浙江大学研究生财务管理课件

第三章证券的评价 债券的评价普通股票的评价 第一节债券的评价 一 债券的要素1 面值 2 到期时间 3 票面利率 couponinterestrate 4 利息支付时间 二 债券的评价模型1 每年付息债券的评价V F i 1 r F I 1 r n F 1 r n F i P A r n F P F r n F 债券的面值 i 票面利率 n 债券的期限 r 债券的市场利率 某债券的面值为1000元 票面利率为15 期限为15年 如果市场利率为15 则债券的价值 V 1000 x15 P A 15 15 1000 P F 15 15 1000如果一年后 市场利率下降到10 V 1368 31如果市场利率上升到20 V 769 49债券价格与市场利率反方向变化 如果r i V F 如果r i VF 债券价格与时间之间的关系 利率风险 债券的期限越长 其利率风险越大 再投资利率风险 r iV0 F rF r iV0 F 到期日 2 到期付息债券的评价V F i N F 1 r nN 债券的原始期限 发行时的期限 3 零息债券的评价V F 1 r n 第二节普通股票的评价 一 股票的现金流量1 股票的每期现金股息可能不同 2 股票的没有到期时间 3 一个投资者从股票投资中获得的现金流量为持有期的现金股息 以及期末出售股票的价格 二 股票评价的模型1 一般模型V0 d1 1 r d2 1 r 2 d3 1 r 3 r 股票的期望收益率投资者是否目光短浅 2 零增长股票的评价模型V0 d r3 股息永久增长股票的评价模型V0 d1 r g g 股息年增长率 4 股息分阶段增长的股票评价模型 三 增长机会1 股票的帐面价值 清算价格和市场价值帐面价值 每股净资产 清算价值持续经营的价值 超额获利能力 无形资产 未来投资机会 2 增长机会的价值V EPS r NPVGONPVGO 投资机会的净现值 增长股票 growthstock 与收益股票 incomestock 股息 盈利增长与增长机会的关系 某公司估计下一年的每股收益为5元 公司采取不变股息支付率的政策 公司不考虑外部资金的来源 假设公司投资的收益率为一常数 股票的期望收益率为10 分析公司投资收益率 盈利增长 股息政策与股票价值 增长机会的关系 四 公司价值的评价两阶段评估公式 第二阶段零增长 式中 E0 第零年的息税前利润 EBIT T 公司所得税率 b 投资与税后利润之比 公式应用某公司在1998年底的价值评估 1 2 3 4 5 流动资产短期投资流动负债短期借款税前利润199050014854201116140519915448711433311814071992621611044645841772199371451616547731319281994828614645879952935199510707278969852464298199689021328626110039961997714716925434382255419987098237051171022932合计23227 6 7 8 9 10 11 12 所得税利息费用固定资产净营运资本总资本投资息税前利润1 2 3 48 9 105 7199063280578243162131485199152712059625226484271152719927561166199552675126718891993822164715336475187672092199411501567309103883488303091199518971588780117999561611445619961616197117381413131513192419319971177171135524031395580427251998134217414232 28713945 103106合计9919773224564 E0 3106T 9919 23227 42 7 b 7732 24564 1 42 7 7732 14075 55 将估计值调整为