经营压力而存在资产清算风险的企业 其次 除了企业特征以外 市盈率水平受到整大盘走势的影响 通常 强周期行业的企业的市盈率波动性较大 由于系统性风险往往不容易预测 故运用市盈率模型进行估价时受到一定的局限 最后 公司净利润容易被企业操纵 所以运用市盈率模型进行估价时 要充分验证企业盈利的真实性和可持续性 14 三 模型的优缺点 15 二 市净率模型 一 基本模型每股股价与每股净资产的比值称为市净率 二 模型驱动因素 影响市净率的主要因素是股利支付率 股利增长率 净资产收益率和股权投资成本 这四个因素类似的企业 才会有类似的市净率 其中净资产收益率可以看成企业盈利性的代理变量 是影响市净率最为重要的因素 16 三 模型的优缺点市净率模型的优点 首先 对于极易通过资产重置来复制盈利的企业 市净率能很好的反应其价值 其次 亏损的企业同样可以市净率模型进行估值 最后 净资产较净利润更为稳定 不容易出现大的波动 市净率模型的缺点 首先 尽管净资产不像净利润那样容易受到人为操纵 但是净资产受到各家公司会计政策的影响 由于会计政策的不同 企业的净资产没有可比性 其次 对于垄断性行业或者高科技行业 由于很难通过资产重置的方法获得相应的盈利 所以市净率的比较没有实际意义 16 17 三 收入乘数模型 一 基本模型每股股价与每股销售收入的比值称为收入乘数 17 二 模型驱动因素 NPM0为本期的销售净利率影响收入乘数的主要因素是股利支付率 股利增长率 销售净利率和股权投资成本 这四个因素类似的企业 才会有类似的收入乘数 其中销售净利率是影响收入乘数最为重要的因素 18 三 模型的优缺点收入乘数模型的优点是 首先 企业的销售收入处于利润表的最顶端 相对于净利润更不容易被操纵 且企业销售收入对企业价格政策 经营战略等的变化较为敏感 能较好的反应企业价值的变化 其次 当企业亏损或资不抵债时 收入乘数仍然适用 收入乘数模型的主要缺点是没有反应企业成本的变化 而成本控制能力是决定企业价值一个非常重要的因素 另外 强周期行业的企业销售收入波动较大 从而有着像市盈率模型一样的缺点 即收入乘数容易受到系统性风险的影响 18 19 19 本章小结 本章首先界定了股票定价分析中容易混淆的两对基本概念 在这个基础上 阐述了股票定价分析中绝对定价模型和相对定价模型的基本思想 接下来 我们讲解了股利贴现模型和股权现金流量模型的具体应用 尽管绝对定价模型具有严密的理论逻辑性 但由于涉及过多的预测及假设 运用起来较为复杂 在股票市场上 特别是普通投资者 更多采用的是相对定价模型 本章最后介绍了市盈率模型 市净率模型和收入乘数模型等相对定价模型的应用 20 20 关键词 绝对定价模型 AbsoluteValuationModel 相对定价模型 RelativeValuationModel 股利贴现模型 DiscountDividendM