投资学-投资概论PPT课件

投资学（Investments）第1章投资概论,.,2,国内：金融:银行会计:财务但会计和金融不同：Accounting，Finance国外：资本市场,.,3,国际金融：指国际贸易中的支付问题货币银行：指宏观经济调控中的货币政策属于宏观经济学的范畴主流金融课程：公司金融，投资学,.,4,考虑如下三个问题,1Finance是什么？2Finance金融内容体系是什么？3投资学是什么？,.,5,Finance释义,理财（对个人、家庭、企业、公司）财务（企业或公司，即理财的业务）金融（投融资机构：基金公司，银行等，即资金的融通）财政（国家）等意思所以把Finance仅仅翻译成金融是不恰当的。在港台一般把Finance翻译为金融财务。,.,6,三本著名的金融财务杂志,(1)JFE(JournalofFinancialEconomics)(2)JF(JournalofFinance这是美国金融学会的)(3)RFS(ReviewsofFinancialStudies),.,7,三个国际性的证书考试,(1)CFA(CharteredFinancialAnalyst特许金融分析师：由美国“特许金融分析师学院”(ICFA)发起，每年在全球范围内举行资格考试。报考条件：大四学生及以上。取得资格所需时间(平均)：3-4年。取得资格所需费用（不含培训）：RMB18,000。国际认可程度：高，全球投资领域通行证。国内认可程度：高,.,8,(2)FRM(FinancialRiskManager,FRM是全球金融风险管理领域的一种国际资格认证，由美国“全球风险管理协会”（GARP）设立考试：每年5月和11月中下旬在全球四十多个城市同时举行报考条件：没有学历与行业上的限制，大学在校学生亦可报考。取得资格所需时间(平均)：1-2年。取得资格所需费用（不含培训）：RMB8,000。国际认可程度：高国内认可程度：高,.,9,(3)CIIA注册国际投资分析师（CertifiedInternationalInvestmentAnalyst）,是全球投资分析领域最具国际影响力的专业资格之一，由注册国际投资分析师协会统一管理,.,10,2.现代金融财务Finance内容体系是什么？,公司金融、投资学是金融学的通用理论。前者基础一些，后者更专业一些就数学模型来说，前者更简单一些，后者更复杂一些。,.,11,金融财务本质,是一个中介，是一个融资、投资的平台。目的是增进资本运行的效率，通过拆分、合并打包实现风险与收益的重新配置，从而设计出针对不同风险偏好者的金融产品。两者是统一的，即资金的融通与理财的业务是一样的，即一个单词Finance。,.,12,3.Finance涵盖的内容,1中央银行、2商业银行、3投资银行(如美林、高盛等，我国没有单独投资银行，一般由证券公司和会计事务所来做、律师事务所)、4资本市场、5证券业、6基金业、7保险业、8租赁与财务公司、9信托、10企业财务与融资,.,13,.,14,Investments是Finance的重要分支，不是指我国的房地产投资、证券投资（如何买进卖出证券这是操作，是在职培训教育，二个月培训即可）我们讲的主要是金融资产的投资理论与方法，需要十几年甚至二十几年的修炼，还不一定达到要求。,.,15,它的核心主要是：资产配置，风险管理，资产定价，其中包括1平衡收益与风险。投资是一门科学与艺术的相结合的学问。2组合，把简单的金融产品（如股票）组成复杂的金融产品（如基金）3拆分，期权是一个投资组合，可拆分为：风险资产股票和无风险资产国库券。金融工程是投资学的延伸。,.,16,1.1投资与投资学,1.1.1投资（Investment）：为了获得可能但并不确定的未来值（Futurevalue）而作出牺牲确定的现值（Presentvalue）的行为（WilliamF.Sharpe，1990年获得诺贝尔经济学奖）。时间性：牺牲当前消费（Reducedcurrentconsumption），计划未来消费（Plannedlaterconsumption）资金的时间价值不确定性（Uncertainty）风险性问题：如果证券没有风险是否意味着没有收益？收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费,.,17,1.1投资与投资学,1.1.2投资学（Investments）研究投资行为及均衡定价的科学;研究与管理投资者财富的一门学问。投资中所应用的科学工具主要是数学工具。投资学是金融学(finance)的两大核心课程之一。概念辨析：金融学与finance,.,18,对金融学的理解(国内观点)代表性定义(刘鸿儒，1995)：“货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称。”国内金融学教学两大主线：货币银行学(moneyandbanking)、国际金融(internationalfinance),.,19,国外观点：,webster字典“ToFinance”：“筹集或提供资本。”(toraiseorprovidefundsorcapitalfor)华尔街日报(corporatefinance固定版面中)：“为企业提供融资的业务。”(businessoffinancingbusinesses),.,20,TheNewPalgraveDictionaryofMoneyandFinance,新帕尔格雷夫货币金融大辞典,其中，Finance词条由StephenA.Ross编写“金融以其不同的中心点和方法论而成为经济学的一个分支，其中心点是资本市场的运营、资本资产的供给与定价。其方法论是使用相近的替代物给金融契约和工具定价。”,.,21,Ross据此概括了“Finance”四大课题：,效率市场(efficientmarket)、收益与风险(returnandrisk)、期权定价理论(optionpricing)、公司金融(corporatefinance),两门课程主线：CorporateFinance,主要领域包括公司投资、公司融资、并购重组、公司治理等Investments,核心是assetpricing,.,22,正确理解金融学的内涵与外延：,微观金融学(finance)：包括公司金融、投资学、证券市场微观结构,宏观金融学(macro-finance)本质上宏观经济学分支包括货币银行学、国际收支理论、金融体系稳定性研究、微观金融学的自然延伸：以国际资产定价理论为基础的国际证券投资和公司金融、金融市场和中介结构等。,交叉学科FinancialEngineering;LawandFinance,.,23,主要参考书目,ZviBodie,AlexKaneAlanJ.Marcus.EssentialsofInvestments(8th),2010.TheMcGraw-HillCompanies,Inc.滋维.博迪等著，陈收等译，投资学(原书第7版)，机械工业出版社，2009迟国泰编著.投资风险管理，清华大学出版社，2010朱顺泉编著.金融投资学，清华大学出版社，2011戴维.卢恩伯格著.沈丽萍译.投资科学，中国人民大学出版社，2005威廉夏普著，投资学(第五版)，中国人民大学出版社，2005杨海明著，投资学，上海人民出版社，2003孔爱国编著，现代投资学，上海人民出版社，2003刘红忠主编，投资学，高等教育出版社，2004刘晓星，投资学实验指导说明书，广东商学院，2007朱顺泉，金融财务建模与计算，电子工业出版社，2009,.,24,1.2.1财富与资产财富（Wealth）：现时收入（Presentincome）与所有未来收入（Futureincome）的现值（Presentvalue）的和。资产（Assets）：所有能储存的财富实物资产（Realassets）与金融资产（Financialassets）,1.2金融资产,.,25,1.2.2实物资产与金融资产实物资产（Realassets）：创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接生产商品或提供服务。包括土地、建筑、机器、工厂、知识等。代表经济的生产能力，决定一个社会的财富。金融资产（Financialassets）：实物资产的要求权（Claimsonrealassets），定义实物资产在投资者之间的配置。金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：股票可能并不比印制股票的纸张更值钱。整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产不是社会财富的代表。概念检查问题P3,.,26,金融资产在经济中的作用金融市场的信息作用:实现资本配置的核心作用。消费的时机安排（ConsumptionTiming）：个人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购买力转移到低收入期。风险的分配：风险来源于实物资产，风险在全社会的分散和优化配置。问题：金融工具能否减少总体经济的风险？.所有权与经营权分离，变不可分割的资产为可分割的资产。例如：GE（通用电气）的股东有50万，股东的退出不影响公司的经营。不过也产生了“代理问题”5.公司治理危机：会计丑闻、分析师丑闻与IPO,.,27,1.3金融市场,1.3.1金融市场（Financialmarket）是金融资产交易的场所。合约性质：债券市场、股票市场、期货市场、期权市场。期限长短：货币市场和资本市场功能：初级（一级）市场发行市场，二级市场交易市场。组织结构：交易所、场外市场等,.,28,1.3.2金融市场的参与者（Players）（1）家庭部门（thehouseholdsector）：既是金融市场资金的主要供给者，又是投资者，一般是纯储蓄者，他们购买公司发行的证券。投资目的出于税收考虑：高负税的投资者寻求免（低）税的金融工具风险考虑：如何利用金融工具获利和规避风险某人退休后需要回广州安度晚年，能否提出一个投资方案？或创造一个工具供他们投资？（一个有效的套期保值的方法是购买证券。）,.,29,（2）企业（thebusinesssector）：融资（Raisefunds），一般是纯借款者。它们筹集资金并将其投资于厂房和设备，这些实物资产创造的收益为其投资者提供收益。间接融资：向银行借款直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等）目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券。从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但实际上需要通过专门的金融机构设计融资方案投资经济分析向企业提出建议，是发行股票还是债券、利息多少、期限多少等。,.,30,讨论：企业融资的三个渠道a.自有资金：资本的自给自足、积累慢、规模小，无法达到资本使用的规模经济。b.借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、股份制）中小企业的融资困境是世界性难题c.股权：多个投资者将资金不可撤销地汇集，股票是无期限的证券。问题：哪种融资方式的成本最高？为什么？,.,31,（3）政府（Governmentsector）政府也需要借钱来满足它的支出，政府借钱有优势，其目的是：弥补财政赤字实施货币政策政府可以通过公开市场业务控制短期国债的投放量来控制利率。规范金融环境政府管制是金融创新的动力。许多金融创新可以被认为是政府征税与法规管制的结果。,.,32,讨论：政府解决财政赤字的三个渠道政府支出的不确定性：战争、饥荒、自然灾害都可能使政府出现赤字。政府解决赤字的办法：（1）增税；（2）增发钞票（3）借债：内债和外债。上述的三种方案的利弊？政府能否发行股票？政府是否存在破产的可能？Billion:10亿。,.,33,1.3.3金融机构（Financialinstitutions）（1）金融中介（Financialintermediaries）为间接融资提供服务，包括：商业银行、保险公司、投资公司、共同基金（我国叫开放式基金）、信托机构等。（2）证券业（Securityindustry）为直接融资提供服务投资银行（Investmentbank）如高盛、美林、花旗，为发行企业提供咨询服务，还负责证券在一级市场的销售经纪公司（Broker）和交易商或做市商（Market-maker）前是为买主找卖主，或为卖主找买主，为此取得一笔佣金。后者持有一定数量的金融资产，靠买价和卖价之间的差价来赢利交易所（Exchange）,.,34,二级市场（交易市场）有两种组织形式：场外交易市场和有组织的交易所。有组织的交易所有固定的场所，只有它的成员在规定时间内可以进场交易。实际上，它是拍卖市场和交易商市场的结合。纽约股票交易所是世界上最大的交易所，目前有3400多种证券上市交易。美国股票交易所是第二大交易所。,.,35,美国的整个证券业，包括投资银行、经纪公司和交易商，以及交易所都受证券交易委员会监督管理。,.,36,.,37,其中货币市场中的金融中介机构主要有：各种存款机构（商业银行）、保险公司、养老基金、投资公司和金融公司等,.,38,1.投资银行（美国著名的投行有美林公司、苏来曼兄弟公司、高盛、摩根士坦利等，我国基本上是由证券公司和会计事务所来做这一块）2.经纪公司和交易商（做市商）：经纪公司就是为买主找卖主，或为卖主找买主，为此取得一笔佣金。交易商与经纪人不同，他们既为自己买卖证券又随时随地准备好以市场价格向客户销售金融资产或者向客户买入金融资产。他们持有一定数量的金融资产，靠买价和卖价之间的差价来赢利。3.有组织的交易所。它是拍卖市场和交易商市场的结合体，除此之外，还有场外交易市场，没有固定时间和地点。,.,39,1.3.4金融市场的主要功能,（1）筹集资金（Raisefunds）中国证券市场只实现了这个功能！（2）优化资源配置（Resourceallocation）：以资金带动其他资源向有效率的企业转移。（3）增强资产的流动性（Liquidity）：实物资产的证券化（Securitization）使其具有可分割性、易转让性。,.,40,1.3.5金融市场发展趋势全球化：美国投资者：1用ADR美国存托凭证购买国外证券可在美国国内在线交易；2购买用美元出售的外国证券；3购买国际性投资的共同基金；4购买国外衍生证券；5购买从ADR衍生出来的WEBS世界权益基准股。证券化：1970美国政府引入了抵押传递证券，这种抵押贷款证券化把抵押贷款看成和其他证券一样交易。金融工程：用数学模型和计算机交易技术来合成新的金融产品，核心是：金融产品的拆分和组合计算机网络：在线交易直接把顾客和经纪公司联系起来，因而费用较低。互联网使公众能够广泛获取大量信息。,.,41,1.4小结,什么是投资实物资产与金融资产家庭、企业与政府金融中介金融环境的发展趋势,.,42,全书框架全书分为6个部分。,第一部分介绍金融市场和金融工具。第二部分介绍风险和收益，重点讨论投资者的风险偏好、资产配置过程、有效多样化和最优投资组合、指数模型。即资产配置和风险管理。第三部分在投资组合理论的基础上，介绍资本资产定价模型以及套利定价模型，然后讲述有效市场假定，并从行为科学视角评判了基于投资者理性的有关理论，最后讨论实证。第四部分致力于债券市场。第五部分讲述股权证券和投资组合管理（基金评价）。第六部分讲述衍生证券。第三、四、五、六部分即讲述资产定价,.,43,2资产类别与金融工具,2货币市场中的产品主要有：(1)短期国库券（一般是3个月，是无风险资产）(2)大额存单（是一种银行定额存单，到期向储户支付本金和利息）(3)商业票据（大公司自己发行的短期无担保债务票据）(4)银行承兑汇票（先由客户向银行发出在未来某一时点支付一笔款项的指令，一般是6个月，类似于远期支票）(5)欧洲美元（是指国外银行与美国银行的国外分支机构中的美元存款，将银行设在美国以外的地区，可以免受美联邦储备委员会的管制，这些账户不一定设在欧洲地区的银行内）。,.,44,2资产类别与金融工具,(6)回购与反回购协议（回购是交易商在头天将其出售给投资者，并协议约定第二天以稍高的价格赎回，价格的增幅就是隔夜利率，反回购是交易商寻找持有政府证券的投资者，买下其证券并协定在未来的某一时点再将该证券以高于原来的价格回售给投资者）(7)联邦基金（银行把钱存于联邦储备银行，存于银行准备金账户的资金）(8)经纪人拆借以交易保证金形式购买股票的客户向经纪人借款来支付股票，二经纪人可能依次又向银行借款，并协定只要银行索要还款即时归还。其利率比短期国库券利率高1%。(9)伦敦银行同业拆借市场伦敦一流银行之间愿意出借资金的利率。,.,45,2资产类别与金融工具,2资本市场中的产品2.1债券市场中长期国债（中期10年，长期10-30年）通胀保值债券（与消费物价指数CPI相关联的国债）国际债券，如欧洲债券，以发行国外的货币为面值的债券。市政债券，地方政府债券公司债券（或企业债券）抵押担保证券，如债务抵押债券CDS,.,46,2资产类别与金融工具,2.2股权市场普通股：剩余索取权，有限责任优先股：具有股权和债务的双重特征。存托凭证如美国存托凭证是在美国市场交易却代表对国外公司的所有权份额的凭证。,.,47,2资产类别与金融工具,2.3衍生市场期权合约期权又称为选择权，是指投资者（持有者）在某一特定的期限内，按某一事先约定的价格，买入或卖出某一特定标的资产的权利。这种权利对买方是一种权利，对卖方是一种义务，权利与义务不对等。,.,48,2资产类别与金融工具,例如，ABC公司的股票9月份的看涨期权就赋予其持有者在到期日或之前的任何时间以90元得价格购买一股ABC股票的权利。期权持有者不一定要行使期权，只有当购买的标的资产的市场价格超过执行价格时才会执行期权合约。当市值确实超过执行价格时，期权持有者要么卖掉该期权，要么执行该期权，从而获得利润。否则，就有零，不再有价值。,.,49,2资产类别与金融工具,期货合约：是买方和卖方的一个协议，双方同意在在未来的某一时期以事先商定的价格买入或卖出某种资产，包括商品资产或金融资产。双方同意的价格叫做期货价格。交货日期叫做交割日期。买卖双方必须承担合约规定的条件和买卖的义务，如不能履约，即以违约论处。,.,50,3投资学内容简述,投资组合理性投资者的目标：在风险给定的条件下，追求预期收益的最大化；而在收益给定的条件下，追求风险的最小化。,.,51,最优投资组合的确定需要计算大量的证券收益率、方差和证券间的协方差1963年夏普（Sharpe）提出了单指数模型他把资产的风险分为系统性（不可分散）风险和非系统性（可分散）风险两部分。,.,52,3.2资本资产定价模型,资本资产定价理论（Capitalassetpricingmodel,CAPM）以马柯维茨的投资组合理论为基础，完整地回答了在资本市场均衡时，证券收益的决定机制问题。为使用现代组合投资理论的投资者提供了：（1）单个证券资产风险与收益的关系。（2）单个证券资产风险的度量；（3）组合投资风险与收益关系。,.,53,.,54,3.3套利定价理论,1CAPM不易被检验，假设太多2异象现象不能用CAPM解释（市场均衡）3罗斯（Ross）于1976年提出了套利定价模型，也是一个均衡定价模型（无套利均衡）它不要求投资者是风险规避者，它更加强调资产收益率的生成结构,.,55,3.4有效市场假说,如果市场是完全有效的，那么，所有证券的价格都将等于它们的内在价值。既没有价格被高估的证券，也没有价格被低估的证券。投资的收益率必然是由系统性风险决定的正常收益率。所以，市场是否有效以及有效的程度，对投资者具有非常重要的作用。,.,56,因为，在一个完全有效的市场中，证券分析的基础分析法和技术分析法都是徒劳无益的；反之，如果市场并非完全有效，那么借助证券分析寻找价格被高估和低估的证券，将可以为投资者赢得超常的收益。,.,57,Fama根据投资者可以获得的信息种类，将有效市场分成了三个层次：弱形式有效市场（weak-formEMH）、半强形式有效市场（semi-strong-formEMH）和强形式有效市场（strong-formEMH）,.,58,1.弱形式有效市场（weak-formEMH）,弱形式有效市场假设所涉及的信息，仅仅是指证券以往的价格信息。当弱形式有效市场假设成立时，投资者单纯依靠以往的价格信息，不可能持续获得非正常收益。换言之，同一证券不同时间的价格变化是不相关的，所以投资者无法根据证券的历史价格预测未来的走势。在弱形式有效市场假设中，包含以往价格的所有信息已经反映在当前的价格之中，所以利用移动平均线和K线图等手段分析历史价格信息的技术分析方法是无效的。,.,59,2.半强形式有效市场（semi-strong-formEMH）,除了证券以往的价格信息之外，半强形式有效市场假设中包含的信息还包括发行证券的企业的年度报告、季度报告、股息分配方案等在新闻媒体中可以获得的所有新鲜，即半强形式有效市场假设中涉及的信息囊括了所有的公开信息。如果半强形式有效市场假设成立，所有公开可获得的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以投资者根据这些公开信息无法持续获取非正常收益。那么，依靠企业的财务报表等公开信息进行的基础分析也是无效的。,.,60,3.强形式有效市场（strong-formEMH）,强形式有效市场假设中的信息既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕信息，例如企业内部高级管理人员所掌握的内部信息。如果强形式有效市场假设成立，上述所有的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以，即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。,.,61,包括有效市场假设在内的传统金融理论都是以市场参与者完全理性为前提的。事实上，市场参与者仅仅拥有在认知能力、行为能力、利己心均受到一定约束下的有限理性。外部世界的复杂性与其自身有限的信息收集处理能力，决定了市场参与者只能实现过程理性，而无法达到实质理性。完全