财务管理-第四章第一节-资本成本ppt课件

二、资本成本的计量形式,1,资本成本有多种计量形式，企业在比较各种筹资方式时，使用个别资本成本，如长期借款成本、债券成本、普通股成本、优先股成本和留存收益成本；在进行全部资本结构决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策时，使用边际资本成本。,（一）个别资本成本,2,个别资本成本是指企业单种筹资方式的资本成本。1.债务资本成本计算债务成本时应从利息支出中扣除所得税。,长期借款的筹资额为借款本金；筹资费为借款手续费，一般较低，有可忽略不计；借款利息在所得税前支付，具有抵税作用。公式为：,公式中：KL长期借款资本成本；L长期借款总额；T所得税率；f长期借款筹资费率。,KL=,（1）长期借款资本成本,3,当银行借款手续费忽略不计时，此时上式可简化为KL=i（1T）,4,【例4-1】红光公司从银行取得一笔长期借款500万元，年利率为8%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的手续费为借款额的0.5%，企业所得税税率为25%。则该笔长期借款的资本成本计算如下：,KL=,如果忽略银行筹资费用率，则其资本成本为,KL=8%（125%）=6%,5,练习：某企业从银行取得一笔5年期借款500万元，年利率为10%，每年付息一次，到期时一次还本，借款手续费为借款额的0.4%，公司所得税率为40%。则该项长期借款的资本成本计算如下：,6,【例4-2】华丰公司取得一笔3年期的长期借款100万元，年利率为8%，按年付息，到期一次还本，所得税税率为25%，银行要求的补偿性余额为15%。那么这笔借款的资本成本的计算如下：,KL=,7,8,练习：某公司取得一笔借款600万元，年利率为10%，3年期，按年付息，到期一次还本。所得税税率为40%，银行要求的补偿性余额为20%。则这笔借款的资本成本：,9,（2）长期债券资本成本,企业发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。债券的利息按其面值和票面利率计算并列入税前费用，具有抵税效用；债券的筹资费用为发行费，包括申请费、注册费、印刷费及推销费等。债券的筹资额为债券发行价格，有平价、溢价和折价，与债权面值有时不一致，这对资本成本的测算都有一定影响。,10,Kb=或Kb=,在不考虑货币时间价值的情况下，债券资本成本的计算公式如下：,【例4-3】中南石油公司平价发行总面值为500万元的10年期债券，票面利率为10%，发行费用占发行价格的3%，每年付息一次，到期还本。公司所得税税率为25%，则该债券的资本成本为：,Kb=,11,如果例题中的债券是按溢价发行，发行价格为600万元，此时债券的资本成本为：,Kb=,如果例题中的债券是按折价发行，发行价格为430万元，此时债券的资本成本为：,Kb=,12,在实际工作中，由于债券的利率水平要高于长期借款的利率，加上债券的发行费用较高，所以，债券的资本成本一般高于长期借款的资本成本。,13,14,练习：某公司拟平价发行总面值为1000万元的5年期债券，票面利率为10%，该债券每年付息，到期还本。发行债券的筹资费率为3%，公司所得税税率为25%。则该债券的资本成本为：,2.权益资本成本,权益资本成本主要有优先股成本、普通股成本、留存收益成本等。在计算其成本时不需要扣除所得税。,15,优先股成本包括筹资费用和优先股股利。优先股股利是从税后利润中支付，不具有抵减所得税的作用。优先股成本可以通过以下公式进行计算：,（1）优先股成本,Kp,16,【例4-5】蓝天集团发行总面值为1500万元的优先股，发行总价格为1600万元，筹资费用率为3.5%，规定的年固定股利率为10%。则该优先股的资本成本为：,Kp,17,当企业资不抵债时，优先股持有人参与剩余财产分配的顺序仅次于债券持有人，而先于普通股持有人。优先股的风险要大于债券、小于普通股优先股的资本成本要高于债券的成本、低于普通股的成本。,18,（2）普通股成本,普通股成本常用的计算方法有股利贴现模型法和资本资产定价模型法。,19,如果股利以一个固定的增长比率g递增时，经过推算，可以得到发行普通股资本成本的计算公式为：,如果股票发行人采取固定股利的股利分配政策，即Dt是一个固定金额时，普通股成本的计算方法跟优先股成本的计算方法相同。,20,【例4-6】裕湖股份有限公司发行普通股2000万股，每股面值为1元，发行价格为每股5元，预计第1年的股利率为12%，以后每年按6%递增，筹资费用率为5%。则该普通股的资本成本计算如下：,21,按照资本资产定价模型法，只需要计算某种股票在证券市场的组合风险系数，即可预计股票的资本成本。资本资产定价模型的计算公式为：,KsRf(RmRf）,资本资产定价模型法,22,的含义被定义为某个资产的收益率与整个市场组合之间的相关性。假设整个市场的=1，若某只股票的=1，表明该股票的风险等于整个市场的平均风险；若某只股票的1，表明该股票的风险大于整个市场的平均风险；若某只股票的1，表明该股票的风险小于整个市场的平均风险；,23,【例4-7】某期间政府发行的国库券年利率为10%，平均风险股票的必要报酬率是13%，星光公司普通股的系数为1.4。则该普通股的资本成本为：,Ks10%1.4(13%10%）=14.2%,24,25,在企业发行长期债券利率的基础上，加上一定的风险溢价来计算普通股资本成本。其计算公式为：,风险溢价法,KsKbR,风险溢价R的大小可以根据经验估计，通常情况下，采用4%的平均风险溢价,26,练习：3D公司股票的市场价格是100元，预计下期红股利为8元/股，红利增长率7%，求该普通股的资本成本。,练习：3D公司普通股的i为1.12。已知同期国库券的收益率是5.6%,市场组合的预期收益率是14%，求其普通股的资本成本。,27,练习：3D公司普通股的风险溢价估计是8.8%,债券收益率是6.0%,问该公司的普通股的资本成本。,对于同一个企业，估算普通股的依据不同可以产生不同的结果。如果其结果相差较远时。则要进行仔细分析和判断。,28,3.留存收益资本成本,留存收益的资本成本是股东失去向外投资的机会成本。,在股利贴现模型法下，留存收益成本的计算公式为：,29,Kc,Kc留存收益资本成本；Dc预期年股利额；Pc普通股筹资额；g普通股股利年增长率。,【例4-8】风华股份有限公司发行普通股1000万元，预计第一年年股利率为12%，以后每年增长率为2%，则该留存收益的资本成本为：,30,Kc,综上所述权益资金的资本成本负债的资本成本从投资人的角度看，因为，投资债券风险投资股票的风险所以，投资债券的报酬率投资股票的报酬筹资人弥补债券投资人风险的成本弥补股票投资人风险的成本,31,对于借款和债券借款的筹资成本债券的筹资成本。对于权益资金，优先股资本成本普通股的资本成本；留存收益资本成本普通股的资本成本,32,（二）加权平均资本成本,加权平均资本成本是衡量企业筹资的总体代价，以各项个别资本成本占企业全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，又叫做综合资本成本。,33,加权平均成本由个别资本成本和加权平均权数两个因素决定，其计算公式为：,Kw,Kw加权平均资本成本；Kj第j种资本的个别资本成本；Wj第j种资本的个别资本成本占全部资本的比重。,【例4-9】锡鑫公司2010年12月31日的账面长期资金共8500万元，其中长期借款2500万元，长期债券2000万元，普通股3500万元，留存收益500万元，其个别资本成本分别为5%、8.5%、14.15%、12%。该公司的加权平均资本成本计算如下：,34,Kw,在个别资本成本一定的情况下，加权平均资本成本的高低由资本结构（即权数）决定。,35,1.账面价值权数它是以各项筹资来源的账面价值确定的权数。2.市场价值权数它是按照各种资本的现行市场价格确定的权数。3.目标资本结构它是以预测各种资本的未来目标市场价值确定的权数。,36,一般来说，权数的计算依据主要有如下三种选择：,练习：M公司现有一投资方案，投资报酬率20%，投资总额2000万元。所需资金筹资方案如下：（1）银行借款200万元，利息率8%。（2）发行债券300万元，利息率10%，筹资费用率2%。（3）发行普通股票1500万元，预计第一年股利14%，筹资费用率2%，预计股利增长率3%，该公司所得税率25%要求：对该筹资方案的可行性进行决策。,第一步：计算资金成本（1）计算个别资金成本借款=8%（1-25%）=6%债券=30010%（1-25%）/300（1-2%）=7.65%股票=150014%/1500（1-2%）+3%=17.29%（2）计算筹资比重借款=200/2000=10%债券=300/2000=15%股票=1500/2000=75%,（3）综合资金成本=6%10%+7.65%15%+17.29%75%=14.71%第二步：决策：综合资金成本14.71%投资报酬率20%筹资方案可行。,39,40,基本概念资本成本及资本成本的作用；资本成本是企业为筹集资金和使用资金所付出的代价。它包括资金占用费