国际债券投资PPT课件

第九章国际债券投资 第一节国际债券分类和评级第二节国际债券的价格 收益和风险第三节国际债券市场的创新 第一节国际债券分类和评级 一 外国债券二 欧洲债券三 国际债券的评级 一 外国债券 所谓外国债券 是指某一国的发行人 包括政府 企业 银行等法人 在另一国债券场上发行的 以市场所在国的货币标明面值的债券根据债券发行的市场的和发行币种不同 外国债券可以分为扬基债券 武士债券 猛犬债券和龙债券等 猛犬债券 BulldogBond 指非英国借款人在英国市场上发行的英镑债券 因斗牛犬 bulldog 是英国的一个标志而得名 龙债券 Dragonbonds 指在非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券 龙债券是东亚经济迅速增长的产物 二 欧洲债券 欧洲债券是指国外借款人在欧洲金融市场上发行的 不是以发行所在国货币 而是以另一种货币计值并还本付息的债券 欧洲债券和外国债券均属于国际债券 欧洲债券之所以对技资者和发行者有吸引力 既归功于欧洲债券市场低廉的发行费用 又源于欧洲债券的灵活机制 三 国际债券的评级 国际公认的资信评定机构主要有 穆迪投资服务公司 Moody sInvestor sService 标准普尔公司 Standard Poor SCorporate 丹佛 费尔普斯公司 Duff Phelps 菲奇投资公司 Fithch 麦库尼公司 Mikuni 表9 1资信评定机构投资等级概览 信用评级主要从以下几个方面进行分析 公司发展前景 包括分析判断债券发行公司所处行业的状况 发展前景 竞争能力 资源供应的可靠性等 公司的财务状况 包括分析评价公司的债务状况 偿债能力 盈利能力 周转能力和财务弹性 及其持续的稳定性和发展变化趋势 公司债券的约定条件 包括分析评价公司发行债券有无担保及其他限制条件 债券期限 还本付息方式等 信用评级与债券发行利率密切相关 债券的信用评级 国际三大信用评级机构 标准普尔由普尔先生 MrHenryVarnumPoor 于1860年创立 由普尔出版公司和标准统计公司于1941年合并而成 其母公司为麦格罗 希尔 McGraw Hill 穆迪投资者服务公司 Moody sInvestorsService 由约翰 穆迪于1909年创立 对铁路债券进行信用评级 惠誉国际 Fitch 是唯一的欧资国际评级机构 总部设在纽约和伦敦 1913年 惠誉国际由约翰 惠誉 JohnK Fitch 创办 1997年底并购英国IBCA公司 又于2000年收购了Duff Phelps和ThomsonBankWatch 目前 公司97 的股权由法国FIMALAC公司控制 标准 普尔公司评定债券的信用等级为例 说明其表示的具体含义 S P信用等级 具体含义 AAA A 对应含义 AA BBB CCC CC C 信誉极好 几乎无风险 BB B 信誉极差 完全丧失支付能力 信誉太差 偿还能力差 信誉很差 偿债能力不可靠 可能违约 信誉较差 近期内支付能力不稳定 有很大风险 信誉欠佳 支付能力不稳定 有一定的风险 信誉一般 基本具备支付能力 稍有风险 信誉较好 具备支付能力 风险较小 信誉优良 基本无风险 长期以来 三大评级机构垄断着全球整个评级业务95 的份额 信用评级已经成为一个非常集中和垄断的产业 问题 谁来评估三大评级机构的信用 评级指标根据被评对象及经济主体所处行业不同而不同 评级指标主要分为定量指标和定性指标两大类1 定量指标 1 资产负债结构 2 盈利能力 3 现金流量充足性 4 资产流动性2 定性指标 1 行业风险评估 2 业务风险评估国家电网发行短期融资债券就是由联合资信评级的 建设银行发行次级债也是由联合资信评级的 这两个企业都是最高等级AAA级 第二节国际债券的价格 收益和风险 一 债券的定价原理二 收益率曲线与利率的期限结构三 债券的基本价值评估 一 债券的定价原理 1 影响债券定价的内部因素 1 期限的长短 2 息票利率 3 提前赎回规定 4 税收待遇 5 市场性 6 拖欠的可能性2 影响债券定价的外部因素 1 银行利率 2 市场利率 3 其它因素 影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平以及外汇汇单风险等 3 债券的定价原理 1 如果一种债券的市场价格等于其面值 则到期收益率 YTM 等于其息票利率 如果债券的市场价格低于其面值 当债券贴水出售时 在债券的到期收益率高于息票利率 反之如果债券的市场价格高于其面值 债券以升水出售时 在债券的到期收益率低于息票利率 债券价格 到期收益与息票利率之间的关系可用以下概括 息票利率 到期收益 债券价格 票面价值息票利率 到期收益 债券价格 票面价值息票利率 到期收益 债券价格 票面价值 2 如果一种债券的市场价格上涨 则其到期收益率必然下降 反之 如果债券的市场价格下降 则其到期收益率必然提高 一 债券的定价原理 YTMandBondValue 800 1000 1100 1200 1300 0 0 01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 09 0 1 DiscountRate BondValue Whenthecoupon YTM thebondtradesatapremium Whenthecoupon YTM thebondtradesatpar Whenthecoupon YTM thebondtradesatadiscount Par 二 收益率曲线与利率的期限结构 1 收益率曲线收益率曲线反映的是在一定时点不同期限的债券的收益率与到期期限之间的关系 坐落在以期限为横轴 以到期收益率为纵轴的坐标平面上 收益率曲线主要包括三种类型 图9一l 图9 1收益率曲线的三种情况 二 收益率曲线与利率的期限结构 2 利率期限结构债券的利率期限结构就是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系 图9 1收益率曲线表示的就是债券的利率期限结构 图a表示的是向上倾斜的收益率曲线 即利率期限变长时其收益率也上升 这是 正常 的收益率曲线 3 利率期限结构理论 1 市场预期理论 远期利率等于未来相应时期的即期利率 长短期债券取得相同收益率 长期债券是短期债券的理想替代品 2 流动性偏好理论 流动性偏好理论的基本观点是认为投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代品 3 市场分割理论 三 债券的基本价值评估 1 货币的时间价值 终值和现值 1 未来值 终值 的计算 或 式中 pn为从现在开始n个时期后的未来价值 p0为本金 r为每期的利率 n为时期数 第一式是按照复利计算的未来值 第二式是按照单利计算的未来值 2 现值的计算 或 式中 p为现值 pn为未来值 r为每期利率 n为时期数 第一式是针对按复利计算未来值的现值而言 第二式是针对用单利计算未来值的现值而言的 3 一次还本付息债券的现值按单利计算 并一次还本付息 其价格决定公式为 按复利计算 并一次还本付息 其价格决定公式为 式中 P为债券的价格 M为票面价值 i为每期利率 n为所余时期数 r为必要收益率 4 债券的基本估价公式 1 一年付息一次债券的估价公式 如果该债券按单利计算 其价格决定公式为 式中 P为债券的价格 c为每年支付的利息 M为票面值 n为所余年数 r为必要收益率 t为第t次 2 收益率的计算 对半年付息一次的债券来说 其计算公式为 式中 P为债券价格 c为每半年利息收益 F为到期价值 n为时期数 年数 2 Y为周期性利率 就半年付息一次的债券来说 将周期利率Y乘以2得到到期收益率 这样得出的年收益低估了实际年收益而被称为债券等价收益 若要精确得到收益率 可利用下面公式 式中 m为每年支付利息的次数 对于一年付息一次的债券来说 可直接用下列公式得出到期收益率 式中 p为债券价格 c为每年利息收益 F为到期价格 n为时期数 年数 Y为到期收益率 第三节国际债券市场的创新 一 货币互换二 利率互换 一 货币互换 1 货币互换 currencyswap 是指以一种货币标价的债务或资产与以另一种货币标价的债务或资产的交换 2 如下交易类型通常被认为是货币互换 1 长期远期合同 2 直接货币互换 3 背对背贷款和平行贷款 4 债券支付的互换 日期货币互换对象规模 人民币 2008年12月12日韩国1800亿元2009年1月20日香港金管局2000亿元2009年2月8日马来西亚800亿元2009年3月11日白俄罗斯200亿元2009年3月24日印尼1000亿元2009年3月29日阿根廷700亿元与阿根廷的互换 人民币主要是在贸易中充当支付结算的角色 白俄罗斯则将人民币作为储备货币 与韩国的互换 主要作用是方便韩国在华企业进行融资 与香港互换 是由于香港是人民币第二大集散中心 中央又准备在香港发债 货币互换主要是为满足资金供给 与马来西亚和印尼互换 是用于双方的商业贸易结算 一 货币互换 二 利率互换 利率互换 interestrateswap 是指固定利率债务或资产与浮动利率债务或资产的交换 或浮动利率与固定利率的交换 在利率互换中 一方发行了固定利率债券 另一方发行了浮动利率债券 双方交换各自的利息支付义务 一种特殊类型的利率互换是交叉货币利率互换 cross currencyinterest rateswap 包括以一种货币标价的浮动利率债券与以另一种货币标价的固定利率债券互换 本章小结本章首先介绍了国际债券的分类 分为外国债券