第二章第三节-中国的国际储备分析.ppt

第三节中国的国际储备,1979年以来储备增长的四个阶段,中国外汇储备19792009年（单位：亿美元）,19798.401980-12.96198127.08198269.86198389.01198482.20198526.44198620.72198729.231950年外汇储备1.57亿美元；1973年-0.81亿美元；1974年0.00亿美元,中国外汇储备19792009年（单位：亿美元）,198833.72198955.501990110.931991217.121992194.431993211.991994516.201995735.9719961050.49,中国外汇储备19792009年（单位：亿美元）,19971398.9019981449.5919991546.7520001655.7420012121.6520022864.0720034032.5120046099.32,中国外汇储备19792009年（单位：亿美元）,20058188.72200610663.44200715282.49200819460.302009.319537.41*,中国的国际储备突破万亿,但从2008年10月，出现五年来的首次月度负增长。原因：2007年10月至11月市场中形成了人民币贬值预期，加之经济放缓和利用外资增速下降，造成一部分资本外流。,2004年以来关注的3个热点问题：1.总量：是否合理？是多？是少？,从绝对数看，我国是世界第一。2004年我国外汇储备已达4033亿美元，仅次于日本位居世界第二。而亚洲又居全球第一，占60%。2006年突破1万亿美元，居世界第一。,按满足3个月的进口额衡量，只需2000至3000亿美元即可，显然是“超标”了。,2006年G7会议上，美财长斯诺说：“中国等新兴国家（包括印度、俄罗斯）的外汇储备正在增加，远远超过通常认为的正常水平。”,有人计算过，2006年所有的黄金生产出来后央行全部买走，再加上买进4亿桶石油（90天的储备量），只需动用现有的外汇储备还不到1/10。*,2004年”两会”大交锋,代表委员、上海社科院院长尹继左：“显然是超额多了”。,尹继左提案：关于完善我国外汇储备体制、提高我国外汇储备运用效益建议案尹继左简介：1964年9月，北京大学哲学系毕业；1992年10月1998年10月，中共上海市委宣传部副部长；1998年11月2004年7月，上海社会科学院院长、党委副书记。十届全国人民代表大会代表、上海市政协第九届委员会常委。*,尹继佐指出：巨额外汇储备一方面为金融安全增加了保险系数，有利于增强中国经济的国际信用度，但另一方面却导致高成本低效率占用资源、导致经济结构失衡等负面影响。目前我国外汇储备的各项指标已均高于国际警戒线。若仍然保持高速增长的话，将弊大于利。,代表委员、外管局局长郭树清：“多和少没有统一的标准”。,郭树清说：在现今的国际金融体系下，没有世界中央银行，没有真正的最后贷款人，一国如果发生金融危机，事实上无人可以救助。亚洲金融危机以后，发展中国家普遍增加了外汇储备。,中国是一个发展中的大国，处于高速增长和体制转轨时期，不确定因素较多。外汇储备充足，有利于增强国际清偿能力，维护国家和企业的对外信誉，提高海内外对中国经济和中国货币的信心；有利于应对突发事件，防范金融风险，维护国家经济安全。,国际金融报记者：“您认为中国目前的外汇储备是多还是少？”代表委员、央行行长周小川边走边笑:“比较合适”。,外媒认为，中国庞大的外汇储备有战略考虑。香港经济日报（2005.1.13）：为什么中国政府要维持这样庞大的外汇储备？是有钱无处花，还是大量热钱涌入？抑或有其他战略性考虑？,有多少外汇储备才是足够？按照经济发展，尤其是外贸支付来看，通常是外汇储备应当相当于3个月的进口额。若以此为标准，去年大陆每季度进口额不逾2000亿美元，则外汇储备肯定是“超标”了。,但是，作为一个主权国家，维持足够的外汇储备是极为重要的。1997年金融危机爆发时，韩国国民变卖珠宝首饰，甚至卖血来换取美元，以帮助国家度过难关，便可知外汇储备对国家经济利益的重要性。,对内地来说，还需考虑随着台海局势日趋紧张，一旦爆发战争的可能性，故中国的外汇储备量，有需要加上一个“战争溢价”。,香港金融专家陈振东：如果按另一种标准，把外汇储备作为国家的财政储备，用于庞大的银行坏账和社会福利，所需外汇则比现在的还要高。而且，人民币在走向自由兑换过程中难免会有风险。另外，若以人均计算，中国内地外汇储备绝对不高。,政府可能是从以下政治的角度考虑：一是应付金融危机。因为中国目前的资本项目越来越开放。二是应付台湾局势。三是促进人民币成为可自由兑换货币的一个必要条件。*,2.结构：是否合理？我国外汇储备中大多是单一的美元储备资产。多数认为在60%以上，甚至认为是全部。国际清算银行研究后认为占80%。客观事实是，我国出口收汇和投资大部分是用美元计算的。,尹继佐代表：国际清算银行的研究报告估计，我国外汇储备和个人外汇存款中有约80的美元资产。大部分外汇用于购买美国债券，其中绝大部分购买的是美国国债或政府担保的债券。,美国财政部资料显示，2002年，中国持有美国国债820亿美元，是仅次于日本的第二大持有者。而去年一年，美元贬值的幅度相当大，外币的单一种类风险已经相当集中。,高达4033亿美元的外汇储备，使得我国完全应当着手对不同资产、期限、国家和地区等制定不同的结构性限额，合理确定中国外汇储备的资产结构和货币结构。决定最佳构成时要考虑收益和风险等两方面的因素，避免外汇储备中资产结构和币种结构过于集中的状况。,全国政协委员，澳门某公司董事局主席颜延龄：如何有效合理地确定中国外汇储备中的币种结构应引起高度重视。应经过科学论证。,外媒(香港南华早报2004.12.3)：中国人民银行积累了数额庞大的外汇储备，几乎所有外汇储备都是正在贬值的美元。文章又说，如果按兵不动，他们的损失只会进一步增大。文章最后说，今天享有大量贸易顺差的国家无需巨额外汇储备。他们应尽量减持外汇，以免做聚集财富的傻事。,香港南华早报2006.7.28：中国的外汇储备太大了。如果中国听从一些经济学家的建议，将黄金储备从600吨增加到3000吨，那么他必须买进今年全世界每个金矿产出的所有黄金，即便是这样，也只能消耗其5%的外汇储备。同样，建立90天的战略石油储备意味着购买近4亿桶石油，这只能消耗其3%的外汇储备。*,郭树清：外汇储备结构应相对稳定。外汇储备中币种结构不可能跟着市场频繁变动。市场汇率一变你就变，卖出去要花手续费，买回来又要花手续费，外汇储备不需要这样调整。外汇储备不能跟着市场走。,郭树清：有人担忧，去年美元对欧元贬值会导致外汇储备缩水。这些担忧有一定道理，但并不符合实际情况。目前，美元仍然是国际货币体系中最主要的货币，而且我国国际结算货币主要是美元，外债大部分也是美元。因此，我国外汇储备中美元资产占了较大比重，但这并不意味着美元贬值会使储备资产缩水。,我国的外汇储备是按长期的、战略性的结构安排的，不以赚取短期收益为目的。因此，我国外汇储备中美元资产占了较大比重，但这并不意味着美元贬值会使储备资产缩水。？,现任央副行行长易纲2007年11月曾对美国一个专家小组说：中国有必要将外汇储备币种多样化,但美元作为外汇储备的主要货币是“非常坚定地”。“我们的政策非常坚定,美元是我们外汇储备的主要货币。”*,成功案例：*香港：将“鸡蛋放在不同篮子里”*日本：确保“流动性、安全性和收益性”*,3.如何运用？,是用在国内还是国外？一些人认为，应用在国内。因为国内非常需要钱。包括：基本建设投资，解决贫困问题，提高残疾人标准问题等等。,另一些人认为，不能放在国内，易导致货币供应量增加。只能还是像其他国家一样，继续放在国外。,放在国外也有问题：一是等于低息贷给了美国，美国得到了实惠。二是美元不断贬值。,其结果就是，即牺牲了国内的投资于消费，又向美国提供了低息融资，充当了别人的现金流。,加利福尼亚大学教授拉尔学者：“一个资产相对匮乏的发展中国家把大笔资金无回报地转入一个富裕的国家，且不论这有多么荒唐，中国资本的真实价值必然缩水。”,日本学者认为，政府应该停止低息把人民的宝贵储备借给美国政府，相反，应该更加有效地用它来发展经济。,香港金融专家陈振东：“外汇储备关键是善用”。他提出了7点建议。包括：适当减缓外汇储备增速、调整出口政策、建立重要战略资源（矿藏、石油等）的储备、适当加薪、增加黄金储备等。,渣打银行资深经济学家斯蒂芬格林列出8项建议，包括：每年花20亿美元引进2万名外籍著名教师到中国大学任教，花20亿美元在中国大城市市郊为低收入者建房，花5.05亿美元引进30名世界著名足球明星分布到中国15个一流球队，并引进50名外国教练等。,蒙代尔：应该调整自己比较独立的汇率政策，应该拿出一部分资金，投入到汇率的改革措施中来，稳定人民币币值。2007年4月在开封接受记者的采访,中国国际储备中心2006年7月在上海挂牌成立。主要任务将是负责外汇储备中黄金投资部分，这是外汇储备多元化的一个信号。中国有了独立的黄金交易操作系统。,但应当看到，如果中国要将部分外汇储备换成黄金，就必须通过国际黄金商进行交易，而任何的变动几乎都暴露在国际炒家的视野中。交易对手完全知道对方的信息，如果要规避风险，只能是下小单子，分散化，与不同的交易对手进行操作。这就决定了中国不可能一下子进行大量的外汇储备组合之间的转换交易。,猜测今后部分储备物资的交易中心也可能逐步放到储备中心。政府高层几乎是同时表示，中国将建立铜、铀等重要矿产资源的国家战略储备，分期、分批将能源和重要矿产资源纳入储备序列。2006年，中国外汇储备中的黄金储备为1929万盎司。在过去的近40个月中，央行的黄金储备没有发生任何变化。不过，2000年以来，央行曾两次提高黄金储备，一次是在2002年12月，增持黄金储备312万盎司；一次是在2001年12月份，增持黄金储备332万盎司。,附：1万亿美元的外汇储备多不多？,国务院发展研究中心金融所所长夏斌：多方面数据分析证明，近两年多来我国外汇储备的激增与人民币升值预期又密切相关。对新增储备的贡献度，资本顺差贡献度上升，经常项目顺差贡献度下降。我们估计，2005年新增外汇储备中约有22%是由于人民币升值预期导致的。短期投机资金的大量流入，又加大了汇率管理的压力。,从当前政策框架出发进行静态测算，为保证经济安全稳定运行，维持7000亿美元左右的外汇储备应该能满足应对暂时性国际收支的失衡。同时，对结构性国际收支失衡，7000亿美元至少能提供3个月的调整时间。,著名经济学家蒙代尔：中国宏观调整首先要做的事情是努力实现国际收支平衡，如何实现平衡完全取决于中国自身，而不是其他国家。中国应控制外汇储备递增的速度，提防人民币过快升值的风险，中国不能再允许外汇储备以每年2000亿美元的速度递增。美国商业周刊2007年5月7日的专访,尽管中国具有庞大的外汇储备，但中国本身并不富裕，钱应该留着自己用。保罗.克鲁格曼,1万亿美元的外汇储备怎样花？,中国央行副行长项俊波2007年04月在上海复旦大学讲话时说，我国正在建立一个专门的投资机构来以较为积极的方式管理一部分外汇储备。,该投资机构的资金来源可以通过向国内投资者筹资设立封闭基金的方式来获得，然后利用这些资金从央行购买外汇储备并投资于其他市场。他又说，中国政府应该将部分外汇储备投资于海外低风险债券市场，将部分外汇储备注入国有银行、政策性银行、及持股商业银行，从而帮助这些银行向海外扩张。但他补充说他的言论仅仅代表个人观点，并不反映中国央行的立场。,商业周刊2006年7月就曾“借”世界著名银行渣打银行资深经济学家斯蒂芬.格林的文章为中国“出谋划策”，列出8项建议，内容包括每年花20亿美元引进2万名外籍著名教师到中国大学任教，花20亿美元在中国大城市市郊为低收入者建房，花5.05亿美元引进30名世界著名足球明星分布到中国15个一流球队，并引进50名外国教练等等。,国际金融报：按照我国现行的外汇管理制度，企业和个人手中不允许存有政策允许范围之外的外汇，在国内如需使用，也需要将美元等外币卖给银行兑换成人民币才能消费。为购买外汇，央行必须发行债券或多印钞票，从而大量放出基础货币。就是说，中国的外汇储备是央行买来的。从这个意义上说，外汇储备同一家商业银行所管理的资产没有什么不同。,而且，为维护现行的有管理的浮动汇率制度，央行也必须通过买卖一定数量的美元等外汇资金，使人民币汇率波动幅度控制在合理的区间。因此，尽管外汇储备是央行的资产，但这一资产是通过央行的负债形成的。外汇储备如果随意支出，则会造成财政向央行透支。外汇储备充实社保基金账户，这相当于无偿划拨的财政透支行为，这样是不行的；而其他机构要用外汇储备，需要拿人民币购买外汇储备，绝不能无偿划拨。（2006-11-07）,2007年我国外汇储备突破1.5万亿美元。对此，专家提出应该从四方面予以化解高额的外汇储备风险。,第一，解决人民币升值预期。人民币汇率改革两年以来，在渐进的通道中稳步升值，但从目前的情况来看，由于存在升值预期，还有大量资金流入，这进一步增加了国内的“流动性”。下一阶段应重点考虑如何合理化解市场对人民币的升值预期。,第二，调整进出口结构。外汇储备的高速增长是中国入世和全球产业结构调整的必然结果，在国际化的背景下，要解决高额外汇储备的风险，必须改变贸易结构，进一步加大进口规模，对出口进行结构性调整。,第三，适度加快人民币资本项目下的可自由兑换，适度放开资本管制。预计在最近的一到两年，中国的资本项目开放将会有实质性进展。,第四，大力实施“走出去”战略。目前中国的纺织、机械制造业等领域已经具备国际化的比较优势和竞争力，这为企业“走出去”提供了较好的机遇。,对450亿美元外汇注资决策的质疑,政策背景：2004年1月6日，有关部门决定中国银行和中国建设银行实施股份制改造试点，并动用450亿美元国家外汇储备等为其补充资本金。,2004年2月25日，在2003年中国货币政策执行报告中指出，“2004年1月，国务院决定中国银行和中国建设银行实施股份制改造试点，并动用450亿美元国家外汇储备等为其补充资本金。这次改革最注重的是注资与深化银行内部改革和完善公司治理结构结合起来。”,立刻，公众作出了反应。在中国农业银行的网站首页上，对动用450亿美元注资的决策进行了网络投票，20天内有1528人参加了投票，,其中有三个选项，第一个选项认为“可以，是国有银行综合改革的第一步”者占25.0%；第二个认为“难以预测，关键看如何将注资行为与银行机制改革有效结合，达到脱胎换骨之效”者占32.4%；第三个认为“不可以，本质问题不在于注资与否，而在于银行系统是否真正进行改革，改善治理结构和经营绩效”者占42.6%。,外管局局长郭树清：1.“注资”是合法的。2.“注资”是资本投入，不是财政拨款。,中国经济体制改革研究会公共政策研究所钟伟（参与人：巴曙松）,质疑一，“注资”所指向的含义不明确；在法律程序上是否可援引中国人民银行法存在可探讨之处。理由1：“注资”本身应属于储备经营的一种形态，而不是从储备分离的向外划拨。,理由2：中国人民银行和国家外汇管理局作出注资的依据在于中国人民银行法第四条第六款，即：“第四条中国人民银行履行下列职责：(六)持有、管理、经营国家外汇储备、黄金储备。”因此，从理论上来看，中行和建行所获得的450亿美元的注资，如果被视作央行经营储备的形态，那么就必须纳入到国际储备统计口径中；如果450亿美元不被计入储备，那么就不能被视为储备经营，而是储备被挪作他用。我们认为，应按国际货币基金组织数据公布一般标准国际收支部分的内容，,理由2：中国人民银行和国家外汇管理局作出注资的依据在于中国人民银行法第四条第六款，即：“第四条中国人民银行履行下列职责：(六)持有、管理、经营国家外汇储备、黄金储备。”因此，从理论上来看，中行和建行所获得的450亿美元的注资，如果被视作央行经营储备的形态，那么就必须纳入