社科论文参考资料：价值投资是机制不是理念.doc

本文档系作者精心整理编辑，实用价值高。社科论文参考资料：价值投资是机制，不是理念 标签：价值投资、市场制度、理性投资、市场机制、投资理念当我们冷静地审视中国的投资环境的时候，挑剔的目光不单指向市场的管理问题或制度问题，同样也指向投资者自身的问题：非理性投资。不妨说的再具体些，就是投机性投资，甚至是赌博性投资的问题。为了解决这个问题，上至证监会下评论家，几乎无时无刻不在提醒，但效果却出奇的差。究其原因，绝不是方法问题。中国人很懂得大禹治水的道理，于是各种循循善诱的手段不可谓不用心良苦，其中最具代表性的就是价值投资理念的引入。关于这个价值投资，实在没必要再多说什么了，在中国，甚至股票大厅里的七旬老太也能对巴菲特的事迹如数家珍。拜知名学者和投资机构的大肆弘扬所赐，今天的中国投资市场恐怕没什么比价值投资这个“迷人的”理念更让人耳熟能详了。不仅如此，部分勇于探索的基金经理们更是现身说法，实际尝试了价值投资的个中滋味。不过，一阵轰轰烈烈之后，如今的价值投资更像是一句口号，而且还是一句只号召别人的口号，至于自己，恐怕早已跳出圈外，冷眼旁观了。何以至此呢？说白了，还是结果决定一切。热衷价值投资的基金经理们年底一算账，还不及一个赌徒赚得多（我当然明白单纯考察赚的多少不是评判投资好坏的唯一标准，但顾及篇幅，故不做展开，仅当权宜），再坚定的信徒也不免对自己的信仰产生动摇。尽管人人都明白赌徒之径不可缺，但架不住现实太残酷了，最终还是非理性投资重据上峰。一场用价值投资对抗非理性投资的理念转变运动就此草草收场了。总结经验教训，我们不能单纯地指责投资者的食“谷”不化或者顽固惰性，换了你，你也不见得能眼望现实、坐怀不乱。说到底是我们的市场机制容不得价值投资这个好东西。价值投资的最常见打法是“做多价值被低估的资产，或做空价值被高估者”，而要做到这一点，其最基本之前提是正确的估值体系。估值体系是否正确，很大程度上取决于市场机制，而非定价方法。最起码地，一个连做空机制都没有的市场怎么可能有可靠的估值体系呢？这方面我们是有起色的，2010年推出的股指期货部分弥补了这方面的不足。但光有股指期货还远远不够，股指期货固然有风险对冲的功能，但更有头寸杠杆的秉性。理性投资者可以用它来对冲风险，而嗜赌成性的非理性投资者也可以拿它来放大风险。这么一来，正确估值的问题还没解决呢，赌徒们倒是有了新的赌博工具。企图以此来解决价值投资理念之推广问题，难免演绎成一出抱薪救火的荒诞剧。其实，做空机制并非正确估值的充分条件，更不是充要条件。要想让做空机制发挥出资产定价中的对冲作用，必须以另一项市场制度做保证，这就是退市制度。退市制度之所以能在估值体系建设中发挥作用，主要归功于它的“阻吓”功能。没有退市制度之前，赌博者毫无忌惮，赌赢了是皮衣换房子，赌输了，大不了是皮衣换单衣，总不至连内裤也一起赔掉。有了单衣垫底，赌的心理就踏实许多。而所谓退市制度，就是要让这些嗜赌者明白，现在的问题不是皮衣单衣的事儿了，而是内裤都有可能一起输掉。这样一来，那些从一开始就没想好好玩的投资者就得先掂量掂量了，你还要不要赌？或许这个时候投资者才会把眼光投向真正的价值资产，才会用心去体会价值投资的含义与路径。但仅仅这些就足够了吗？拿一个做空机制加上一个退市制度，非理性投资问题就能解决了？恐怕还是不行，因为单纯的退市制度对投资者也许是有心理阻吓作用的，但对股票发行人却没有真正约束。对于那些本来就想圈钱走人的发行人来说，退市又有何妨，大不了做一个虚高，然后携款走人，岂不正合我意？一旦形成这样局面时，原本已经“改邪归正”的人恐怕又要重操旧业了，因为只要跟得准，赌的效果依然可观，干嘛还要辛辛苦苦去搞什么价值投资呢？如此看来，除了要建立约束非理性投资者的市场机制外，更要建立约束可能“设局”的股票发行人的制度，这就得依靠所谓的所有权抢购制度了。关于这个抢购制度，我已经呼吁了不止一次了，之所以不厌其烦，归根到底还是其之于整个资本市场的意义格外重大。以前我都是从资源配置的角度谈论这个话题，今天不妨从规范市场投资行为的角度加以补充。如果抢购制度存在的话，公司上市之前所有者就必须明白这样一个道理：从上市之日起，这企业将来是谁的还不一定呢。你经营得好，企业市值节节攀升（远远大于再造成本），你的企业几乎不存在易主的可能（并且还能给你带来财富增值）；你经营得不好（更不要说当初就居心不良），一旦企业市值低于再造成本的话，这企业一定不是你的。不管这企业是子承父业来的还是辛苦创业来的，终归是要改姓了。这就可以制约那些既想占有企业又想肆意圈钱的人的念头。但这还不够，要是人家压根儿就没打算再要企业，上了市，倦了钱，逃之夭夭，你当如何？这种事情其实还是要从制度和机制上解决，比如严格的上市审核、大股东股权转让的实时监控、以及主要股东售股保证金等。总之，只有在一个制度和机制都很完善的市场上，投机欲望才能得到最大限度的制约，也只有投机欲望被制约住了，理性的价值投资才能占据其应有的位置。中国人常讲水到渠成，其实这里面有个前提，就是你得先有一个合理的渠道，水来了才能成渠。这个渠道对于一个市场来说就是在一系列制度约束下所形成的市场机制，只有有了这