新常态下的国有企业投资机会

2015年7月,新常态下的国有企业投资机会,武飞道得投资,个人介绍,武飞,中国证监会2004年认定的第一批保荐代表人、注册会计师、律师。现任上海财经大学兼职教授，硕士生导师被委任上海财大教育发展基金会投资咨询与风险控制委员会外部委员（共6人）1994-1997年，上海财经大学金融学院讲师1998-2006年，君安证券、国泰君安证券收购兼并部负责人、总经理助理、常务副总2006-2013年，国海证券首席并购顾问、总裁助理、上海分公司总经理2013-2014年，平安信托并购投资总监2014年-至今，道得投资创始合伙人,资深并购专家独到的并购投资人,一、新常态与中国经济形势,新常态与中国经济形势,一、新常态与中国经济形势（1）,什么是经济发展新常态,人民日报题为经济发展迈入新阶段中新常态下主要特征：“中高速、优结构、新动力、多挑战”从高速增长转向中高速增长从结构不合理转向结构优化从要素投入驱动转向创新驱动从隐含风险转向面临多种挑战,习近平的“新常态”,习近平2014年11月9日首次系统阐述了“新常态”他表示：“新常态将给中国带来新的发展机遇。”认为有几个主要特点：速度从高速增长转为中高速增长结构经济结构不断优化升级动力从要素驱动、投资驱动转向创新驱动,官方媒体解读,一、新常态与中国经济形势（2）,新常态是怎么形成的？（主要原因是潜在增长速度或潜在增长能力下降）发展方式上：粗放的增长模式，其潜力几乎挖尽，已不可持续。改革动力上：改革红利基本释放完毕，进入深水期，攻坚期，需要新的制度创新来激活经济。人口结构上：人口结构老龄化，劳动年龄人口的增长速度逐年减慢，2010年达到峰值。外向型经济的发展潜力减弱；出口市场疲软，出口的低成本竞争优势减弱。新增长点尚未形成；家电、住房、汽车等经济增长点和消费热点减弱。社会矛盾突显；“蛋糕”做大后不一定带来社会稳定，怎样分“蛋糕”成为大问题。,一、新常态与中国经济形势（3）,新常态下GDP走势,一、新常态与中国经济形势（4）,新常态下基础货币走势,一、新常态与中国经济形势（5）,新常态下外汇储备走势,二、投资与企业发展生命周期,投资与企业发展生命周期,二、投资与企业发展生命周期（1）,企业发展生命周期,早期发展阶段,二、投资与企业发展生命周期（3）,天使投资的特点,天使投资（AngelInvestment）是自由投资者或非正式风险投资机构对原创项目或小型初创企业进行的一次性的前期投资。,自己投资自己的钱投资阶段比较早投资规模比较小投资更敢于承担风险需要丰富的管理经验或创业经历需要成熟的投资心态,二、投资与企业发展生命周期（2）,企业成长过程的投资方式,二、投资与企业发展生命周期（4）,VC的特点,风险投资（VentureCapital）是指由职业金融家对新兴的、迅速发展的，蕴涵着巨大竞争潜力的企业的权益性投资。,权益投资周期性循环的长期投资投资规模比较小高风险与高收益并存主动参与管理型的专业投资考察技术创新和市场前景成熟的投资心态,二、投资与企业发展生命周期（5）,PE的特点,私募股权投资（PrivateEquity）是指通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资。在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，出售持股获利。,投资阶段比较晚投资规模比较大看中企业当前盈利能力投资较少承担风险主要使企业扩大规模较少参与企业内部管理投资集中度高，竞争激烈,二、投资与企业发展生命周期（6）,并购基金的特点,并购基金是专注于对目标企业进行并购的基金。通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。,投资阶段比较晚投资规模比较大投资期限比较长投资退出渠道多样化需要广泛的融资渠道,国有投资公司现状及市场环境,三、国有投资公司现状及市场环境,青岛上市企业数量的全国排名,三、国有投资公司现状及市场环境（1）,青岛上市企业数量的全国排名及GDP情况,三、国有投资公司现状及市场环境（2）,山东省GDP及上市公司数量排名,三、国有投资公司现状及市场环境（3）,国有投资公司的竞争态势分析：,无产业背景，无垄断保护，面临全面市场化竞争市场资本过剩国有投资公司决策缓慢国有投资公司不能承担风险肩负社会责任和盈利的双指标,三、国有投资公司现状及市场环境（4）,四、中国进入并购时代,中国进入并购时代,四、中国进入并购时代（1）,世界并购发展综述,1995年以来，国际企业为了适应竞争和管理的需要，开始了大规模企业间的兼并活动。据美国证券资料公司公布的统计资料，1995年全球发生并购企业17200件，涉及资产重组8660亿美元;全球并购高峰出现在2007年，增长到近4万亿美元总额，然后从2008年开始，受到当年爆发的国际金融危机影响，全球并购整体逐步下滑，2008当年为2万亿以上，到2010年，已经降至1万亿以上。,安信证券：“兼”收并“蓄”2015年并购市场策略2014年并购较前两年呈跨越式增长，与此同时，并购市场的效率也出现了一定的下滑，但风险尚属可控。2015年仍将维持并购市场的繁荣，但注册制临近、新三板分流以及国企混改等因素的影响将使得并购策略的主题词变为兼收并蓄下的去粗取精。2014年并购市场总结：并购的速度和历史量来看，呈加速状态；并购的方式出现了百花齐放的势头；并购的效率呈现下降的势头。,四、中国进入并购时代（2）,2014年中国进入并购时代,四、中国进入并购时代（3）,2014年中国进入并购时代（续）,四、中国进入并购时代（4）,中国并购大发展的动因,IPO受阻，并购井喷政策制度红利、并购浪潮到来,2010年到2015年，中国并购量经历短时间的下降后，从2013年谷底开始迅速上升。主要原因有二:,四、中国进入并购时代（5）,中国并购大发展的动因(续),IPO受阻，并购井喷2013年，受A股新股发行全面停滞的影响，中国企业IPO规模急剧下滑，与2010年新股发行的高密度相比，无论是IPO企业数量还是融资金额都有十分明显的下降2013年全年共有110家中国企业在全球资本市场完成IPO，同比下降51.11%；合计融资约1315.48亿元，同比下降21.71%，融资金额再创新低。与IPO下行相反，中国并购市场2013年较过去几年活跃度提升明显，并购案例数与涉及的交易金额双双达到历史最高点，堪称“中国并购大年”。2013年中国市场全年共完成并购1,232起，同比上升24.3%，涉及的并购金额达932.03亿美元，同比涨幅为83.6%。,四、中国进入并购时代（6）,政策制度红利、并购浪潮来临-连续的并购扶持,2009年12月，人行、银监会、证监会、保监会四部门联合发布关于进一步做好金融服务支持重点产业调整振兴和抑制部分行业产能过剩的指导意见，鼓励地方政府通过财政贴息、风险奖补、设立并购基金等方式，引导和支持金融机构积极参与企业并购重组业务.2010年，国务院发布关于促进企业兼并重组的意见（国发【2010】27号），提出了加强对企业兼并重组的引导和政策扶持，加强财政资金投入，探索设立专门的并购基金等兼并重组融资新模式，吸引社会资金参与企业兼并重组；,中国并购大发展的动因（续）,四、中国进入并购时代（7）,政策制度红利、并购浪潮来临-连续的并购扶持,2013年1月22日,工业和信息化部、发展改革委、财政部等国务院促进企业兼并重组工作部协调小组12家成员单位联合发布关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见。在意见中明确提出了汽车、钢铁、水泥、船舶、电解铝、稀土、电子信息、医药和农业产业化龙头企业为重点，推进企业兼并重组，并且明确指出推进企业兼并重组的主要目标和重点任务。重组分道审核制度，来自九大行业、符合三标准的上市公司并购重组将可以进入豁免/快速审核通道，大大提高上市公司并购重组的审核效率，使更多企业涉足并购这个领域。,中国并购大发展的动因（续）,四、中国进入并购时代（8）,政策制度红利、并购浪潮来临-连续的并购扶持,2013年10月15日，国务院颁布关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见，从遏制产能盲目扩张、清理整顿违规产能、坚决淘汰落后产能、调整优化产业结构、努力开拓国内需求、增强企业创新动力、完善市场竞争机制等方面进行了全面部署。提出了推进企业兼并重组，整合压缩过剩产能的基本原则。2014年3月24日国务院公布关于进一步优化企业兼幵重组市场环境的意见，全面推进并购重组市场化改革。鼓励各类财务投资主体可以通过设立股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金、并购基金等形式参与兼并重组；此次政策释放的巨大制度红利，将推动市场化并购浪潮迎来新一轮高潮。,中国并购大发展的动因（续）,山东、青岛引导基金政策,四、中国进入并购时代（9）,2014年,山东省政府决定设立省级股权投资引导基金,自2015年起,省财政连续三年出资将达到100亿元以上,重点支持传统产业转型升级、现代农业、现代服务业、科技风险投资与成果转化、资本市场发展、城镇化建设等领域。2015年省财政已安排25.28亿元,用于支持设立山东省滨海旅游发展引导基金、山东省省级天使投资引导基金等母基金,主要通过参股方式,与省内外社会资本及其他政府资金合作设立或以增资方式参股子基金,促进全省私募股权市场发展和产业转型升级。,除北京和浙江实力雄厚的几支引导基金外，青岛的引导基金紧随其后。政府引导基金被称为基金中的基金，它以小搏大，能够撬动众多的社会资本跟随其后，引导产业资本投向，带动创新创业，取得了显著的经济社会效益。青岛市市级创业投资引导基金自2010年设立以来，作为政府母基金托管运作平台已吸引软银中国、光大控股、中国风险投资等国内知名基金进入青岛。募集社会资本25.2亿元，在我市发起设立参股基金及管理公司22家，基金规模33.7亿元。参股基金对40余家企业实施直接股权投资近10亿元，带动其他基金跟进投资及银行配套贷款30余亿元。,五、美国并购发展史简介及启示,美国五次并购浪潮,1897-1904,1916-1929,1965-1969,1981-1989,1993-2000,横向并购,纵向并购,混合并购,融资并购,跨国并购,美国五次并购浪潮（续）,第一次浪潮横向并购1897-1904,历史背景：南北战争的结束过程概况：1887-1904并购数占1900年全部工厂总数15%其中，80%发生在1897年-1904年特点：1.横向并购形成规模经济；2.行业垄断形成,五、美国并购发展史简介及启示（续）,美国五次并购浪潮（续）,典型案例石油洛克菲勒的标准石油托拉斯铁路J.P.摩根接受铁路公司的欧洲债权人委托，对铁路公司进行债务重组钢铁安德鲁.卡内基倡导，联合9家企业成立美国钢铁公司总资产达14亿美元并购规模价格调整后排名美国并购史上规模前5,第一次浪潮横向并购1897-1904,五、美国并购发展史简介及启示（续）,并购结果行业垄断的产生1900年，美国平均的企业资本达1882年的3.24倍并购形成的100家大公司1899年的市场份额：,推动企业技术进步发托拉斯成为政府的重要职能并购形成的100家大公司1899年的市场份额,结束标志1904年3月，联邦最高法院对北方证券案193U.S.197的判决：兼并必须成功地经受住谢尔曼法的检验1904年开始的美国经济萧条期间，美国的生铁产量下降8.4%，钢产量下降7.3%，而工资降低10%20%，失业率则高达10.1%,美国五次并购浪潮（续）,第一次浪潮横向并购1897-1904,五、美国并购发展史简介及启示（续）,第二次浪潮纵向并购1916-1929,历史背景：第一次世界大战结束；1920-1921年的经济萧条；1914年克莱顿法实施。过程概况：1926-1930年，美国共发生4600件并购案例1919-1930年，被并购企业约有12000家全美大约有200个公司控制了整个国民经济的50%，形成“寡头垄断经济”除了传统行业，还包括运输、通讯、商业及金融,特点1.纵向并购；2.投资银行推动；3.寡头垄断产生,典型案例汽车通用汽车的创始人威廉.杜兰推动的收购上游供应商汽车车身供应商斯图尔特巴迪公司、费舍车体公司、车轴供应商韦斯顿莫特公司。福特汽车并购形成的产业链焦炭、生铁、钢材、铸件、锻造、汽车零部件及车载冰箱、皮革、玻璃、塑料、橡胶、轴承、发电器、蓄电池等金融银行从1920年的30291家减少到23679家其中99%的银行资产被数量占1%的银行控制,美国五次并购浪潮（续）,五、美国并购发展史简介及启示（续）,并购结果形成寡头垄断金字塔资本结构产生少数投资者用较少资本控制众多公司如英萨尔公用事业公司,无力偿付并购贷款导致大量企业倒闭杠杆太高，在1929年股灾时，企业无力偿付,结束标志1929年股灾,美国五次并购浪潮（续）,第二次浪潮纵向并购1916-1929,五、美国并购发展史简介及启示（续）,第三次浪潮混合并购1965-1969,过程概况：1960-1970年间，美国共发生25598起兼并事件，工业企业占一半以上；1967-1969年共完成10858起工业企业的兼并收购。数量超过前两次浪潮,历史背景：,特点：跨行业混合并购；敌意收购的早期发展；,美国五次并购浪潮（续）,五、美国并购发展史简介及启示（续）,典型案例吉米林的并购大战役收购标的包括泰姆科电器公司、詹斯沃伊特飞机制造公司、威尔逊公司、琼斯劳林钢铁公司国际电报电话公司（ITT）的混合并购收购标的包括谢拉顿公司、艾维斯汽车租赁公司、鲍勃梅里尔出版公司、莱维特父子公司美国无线电公司（RCA）的混合并购收购的标的包括赫兹汽车租赁公司、吉布森礼仪汽车公司、CIT金融公司敌意收购的早期发展1969年三家公司受到袭击奥林匹亚泛美航空公司（进攻者为国际旅游公司）化学银行（进攻者为立斯考数据处理公司）古德里奇公司（进攻者是西北工业公司）,美国五次并购浪潮（续）,第三次浪潮混合并购1965-1969,五、美国并购发展史简介及启示（续）,混合并购产生的原因联邦政府反垄断加强企管理论夸大企业管理的作用管理者通过收购市盈率低的企业可以提高每股收益并购结果混合并购推动了组织体制向事业部制（M型结构）迅速转变结束标志,美国五次并购浪潮（续）,第三次浪潮混合并购1965-1969,五、美国并购发展史简介及启示（续）,历史背景原垄断行业的衰落钢铁和汽车新兴行业的增长有线电视、无限通讯、家用电器、电脑,第四次浪潮融资并购1981-1989,过程概况：1981-1989年，并购交易活动达到22000次以上，规模超过以往3次浪潮1985年，并购交易金额达10亿美元以上的案例,特点：并购形式多样化，垃圾债券支持的杠杆收购、敌意收购空前发展杠杆收购由1980年的94起增长到1988年的3637起。所谓融资并购，指的不是金融集团在股权或管理权上的控制，是指收购者的最终目的不是管理企业，而是在企业买卖中获利,美国五次并购浪潮（续）,五、美国并购发展史简介及启示（续）,典型案例米歇尔.米尔肯帮助德莱克赛公司发行垃圾债券支持杠杆收购收购比特莱斯公司的资本中40亿美元来自银行贷款、25亿美元来自垃圾债券，仅有4.07亿美元来自权益资本,1968-1988年美国公司并购情况表(单位：亿美元),美国五次并购浪潮（续）,第四次浪潮融资并购1981-1989,五、美国并购发展史简介及启示（续）,并购结果第三次浪潮形成的混合公司通过并购调整自身的产业结构，优化资源配置1989年，世界范围内跨国并购案例达2746起，占全球并购总数的36%，价值占37%。1986年垃圾债券的发行量达到了400亿美元,结束标志新税制、破产法的实施，对银行监管的加强1990年经济进入低谷。,美国五次并购浪潮（续）,第四次浪潮融资并购1981-1989,五、美国并购发展史简介及启示（续）,历史背景经济