第3章风险与收益(基础版)

.,第三章风险与收益,一、风险及风险态度二、风险与风险报酬的衡量三、资产组合的风险与收益,.,一、风险及风险态度,（一）风险的概念1，经济活动的分类2，风险的概念：未来结果不确定，但未来全部结果的出现及概率是可估计的,确定性活动,不确定性活动,风险型活动,完全不确定型活动,经济活动,.,风险存在的客观性风险的客观性基于两个原因：一是缺乏信息。另一个原因是决策者不能控制事物的未来状况。从财务管理的角度看，风险广泛存在于财务管理的全部活动中，具体而言，包括筹资风险、投资风险和收益分配风险等等。1筹资风险2投资风险3收益分配风险从投资者角度看，风险分为市场风险（系统风险或不可分散风险）和公司特有风险,.,3、风险的种类（公司经营角度）,经营风险：生产经营的不确定性,财务风险：因借款增加的风险,（二）风险态度,风险厌恶,高风险应有高回报对风险价值的要求因人而异,回报率,风险程度,A,B,5,.,二、风险及风险报酬的衡量,定义（P94）（一）风险的衡量1、概率分布2、期望值,.,二、风险及风险报酬的衡量,3、方差与标准差4、标准离差率,.,注意以下项目的风险表达,若A项目的预期报酬率=B项目的的预期报酬率=342.5万A项目的标准差：A=346.87（万元)B项目的标准差：B=487.26（万元)A项目风险小于B项目的风险,若项目C的预期报酬率=500，项目D的预期报酬率200且C200D150（项目C的风险较大吗？）但：CVC200/500=0.4CVD150/2000.75项目C的风险小于项目D的风险,.,二、风险及风险报酬的衡量,（二）风险报酬风险报酬系数的确定（1）历史数据（2）管理人员与专家（3）国家有关部门与咨询机构,.,三、资产组合的风险与收益,（一）投资组合的收益率与标准差,.,1、组合的收益率是各种资产收益率的加权平均,2、组合的标准差不是各种资产标准差的加权平均组合的风险大小取决于组合内各种资产的相关系数,若考虑两种资产组合，则,若考虑两种资产组合，则,协方差或相关系数01表示正相关协方差或相关系数=0表示不相关协方差或相关系数-10表示负相关,=1，完全正相关=-1，完全负相关,何为风险分散效应？,.,例题,某投资组合有A、B两种证券，其期望投资收益率分别为12%和8，其收益率的标准差均为9%；A、B两种证券的投资比重均为50%，在不同的相关系数下，投资组合的标准差计算结果如下：,相关系数10.50-0.5-1组合风险0.090.0780.0640.0450,负相关时，风险完全分散吗？,加权平均标准差=9%50%+9%50%=0.09,结论：证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均。证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。若完全正相关，组合的风险既不增加也不减少只要相关系数小于1，组合多元化效应就会发生作用。,不相关时，有风险分散效应吗？,.,情形一：=1p=XAA+XBB,B,A,情形2：=-1p=|XAA-XBB|,情形3：-111（2）确定。一般有投资服务机构计算及公布。,该股票与市场具有相同的系统风险,该股票的系统风险大于市场风险,该股票的系统风险小于市场风险,.,例，甲股票和股票指数的可能收益率如下：状态指数%甲股票%牛市1525牛市1515熊市-5-5熊市-5-15假设每个状态出现的概率相同状态指数期望收益甲股票期望收益牛市1520熊市-5-10注：20=25*0.5+15*0.5-10=-5*0.5+-15*0.5,.,系数,甲收益率,指数收益率,（-5，-10）,（15，20）,.,2、资产组合的系数公式,.,3、资本资产定价模型(CAPM),原理：投资者只能获得系统风险的额外回报,（capitalassetpricingmodel）,.,如果无风险报酬为8%，市场平均期望报酬为14%，。某股票的系数为0.60，根据CAPM其期望报酬为多少？现另有一股票期望报酬为20%，其系数为多少？,.,证券期望收益率取决的三个因素：1，无风险报酬：一年期国库券的收益率或银行存款利率。2，系统风险报酬率：（或市场平均风险溢价）会随市场投资者风险回避程度的改变而改变。3，系数：采用一定的数学模型计算，在西方通常由金融服务公司提供。,.,证券期望收益率的图形：,SML的影响因素?,在市场均衡条件下，每个证券及其投资组合都位于SML线上,.,CAPM模型与中国的股市,诸多的实证研究表明，CAPM模型并不适用于中国目前的股市，主要表现是股票受益率的解释变量不只限于还有其他因素，即还不能包含所有影响股票收益率的因素，股票收益率与的相关性并不显著。我国证券市场存在着系统性风险偏大的问题，使得CAPM所强调通过多元化投资组合消除非系统性风险来降低风险，无法发挥明显的作用；股票的定价与CAPM描述的机制有一定的偏离。我们只能说CAPM目前还不太适用于我国证券市场。,.,思考：假定市场平均回报率为15%,1、不考虑，以上三只股票，你会选择哪一只？2、假设你现在