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第三章 债券一、 债券所规定的资金借贷双方的权责关系1 所借贷货币资金的数额2 借贷的时间3 在借贷时间内的资金成本或应有的补偿（即债券的利息）二、 债券所规定的借贷双方的权利义务关系1 发行人是借入资金的经济主体2 投资者是出借资金的经济主体3 发行人必须在约定的时间付息还本4 债券反应了发行者和投资者之间的债券债务关系，债券是这一关系的法律凭证三、 债券的基本性质1 有价证券（债券有面值，他是债券投资者投资资金的量化表现，利息是收益的价值表现）2 虚拟资本（债券的流动不等于它所代表的实际资本也同样流动，其独立于实际资本之外）3 债权的表现（不是直接支配财产权，也不是所有权，而是一种债权，债权人是公司外部 利益相关者）四、 债券的票面要素（一） 票面价值 本国发行的债券通常以本国货币作为面值的计量单位，在国际金融市场筹资，则通常以债券发行地所在国的货币或国际通用货币为计量标准。票面金额大小需考虑发行对象和成本，市场供给情况等综合因素（二） 到期期限（资金使用方向、市场利率变化、债券变现能力）（三） 票面利率（名义利率，=年利息/票面价值）（市场利率水平、筹资者资信、期限长短）（四） 债券发行者名称（五） 其他1 附有赎回选择权条款的债券：发行人可在到期日之前买回全部或部分债券2 附有出售选择权条款的债券：持有人可在指定的日期内以票面价值卖回给发行人3 附有可转换条款的债券：持有人可按约定条件将债券转换成发行公司普通股票4 附有交换条款的债券；持有人可按约定条件将债券与发行公司以外的其他公司的普通股票交换5 附有新股认购权条款的债券：持有人可按约定条件购买发行公司新发行的普通股票五、 债券的特征1 偿还性2 流动性（市场为转让所提供的便利程度，在迅速转为货币时是否在货币计算的价值上蒙受损失）3 安全性（债务人不履行债务，流通市场风险）4 收益性（利息收入、资本损益、再投资收益）六、 债券的分类（一） 按发行主体分1 政府债券（发行主体是政府，用途是解决由政府投资的公共设施或重点建设项目的资金 需要和弥补国家财政赤字）2 金融债券（发行主体是银行或非银行金融机构，目的是筹资用于某种特殊用途，改变本身的资产负债结构）3 公司债券（发行主体是股份公司，企业债券）（二） 按付息方式分1 零息债券（以低于面值发行和交易）2 附息债券（固定利率和浮动利率、缓息债券）3 息票累积债券（到期一次获本息，期间没有利息）（三） 按债券形态分1 实物债券（无记名国债，不记名不挂失，可流通）2 凭证式债券（收款凭证，非标准格式，不印制票面金额，据实填写缴款金额，国家储蓄债，可记名挂失，不能流通，从购买之日计息，可到原购买网点提前兑取，2手续费）3 记账式债券（无实物，94年开始发行，必须在证交所设立账户，可记名挂失，无纸化，发行时间短效率高，交易手续简便，成本低，交易安全）七、 债券与股票的比较（一） 相同点1 有价证券2 筹措资金的手段3 收益率相互影响（二） 区别1 权利不同（债权、所有权）2 目的不同（负债、公司资本）（债券发行主体多，股票只能股份公司）3 期限不同（有期、无期4 收益不同（固定、不固定）5 风险不同（相对小，相对大）八、 政府债券的定义发行主体是政府，它是指政府财政部门或其他代理机构为筹集资金，以政府名义发行的、承诺在一定时期支付利息和到期还本的债务凭证。公债包括国债和地方债九、 政府债券的性质1 形式上：有价证券，具有债券的一般性质2 功能上：最初仅是政府弥补赤字的手段，但后来已成为政府筹集资金、扩大公共开支的重要手段，并且随着金融市场的发展，逐渐具备金融商品和信用工具的职能，成为国家实施宏观经济政策、进行宏观调控的工具。十、 政府债券的特征1 安全性高（金边债券）2 流通性强3 收益稳定4 免税待遇十一、中央政府债券（国债）的分类发行量大、品种多，是政府债券市场上最主要的融资和投资工具（一） 按偿还期限分1 短期2 中期3 长期（二） 按资金用途分1 赤字国债2 建设国债3 战争国债4 特种国债（三） 按流通与否分1 流通（一般在证券市场上进行，如证交所或柜台市场交易）2 非流通（发行对象不限于个人，以个人为发行对象的非流通国债，一般以吸收个人的小额储蓄资金为主，被称为储蓄债券）（四） 按发行本位分1 实物国债（以某种商品实物为本位，少见）2 货币国债（如记账式国债）十二、我国的国债20世纪50年代，我国发行过两种国债。一种是1950年发行的人民胜利折实公债。另一种是19541958年发行的国家经济建设公债。进入20世纪80年代以后，我国国债品种：（一） 普通国债1 记账式国债（面向各类投资者，无纸化，电子记账方式，可上市流通，发行成本地，价格随行就市有风险）（1） 证券交易所市场发行（2） 银行间债券市场发行（3） 同时在银行间债券市场和证券交易所市场发行（跨市场发行）2 凭证式国债（有固定面值及票面利率，通过纸质媒介记录债权债务关系的国债。通过部 分商业银行和邮政储蓄柜台，面向城乡居民个人和各类投资者发行，是一种储蓄性国债。凭证式国债购买方便，变现灵活，利率优惠，收益稳定，安全无风险，是我国重要的国债品种。）3 储蓄国债（电子式） （面向境内中国公民，实名制，电子记录，不可流通，收益安全稳定，由财政部负责还本付息，免缴利息税，鼓励持有到期，手续简化，付息方式多样，自发行之日计息，分利随本清和定期付息）凭证式国债和储蓄国债（电子式）都在商业银行柜台发行，不能上市流通，但都是信用级别最高的债券，以国家信用作保证，而且免缴利息税。不同之处在于：凭证式国债储蓄国债（电子式）申购手续现金开设账户记录方式填制收款凭证电子记账付息方式到期一次还本付息付息方式多样到期兑付方式前往兑付，逾期不加计利息到期按活期存款计付利息发行对象主要是个人，部分机构也可仅限个人承办机构商业银行和邮政机构经确认的商业银行储蓄国债（电子式）与记账式国债都以电子记账方式记录债权，但具有下列不同之处：记账式国债储蓄国债（电子式）发行对象机构和个人仅限个人利率确定机制承销团投标确定参照同期银行存款利率和供求关系等因素流通或变现方式上市流通，二级市场买卖只在发行期认购，不上市流通可提前兑取到期前变现收益预知程度由市场决定，可能与面值不一致提前兑取所获收益可预知，本金不会低于购买面值（手续费除外），不承担利率风险我国目前普通国债的发行总体情况大致是：一是规模越来越大。二是期限趋于多样化。三是发行方式趋于市场化。从1991年开始引入承购包销的发行方式；从1996年开始引入招标发行方式。四是市场创新日新月异。（二） 其他类型国债1 特别国债（19982007年，财政部发行了两次特别国债）2 长期建设国债十三、地方政府债券（一）地方政府债券的发行主体地方政府债券的发行主体是地方政府，筹集的资金一般用于弥补地方财政资金的不足，或者地方兴建大型项目。（二）地方政府债券的分类：一般债券（普通债券）和专项债券（收益债券），前者是指地方政府为缓解资金紧张或解决临时经费不足而发行的债券，后者是指为筹集资金建设某项具体工程而发行的债券。（三）我国的地方政府债券中国特色的地方政府债券，即以企业债券的形式发行地方政府债券。新中国成立初期就已经存在，1981年恢复国债发行意外，从未发行过地方政府债券，我国从1995年起实施的中华人民共和国预算法规定，地方政府不得发行地方政府债券（除法律和国务院另有规定外），因此我国目前的政府债券仅限于中央政府债券 。十四、金融债券（一）金融债券的定义所谓金融债券，是指银行及非银行金融机构依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。20是世纪60年代以前，只有投资银行、投资公司之类的金融机构才发行金融债券。（二）我国的金融债券我国金融债券的发行始于北洋政府时期。新中国成立之后的金融债券发行始于1982年。该年，中国国际信托投资公司率先在日本东京证券市场发行了外国金融债券。1993年，中国投资银行被批准在境内发行外币金融债券，这是我国首次发行境内外币金融债券。1.政策性金融债券。政策性金融债券是政策性银行在银行间债券市场发行的金融债券。政策性银行包括：国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行。1999年以后，我国金融债券的发行主体集中于政策性银行，其中，以国家开发银行为主，金融债券已成为其筹措资金的主要方式。1999-2001年，国家开发银行累计在银行间债券市场发行债券达1万多亿元，是仅次于财政部的第二发债主体。2003年，国家开发银行在继续发行可回售债券与可赎回债券的同时，又推出可掉期国债新品种，并发行5亿美元外币债券。金融债券的发行也进行了一些探索性改革：一是探索市场化发行方式；二是力求金融债券品种多样化。从1999年起，我国银行间债券市场以政策性银行为发行主体开始发行浮动利率债券。从2007年6月起，浮息债券以上海银行间同业拆放利率（Shibor）为基准利率。Shibor是中国货币市场的基准利率，是以16家报价银行的报价为基础，剔除一定比例的最高价和最低价后的算术平均值，自2007年1月4日正式运行。目前对外公布的Shibor共有8个品种，期限从隔夜到1年。2007年6月，中国人民银行、国家发展和改革委员会发布境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法，境内政策性银行和商业银行经批准可在香港发行人民币债券。2.商业银行债券。（1）商业银行金融债券：金融机构法人在全国银行间债券市场发行。（2）商业银行次级债券。商业银行次级债券是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后，先于商业银行股权资本的债券。（3）混合资本债券。我国的混合资本债券是指商业银行为补充附属资本发行的、清偿顺序位于股权资本之前但列在一般债务和次级债务之后、期限在15年以上、发行之日起10年内不可赎回的债券。四个基本特征。第一，期限在15年以上，发行之日起10年内不得赎回。第二，混合资本债券到期前，如果发行人核心资本充足率低于4%，发行人可以延期支付利息。如果同时出现以下情况：最近1期经审计的资产负债表中盈余公积与未分配利润之和为负，且最近12个月内未向普通股票股东支付现金红利，则发行人必须延期支付利息第三，当发行人清算时，混合资本债券本金和利息的清偿顺序列于一般债务和次级债务之后、先于股权资本。第四，混合资本债券到期时，如果发行人无力支付清偿顺序在该债券之前的债务或支付该债券将导致无力支付清偿顺序在混合资本债券之前的债务，发行人可以延期支付该债券的本金和利息。3证券公司债券证券公司债券是指证券公司依法发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。2004年10月，经商中国证监会和中国银监会，中国人民银行制定并发布证券公司短期融资券管理办法。证券公司短期融资券是指证券公司以短期融资为目的，在银行间债券市场发行的约定在一定期限内还本付息的金融债券。4保险公司次级债券2004年9月29日，中国保监会发布了保险公司次级定期债务管理暂行办法。保险公司次级定期债务是指保险公司经批准定向募集的、期限在5年以上（含5年）、本金和利息的清偿顺序列于保单责任和其他负债之后、先于保险公司股权资本的保险公司债务。与商业银行次级债务不同的是，按照保险公司次级定期债务管理暂行办法，保险公司次级债务的偿还只有在确保偿还次级债务本息后偿付能力充足率不低于100%的前提下，募集人才能偿付本息；并且，募集人在无法按时支付利息或偿还本金时，债权人无权向法院申请对募集人实施破产清偿。5财务公司债券：银行间债券市场发行。2007年7月，中国银监会下发企业集团财务公司发行金融债券有关问题的通知，明确规定企业集团财务公司发行债券的条件和程序，并允许财务公司在银行间债券市场发行财务公司债券。目的：为满足企业集团发展过程中财务公司充分发挥金融服务功能的需要，为改变财务公司资金来源单一的现状，满足其调整资产负债期限结构和化解金融风险的需要，同时也为了增加银行间债券市场的品种、扩大市场规模。2009年在银行间债券市场发行非银行金融机构债券共8期225亿元。2005年6月发布的全国银行间债券市场金融债券发行管理办法，并未将中央银行票据包括在内，因此出于惯例，一般不将中央银行票据列在金融债券之列。但中央银行票据本质上属于特殊的金融债券。中央银行票据简称央票，是央行为调节基础货币而向金融机构发行的票据，是一种重要的货币政策日常操作工具，期限在3个月3年。十五、公司债券（一）公司债券的定义公司债券是公司依照法定程序发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券属于债券体系中的一个品种，它反映发行债券的公司和债券投资者之间的债权债务关系。（二）公司债券的类型1.信用公司债券信用公司债券是一种不以公司任何资产作担保而发行的债券，属于无担保证券范畴。金融债券大多数也可免除担保，因为金融机构作为信用机构，本身就具有较高的信用。公司债券不同，一般公司的信用状况要比政府和金融机构差，所以，大多数公司发行债券被要求提供某种形式的担保。2.不动产抵押公司债券不动产抵押公司债券是以公司的不动产（如房屋、土地等）作抵押而发行的债券，是抵押证券的一种。3.保证公司债券 保证公司债券是公司发行的由第三者作为还本付息担保人的债券，是担保证券的一种。担保人是发行人以外的其他人，如政府、信誉好的银行或举债公司的母公司等。4.收益公司债券 其利息只在公司有盈利时才支付，即发行公司的利润扣除各项固定支出后的余额用作债券利息的来源。如果余额不足支付，未付利息可以累加，待公司收益增加后再补发。所有应付利息付清后，公司才可对股东分红。5.可转换公司债券 这种债券附加转换选择权，在转换前是公司债券形式，转换后相当于增发了股票。可转换公司债券兼有债权投资和股权投资的双重优势。 一般要经过股东大会或董事会的决议通过才能发行，而且应在发行条款中规定转换期限和转换价格。6.附认股权证的公司债券附认股权证的公司债券是公司发行的一种附有认购该公司股票权利的债券。这种债券的购买者可以按预先规定的条件在公司发行股票时享有优先购买权。按照附新股认股权和债券本身能否分开来划分，这种债券有两种类型：一种是可分离型，即债券与认股权可以分开，可独立转让，即可分离交易的附认股权证公司债券；另一种是非分离型，即不能把认股权从债券上分离，认股权不能成为独立买卖的对象。按照行使认股权的方式，可以分为现金汇入型与抵缴型。现金汇入型指当持有人行使认股权时，必须再拿出现金来认购股票；抵缴型是指公司债券票面金额本身可按一定比例直接转股，如现行可转换公司债的方式。对于发行人来说，发行现金汇入型附认股权证的公司债券可以起到一次发行、二次融资的作用。其不利影响主要体现在：第一，相对于普通可转债，发行人一直都有偿还本息的义务。第二，如果债券附带美式权证，会给发行人的资金规划带来一定的不利影响。第三，无赎回和强制转股条款，从而在发行人股票价格高涨或者市场利率大幅降低时，发行人需要承担一定的机会成本。7.可交换债券可交换债券是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。可交换债券与可转换债券的相同之处是发行要素与可转换债券相似，也包括票面利率、期限、换股价格和换股比率、换股期限等；十六、我国的企业债券发行人：我国境内有法人资格的企业。我国的企业债券是指在中华人民共和国境内具有法人资格的企业在境内依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。但是，金融债券和外币债券除外。我国企业债券的发展大致经历了4个阶段：1.萌芽期。19841986年是我国企业债券发行的萌芽期。2.发展期。19871992年是我国企业债券发行的第一个高潮期。3.整顿期。19931995年是我国企业债券发行的整顿期。4.再度发展期。从l996年起，我国企业债券的发行进人了再度发展期。在此期间，企业债券的发行也出现一些明显的变化：（1）在发行主体上，突破了大型国有企业的限制。（2）在发债募集资金的用途上，改变了以往仅用于基础设施建设或技改项目，开始用于替代发行主体的银团贷款。（3）在债券发行方式上，将符合国际惯例的路演询价方式引入企业债券一级市场。（4）在期限结构上，推出了我国超长期、固定利率企业债券。（5）在投资者结构上，机构投资者逐渐成为企业债券的主要投资者。（6）在利率确定上，弹性越来越大。在这方面有3点创新：首先是附息债券的出现，使利息的计算走向复利化。其次是浮动利率的采用打破了传统的固定利率。最后是簿记建档确定发行利率的方式，使利率确定趋于市场化。（7）我国企业债券的品种不断丰富。中国人民银行于2008年4月13日发布银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法（以下简称管理办法），于4月15日起施行。管理办法规定，企业发行债务融资工具应在中国银行间市场交易商协会注册，由在中国境内注册且具备债券评级资质的评级机构进行信用评级，由金融机构承销，在中央国债登记结算有限责任公司登记、托管、结算。全国银行间同业拆借中心为债务融资工具在银行间债券市场的交易提供服务。企业发行债务融资工具应在银行间债券市场披露信息。与管理办法配套的银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引规定，企业发行中期票据应遵守国家相关法律法规，中期票据待偿还余额不得超过企业净资产的40%；企业发行中期票据所募集的资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露资金具体用途；企业在中期票据存续期内变更募集资金用途应提前披露。十七、我国的公司债券我国的公司债券是指公司依照法定程序发行、约定在1年以上期限内还本付息的有价证券。发行人：依照公司法在中国境内设立的股份有限公司、有限责任公司。2007年8月，中国证监会正式颁布实施公司债券发行试点办法。，标志着我国公司债券发行工作的正式启动。 我国的企业债券我国的公司债券发行主体的范围大型企业为主不限发行方式以及发行的审核方式审批制核准制担保要求以项目为主，担保（国家/政府批准）不必与项目挂钩，不强制担保，引入信用评级发行定价方式利率不得高于银行同期存款利率的40%市场询价橱架发行制度，一次核准，分次发行，2年内公司债券发行试点办法还特别强化了对债券持有人权益的保护：1.强化发行债券的信息披露；2.引进债券受托管理人制度；3.建立债券持有人会议制度；4.强化参与公司债券市场运行的中介机构如保荐机构、信用评级机构、会计师事务所、律师事务所的责任：督促它们真正发挥市场中介的功能。可交换公司债券可转换公司债券发行主体和偿债主体上市公司的股东（大股东）上市公司本身使用的法规公司债券发行试点办法侧重债券融资上市公司证券发行管理办法更接近于股权融资发行目的投资退出、市值管理、资产流动性管理，不一定要用于投资项目用于投资项目所换股份的来源发行人持有的其他公司的股份发行人未来发行的新股股权稀释效应没有摊薄摊薄交割方式在国外有股票、现金和混合3种股票交割条款设置不设置转股价向下修正设置转股价向下修正条款十八、国际债券（一）定义国际债券是指一国借款人在国际证券市场上以外国货币为面值，向外国投资者发行的债券。国际债券的发行人主要是各国政府、政府所属机构、银行或其他金融机构、工商企业及一些国际组织等。国际债券的投资者主要是银行或其他金融机构、各种基金会、工商财团和自然人。（二）特征1.资金来源广、发行规模大。2.存在汇率风险。国内债券不存在汇率风险。汇率风险是国际债券的重要风险。3.有国家主权保障。有时可以得到一个主权国家政府最终偿债的承诺保证。4.以自由兑换货币作为计量货币。国际通用货币有：美元、英镑、欧元、日元、瑞士法郎。（三）分类1.外国债券外国债券是指某一国借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币为面值的债券，它的特点是债券发行人属于一个国家，债券的面值货币和发行市场则属于另一国家。在美国发行的外国债券被称为扬基债券。在日本发行的外国债券称为武士债券。国际多边金融机构首次在华发行的人民币债券被称为“熊猫债券”。2005年2月18日，国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法，允许符合条件的国际开发机构在中国发行人民币债券。2005年10月，中国人民银行批准国际金融公司和亚洲开发银行在全国银行间债券市场分别发行人民币债券11.3亿元和10亿元。这是中国债券市场首次引入外资机构发行主体，是中国债券市场对外开放的重要举措和有益尝试。2欧洲债券 欧洲债券是指借款人在本国境外市场发行的，不以发行市场所在国货币为面值的国际债券。目前，欧洲债券已成为各经济体在国际资本市场上筹措资金的重要手段。欧洲债券的特点是债券发行者、债券发行地点和债券面值所使用的货币可以分别属于不同的国家。由于它不以发行市场所在国的货币为面值，故也称为无国籍债券。欧洲债券票面使用的货币一般是可自由兑换的货币，主要为美元，其次还有欧元、英镑、日元等；也有使用复合货币单位的，如特别提款权。外国债券欧洲债券发行方式由发行地所在国的证券公司、金融机构承销由一家或几家大银行牵头，组织十几家或几十家国际性银行在一个国家或几个国家同时承销发行法律受发行地所在国法规管束，并须经官方主管机构批准宽松，不用官方主管机构批准也不受发行过法令的管束发行纳税受发行国的税法管制预扣税一般可以豁免，投资者的利息收入也免缴所得税欧洲债券市场以众多创新品种而著称。