第八章资本结构决策案例.ppt

第八章资本结构决策,第一节资本成本第二节杠杆原理第三节资本结构,主要内容,第一节资本成本,加权平均资本成本,边际资本成本,个别资本成本的测算,资本成本概述,一、资本成本概述,资本成本的概念,资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价,从投资者的角度看，资本成本也是投资者要求的必要报酬率或最低报酬。,资本成本,企业生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用,用资费用,融资费用,企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用,如：股利、利息,如：股票的发行费,资本成本的作用,1、在融资决策中的作用,影响企业融资总额的重要因素,企业选择资金来源的基本依据,企业选用融资方式的参考标准,确定最优资本结构的主要参数,2、在投资决策中的作用,将资本成本视为“最低收益率”,3、评价企业经营成果、管理水平的主要依据,二、个别资本成本的测算,银行借款成本,债券成本,优先股成本,普通股成本,留存收益成本,负债资本成本,权益资本成本,个别资本成本的测算原理,银行借款成本,用资费用,实际筹资金额,银行借款成本是指借款利息和融资费用,例：某企业取得3年期长期借款100万元，年利率为12%，每年付息一次，到期一次还本，融资费用率为1%，企业所得税率为25%。其资本成本为多少？如果不考虑借款手续费，则资本成本为多少？,债券成本,用资费用,实际筹资额,某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为800万元，票面利率为12%，每年付一次利息，发行费率为5%，所得税税率为25%，债券按面值等价发行，则该笔债券的成本为多少？,若该债券发行价格为1000万元，则该笔债券的成本为多少？,若该债券发行价格为600万元，则该笔债券的成本为多少？,优先股成本,用资费用,实际筹资额,税后,优先股股东的风险债券持有人的风险,优先股的股利率债券的利息率,优先股成本债券成本,某企业按面值发行500万元的优先股，融资费率5%，每年支付10%的股利，则优先股的资本成本为多少？,普通股成本,此模型中，求出Ks，对筹资者来讲，就是资本成本率。,投资必要报酬率,资本成本,投资者,筹资者,假设1：公司实行固定股利政策,资本成本,考虑融资费用的资本成本,假设2：公司实行固定增长股利政策,资本成本,考虑融资费用的资本成本,某公司普通股每股发行价为100元，融资费率为7%，第一年末发放股利10元，以后每年增长5%，则该股票的资本成本为多少？,留存收益成本,留存收益成本的计算与普通股基本相同，但不要考虑筹资费。,1、股利增长模型,2、资本资产定价模型,3、风险溢价,债券成本,风险溢价,原理：风险越大，要求的报酬率越高,三、加权平均资本成本,综合资本成本是以各种资金所占比重为权重，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，故称为加权平均资本成本。,某企业共有资金100万元，其中债券40万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益10万元，各种资金的成本分别为：Kb=5%，Kp=10%，Ks=15%，Ke=14%。计算该企业加权平均资本成本。,企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定,各种资本价值的确定基础有三种选择,按账面价值确定资本比例,过去，不太适合资本结构决策的要求,现在，比较适合资本结构决策的要求,未来，适用于公司未来的目标资本结构,企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定,各种资本价值的确定基础有三种选择,按市场价值确定资本比例,按目标价值确定资本比例,某公司计划筹集资金100万元，所得税税率为25%。有关资料如下：向银行借款10万元，贷款年利率7%，期限为3年，每年支付一次利息，到期还本。按溢价发行债券，债券面值为14万元，发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，到期还本。发行普通股40万元，每股发行价10元，筹资费率5%。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。其余所需资金通过留存收益取得。要求：计算个别资本成本计算该企业加权平均资本成本,四、边际资本成本,综合资本成本，是企业过去筹资的或目前使用资本的成本。但是，企业各种资本的成本，随时间的推移或筹资条件的变化而不断变化。一个企业进行投资，不能仅仅考虑目前所使用的资本成本，还要考虑为投资项目新筹集资本的成本，这就需要计算边际资本成本。,边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。是一种面向未来的综合资本成本。,其资本比例必须以目标价值确定。,第二节杠杆原理,复合杠杆,财务风险与财务杠杆,经营风险与经营杠杆,一、经营风险与经营杠杆,经营风险是企业因经营上的原因而导致利润变动的风险,影响因素,产品需求,产品售价,产品成本,调整价格的能力,固定成本的比例,因素越稳定，利润越稳定，经营风险越小,固定成本比重大，经营风险大,调整价格能力越强，经营风险越小,变动成本,VQ,固定成本,F,EBIT,息税前利润,简易损益表：,EBIT=Q（P-V）-F,在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆,经营杠杆具有放大企业风险的作用,经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示,经营杠杆系数越大，经营风险越大，反之亦然,产品售价的变动,产品单位成本的变动,产品销量的变动,固定成本的变动,反向变化,同向变化,反向变化,同向变化,增加销售额，降低单位变动成本、降低固定成本来降低经营风险,经营杠杆总结,经营杠杆,支点,固定成本,杠杆的两端,营业额或销量的变动,息税前利润的变动,某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为多少？,DOL（1）=（400-40040%）/（400-40040%-60）=1.33DOL（2）=（200-20040%）/（200-20040%-60）=2DOL（3）=（100-10040%）/（100-10040%-60）,第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。,第二，在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。,财务风险是由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是要由股东承担的。,二、财务风险与财务杠杆,【例单选题】某企业借入资本和权益资本的比例为1:1，则该企业（）。A.既有经营风险又有财务风险B.只有经营风险C.只有财务风险D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消,由利息等固定筹资费用引起的杠杆称为财务杠杆企业由于存在固定筹资成本而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，被称为“财务杠杆效应”,EPS,财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。,财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；反之亦然,假设财务杠杆系数等于2，表明息税前利润变动10%，每股收益变动20%。,影响财务杠杆利益与风险的因素,DFL=(EPS/EPS)/（EBIT/EBIT）,(EBIT-I)(1-T)/N,资本规模的变动,资本结构的变动,债务利率的变动,息税前利润的变动,财务杠杆总结,财务杠杆,支点,固定利息,杠杆的两端,税后利润或每股收益的变动,息税前利润的变动,联合杠杆原理,三、复合杠杆,复合杠杆也称总杠杆，是指经营杠杆和财务杠杆的综合,固定成本,固定财务费用,经营杠杆,财务杠杆,复合杠杆,销售收入PQ,减,变动成本VQ,（P-V）Q,减,固定成本F,EBIT,减,利息,税前利润,DFL=/,DOL=/,DCL=/,复合杠杆的作用,能够估计出销售变动对每股盈余造成的影响,反映了经营杠杆和财务杠杆的相互关系,第三节资本结构,资本结构理论,最优资本结构,资本结构概述,一、资本结构概述,资本结构是指企业资金中资本与负债的比例关系，又称负债权益比。,权益与负债的比例关系,长期资金来源与短期资金来源的关系,各种融资方式的比例关系,不同投资者间的比例关系,资金来源结构与投向结构的配比关系,资本结构中负债的意义,一定程度的负债有利于降低企业的资本成本,负债融资具有财务杠杆作用,负债资金会加大企业的财务风险,二、最优资本结构,适当利用负债，可以降低资本成本,负债比率太高，有较大的财务风险,权衡财务风险和资本成本,确定最优资本结构,最优资本结构，是指在一定条件下，使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。,息税前利润每股盈余分析法,比较资本成本法,因素分析法,息税前利润每股盈余分析法,分析资本结构与每股盈余之间的关系，进而确定合理的资本结构的方法，叫息税前利润每股盈余分析法，简写为EBIT-EPS法。因为这种方法要确定每股盈余的无差异点，所以也叫每股盈余无差异点法。,是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点。其计算公式为：,某公司目前有资金365万元，现因生产发展需要准备再筹集100万元资金，方案（1）：发行年利率为8%的公司债券；方案（2）：发行5万股普通股，每股面值为10元，发行价为20元，所得税税率为33%。该公司目前的资本结构如下表：,每股盈余无差异点法的缺点,只考虑了资本结构对每股盈余的影响，并假定每股盈余最大，股票价格也就最高，没有考虑资本结构对风险的影响。,比较资本成本法,企业在作出融资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均的资本成本，并根据加权平均资本的高低来确定资本结构的方法，叫比较资本成本法。,某公司原来的资本结构：利率为10%的债券1000万元；每股面值1元，发行价为10元的普通股100万股。资本总额为2000万元。目前股票价格为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。假设该公司的所得税税率为30%，发行各种证券均无融资费。该企业现拟增资500万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。甲方案：增加发行500万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12%，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。乙方案：发行债券250万元，年利率为10%，发行股票25万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。丙方案：发行股票45.45万股，普通股市价增至11元/股。,因素分析法,在进行定量分析的同时要进行定性分析，定性分析要考虑影响资本结构的各种因素，并根据这些因素来确定企业的合理资本结构。,影响资金结构的基本因素,企业所有者和管理人员的态度,企业销售的增长情况,贷款人和信用评级机构的影响,行业因素,企业规模,企业的财务状况,资产结构,所得税税率的高低,利率水平的变动趋势,三、资本结构理论,净收入理论,净营运收入理论,传统理论,权衡理论（MM理论）,不对称信息理论,作业,1、某公司拟筹资4000万元，其中按面值发行债券1500万元，票面利率为10，筹资费率为1；发行优先股500万元，股利率为12，筹资费率为2；发行普通股2000万元，筹资费率为4，预计第一年股利率为12，以后每年按4递增，所得税税率为33。要求：（1）计算债券成本；（2）计算优先股成本；（3）计算普通股成本；（4）计算综合资金成本。,2、某股份公司产销甲产品，其生产经营情况：产销量10000件，单位售价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额150000元。资金构成情况：普通股股本500000元；长期债券300000元，年利率12；所得税率40。要求：计算该股份公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数、综合杠杆系数。,3、某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前利润）400万元。该项目备选的筹资方案有三个：（1）按11的利率发行债券；（2）按面值发行股利率为12的优先股；（3）按20元l股的价格增发普通股。该公司目前的息税前利润为1600万元；公司适用的所得税率为40；证券发行费可忽略不计。要求：（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股利润（2）计算增发普通股和债券筹资的每股利润无差别点以及增发普通股和优先股筹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