证券价格指数理论体系ppt课件.ppt

第五章证券价格指数理论体系,第一节股票价格指数第二节债券价格指数,回总目录,回本章目录,1,第一节股票价格指数,一、国外证券市场股价指数评析现代金融指数按其使用功能不同可分为两大类：第一类是基准指数（benchmarkindex），其主要目的是反映目标市场的整体波动，因此它市场覆盖范围广、代表性好、行业分布均衡。例如，道.琼斯威尔希尔5000指数涵盖了美国股票市场5000多只股票。另一类是投资指数（investmentindex），其主要目的是用于指引投资者进行投资，投资指数主要用于指数基金（indexfunds）、指数期货和期权（indexfutures上日收市总市值是根据上日采样股的股本或采样股变动而作调整后的总市值。,回本章目录,38,1、深证综合指数(续)深证综合指数的主要特点：第一，以上市的全部股票为指数股纳入指数计算范围，其计算范围的确立主要基于：深圳股市刚起步阶段上市股票仅有5种；将所有上市股票都纳入指数计算范围，能全面、准确地反映某一时点股票价格变动的情况。第二，采用发行量为权数，则有其不适国情之处，这是因为我国发行的股票中，非流通股约占总股本的70%80%。,回本章目录,39,（1）深证成份指数深证成份指数是从上市公司中挑选出来的以40家上市公司为编制对象的指数，综合反映深交所上市A、B股的股价走势。指数采用Paasche加权综合价格指数公式计算，以1994年7月20日为基日，基日指数定为1000。（2）深证100指数深证100指数选取在深交所上市的100只A股作为成分股，以成分股的可流通A股数为权数。该指数以2002年12月31日为基准日，基日指数定为1000点。,回本章目录,40,（三）沪深300指数,沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成分股指数。以2004年12月31日为基日，基点为1000点。沪深300指数选样方法:先计算样本空间股票在最近一年的日均总市值、日均流通市值、日均流通股份数、日均成交金额和日均成交股份数五个指标，再将上述指标的比重按22211进行加权平均，然后将计算结果从高到低排序，选取排名在前300的股票。,回本章目录,41,（三）沪深300指数,沪深300指数的计算方法:采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股本根据分级靠档方法获得。表6.5沪深300指数成分股股本分级靠档表,回本章目录,42,（四）其他股价指数,在我国证券市场上，除了证券交易所编制发布的股价指数外，一些券商和研究机构也推出了各种各样的股价指数，如中信指数体系、中国银河指数体系、国泰君安指数等。与交易所指数相比，这些股价指数更具灵活性。,回本章目录,43,第二节债券价格指数,一、债券价格指数编制的意义第一，为市场提供一个反映债券价格综合动态演变的风向标。第二，指导投资者的资产配置。第三，作为投资者投资业绩的评价基准。第四，作为管理层的决策参考。第五，为长期利率提供参考指标。第六，国债价格指数可以作为一种无风险报酬率的衡量方法。第七，促进债券理论及其应用技术的深入发展。第八，为金融产品创新打下基础。,回本章目录,44,二、国际著名债券价格指数及其共性分析,国际著名债券价格指数主要包括美林债券指数、JP摩根债券指数、道琼斯公司债券指数、摩根斯坦利债券指数和HSBC债券指数等。各国债券指数的共性分析：（一）指数体系相当完整（二）指数具有良好的延展性（三）样本债券选择标准具有共性（四）指数计算方法具有共性,回本章目录,45,三、上海证券市场债券价格指数,（一）上证国债指数上证国债指数是以上海证券交易所上市的所有固定利率国债为样本,按照国债发行量加权而成。自2003年1月2日起对外发布,基日为2002年12月31日,基点为100点。,回本章目录,46,（一）上证国债指数(续)编制方法：1.选样条件：上交所上市国债；期限在一年以上；固定利率付息和一次还本付息。2.指数计算,其中,总市值=（全价发行量）；全价=净价+应计利息报告期国债利息及再投资收益表示将当月样本国债利息收入再投资于债券指数本身所得收益。,回本章目录,47,（一）上证国债指数(续)3.指数修正：除数修正法其中，修正后的市值=修正前的市值+新增（减）市值需修正的情况：A.国债新上市B.暂停交易C.发行量变动D.月末最后一个交易日4.指数调整每月最后一个交易日，将剩余期限不到一年的国债剔除。,回本章目录,48,（二）上证企债指数,上证企债指数是从国内交易所上市企业债中挑选了满足一定条件的具有代表性的债券组成样本,按照债券发行量加权计算的指数。企债指数是上海证券交易所编制的反映中国证券市场企业债整体走势和收益状况的指数。指数基日为2002年12月31日,基点为100点。,回本章目录,49,（二）上证企债指数(续)1.选样：在沪深证券交易所上市的非股权连接类企业债；剩余期限在一年以上；固定利率付息和一次还本付息；投资级（BBB）以上。2.指数计算,其中，总市值=（全价发行量），报告期企业债利息及再投资收益表示将当月样本企业债利息收入再投资于债券指数本身所得收益。,回本章目录,50,（二）上证企债指数(续)3.指数修正：除数修正法其中，修正后的市值=修正前的市值+新增（减）市值。需修正的情况：A.企业债新上市B.暂停交易C.发行量变动D.月末最后一个交易日4.指数调整每月最后一个交易日，将剩余期限不到一年的企业债剔除,同时加入投资等级满足最低信用评级要求的企业债，剔除不满足最低信用评级要求的企业债。,回本章目录,51,四.我国证券市场债券价格指数的编制方法,1.上海证券交易所债券指数编制原则第一，指数的功能定位明确；第二，指数能够便于投资者进行复制；第三，指数应尽量保持结构稳定；第四，指数编制方法公开、透明、简单；第五，在以上的总体原则的基础上，做到延展性与现实性相结合。,回本章目录,52,四.我国证券市场债券价格指数的编制方法(续)2.上海证券交易所债券指数体系根据上海证券交易所债券市场的现实状况，初步设想构建一个由债券综合指数、国债指数和企债指数组成的债券指数体系。这一差异将通过样本债券的选择来实现，而这三个指数采用相同的指数计算方法。,回本章目录,53,四.我国证券市场债券价格指数的编制方法(续)3.样本债券选择标准（1）计价货币:人民币;（2）市场发行：上海证券交易所挂牌交易;（3）债券种类：直接债券、可赎回债券;（4）息票类型：固定利率债券和到期一次付息债券;（5）非政府债券等级:投资级，现均为AAA;（6）最低在外流通规模:国债：50亿元；企债：15亿元；（7）剩余到期日：一年或一年以上。（8）样本债券的调整：每月的最后一个日历日对样本债券进行检查并作调整。,回本章目录,54,四.我国证券市场债券价格指数的编制方法(续)4.债券指数的计算（1）指数的基期基期确定为1999年12月31日，基期点为100点。（2）全收益上交所债券指数应为全收益指数。将债券的收益分为三个部分：一是债券自身的收益，二是应计利息，三是利息再投资收益。净价：债券自身收益也就是债券净价的变动。具体债券的净价采集原则：A.当日有交易，取其交易价为其净价；B.当日无交易但有报价，取报价的中间价为其净价；C.当日无交易且无报价，取最近一次市价为其净价。,回本章目录,55,四.我国证券市场债券价格指数的编制方法(续)应计利息:采用T+0。每日应计利息为：其中，AIn为第n日的应计利息，MV为票面价值；r为票面利率；d为起息日（或上一次付息日）到第n日的天数，365为一年中的天数，逢闰年2月29日不计算利息。利息再投资:由于利息计入采用T+0，因此利息再投资也采用T+0，即付息日当天即将利息收入再投资到债券指数本身。,回本章目录,56,四.我国证券市场债券价格指数的编制方法(续)（3）权数采用市价总值为权数，权数计算公式为：其中，Pi为第i只债券的净价；AIi为第i只债券的应计利息；Qi为第i只债券的数量。（4）计算公式第一种计算方法采用Paasche加权综合价格指数公式计算，计算公式为：当样本债券市值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正”法进行修正，以保证指数的连续性。,回本章目录,57,（4）计算公式(续)第二种计算方法该计算方法实质上就是以每月市值为权数的加权算术平均数指数。首先，计算单个债券的收益率其中REt为t日债券利息再投资收益。然后，计算指数的加权平均收益率：最后，利用连锁计算公式，计算全收益指数值：其中，It为t日全收益指数值。,回本章目录,58,（4）计算公式(续)第三种计算方法该计算方法借鉴美林债券指数的计算方法，利息再投资在月末从指数中剔除。第一步：计算单个债券的月初到当日收益率其中，BTRRt为单个债券从月初到第t日的总收益率；Pt为第t日收盘价;P0为上月收盘价；AIt为第t日应计利息；AI0为上月月末应计利息；C为这段时间收到的利息（包括债券赎回的资金支付）；r/d为再投资日收益率；s为现金流收到日和第t日间的天数。,回本章目录,59,第三种计算方法(续)第二步：计算指数月初到当日的加权平均收益率其中，TRRt为指数从月初至第t日的总收益率；BTRRi,t为第i个债券从月初至第t日的总收益率。第三步：用连锁法计算债券指数值,回本章目录,60,5.相关统计指标（1）净价指数该指数仅反映债券自身价格的波动。单个债券的净价变化的计算公式为：净价指数变动公式为：其中，BPRR为单个债券的净价收益率；PRR为净价指数收益率；为净价的权数。,回本章目录,61,（1）净价指数(续)该权数随一起定期调整。连锁指数计算公式为：（2）到期收益率（YTM）单个债券的到期收益率其中：y为到期年收益，Ct为t年息票利息，MV为面值，P为市价，T为到期年数。,回本章目录,62,（2）到期收益率（YTM）(续)YTM的近似公式为：平均到期收益率,回本章目录,63,（3）存续期（duration）单个债券的存续期:单位：年；作用：反映债券价格对利率微小变动时的敏感度。麦考利（Macaulay）计算公式修正的存续期计算公式为将其代入就可近似地计算出到期收益率变化时债券价格变化的百分比。,回本章目录,64,（3）存续期（duration）(续)平均存续期平均存续期：平均修正存续期：(4)凸度（convexity）实际上，债券价格随市场收益的变化是一种凸关系，因此计算凸度可用来近似价格曲线。单个债券的凸度其中Ct为第t年的现金流（包括利息和返还本金），t为任何有现金流的年数。,回本章目录,65,(4)凸度（convexity）(续)因此债券价格变化的百分比可以近似表达为平均凸度,回本章目录,66,五.我国证券市场国债价格指数的实证分析,（一）上海证券交易所国债指数编制实证为了分析各种不同的编制方法编制的国债指数的差异，本章对19种国债指数进行了广泛的实证,包括：1.债券指数利息类型的实证2.权数的实证3.计算方法的实证4.权数调整频率的实证5.利息再投资实证,回本章目录,67,各国债指数编制中，样本债券的选择标准中除了利息类型外的其他标准依照前面的规定，编制方法的不同之处如表6.6所示。,回本章目录,68,回本章目录,69,实证结论：（1）样本债券的类型仅包括固定利率债券。（2）指数采用总市值加权。（3）计算方法可以在第一种方法和第三种中选其一。（4）权数在样本债券变化时进行调整外，每月月末调整一次。（5）利息再投资可以不记入指数，但若记入指数，则利息在收到时即以债券指数收益率每日再投资于指数，且利息再投资在月末从指数中剔除。综上，最符合条件的国债指数为FC1-1和FCM3。,回本章目录,70,（二）全收益国债指数和净价债券的比较,对比：全收益的国债指数（FC1-1和FCM3）和国债净价指数，时间取1998年12月31日至2002年9月23日。基本统计量见表6.7，走势图见图6.2。表6.7国债指数和国债净价指数的基本统计量表,回本章目录,71,图6.2FC1-1、FCM3和NPI走势对比图实证结果:在全收益国债指数不断攀升的同时，净价指数始终围绕着债券面值100元附近波动，可见国债收益的主要来源是债券的利息。,回本章目录,72,（三）国债指数与其他证券价格指数的相关性,1、国债指数和股价指数的相关性对国债指数（FC1-1和FCM3）与上海证券交易所的股价指数（上证180指数和上证综合指数，分别记为180和SSCI）的相关关系进行分析。时间取1999年1月4日至2002年8月27日。各指数的走势对比图见图6.3，相关系数见表6.8。分析结论:在黑线右边（即1999年10月25日）以后国债指数和股价指数的反向关系比较明显。,回本章目录,73,1、国债指数和股价指数的相关性（续）图6.3国债指数和股价指数的走势对比图表6.8国债指数和股价指数的相关系数表,回本章目录,74,2、国债指数和基金指数的相关性对上海证券交易所基金指数（FPI）同国债指数（FC1-1和FCM3）的相关关系进行分析，时间取2000年5月8日至2002年9月23日。其走势对比图见图6.4。图6.4国债指数和基金指数走势对比图分析结论：从图6.4看出，国债指数和基金指数的整体相关程度