财务管理-第四 章内部长期投资-ppt课件

.,第四章内部投资管理,根据投资的方向，投资可分为对内投资和对外投资两类。本章主要介绍内部长期投资。内部长期投资：企业把资金投放到企业内部生产经营所需的长期资产上的投资。本章属于财务管理的重点章节,从章节内容来看，投资评价的基本方法是基础，重点是投资项目现金流量的确定以及投资项目的风险处置,.,第一节投资管理概述,本节所论述的是企业进行的生产性资本投资。企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比，主要有两个特点：一是投资的主体是企业（实体投资），二是投资的对象是生产性资产投资（直接投资）。,.,二、资本投资评价的基本原理投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。,.,第三节投资评价的基本方法一类是折现指标，即考虑了时间价值因素的指标；另一类是非折现指标，即没考虑时间价值因素的指标。（一）非贴现现金流量指标（静态）非折现的分析评价方法这些方法在选择方案时起辅助作用。1.回收期(PaybackPeriod)回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。,.,前提条件：在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：,投资回收期=,.,例5-2：A方案的回收期=120000/40000=3（年）,.,【例5-1】设折现率为10%，有三项投资方案。有关数据如表5-1。回收期=12000/4600=2.61（年）,.,如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设M是收回原始投资的前一年）投资回收期=,.,见书上表5-3。方案的回收期=2+24000/60000=2.4（年）,.,见书上表5-3。方案的回收期=2+24000/60000=2.4（年）,.,指标的优缺点：P228优点:回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。缺点:不仅在于忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。回收期：2年特点：主要用来测定方案的流动性而非营利性。,.,2.投资报酬率（会计收益率）：它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。,.,见书上例5-3：根据前例的资料，计算方案甲、乙的平均报酬率分别为：采用该指标时，应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或叫必要平均报酬率。在决策时，只有高于必要平均报酬率的方案才能入选。多个互斥方案选优时，选择ARR最大者。评价：优点：简明、易算、易懂。缺点：仍然没有考虑货币的时间价值。,.,（二）折现的分析评价法考虑货币时间价值的分析评价法。1净现值(NetPresentValue)（1）含义：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。（2）计算：未来现金流入的现值-未来现金流出的现值（3）贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。（4）决策原则:当净现值大于0，投资项目可行,.,书上例题5-3NPV（A）=3500PVIFA10%，4-10000=35003.1699-10000=1094.65（元）NPV（B）=7000PVIFA10%,2+6500PVIFA10%,2PVIF10%,2-20000=70001.7355+65001.73550.8264-20000=1470.91（元）决策：从计算结果看，方案B的净现值大于方案A的净现值，但其投资也大于方案，所以，仅以净现值判断两方案的优劣就比较困难。,.,【例5】设折现率为10%，有三项投资方案。有关数据如表5-1,。,.,净现值（A）=（118000.9091+132400.8264）-20000=21669-20000=1669（元）净现值（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513）-9000=10557-9000=1557（元）净现值（C）=46002.487-12000=11440-12000=-560（元）,.,2.现值指数法（ProfitabilityIndex）（1）含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。（2）计算现值指数的公式为：未来现金流入的现值未来现金流出的现值现值指数（A）=2166920000=1.08现值指数（B）=105579000=1.17现值指数（C）=1144012000=0.95,.,（3）与净现值的比较：现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。3.内含报酬率法（InternalRateofReturn）（1）含义：是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。理解：NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率,.,2）计算当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。例题5-1的C方案4600（P/A，i，3）=12000（P/A，i，3）=12000/4600=2.609,.,.,一般情况下：逐步测试法.计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个贴现率，然后通过内插法求出内含报酬率。,.,（3）决策原则当内含报酬率大于或等于资本成本率或企业要求的最低投资报酬率时，投资项目可行。【例题】利用内含报酬率法评价投资项目时，计算出的内含报酬率是方案本身的投资报酬率，因此不需要再估计投资项目的资金成本或最低报酬率。（）【答案】【解析】内含报酬率是投资方案本身的投资报酬率，判断一个投资方案是否可行需要将其内含报酬率与事先给定的折现率（即投资项目的资本成本或最低报酬率）进行比较才能进行决策。,.,4.贴现指标间的比较（1）相同点评价方案可行与否的结论是一致的（净现值大于0；现值指数大于1；内含报酬率高于投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）；考虑了全部的现金流量；考虑了资金时间价值。,.,（2）不同点,.,净现值与另外两个贴现指标的对比：净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优；现值指数与内含报酬率：反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较,.,【例题3】某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方案：A方案的净现值为400万元，内含报酬率为10%；B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15%。据此可以认定A方案较好。（）【答案】【解析】企业更新现有生产线的两个备选方案是互斥的，因此，在决策时时应该选择净现值大的方案。,.,考虑投资风险的评价方法,（一）风险调整折现率法基本原理：（1）基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。（2）风险调整折现率是风险项目应当满足的，投资人要求的报酬率。项目要求的收益率=无风险报酬率+项目的（市场平均报酬率-无风险报酬率）,.,当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目的预期股权现金流量风险大，其值为1.5；B项目的预期股权现金流量风险小，其值为0.75。A项目的风险调整折现率=4%+1.5（12%-4%）=16%B项目的风险调整折现率=4%+0.75（12%-4%）=10%其他有关数据如表所示。,.,（二）（肯定当量法）调整现金流量法（1）基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。（2）肯定当量系数（at）的确定，是指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。at与现金流量风险程度（反向变动关系）：风险程度越大，当量系数越小。优点：可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。缺点：如何合理确定当量系数是个困难的问题。,.,（三）两种方法的比较调整现金流量法在理论上受到好评。该方法对时间价值和风险价值分别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。风险调整折现率法在理论上受到批评，因其用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。这种做法意味着风险随时间的推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。,.,调整现金流量法折现率：无风险收益率（4%）净现值600.5（P/S,4%,1）+600.6（P/S,4%,2）+600.7（P/S,4%,3）+600.5（P/S,4%,4）-100=25.12（万元）,.,风险调整折现率法折现率：投资人要求的必要报酬率=无风险收益率+风险附加率=4%+3%=7%净现值=60(P/A,7%,4)-100=103.23（万元）从实务上看，经常应用的是风险调整折现率法，主要原因是风险调整折现率比肯定当量系数容易估计。,.,第二节现金流量的估算投资决策指标：是指评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准。包括贴现现金流量指标和非贴现现金流量指标。一、现金流量现金流量：指的是在投资活动过程中，由于某个项目而引起的现金支出或现金收入的数量。在这里的现金是广义的现金，不仅包括货币资金，而且还包括与项目有关的非货币资源的变现价值。（一）现金流量的构成1、初始现金流量包括：,.,（1）固定资产上的投资购入或建造成本、运输成本和安装成本等。（2）流动资产上的投资包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。（也叫垫支流动资金）（3）其他投资费用职工培训费、谈判费、注册费等。（4）原有固定资产的变价收入这主要是指固定资产更新时原有固定资产的变卖所得的现金收入。继续使用旧设备此时固定资产投资现金流量=设备变现价值-（变现价值-折余价值）所得税税率,.,2、营业现金流量营业现金流量：是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。一般按年度进行计算。现金流入是指营业现金收入，假设为项目的年销售收入。现金支出是指营业现金支出和缴纳的税金，假设付现成本等于营业现金支出。则有：每年净现金流量(NCF)=每年营业收入-付现成本-所得税或，每年净现金流量(NCF)=净利+折旧营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税,.,折旧计算：按税法规定确定。,折旧抵税年限按照孰短法1）税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限4年。（提前报废状况）所以抵税年限为4年。2）税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限6年。（超龄使用问题）所以抵税年限为5年。,.,3、终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量，包括（1）固定资产的残值收入或变价收入：（2）原投入的流动资金的收回；（3）停止使用的土地的变价收入等。,.,注意：当固定资产的残值收入与税法规定的帐面净残值不一致时，（要考虑对税的影响）：回收固定资产残值流量=最终残值收入+（或-）残值变现净损失抵税（或残值变现净收入纳税）；,.,.,（二）现金流量的计算现举例说明：例：大华公司准备购入一设备扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择：甲方案：需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年的销售收入为6000元，每年付现成本为2000元。,.,乙方案：需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命为5年，5年后设备有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税率为40%，试计算两个方案的现金流量。为计算现金流量，必须先计算两方案每年的折旧额：甲方案年折旧额=10000/5=2000（元）；乙方案年折旧额=（12000-2000）/5=2000（元）；先计算两方案的营业现金流量见表8-1所示。,.,表8-1投资项目的营业现金流量计算表单位：元,.,续表单位：元,计算投资项目现金流量见表8-2,.,表8-2投资项目现金流量计算表单位:元,.,表中的t=0代表第1年年初，t=1，2，3，4，5代表第1，2，3，4，5年年末。在现金流量计算中，为了简化计算，一般假定各年投资在年初一次进行，各年营业现金流量看作是各年年末一次发生，把终结现金流量看作是最后一年末发生。（三）投资决策中使用现金流量的原因1、采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。财务会计中核算的利润不考虑资金收付的时间，是以权责发生制为基础的。利润和现金流量的区别：（1）购置固定资产付出大量现金时不计入成本；,.,（2）将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金；（3）计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间；（4）只要销售行为已经确定，就计算为当期的销售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金。可见，要考虑时间价值，必须采用现金流量。2、采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。因为：（1）利润的计算没有一个统一的标准，在一定程度上受存货估价、费用摊配和折旧计提的不同方法的影响，因而利润比现金流量具有更大的主观随意性，作为决策的主要依据不太可靠；,.,（2）利润反映的是某一个会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。以未实际收到的现金的收入作为收益，具有较大风险，容易高估投资项目的经济效益，存在不科学不合理的成分。,.,第四节投资决策实例一、固定资产的种类固定资产：是使用期限超过一年单位价值在规定标准以上，并且在使用过程中保持原有物质形态的资产。按现行企业财务制度规定，固定资产一般应符合以下两条中的一条：（1）使用年限在一年以上的房屋、建筑物、机器、设备、工具等；（2）单位价值在2000元以上，并且使用期限超过两年的不属于经营主要设备的物品。,.,1、按经济用途分类（1）生产用固定资产即参与产品生产过程，直接为生产服务的各种固定资产。（2）非生产用固定资产包括销售用固定资产、科研开发用固定资产、生活福利用固定资产。2、按使用情况分类（1）使用中的固定资产；（2）未使用固定资产；（3）不需用固定资产。3、按所属关系（产权关系）分类（1）自有固定资产（2）融资租赁固定资产,.,二、固定资产投资的特点1、回收时间较长；一般为几年或十几年。2、变现能力较差；3、资金占用数量相对稳定；营业量在一定范围内增加，一般不需要增加固定资产投资。4、实物形态和价值形态可以分离；固定资产投入使用后，其价值逐渐以折旧的形式脱离其实物。5、固定资产投资的次数相对较少。,.,三、固定资产投资管理的程序（了解）（一）投资项目的决策1、投资项目的提出；由企业各级领导提出。2、投资项目的评价；实际就是对项目可行性进行分析。3、投资项目的决策；接受、拒绝或要求重新修改再做处理。（二）投资项目的实施与监控（三）投资项目的事后审计与评价,.,固定资产投资决策一、固定资产更新决策例：北方公司考虑用一台新的、效率高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，已使用5年，估计还可使用5年，已计提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20000元，使用该设备每年可获收入50000元，每年的付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有旧设备，新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设公司的资本成本为10%，所得税率为40%，新旧设备均采用直线法计提折旧。试作出该公司是否更新的决策。,.,本例中两方案的期限相同，所以可以使用差量分析法，即计算一个方案比另一个方案增减的现金流量，增减额用“”表示。下面，从新设备的角度计算两个方案的差量现金流量。1、分别计算初始投资与折旧的现金流量差量。初始投资=60000-20000=40000（元）年折旧额=10000-4000=6000（元）2、利用表8-11来计算各年营业现金流量的差量,.,表8-11各年营业现金流量的差量单位：元,.,3、利用表8-12来计算两个方案现金流量的差量表8-12两个方案现金流量的差量单位：元,4、计算净现值的差量NPV=14400PVIFA10%，4+24400PVIF10%，5-40000=144003.170+244000.621-40000=20800.40（元）投资项目更新后，增加净现值20800.40元，故应进行更新。也可分别计算净现值进行比较。,.,二、资本限量决策资本限量：是指企业资金有一定的限度，不能投资于所有可接受的项目。资本限量决策：是指在企业投资资金已定的情况下所进行的投资决策，也就是说，尽管存在很多有利可图的投资项目，但由于无法筹集到足够的资金，只能在已有资金的限制下进行决策。（一）获利指数法获利指数法：是以各投资项目获利指数的大小进行项目排队，以已获投资资金为最高限额，并以加权平均获利指数为判断标准的最优化决策方法。其具体步骤为：1、计算所有项目的获利指数，并列出初始投资；,.,2、接受所有获利指数大于等于1的项目，并按获利指数的大小进行项目排队，如已有资金可满足所有获利指数大于等于1的项目，则此过程结束，否则进入下一步；3、对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算各种最大组合的加权平均获利指数；4、接受加权平均获利指数最大的一组项目。（二）净现值法净现值法：是以已获投资资金为最高限额，并以净现值总额最大为判断标准的最优化决策方法。其具体步骤为：1、计算所有项目的净现值，并列出每一项目的初始投资；,.,2、接受所有净现值大于零的项目，如已有资金能满足所有净现值大于零的项目，则此过程结束，否则进入下一步；3、将所有的项目在已获投资资金限量内进行各种可能的组合，并计算各种组合的净现值总额；4、接受净现值总额最大的投资组合为最优组合。注：使用上述两种方法，必须满足以下条件：组合投资总额不得超过已获投资资金的限额，否则组合无效；有效投资组合应当是最大投资组合，凡包容在其他组合中的组合均不会成为最优投资组合。,.,（三）资本限量决策举例例：M公司有五个可供选择的投资项目：A、B、C、D、E，其中B和C、D和E为互斥项目，M公司已获得投资资金的最大限量为880000元。详细情况见表8-13。表8-13单位：元,列出在资本限量内的各种可能的项目组合，如表8-14,.,表8-14单位：元,.,注意：获利指数的计算！当最大组合没有用完资金时，就假设剩余资金可投资于有价证券，获利指数为1。如ABD组合有35000元（880000-845000）没有用完，故其获利指数的计算方法为：ABD=240000/8800001.35+180000/8800001.42+425000/88000001.40+35000/8800001.00=1.3745其他组合的获利指数计算方法相同。,.,三、投资开发时机决策主要指自然资源的开发，早开发早赚钱，但会损失资源价格上涨收益，因此要研究开发时机问题。其基本决策规则也是寻求净现值最大的方案。注意：必须在同一时点进行比较。例：大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，6年后价格将一次性上升30%，因此，公司要研究现在开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均相等，建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏开采完。有关资料见表8-15。,.,表8-15,（一）计算现在投资的净现值1、通过表8-16计算现在开发的营业现金流量,.,表8-16单位：万元,根据营业现金流量、初始投资和终结现金流量编制现金流量表（见表8-17）。,.,表8-17投资项目现金流量表单位:万元,3、计算现在开发的净现值NPV=90PVIFA10%，4PVIF10%，1+100PVIF10%，6-90=903.1700.909+1000.564-90=226（万元）,.,（二）计算6年后开发的净现值1、通过表8-18，计算6年后开发的营业现金流量表8-18单位：万元,.,2、通过表8-19，计算6年后开发的现金流量。,表8-19投资项目现金流量表单位:万元,3、计算6年后开发的到开发年度初的净现值NPV=126PVIFA10%，4PVIF10%，1+136PVIF10%，6-90=1263.1700.909+1360.564-90=350（万元）,.,4、将6年后开发的净现值折算为立即开发的现值。6年后开发的净现值的现值=350PVIF10%，6=197（万元）所得结论：现在开发。四、投资期决策投资期：指从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间。早投产可以早赚钱，但缩短投资期要增加投入，所以就是否缩短投资期要进行研究。下面举例说明：,.,例：甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年第13年每年现金流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断应否缩短投资期。（一）用差量分析法进行分析1、通过表8-20计算缩短投资期与正常投资期相比的现金流量。,.,表8-20单位：万元,2、计算净现值。净现值=-120-120PVIF20%，1+200PVIF20%，2+210PVIF20%，3-210PVIF20%，13=20.9（万元）3、得出结论：缩短投资期可增加净现值20.9万元，所以应缩短投资期。,.,（二）不用差量分析法进行分析分别计算两个方案的净现值1、计算正常投资期的净现值。正常投资期的净现值=-200-200PVIFA20%，2+210PVIFA20%，10PVIF20%，3=4.1（万元）2、计算缩短投资期的净现值。缩短投资期的净现值=-320-320PVIF20%，1+210PVIFA20%，10PVIF20%，2=24.38（万元）3、得出结论：缩短投资期可增加净现值20.28万元，所以应缩短投资期。与上一种方法的差额不同，是因为四舍五入的原因。,.,五、项目寿命不等的投资决策因为寿命期的不同，就不能用上述指标进行直接比较，为了使项目的指标具有可比性，必须设法使两个项目在相同的寿命周期内进行比较。例：大卫公司要在两个投资项目中选取一个。半自动化A项目需要160000元的初始投资，每年产生80000元的净现金流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；全自动化的B项目需要初始投资210000万元，使用寿命为6年，每年产生64000元的净现金流量，6年后必须更新且无残值。企业的资本成本为16%，那么，大卫公司该选用哪个项目呢？此时，不能用NPV、PI或IRR进行直接比较。,.,（一）最小公倍寿命法是使投资项目的寿命周期相等的方法，也就是说，求出两个项目使用年限的最小公倍数。对于本例A、B项目的最小公倍寿命为6年。由于B项目原来就是6年，所以无需调整。对于A项目，必须计算一个新的、假设项目要在第0年和第3年进行相同投资的净现值，具体情况详见表8-21。,.,表8-21A投资项目的现金流量表单位：万元,现在计算两个项目的净现值。NPVA=8PVIFA16%，3-16+（8PVIFA16%，3-16）PVIF16%，3=3.2288（万元）NPVB=6.4PVIFA16%，6-21=2.5840（万元）所以，应选择A项目。,.,本例用最小公倍寿命法较容易，但有些情况是比较麻烦的，如一个项目寿命期为7年，另一个为11年，则最小公倍为77年，这样的工作量就非常大，也就不适宜用该方法了。（二）年均净现值法是把项目总的净现值转化为项目每年的平均净现值。年均净现值的计算公式是：,ANPV=,NPV,PVIFAk,n,ANPV年均净现值；NPV净现值；PVIFAk,n年金现值系数；k公司资本成本；n项目寿命周期。,.,例：根据上例中的资料，计算A、B两个项目的年均净现值。,ANPVA=,19680,PVIFA16%,3,=8762.24（元）,ANPVB=,25840,PVIFA16%,6,=7012.21（元）,所以，应该选择A项目。,.,第四节风险性投资决策分析固定资产投资时间长，对未来收益和成本很难准确预测，即有不同程度的不确定性或风险。前面我们避免了风险问题，本节专门讨论。风险投资决策的方法有：一、按风险调整贴现率法是指将与特定项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。具体有以下几种