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2020/5/2,南京大学范从来教授,1,中国股票交易市场,2020/5/2,南京大学范从来教授,2,一、股票交易市场的构成,深圳和上海两个证券交易所、北京的STAQ和NETS两个法人股交易系统以及各地的二十多家证券交易中心构成中国的证券交易市场。,2020/5/2,南京大学范从来教授,3,一、股票交易市场的构成,1、上海证券交易所是中华人民共和国第一家证券交易所，于1990年11月26日经中国人民银行批准正式宣告成立，并在同年12月19日正式开张营业。,2020/5/2,南京大学范从来教授,4,一、股票交易市场的构成,2、深圳证券交易所是中华人民共和国第二家证券交易所，于1989年11月15日开始筹建，1991年4月经国务院授权中国人民银行批准宣告成立，并于7月3日正式营业。,2020/5/2,南京大学范从来教授,5,一、股票交易市场的构成,3、全国证券交易自动报价系统(STAQ)4、全国电子交易系统(NETS),2020/5/2,南京大学范从来教授,6,二、中国证券市场布局：问题和设计二板市场,一般来说，一国证券市场的布局不出于集中统一市场和分散的地区市场两种战略。中国全国统一的集中市场应是当前证券市场发展的大方向，也是中国参与国际经济和金融竞争的条件。,2020/5/2,南京大学范从来教授,7,中国证券市场布局：问题,第一，发行市场与流通市场的矛盾日益突出。第二，现行市场的股权结构不能体现“三同”原则。第三，地区经济发展的不平衡加剧了市场发展中对通讯需求的矛盾。目前全国数千家证券机构都直接通过长途线路与深沪两所联网进行交易，这本身就是对现有通讯资源的不合理使用和极大浪费。,2020/5/2,南京大学范从来教授,8,设立第二板市场的必要性,1、主板市场门槛相对太高，对于那些刚刚步入扩张阶段或稳定成熟阶段的中小型高新技术企业来说，存在着难以逾越的规模障碍。2、在现有制度框架内，主板市场上的法人股、国有股不能流通和交易，这与风险投资通过股权转让，一次撤出实现回报的根本特性相矛盾。,2020/5/2,南京大学范从来教授,9,设立第二板市场的必要性,3、在主要服务于国企改制和扩大融资渠道的倾斜性政策背景下，现存和即将涌现的以非国有企业为基本成分的高新技术企业很难进入主板市场的通道。4、在主板市场严格的指标管理机制下，即使能够进入主板市场通道，也无法满足众多的高新技术企业的融资要求。,2020/5/2,南京大学范从来教授,10,设立二板市场的必要性,1、二板市场是风险投资基金的“出口”由于高科技企业具有风险高、规模小、建立时间短等特点，一般难以进入一国的证券“主板”市场。建立第二板市场，为风险投资基金的变现、退出提供了场所。,2020/5/2,南京大学范从来教授,11,2、二板市场融资能更好地促进高科技产业发展,第一，从资金供给者的角度来看，银行贷款支持高科技产业的发展，存在风险与收益不对称的情况。资本市场股本融资，完全可以避免上述风险与收益高度不对称的现象。另一方面，在资本市场上，通过股权的分散化和股票二级市场的流动性，能够有效地分散风险和有效地增强整个金融系统抗御风险的能力。,2020/5/2,南京大学范从来教授,12,2、二板市场融资能更好地促进高科技产业发展,第二，从融资效率的角度来看，资本市场可以为高科技产业发展提供一种高效率的融资机制。在这种融资机制下，既能保证资金筹集与使用过程具有较高的透明度，又能通过股票二级市场的流动性，实现投资期限的转换，将投资者进入股市的短期资金来源转换为一级市场上对上市公司的长期投资。,2020/5/2,南京大学范从来教授,13,2、二板市场融资能更好地促进高科技产业发展,第三，从激励机制的角度来看，资本市场和直接融资能为成功的高新技术的研究与开发，提供巨大的刺激和示范效应。第四，从经营管理的角度来看，通过加强对上市公司的监管，资本市场可以促进高科技企业高标准地运作，建立科学合理的经营管理机制。,2020/5/2,南京大学范从来教授,14,2、二板市场融资能更好地促进高科技产业发展,第五，从公司成长的角度来看，资本市场既能够帮助高科技企业高起点地运作，又能够借助外部融资和公司购并等手段，帮助优秀的高科技企业实现跳跃式的发展。,2020/5/2,南京大学范从来教授,15,设立第二板市场的目的：,（1）为风险投资提供“出口”和回报实现机制，促进高科技投资的良性循环，提高高风险资本的流动性和使用效率。（2）通过为高科技企业提供融资渠道，提高中国高科技企业的资本实力，推进中国高科技产业的发展。（3）高科技企业在达到一定标准后在第二板发行股票上市，也是由非上市公司改造成公众公司的过程，这将促使这些企业在经营发展、财务管理等方面全方位地接受社会监督，在一种新的制约机制下不断提高自身素质。,2020/5/2,南京大学范从来教授,16,二板市场与主板市场的上市标准区别,（1）市场设立的目的不同。主板市场主要是为较大型及基础较好的公司筹资，而二板市场是为中小型公司和新兴公司提供集资的途径；（2）对上市公司业绩的要求不同。二板市场不设最低盈利要求，只需显示两年“活跃业务活动”记录；,2020/5/2,南京大学范从来教授,17,二板市场与主板市场的上市标准区别,（3）信息披露责任不同。二板市场上市的公司，除了主板市场规定的责任外，还须交代“活跃业务活动”及“业务目标”，但无须有盈利预测；（4）对公司的监管力度不同。由于在二板市场上市的公司的规模小于主板市场的上市公司，企业发展的不确定性以及技术风险、市场风险和经营风险较大，资产与业绩评估分析的难度较高，出现内幕交易和操纵市场的风险也比较大，公司监管和市场监管严。,2020/5/2,南京大学范从来教授,18,我国设立第二板市场的设想,(1)股本规模相对较小，但其他财务要求应严格(2)经营年限相对较短，可不设最低盈利要求(3)必须是全流通市场(4)主要股东最低持股量及出售股份有限制(5)股票发行由指标管理改为标准控制(6)二板企业其股票只允许发行一次，不能实行送配股制度。(7)高新技术企业在二板上市满两年后可申请转主板上市。(8)为敦促二板上市的高新技术企业不断提高业务实绩，其在二板市场的挂牌期限定为五年，五年后经监管机构审查，凡不符合上主板市场条件者，均给予摘牌处理。,2020/5/2,南京大学范从来教授,19,三、证券交易所的组织,1、公司制和会员制公司制的含义公司制的优点（1）证券交易者和证券交易所的经营者的分离，可以保证证券交易的公正和公平；,2020/5/2,南京大学范从来教授,20,三、证券交易所的组织,（2）证券交易所的担保责任可以为投资者提供保障；（3）证券交易所的盈利性会促使证券交易所提高运作效率。公司制的缺点（1）公司制证券交易所为了盈利，可能会不断扩大成员，从而可能增加投机性；（2）公司制证券交易所有破产的可能性。,2020/5/2,南京大学范从来教授,21,三、证券交易所的组织,会员制的含义会员制的优点（1）会员制证券交易所不以盈利为目的，收取的交易费用比较低，有利于交易的活跃；（2）不存在破产的风险；,2020/5/2,南京大学范从来教授,22,三、证券交易所的组织,会员制的缺点（1）在没有提高担保的证券交易所中，投资者的利益得不到保障；（2）非法人的会员制度不利于国家的统一管理；（3）交易所所经营者和参与者合一不利于证券交易所的管理。,2020/5/2,南京大学范从来教授,23,2、中国的证券上市制度,第一，依法登记注册，持有标明“股份有限公司”字样的营业执照。第二，实收股本额不低于5000万元人民币。第三，非特定社会公众所持股份占总股份的比例不低于25%。第四，持有面值总额一千元以上的个人股东人数少于1000人。第五，最近三个会计年度连续盈利，且最近两个会计年度股本利润率不低于10%。第六，最近一个会计年度有形资产净值占有形资产总值的比例不低于35%。,2020/5/2,南京大学范从来教授,24,四证券的交易,一般过程是：委托竞价成交清算交割过户。中国证券交易的程度主要可以分为三个过程：开户委托、竞价成交、清算交割和过户。,2020/5/2,南京大学范从来教授,25,五证券交易方式,证券交易方式主要有：现货交易方式、信用交易方式。中国的证券交易所刚建立时规定只采用现货交易方式，杜绝信用交易方式和期权、指数期货交易方式。中国禁止信用交易的目的在于，避免股票市场的过度投机。信用交易的基本功能：通过信用的提供，满足投资者利用财务杠杠效果追求更大利润的动机，并进而活跃股票交易。上涨融资；下降融券。,2020/5/2,南京大学范从来教授,26,中国应该允许信用交易。,（1）信用交易确实会助长短期投机。但是，由于融资买进可以增加证券买卖的连续性，活跃市场交易，有助于提高市场的流动性；融券卖出及事后回补，也具有调节市场价格的功能，对于证券市场的发展有积极意义。因此，很多国家允许信用交易存在。（2）信用交易的投机性问题，可以通过一定的管理制度加以克服。比如，对交易主体进行一定的资格限制；对融资比率、融券保证金比率进行限制；对融资、融券限额的限制；对券商的限制等。,2020/5/2,南京大学范从来教授,27,中国应该允许信用交易,（3）中国虽然不允许信用交易，但是各券商为了吸引客户，都利用各种办法给客户透支，允许信用交易可以让透支行为公开化、合法化，有利于对透支的管理，避免所下透支引起一系列纠纷。（4）允许信用交易，政府可以通过调整融资和融券的比率，调节股票市场，使政府可以多一种经济手段调节股票市场，避免动不动使用行政手段干预股票市场。,2020/5/2,南京大学范从来教授,28,中国应该允许信用交易,（5）允许信用交易的情况下，可以建立起与股票价格指数挂钩的自动调节的融资融券制度。当股票价格上涨时，融资比率随之下调，股票需求下降，融券保证金比率也随之下调，股票供给增加，从而促使股票价格回落；当