普通股价值分析PPT课件

精品课件 1 第八章普通股价值分析 制作人 沈巍 精品课件 2 学完本章应解决的问题 1 绝对估值法优势与局限DCF方法 DDM方法2 相对估值方法的优势与局限PE方法 PB方法 PEG方法 EV EBITDA方法 精品课件 3 第一节绝对估值法 1 收入资本化法 DCF 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来的现金流收入的现值 精品课件 4 第一节绝对估值法 2 股息贴现法 DDM Dividenddiscountmodel 收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型 又称股息贴现模型 DDM 其函数表达式如下 精品课件 5 DDM指导证券投资 第一种方法 计算股票投资的净现值 NPV V PNPV0 说明股票被低估 买进 NPV等于0 说明市场处于均衡状态 第二种方法 比较贴现率与内部收益率的差异 YIRR 股票被高估 IRR是净现值等于0时的一个特殊的贴现率 精品课件 6 DDM计算的关键 每股股息 每股股息增长率 关键 精品课件 7 DDM之零增长模型 Zero GrowthModel 零增长模型是股息贴现模型的一种特殊形式 它假定股息是固定不变的 换言之 股息的增长率等于零 精品课件 8 DDM之不变增长模型 Constant GrowthModel 假设 1 股息的支付在时间上是永久性的 2 股息的增长率是一个常数 3 模型中的贴现率大于股息增长率 精品课件 9 不变增长模型 根据上述三个假设条件 可得公式如下 精品课件 10 不变增长模型算例1 某公司股票初期的股息为1 8美元 每股 经过预测该公司的股票未来的股息增长率将永久的保持在5 的水平 假定贴现率11 1 计算公司股票的内在价值 2 如果公司当前的市场价格为40美元 该股票是被高估还是低估了 精品课件 11 不变增长模型 40 31 5 该股票被高估 精品课件 12 不变增长模型算例2 用CAPM模型估算公司资本成本 即y值 无风险收益率Rf取过去6年10年期国债年均收益率4 42 过去6年沪深两市综合指数平均股指收益率为9 82 风险溢价为9 82 4 42 5 4 1997年以来公司股票 系数为0 7562 公司股权资本成本为 y 4 42 5 4 0 7562 8 50 精品课件 13 DDM之三阶段增长模型 Three Stage GrowthModel 股息增长率 ga gn A B 时间 精品课件 14 三阶段增长模型 三阶段增长模型是股息贴现模型的第三种特殊形式 最早是由莫洛多斯基提出 现在仍被许多投资银行使用 精品课件 15 三阶段增长模型 在上图中 在转折期内任何时点上的股息增长率ga可以用下式表示 例如 当t等于 时 股息增长率等于第一阶段的常数增长率 当t等于 时 股息增长率等于第三阶段的常数增长率 股息增长率计算公式 精品课件 16 三阶段增长模型 在满足三阶段增长模型的假定条件下 如果已知ga gn A B和初期的股息水平D0 就可以根据上式计算出所有各期的股息 然后 根据贴现率 计算股票的内在价值 精品课件 17 三阶段增长模型式中的 项分别对应于股息的三个阶段即t A A t B和t B 精品课件 18 三阶段增长模型的不足在三阶段增长模型中 很难运用内部收益率的指标判断股票的低估或高估 这是因为 根据公式在已知当前市场价格的条件下 无法直接解出内部收益率 公式的第二部分 现金流计算比较复杂 精品课件 19 为了简化现金流贴现的计算过程 佛勒 R J Fuller 和夏 C C Hsia 1984年在三阶段增长模型的基础上 提出了H模型 DDM之H模型 HModel 精品课件 20 H模型 H模型 H 2H ga gn A B 精品课件 21 H模型 H模型 精品课件 22 假定某公司A股票在2003年2月的市场价格为59元 经预测该公司股票在2003年后的4年时间将保持11 的股息增速度 从第5年开始股息增长率递减 但是 从第16年起该公司股票的股息增长率将维持在5 的正常水平 2002的股息为4 26元 每股 可以将上述数据用数学形式表示为 A 4 B 16 ga 11 gn 5 D0 4 26美元 H 10 H模型 精品课件 23 H模型 假设证券市场线表达式y 10 5 其中 0 85则y 10 5 0 85 14 25 精品课件 24 H模型 同样道理 可以求出该公司股票的内部收益率等于16 91 因为 内部收益率高于贴现率 所以 该公司股票价格是被低估的 75 99 美元 精品课件 25 IRR Do 1 gn H 1 ga gn P gn 16 91 H模型 精品课件 26 三阶段模型与H模型的比较 HModel计算简便在已知股票当前价格情况下 可以计算出内部收益率在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点的情况下 H模型与三阶段增长模型的结论非常接近 Three Stage GrowthModel计算复杂无法计算内部收益率当ga等于gn时 两个模型是相等的 所以 不变股息增长模型也是H模型的一个特例 精品课件 27 DDM之多元增长模型 Multiple GrowthModel 是股息贴现模型中最一般的形式 不变增长模型假定股息增长率是恒久不变的 但事实上 大多数公司要经历其本身的生命周期 在发展初期 由于再投资的盈利机会较多 公司的派息比率一般比较低 但股息的增长率相对较高 公司进入成熟期后 随着竞争对手的加入与市场需求的饱和 再投资的盈利机会越来越少 在此期间 公司会提高派息比率 相应的 股息也会增加 但由于公司扩张机会的减少 股息增长的速度会放慢 精品课件 28 多元增长模型 多元增长模型假定在某一时点T之后股息增长率为一常数g 但是 在这之前股息增长率是可变的 多元增长模型的内在价值计算公式为 精品课件 29 DDM模型总结 股息增长率 零增长模型 不变增长模型 三阶段增长模型 H模型 多元增长模型 精品课件 30 总结 绝对估值方法优势与劣势 优势理论上比较严谨适合对现金流稳定的上市公司估值 高速公路 估值较为准确劣势现金流较难准确预测贴现率较难准确确定实际应用较难 精品课件 31 第二节相对估值模型 相对估值是通过市盈率 市净率等财务指标 相比同类 同行业 同职能上市公司或市场可比公司去估算自身的价值的方法 包括PE法 PB法 PEG法 EV EBITDA等方法 精品课件 32 市盈率法 PE法 一 市盈率 P E price earningratio 在一个考察期内 通常是12个月 股票价格与每股收益的比率 即单位收益的价格 市盈率的优点 1 可直接应用于不同收益水平的股票价格之间的比较2 对于那些在某段时间内没有支付股息的股票 市盈率模型同样适用 而股息贴现模型却不能使用3 虽然市盈率模型同样需要对有关变量进行预测 但所涉及的变量预测比股息贴现模型要简单 精品课件 33 市盈率的缺点 1 市盈率模型的理论基础较为薄弱 而股息贴现模型的逻辑性较为严密 2 在进行股票之间的比较时 市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小 却不能决定股票绝对的市盈率水平 尽管如此 由于操作较为简便 市盈率模型仍然是一种被广泛使用的股票价值分析方法 市盈率模型 精品课件 34 市盈率模型 一般来说 市盈率水平为 0 指该公司盈利为负 因盈利为负 计算市盈率没有意义 所以一般软件显示为 0 13 即价值被低估14 20 即正常水平21 28 即价值被高估28 反映股市出现投机性泡沫参考 美国股票的市盈率平均为14倍 表示回本期为14年 14倍PE折合平均年回报率为7 1 14 精品课件 35 市盈率模型 如果某股票有较高市盈率 代表 1 市场预测未来的盈利增长速度快 2 该企业一向取得可观盈利 但在前一个年度出现一次性的特殊支出 降低了盈利 3 出现泡沫 该股被追捧 4 该企业有特殊的优势 保证能在低风险情况下持久获得盈利 5 市场上可选择的股票有限 在供求定律下 股价将上升 这令跨时间的市盈率比较变得意义不大 精品课件 36 市盈率模型 二 市盈率模型 根据不变增长模型 精品课件 37 市盈率模型 三 决定市盈率的各种因素分析 一 股息增长率的决定因素分析假定 1 派息比率恒等于b2 股东权益收益率 returnonequity 固定不变 即ROE是常数3 没有外部融资 精品课件 38 市盈率模型 精品课件 39 市盈率模型 二 贴现率的决定因素分析根据资本资产定价模型 证券市场线的函数表达式为 其中 yi是投资第i种证券期望的收益率 既贴现率 精品课件 40 市盈率模型 三 派息比率与市盈率的关系不确定如果y ROE 则市盈率与派息率正相关 如果y ROE 则市盈率与派息率负相关 如果y ROE 则市盈率与派息比率不相关 精品课件 41 市盈率的决定因素总结 市盈率的决定因素 股息增长率 贴现率 派息比率b ROE b ROA L Rf Rm L 精品课件 42 市净率 PB 计算公式股票价格 每股净资产 P BV每股净资产 股东权益 总股数一般来说 市净率低 意味