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09年国内外白银市场行情及2010年趋势预测2010-12-15 | 作者： 石和清 鲍荣华 | 来源： 国土资源情报 | 【大 中 小】【打印】【关闭】 摘要：随着世界各国纷纷采取积极的财政政策和适度宽松的货币财政刺激经济，20的年下半年以来遭受金融危机重挫的全球经济开始从底部走出。经济 复苏将降低市场风险规避需求，而政策退出时机和步伐的不确定性依然给具有金融属性的白银、黄金等贵金属价格带来一定的波动空间。受到工业和金融双重属性作 用，预计在经济刺激计划退出后白银价格抗跌性强于黄金；工业需求和投资需求将成为白银市场主要的支持力量；而白银投资需求取决于部分国家金融创新和金融改 革的步伐，由于白银具有最好的导电导热性能，看好未来白银在电子、新能源行业的应用。预计2010年国际白银市场继续高位震荡，价格主要波动区间在 1520美元盎司，而国内白银的投资需求受到国家宏观调控房地产、民众投资偏好转移和金银贵金属投资产品的创新推广等的影响。关键词：白银 生产与消费 市场分析 趋势目前全球约2/3的白银资源与铜、铅、锌、金等有色和贵金属矿床伴生，1/3是以银为主的独立银矿床。预计未来银的储量和资源量仍主要来自副产 银的贱金属矿床产出，因此从供应角度看，白银从这些矿床中的提取量将主要取决于铜、铅、锌等贱金属的生产；而白银主要的消费是在工业和投资领域，这两个领 域的发展取决于经济的发展、人民生活水平的提高和金融市场创新的发展。一、2009年白银市场状况1国际市场2008年下半年，随着世界金融危机的蔓延，国际大宗商品价格大幅下降。而到2009年，各国纷纷采取降息、注资和加大政府投资等手段刺激经济 发展，国际经济复苏超过预期，直接表现就是国际金融市场上股票和大宗商品价格的强劲上涨。以在伦敦金属交易所(LME）上市交易的铜、铝、铅、锌、锡、镍 为例，其价格上涨速度远远超过经济复苏步伐，这6种金属价格年末收盘价格较年初价格的涨幅分别为：铜129.47、铝42.80、铅117.37、 锌102.03、锡43.26、镍40.74%；而国际黄金、白银现货价格涨幅分别为黄金25.37、白银48.16%;8种金属中，具有金融属性 的铜领跑有色金属，铅价格涨幅居次，而黄金价格是上述8种金属中价格上涨幅度最小的一个品种；白银价格涨幅高于黄金，位居第4位。随着世界经济复苏的加 快，公众规避风险的需求将下降，因此未来黄金价格在经济刺激政策退出后价格面临深度下行压力；而白银同时具有金融投资和工业应用属性，随着国际经济的复 苏，虽然避险需求在下降，但来自工业行业的支撑将使白银价格未来走势可能会略好于黄金；对于贱金属价格，2009年涨幅已经快于经济复苏步伐，未来价格走 势要看经济复苏中的实际需求能否弥补前期投资需求之间的缺口。2009年国际白银市场价格维持高位震荡，整体趋势逐步走高。虽然国际白银价格在2008年紧随黄金走势创下28年来最高点，一度突破20美元 盎司，不过2008年下半年受美国次贷危机引发的全球金融危机影响，国际商品价格纷纷跳水，国际金银价格也大幅回落，价格宽幅波动。2009年上半年国 际银价主要波动于1015巧美元/盎司，下半年底部抬高，波动于1519美元/盎司。表1近年国际市场白银平均价格2009年国际市场（伦敦金银协会LBMA）白银定盘价年平均价格为14.65美元/盎司，同比下跌2.47%（表1)；当年LBMA白银最高价格为19.18美元/盎司，最低为1 0.51美元/盎司。对2009年上半年国际金银价格产生较大影响的有3件事：美联储3月18日宣布实行定量宽松的货币政策（购买最多3000亿美元长期国债和 1.25万亿美元抵押贷款证券，将央行资产负债表扩大至最高的115万亿美元）；4月2日召开的20国集团领导人会议就对抗全球性经济衰退达成共识 （将为国际货币基金组织（LMF）和其他国际机构提供总计1.1万亿美元的财力资源，各国领导人还同意IMF售出403吨黄金，所得将用作未来23年中 提供给世界最贫穷国家的贷款等）；4月24日中国政府宣布已经增加储备黄金454吨，总黄金储备达到1054吨，提高了世界各国对部分央行继续购进黄金 的预期。进入2009年下半年，影响国际金银价格的主要因素有：一是美联储为刺激经济维持0.25以下的利率将促使美元不断走软；二是各国宽松货币政 策及为刺激经济所采取的财政政策，增加了市场的流动性和公众对未来通胀的担忧，诱发了国际金银价格的高涨。预计贯穿2010年世界经济的两条基本主线就是 经济复苏和全球刺激经济政策的逐步退出；经济复苏将降低市场风险减少投资需求，而政策退出时机和步伐的不确定性依然会给金银价格带来一定的波动空间，但经 济的复苏会增加白银的工业消费。2国内市场2009年国内白银价格走势追随国际市场变化，价格震荡走高，全国加权平均价格为3611元/千克，同比下跌2.5%（表2）。2009年国内 白银市场的一个特点就是银价继续倒挂，即国内价格高于国际市场，国际白银年均价为14.65美元/盎司，换算为国内价格为3217元/千克，国际价格比国 内价格低56元/千克，不过较以前每年100200元/千克的倒挂价格，目前国内价差在不断缩小。2009年12月31日华通铂银交易市场一号国标白银 结算价为3960元/千克。2010年3月10日，华通铂银交易市场一号国标自银结算价上涨为3990元/千克，4月l日上涨到4010元千克，4月7 日上涨到4050元千克（折18.71美元盎司，高于国际市场的现货银18.04美元盎司），国内白银价格在2011年第一季度上涨强劲。国内外金价差很小，已基本与国际接轨，而国内白银价格未完全与国际同步，价格滞后、波幅过大，造成下游白银消费企业风险加大，因此我国急需完善 国内白银价格形成机制，寻求合适的保值、规避风险的交易方式和途径，推出白银期货将是大势所趋。随着国内金融投资和市场的需要，上海期货交易所已加快有色 金属系列中的铅、贵金属系列中的白银，以及有色金属指数和有色金属期货期权等合约的上市，而原油期货品种也在继续深人研究中。众多金融产品的上市，将有利 于金融市场的完善、价格形成机制的合理化。表2 2009年上海黄金交易所上市交易白银的平均价格及成交量 数据来源：上海黄金交易所二、供需形势分析1国际市场供应过剩，投资需求仍将成为主导根据世界白银协会、英国黄金矿业服务公司(GFMS）最新发布的世界白银年鉴2009（World silver Survey 2009）公布的资料，2008年国际白银市场实物供应继续过剩，市场价格继续由投资需求主导，2009年这种情况继续。2009年全球实物白银供应过 剩3125吨，预计2010年世界实物白银供应过剩将达到2400吨（图l）。图1 国际白银市场供需平衡与银价走势对比供应方面（表3):2009年国际矿产白银产量为21500吨，同比增长0.4%；再生银产量5500吨，同比增长2.7%；政府抛售375 吨，同比下降31.8%。2009年全球实物白银供应量为27375吨，同比增长0.2%；预计2010年世界矿产白银产量将达到23000吨，市场总 供应量将达到28700吨。需求方面（表3):2008年制造业白银总需求为24250吨，同比下降5.3%；其中感光材料需求量为3400吨，同比-8 .1%；珠宝首饰需求量为4700吨，同比-6.0%；银器需求量为1,700吨，同比-2.9%；铸币印章需求量为1950吨，同比16.8。预计 2010年世界制造业白银总需求将达到26300吨。在需求方面，目前虽然白银在汽车尾气催化剂处理、传导银墨市场、光伏电池、太阳能、无线射频识别、医学抗菌领域的应用都取得了一定的进展，但是 电子电气工业用银、银基合金和焊料用银等电子电器领域仍然是白银的最主要消费领域。2009年上半年有报道说国际银锌电池制造商美国ZPower公司 CEO Ross Dueber宣布，由该公司研发的高性能银锌电池有望在2009年装备笔记本电脑，而白银投资领域如ETF等将是未来增长潜力巨大的领域。在白银生产领 域，一个亮点就是中国白银产量继续稳步增长，而2009年上半年发生的世界最大的矿产白银生产企业墨西哥佩诺尔斯下业公司 （Penoles)MetMex金银精炼厂一度发生大罢工，不过对市场影响有限。在世界最大的白银消费国之一的印度，有可能推广金银产品质量强制认证来规 范金银市场，从而影响印度白银的进口，目前其进口主要由二大贸易商和一些银行控制。表3 最近5年国际白银供需及其价格统计2国内白银市场产、消增加，进出口下滑(l）产量增速加快在铜、铅、锌等主金属产量增长和金银价格继续居高的推动下，2009年我国金银产量增速加快。据中国有色金属工业协会统计，2009年我国生产 白银1 0348吨，同比增长7.93%，高于2008年5.45的增长速度，继续保持世界第一位（图2）。有色企业是我国白银生产的中坚力量，占全国白银总产 量的9成以上。铅、铜、锌产量的较快增长，特另l是铅铜产能的快速增加，是白银产量增速加快的重要原因，精铅和精铜生产集中的湖南、河南、云南和江西等 也是白银产量最大的几个省份；河南豫光金铅集团、江西铜业、湖南鑫达银业、云南铜业、湖南郴州金贵银业等是自银产量最大的几个公司。图2 2000年来中国白银产量及增幅变化(2）我国白银产能建设快速发展根据中国有色金属工业协会信息统计部资料显示，2009年我国规模以上有色、贵金属投资项目有163个，其中银矿采选38个，其他贵金属矿采选 20个，银冶炼12家，其他贵金属冶炼33家，贵金属压延加工60个，银矿采选和贵金属压延加工是行业投资热点，不过相对于贱金属和黄金矿业而言，贵有色 金属行业固定资产投资规模仍然偏小。由于国内白银主要是铜铅锌的副产品，因此大规模的白银投资项目多数与这些品种相关。目前国内金属铅的生产，新建工程主 流工艺都是采用具有世界先进水平的氧气底吹熔炼鼓风炉还原炼铅工艺，由于投资较铝铜低很多，地方企业特别是民营企业新上铅项目较多，光是中国银都湖南郴 州地区，目前已经在建和建成设计产能为8万10万吨的就有4家，分别是湖南郴州金贵银业股份公司、湖南郴州宇腾化仁有限公司、湖南桂阳银星有色冶炼有限 公司、湖南华信有色金属公司等等，据安泰科公司铅锌贵稀部统计，全国在建炼铅产能超过100万吨，20092011年中国铜冶炼精炼部分主要在建项目 粗炼产能有160万吨，精炼产能有120万吨（新建、改扩建产能基本都是10万吨年以上），如紫金铜业20万吨/年，山东祥光铜业公司20万吨/年等 等。随着国内铅铜产业集中度的提高，副产的白银集中度也有望提高，预计目前在建铅铜项目的副产白银产能在2000吨年左右。2009年我国白银行业（涉及白银行业）的主要建设项目有：江西铜业集团40万吨铅锌冶炼项目一期开工；江西万年县年产值超百亿的“万年鑫 银产业园”筹建；湖南郴州金贵银业股份公司10万吨电铅工程（白银500吨）开工；湖南桂阳银星有色冶炼有限公司10万吨电铅工程在建；湖南华信有 色金属公司10万吨电铅、10万吨电锌工程在建；投资1 .5亿元的河南豫光金铅集团稀贵金属回收工程在建；投资2.8亿元的江苏常州翔宇资源再生科技有限公司国家级电子废弃物处置生产线在建；陕西有色控股 集团陕西锌业公司商洛炼锌厂10万吨电锌废渣综合回收银铟金项目在建；铜陵有色稀贵金属分公司贵金属冶炼生产线3月6日试生产成功；山西中条山有色集 团公司贵金属分公司8月28日正式投产；等等。(3）受金融危机影响进出口大幅下滑我国由于白银内需不足，铅锌铜产业快速发展，导致副产白银产量增幅远远超过消费增幅，每年富余的大量白银依靠出口，中国已经成为国际最重要的白 银供应国之一。不过2008年受取消白银出口退税和价格下降影响，当年白银出口较2007年减少441吨。2009年我国经济发展三驾马车之一的对外出口 受到国际金融危机影响，西方国家外需不旺，外贸出口遭遇重创，基本是所有行业都出现下滑，白银进出口也不例外，除了银粉出口65吨、同比增长 361.11外，其他白银精矿及产品进出口都大幅下滑（表4）。2009年国内出口银锭（未锻造银）3554吨，较2008年同比下降12.09%；进 口银精矿6.249万吨，同比下降10.91%；进口银粉1412吨，同比下降6.55。（4）我国白银消费保持稳步增长2009年全国白银消费保持稳步增长。电子电气、银基合金及焊料、感光材料、白银首饰及其器件和政府铸币等仍是我国白银最主要的消费领域；由于 商业银行推出白银个人投资业务，2009年年底白银投资出现爆炸性增长。中国白银消费结构大致如下：电子电气占35%，电工合金焊料占25%，银质工艺品 首饰银币占25%，感光材料占10%，其他方面占5。中国白银消费量逐年上升，2008年国内白银消费达到4500吨，2009年消费量在5000吨左 右（不含投资性需求），过剩5000吨左右，多数依赖出口消化。三、2010年白银市场分析1白银市场特点及影响因素分析国际白银黄金价格主要由海外市场决定，定价中心在纽约COMEX和伦敦LBMA；由于白银黄金具有硬通货性质，具有保值功能，成为金融投资载 体，因此决定白银价格的因素较多，有黄金价格、美元汇率、能源价格、经济及政局稳定性、银行利率、基金行情、实物和投资需求的变动、印度及中国产需变化、 矿山产量变化、通货膨胀因素、供需关系变化、政府收售金银的行动等。表4 2009年我国白银进出口情况（单位：吨）全球经济在2009年从底部复苏，经济最困难的时刻已经过去，2010年贯穿市场的两条主线是经济复苏和全球刺激经济政策的逐步退出：一方面全 球经济呈现复苏，但另外一方面基于前期过量注人流动性而导致的通胀使经济增长内生动力不足，为了规避资产泡沫和通胀风险，投资者仍然会大量购买金银。未来 黄金的价格将继续由黄金投资避险需要主导，而市场的供需关系对价格影响不大。但白银同时具备工业属性和金融属性，在经济复苏情况下，除了受金融投资需要影 响外，来自电子工业的需求将对市场价格形成助力，价格上升力量将强于黄金，因此，未来白银价格将呈波动下行趋势。2010年以来，世界金属市场始终陷人多空双方势均力敌的均衡市道之中，使市场呈现无趋势的震荡运行，全球经济复苏以及消费旺季所带来的库存下 降与以中国为代表的各国政府回收流动性的举措，以及欧洲债务危机之间的多空交织令市场在年初处于反复震荡状态，市场因为缺乏主导性推动力而不断爆发短期波 动。4月初市场出现了微妙的变化，做多力量在逐渐加强，价格略降，4月7日COMEX的5月白银期货收跌1%，为17.931美元盎司，现货白银报价 17.95美元。在中国政府继续坚持宽松货币政策以及FED表示低利率将在较长时期维持的情况下，欧盟15国与国际货币基金组织（LMF）达成了援助希腊 的共识；同时全球各国制造业指数强劲上涨，都为市场增添了上升的动力，消费增长的预期明显得到了提高，推动了金属价格再度走高，并刷新了今年新高，也短期 刺激了金银价格的大幅上扬。2经济刺激政策退出将影响未来金融市场流动性为刺激经济增长，2009年世界各国纷纷采取积极的财政政策和宽松的货币政策，而维持低利率、降低资金使用成本是给市场注人流动性刺激经济发展 的良策，经过多次降息，目前世界各国利率都处于很低的水平，如美国联邦储备利率维持在00.25%；中国l年期存款利率为2.25%；不过随着各国经 济最困难的时期已经过去，全球有采取措施将货币财政政策转向中性的趋势，如2009年10月5日，身为G20国集团中的靠资源支撑经济的澳大利亚央行宣 布：调高指标利率0.25个百分点至3.25%；此后10月26日印度央行宣布自11月7日起把该国银行储备金中购买国债的比例由24恢复提高至金融海 啸前的25%;10月28日挪威央行亦宣布上调基准利率25个基点至1.25%2.25区间，这是欧洲首个加息的国家；另外，11月初澳大利亚央行委 员会宣布再次加息，将现金利率上调25个基点至3.5%；2010年1月12日中国人民银行宣布，决定从 2010年01月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点：6大行至16%，中小商行至14%，农村信用社等小型金融机构暂不上 调。随着流动性的收紧，各国国债收益率会回升，如果加息成为潮流后经济政策退出将影响未来市场流动性；而缺乏流动性的金融市场活力将会降低，投机投资资金 炒作大宗商品的可能性会下降，成为金银价格下行的力量。3白银投资需求仍保持较高水平投资需求一直是支撑国际白银价格的重要因素。如纽约商品期货交易所（C OMEX）白银基金头寸继续居于高位，而全球白银交易基金ETF持仓的白银高于10000吨。截至2010年1月5日COMEX黄金市场基金多头为 263008手，比2009年12月l日减少34308手；而COMEX白银市场基金多头为44312手，比12月l日减少5486手；铜市场基金多头为 5 1738手，比12月1日增加5279手；黄金白银投机头寸在减少，而铜基金头寸大幅增加，铜市场越来越受到投资投机资金的关注，市场在升温。截至 2010年1月8日，COMEX黄金库存为990.6029万盎司（约合308吨），白银库存为1.1158亿盎司（约合3470吨）。而目前全球白银基 金主要有3只，分别是Silver Trust(SLV）、ETF Securities和Zurcher Kantonalbank(ZKB)，其中规模最大的是silver Trust(SLV）。3月上旬，全球最大的白银ETF基金silver Trust(SLV）基金白银净资产情况，以吨计算的白银持仓量为9278.18吨（低于2009年12月22日曾创下的9514.35吨的纪录），目前 全球白银ETF基金总计持仓白银超过11000吨，未来白银的投资需求仍会保持较稳定的高量（图3）。图3 COMEX白银基金头寸、国际ETF持仓与白银价格走势对比4白银价格将因工业应用和投资需求推动而在高位震荡白银的消费主要集中于工业应用和投资需求。目前世界白银总消费的65来自工业领域，因此随着世界经济的复苏，来自工业领域的白银需求有望稳步 增加；而世界第一工业大国美国的GDP增长已经转正，公债收益率上升，美国的制造业采购经理人指数（PMI)连续7个月超过50，都表明了目前美国经济的 复苏，预计美国经济在2010年将保持一定的经济增长水平，而目前国内PMI也超过50。不过目前美国等国家储蓄率保持在一个较高的水平，因此可能影响到 消费和投资需求；另外随着经济刺激政策的逐步退出，银行利率的提高，市场流动性将受到影响，除了避险和保值抵御通胀风险的需求外，流动性收紧对投资需求可 能会产生一定影响。目前欧洲经济并不十分乐观，2010年4月7日，希腊主权债券CDS（信用违约掉期）价格再度上涨，并在历史上首次超过冰岛的同类CDS。如果 欧盟及国际货币基金组织未进一步提供援助，希腊可能最快在今年就发生倒债危机。东欧还有3个需要IMF援助的国家：拉托维亚、匈牙利和罗马尼亚，希腊倒债 的可能性比它们都高。欧盟统计局公布的数据显示：欧元区经济在年最后3个月陷人停滞，16个欧元区成员中有7个国家出现经济下滑，导致欧元区避险情绪升 温，黄金和白银价格得以推动。美国目前的就业形势也不容乐观，目前9.7的失业率，仍是20世纪80年代以来的最高水平。通缩形势不容乐观，虽然澳大利亚央行再度加息，但 日本央行决定继续维持0.1的超低利率不变。美联储也不愿意在短期内提高利率，他们过分担心过快加息会给经济复苏带来危险。前美联储官员加农表示，央行 决策者忽略了通缩的风险，当前讨论经济刺激措施退出是在误导市场。而纽约大学经济学家鲁比尼认为，欧美央行将把超低利率水平维持至2011年中。这些因素 都会推动金银投资和价格上涨。四、白银价格分析与市场展望1白银价格长期走势分析当美国亨利兄弟炒作操作白银市场导致国际银价在1980年达到历史最高点超过50美元盎司后，国际银价此后一直低位振荡，期间价格在1993 年最低达到3.55美元盎司，在2001年时达到过4.02美元盎司的低位。白银的真正牛市行情是从2001年开始，也就短短7年时间，银价振荡上 行，突破一个又一个高位，在2007年底成功突破15.0美元盎司的历史重要阻力位，2008年年初一度突破20美元盎司。长期看从1989年到2003年国际银价持续徘徊在3.5-5.5美元盎司的低水平，而只有到2003年底，约15年后银价才发生“井喷”价 格一路上涨，到2008年一度突破20美元盎司的10年最高点。金银差价较大，白银存量也较少，因此预计中长期白银还有较大的波动空间，波动幅度在 1020美元盎司。2白银短期价格走势分析纵观2009年以来国际黄金白银价格的走势，为了应对金融危机，世界各国纷纷出台众多经济刺激计划，而全球主要经济国家货币财政政策的变化导致 国家主要货币汇率和利率的变化，推动大宗商品如金银价格的走高；美元持续贬值始终是推动金银价再度走强的最重要原因。适度宽松的货币政策导致货币发行泛滥 成灾，加上美联储长时间宣布将维持现有“0%0.25%”的联邦基金基准利率不变，通胀预期加强，美元等主要货币贬值压力加大。如果说前期国际大宗商品 及金银价格走强，是因为流动性溢价、去货币化造成的，那么未来短期国际白银价格的走势依旧要受到宏观经济影响，如果未来主要国家退出宽松货币政策，市场流 行性会下降，投资需求依然旺盛需要重新审视；而随着经济的复苏，工业需求增长未必能抵消其他领域需求的下降。短期看2010年国际白银市场，价格总体维持在高位震荡，一方面虽然经济刺激政策会逐步退出影响市场流动性，降低规避风险需求，但另外一方面随 着前期大量注入流动性，通胀问题随着时间的推移而不断显现，金银抵御通胀需求还在一定程度存在；而来自经济的复苏对白银在工业领域的消费是一个促进，预计 2010年国际银价主要波动于1520美元盎司之间，价格总体维持稳定大涨大跌的几率不大。中国由于房市价格泡沫的大量存在，其他投资渠道也不看好， 仍然会有大量资金投资到金银来避险，白银价值低、更适合中小投资者，我国产量富余多，因此预计我国白银投资需求及价格将略高于国际市场。3白银投资市场分析自从2006年4月28日，美国证券交易委员会(SEC）正式批准白银ETF交易基金（SLV: silver ETF Starts Trading）在美国证券交易所（ASE）上市，该交易基金的发行大大促进了白银的投资需求。有外电报道称，白银ETF基金发行是自从1980年美国亨 特兄弟操纵白银市场抬高银价至50美元盎司以来全