商业银行资产管理业务创新研究.doc

北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告2013年 01月15日 第01期商业银行资产管理业务创新研究资产管理业务催生银行经营结构转型商业银行开展资产管理业务模式商业银行信贷资产转让业务商业银行开展定向融资理财商业银行资产证券化业务资产管理业务发展的重要性和必要性资产管理业务是商业银行综合化经营的重要内容WWW.UNBANK.INFO北京银联信投资顾问有限责任公司http：/ 1 服务电话：（8610）63368810前 言2012年上半年，中国银行业不良贷款余额升至4564亿元，比年初增加285亿元。16家上市银行的逾期贷款较年初增加了1258亿元，不良贷款余额达到4889亿元，比去年底增加了30%以上。只有建设银行和农业银行上半年不良贷款增量呈现下降趋势，分别下降4.98亿元和8.5亿元。其他14家银行不良贷款增量都比2011年所有上升。虽然我国商业银行眼下是全球最赚钱的银行，并且目前盈利仍在上升，但这种盈利能力主要依靠利率的非市场化定价所带来的高存贷差、特许经营权价值及名目繁多的收费项目，核心竞争力相对薄弱。利率市场化正式拉开序幕之后，我国商业银行背后隐含的风险在不断积聚，这种经营风险可能会通过金融体系不断扩散到其他金融机构从而引发系统性的金融风险。因此，商业银行迫切需要采取主动的管理来应对未来的潜在风险。对银行而言，负债管理具有一定被动性，而加强银行资产管理是缓解银行业潜在经营风险的突破口。而证券、信托、保险推出的与基金性质相近的各类资产管理产品不断涌现，形成一个迅速发展中的资产管理市场。资产管理业务的迅速发展深刻影响了我国商业银行收入结构和业务结构，成为推动银行转型的重要动力。本期创新专题，着重介绍国内商业银行通过以下的五种模式开展资产管理业务，信贷资产转让、结构化融资、定向融资理财、信贷资产证券化和企业资产证券化。我们就每一种业务的操作模式、运作流程以及定价问题进行了探讨和分享。敬请关注：商业银行资产管理业务创新研究。正文目录第一章 资产管理业务催生银行经营结构转型1一、我国商业银行目前的现状1二、银行与资产管理公司“联姻”1第二章 商业银行开展资产管理业务4一、信贷资产转让4（一）信贷资产转让业务背景4（二）信贷资产转让业务定义5（三）商业银行在信贷资产转让中功能特点5二、结构化融资7（一）结构化融资定义7（二）结构化融资产品特点7（三）银行为企业提供服务7三、定向融资理财8四、资产证券化8（一）资产证券化定义8（二）资产证券化背景8（三）商业银行在资产证券化中的功能9第三章 商业银行信贷资产转让业务10一、信贷资产转让开办条件10二、信贷资产转让监管政策10三、信贷资产转让主要的参与者11（一）政策性银行11（二）商业银行11（三）四大资产管理公司12（四）财务公司、信托公司与农信社等金融机构12四、信贷资产转让操作模式13（一）信贷资产转让业务一13（二）信贷资产转让业务二13五、信贷资产转让框架合同和业务流程14（一）信贷资产转让框架合同14（二）信贷资产转让业务流程14六、信贷资产转让审计15七、信贷资产转让异化16八、商业银行信贷资产转让定价问题探析17（一）信用风险度量困难18（二）信贷资产评估差异18（三）国际上信贷资产转让定价方法及评析18（四）我国信贷资产定价的现状和特点20九、信贷资产转让注意问题22十、信贷资产转让相关平台的建设及意义22第四章 商业银行开展定向融资理财24一、股权类信托理财产品24（一）股权类信托理财产品定义24（二）股权类信托理财产品风险24（三）股权类信托理财产品案例（非上市公司股权）24（四）股权类信托理财产品案例（上市公司股权）25二、债券类信托理财产品26（一）我国债券市场现状26（二）债券类信托业务现状26（三）信托公司发行债券信托产品优势分析27（四）主要的债券信托操作模式和交易结构28（五）纯粹的撮合赚取差价32（六）银行间债券市场交易指令执行程序33三、特定收费权益信托35（一）特定收费权益信托总概35（二）收费权的类型35（三）银行对可质押收费权确定36（四）收费权质押的立法现状37（五）收费权质押与其质押价值评估中的相关问题37（六）特定收费权益信托的三大衍生模式39第五章 商业银行资产证券化业务41一、资产证券化融资模式41二、资产证券化的基本过程42三、资产证券化的交易结构43（一）信贷资产证券化交易结构43（二）信贷资产证券化目标实现43四、资产证券化操作原理44五、资产证券化宏观意义46六、资产证券化微观目的46第六章 资产管理业务发展的重要性和必要性47一、提高商业银行的经营水平47二、商业银行的管理模式向现代企业化管理过渡47三、便于商业银行信贷资产的风险转移48四、增强商业银行资产的流动性48五、改善商业银行的资本充足率49六、调整商业银行的收入结构50七、利于商业银行降低不良贷款率51第七章 资产管理业务是商业银行综合化经营的重要内容54中国银行业创新与营销研究报告产品说明57中国银行业创新与营销研究报告阅读反馈表58http：/ 5 服务电话：(8610) 63368810图表目录图表 1：银行与资产管理公司合作一览表2图表 2：信贷资产转让框架合同14图表 3：信贷资产转让业务流程15图表 4：建设银行非上市公司股权投资类理财产品25图表 5：建设银行上市公司股权投资类理财产品25图表 6：信托计划对接企业债券的交易结构29图表 7：自主管理类债券信托交易结构30图表 8：债券代持交易结构30图表 9：质押式回购交易结构31图表 10：债券场外交易流程图34图表 11：汇鑫43号耀之增长结构化债券投资项目34图表 12：华惠1号.仙女山景区收费权权益买入返售集合资金信托计划40图表 13：信贷资产证券基本结构42图表 14：信贷资产证券化43图表 15：建设银行资产证券化45图表 16：中国金融机构中长期贷款情况48图表 17：大型商业银行资本充足率和核心资本充足率49图表 18：2012年商业银行再融资进程50图表 19：商业银行不良贷款51第一章 资产管理业务催生银行经营结构转型一、我国商业银行目前的现状2012年上半年，中国银行业不良贷款余额升至4564亿元，比年初增加了285亿元。16家上市银行的逾期贷款较年初增加了1258亿元，不良贷款余额达到4889亿元，比去年底增加了30%以上。仅只有建设银行和农业银行上半年不良贷款增量呈现下降趋势，分别下降4.98亿元和8.5亿元。其他14家银行不良贷款增量都比2011年所有上升。虽然我国商业银行眼下是全球最赚钱的银行，并且目前盈利仍在上升，但这种盈利能力主要依靠利率的非市场化定价所带来的高存贷差、特许经营权价值及名目繁多的收费项目，核心竞争力相对薄弱。越来越多的迹象表明，我国商业银行背后隐含的风险在不断积聚，这种经营风险可能会通过金融体系不断扩散到其他金融机构从而引发系统性的金融风险。因此，商业银行迫切需要采取主动的管理来应对未来的潜在风险。对银行而言，负债管理具有一定被动性，而加强银行资产管理是缓解银行业潜在经营风险的突破口。数据显示，16家上市银行中，上半年不良贷款增量排名前三位的是工商银行、浦发银行和平安银行，分别增量为21.14亿元、18.6亿元和16.77亿元。正因为此商业银行资产质量压力不断加大，纷纷开始加大不良资产处置力度。二、银行与资产管理公司“联姻”由于经济增速或将下行，经济结构转型持续。银行步入不良贷款上升周期，从2012年下半年的情况来看，银行的资产质量要承受较大压力。银行不良贷款季度环比增幅为5%-10%。宏观经济的持续下行，银行长期不良率均衡水平位于2%-3%之间。而不良贷款上升持续的时间将会更长，银行聚集的风险也更大。2012年8月份以来，东方、长城两家资产管理公司（AMC）就已与民生银行、广发银行等6家商业银行签署了合作协议。图表 1：银行与资产管理公司合作一览表AMC银行合作内容东方资产管理公司民生银行民生银行今后拟进行不良资产转让、委托、资产证券化等业务，在同等条件，将优先选择与东方合作。江苏银行根据协议，东方将在不良资产收购、结构交易、委托处置、信用增级等方面为江苏银行提供技术支持和服务，江苏银行在资金存放和融通方面给予东方便利和优惠。浙商银行11月16日，浙商银行与中国东方资产管理公司在杭州签订战略合作协议。根据协议内容，浙商银行将与中国东方资产管理公司在综合授信、资产管理、投资银行、平台综合金融服务等领域进行全面合作。广发银行10月22日，广发银行与中国东方资产管理公司宣布双方正式建立战略合作关系。根据协议，双方将在信用增级、资产管理、信用评级、资金融通、过桥融资、证券、信托、融资租赁、不良资产交易和处置，以及双方为维护客户关系所开展的其他业务方面加强合作。中国长城资产管理公司徽商银行9月26日下午，徽商银行与中国长城资产管理公司战略合作签约。根据战略合作协议，双方强化同业合作，在综合授信、资产管理多个领域开展业务合作。招商银行根据协议，招商银行将向长城资产提供综合授信额度；同时双方将积极推进在不良资产处置业务、公司理财业务、投行及财务顾问业务、中小企业集合票据业务、资产托管业务、现金管理业务、融资租赁业务等领域的深层次交流与合作，充分实现优势互补、促进共同发展。商业银行与资产管理公司（AMC）合作，对于资产管理公司（AMC）说：牵手银行的意义更重要的意义是备战未来。2007年，东方等四家公司基本完成不良资产处置任务，之后，随着银行业不良资产的减少，AMC面临着业务萎缩的局面，虽然经过一段时间转型及多元化发展，但不良资产处置在AMC业务构成中仍占有重要地位，因此必须通过商业渠道寻找新的业务机会。对于AMC来说，业务再次得到拓展，资产管理公司这次主动出击与银行合作，在保险、证券、信托、租赁、评级等全方面将展开金融服务。对于银行来说，虽然银行清收、处置不良资产的手段越来越丰富，但有些处置难度大或者投入较大的不良贷款，依然需要通过AMC来完成。银行与资产管理公司的合作已经成为一个趋势，双方合作的联手，一方面有利于银行多手段、多渠道整合处置各类资产，能在复杂项目的处置经营过程中节约资源、提高效率；并且在信用增信、资产管理等创新领域开展业务。银行在与资产公司开展合作的同时，另一方面，也在积极管理和开展着自己资产管理业务。第二章 商业银行开展资产管理业务目前，国内商业银行主要通过以下五种模式开展资产管理业务，信贷资产转让、结构化融资、定向融资理财、信贷资产证券化和企业资产证券化。本章将对五种模式作概述；并在第三、四、五章时对信贷资产转让、定向融资理财、资产证券化做详细阐述。一、信贷资产转让信贷资产转让是银行业近年来新兴的一种金融创新。作为资产负债管理工具、融资工具和风险管理工具，它有助于解决银行在资本充足率和资本收益率之间的“两难选择”，解决银行负债和资产在利率和期限结构上的非对称矛盾，尤其是不良资产的转让对于化解资产长期沉淀而形成的期限结构矛盾的功效就更为突出。（一）信贷资产转让业务背景在国外，信贷资产转让业务并不是新鲜事物。这项业务产生于20世纪70年代末期，80年代到90年代得到了迅速发展，现在这项业务已经发展成为成熟的信贷资产证券化市场。截至2003年底，美国的按揭资产证券化余额已达5.3万亿美元，非按揭资产证券化的余额接近1.7万亿美元，两项总和占美国债务市场22万亿美元的32%。在我国，信贷资产转让业务是商业银行业务领域中的一项重要的金融创新。1998年7月，中国银行上海分行和广东发展银行上海分行签订了转让银行贷款债权的协议，这是国内第一笔信贷资产转让业务。2002年8月，民生银行正式获得人民银行批准开展信贷资产转让业务，民生银行上海分行率先与锦江财务公司开展了2亿元的信贷资产受让业务。2003年7月，中国银监会批准光大银行开办信贷资产转让业务。随后，信贷资产转让业务在银行间蓬勃开展起来。国家开发银行成为积极开展信贷资产转让业务中的转出银行。从2002年国家开发银行以间接银团贷款的方式率先向民生银行转让20亿元信贷资产以来，国家开发银行已经与多家商业银行、信托投资公司开展了信贷资产转让业务。财务公司、信托公司也成为信贷资产转让业务中的积极参与者。（二）信贷资产转让业务定义信贷资产转让是指金融机构（如银行、信托投资公司、资产管理公司、财务公司等）之间，根据协议约定转让在其经营范围内的、自主、合规发放尚未到期信贷资产的融资业务，其中，金融机构将其持有的信贷资产出售给其他金融机构并一次融入资金被称为信贷资产出让业务；金融机构受让其他金融机构出售的信贷资产并融出资金被称为信贷资产受让业务。（三）商业银行在信贷资产转让中功能特点l 商业银行可以担当业务发起行，买断或卖断信贷资产；l 商业银行可以担当交易安排行，为信贷资产筛选和定价、交易对手选择、交易结构设计等环节提供咨询服务；l 根据协商约定的权利义务提供信用增级、流动性支持等服务。信贷资产转让业务之所以在国内迅速铺开，规模迅速扩大，根本原因在于其对于信贷资产转出方和转入方都有突出的优势：1、对买断型信贷资产的转出方，信贷资产转让的优势在于：（1）改善资产流动性转让方金融机构将期限较长的贷款，比如住房抵押贷款、银团贷款等通过信贷资产转让市场出让，取得最具流动性的现金，直接改善了银行资产的整体流动性，便于实现资产与负债资金期限结构的匹配。（2）提高资本充足率一般工商业贷款都具有100%的风险权重，根据规定必须要保有不低于8%的资本净额与之对应。而通过转让业务将部分贷款出让后，这部分资产的风险权重降为零，可以有效减少对资本金的需求，从而提高资本充足率。在当前银行资本金稀缺的情况下，信贷资产转让业务对于银行来说具有直接的现实意义。（3）化解不良贷款，处置抵贷资产银行通过内部化解不良贷款的时间和空间有限，通过资产转让的方式进行外部处置，将不良贷款和抵贷资产以适当的组合和定价进行出售，能够在较短的时期内大幅降低银行资产的不良率。（4）减少信贷集中，调整贷款结构传统的调节信贷集中度和贷款结构的方式是压缩和推出，加大了客户资金链波动和信用风险，并造成了客户流失。信贷资产转让提供了贷款集中度和结构管理的新手段，可以用不对客户产生影响的方式实现银行自身的贷款优化管理。（5）增加盈利渠道对信贷资产转让业务进行科学的安排可以使银行在实现某项调整的同时兼顾盈利。比如通过合理的贷款转让定价，能够直接获得业务收益；通过贷款出让加速资金周转，提高信贷业务总体收益；通过利率趋势预测，在升息前出让低息贷款并升息后重新放贷，取得利率变动收益等。2、对买断型信贷资产转让受让方而言，信贷资产转让业务的优势：（1）扩展客户基础受让同业的信贷资产，相当于利用了同业的客户资源发展自身业务，将业务内容进行推广则可以发展成为业务联营。比如银行受让某财务公司的贷款，同时利用自身在网络、结算、资金、业务功能等优势，与财务公司一起为其客户提供全方位服务便于受让方发挥专业优势。（2）信贷资产受让业务有助于银行在专业领域建立竞争优势专业领域是银行在其提供服务的业务领域内，根据自身特点所形成的、具有较好的业务经验和专业优势的行业、区域的特定领域。在专业领域内，银行不仅可以直接开发客户发展信贷业务，还可以通过资产受让从同业取得这类信贷，从而巩固和扩大业务份额和实力。3、对于回购型信贷资产转让的转出方，其转出的优势在于：（1）获得流动性比如国家开发银行等开展回购型间接银团业务，将贷款份额出售给其他金融机构，获得流动性。（2）增加中间业务收入如一些贷款项目多的商业银行，在贷款业务开展后以回购型间接银团的方式将该贷款份额转让给其他金融机构，其贷款利率与其他金融机构受让贷款份额之间存在一个差价，即为贷款转让费收入。转出方在获得流动性的同时，增加了中间业务收入。4、对于回购型信贷资产转让的受让方，其受让的优势在于：为受让方提供了一个风险较低、收益较高的资金使用渠道。回购型信贷资产转让业务性质类似于资金业务，但比较同业拆借和票据转贴现，回购型信贷资产转让受让方获得的利率更高，为受让方提供了一个附银行信用收益相对更高的资金使用渠道。二、结构化融资（一）结构化融资定义定义：指银行为满足高端客户低成本、多元化的融资需求，为客户提供结构化融资方案设计、合作机构选择、资金募集等顾问服务的投资银行业务。（二）结构化融资产品特点一般来说，结构化融资产品有如下特点：1、显著降低客户的综合融资成本：融资利率比贷款利率更为灵活，为客户带来成本节约的显著成效；2、流程相对便捷：银行审批流程较为简便，节约客户时间成本；3、期限灵活：可以根据客户的需求，设计不同期限或不同赎回条款的结构化融资产品；4、个性化设计：可以根据客户的不同偏好，量身定制专享结构化融资方案。（三）银行为企业提供服务为企业提供一系列服务，包括：参与设计产品方案、提供管理、咨询等结构化融资顾问服务、对相关资金专户进行托管、对资金的使用进行监督等。帮助客户设计综合结构化融资解决方案，通过制度安排，将银行理财资金与融资项目相结合。三、定向融资理财指根据对公客户财务状况、资产配置和风险收益偏好，通过发行理财产品或其他方式，将客户的闲置资金在规定的期限内投资于信托计划、证券资产管理计划、租赁等，运用单项或多种手段为客户提供理财顾问服务，提高客户的资产收益率。定向融资理财产品特点：定向融资理财产品对公系列包括但不限于：信托股权类理财产品、信托受益权类理财产品、信托收益权类理财产品、租赁收益权转让类理财产品等。定向融资理财将在第四章着重介绍。四、资产证券化信贷资产证券化是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。（一）资产证券化定义从广义上来讲，信贷资产证券化是指以信贷资产作为基础资产的证券化，包括住房抵押贷款、汽车贷款、消费信贷、信用卡帐款、企业贷款等信贷资产的证券化；狭义的概念：即针对企业贷款的证券化。（二）资产证券化背景银行的信贷资产是具有一定数额的价值并具有生息特性的货币资产，因此也具备了转化为证券化金融工具的可能性。在银行的实际业务活动中，常常有存款期限短而贷款期限长或资产业务扩张需求快于负债业务提供的可能性等种种情况，这样就产生了银行的流动性安排和资产负债管理等新业务需求。从20世纪70年代后期开始，发达市场国家特别是美国出现了一种信贷资产证券化趋势，其一般做法是：银行（亦称原始权益人）把一组欲转换成流动性的资产直接或间接地组成资产集合（亦称资产池），然后进行标准化（即拆细）、证券化向市场出售。从全球情况看，信贷资产证券化目前有代表性的模式大致有三种：一是美国模式，也称表外业务模式，二是欧洲模式，亦称表内业务模式，三是澳大利亚模式也称准表外模式。这三种模式的主要区别是已证券化资产是否脱离原始权益人的资产负债表，资产证券化活动是直接操作还是通过一定的载体或中介进行。（三）商业银行在资产证券化中的功能商业银行以交易安排人身份，帮助客户组建中介服务团：代表客户与各中介机构谈判，尽力降低成本；为客户发行资产证券化产品进行全程策划；代表客户组织、监督中介服务团工作，帮助客户进行信用增级事宜的全面策划，完善信用增级条件；与主管部门进行协调等。商业银行配套服务：满足商业银行贷款条件或其他信用业务审批条件的情况下提供相配套的贷款服务或其他信用增级服务；帮助客户联络机构投资者等。第三章 商业银行信贷资产转让业务商业银行对信贷资产转让业务的定义是指商业银行与其他机构之间根据合同转让信贷资产的业务。根据目前的监管规定，双方按照合同约定完成信贷资产转让交易后，买入方应当与信贷资产原始借款人重新签订协议，确认变更后的债权债务关系，买入方应当对买入的信贷资产行使日常贷后管理职责。根据交易的方向，商业银行信贷资产转让业务包括信贷资产买断业务和信贷资产卖断业务。一、信贷资产转让开办条件l 有完善的内部控制制度，健全的信贷内控规章、制度和办法；l 资产总额不低于50亿元人民币，核心资本充足率不低于4%；l 实行贷款五级分类制度，不良贷款比例低于15%；l 最近3年内无重大违法违规行为；l 银监会规定的其他审慎性条件。二、信贷资产转让监管政策监管层对该类业务的监管分为准入监管和业务监管两个层次，各家商业银行在开展信贷资产转让业务前需要向银监局申请业务资格。监管当局出于发展金融市场，加快金融开发的角度出发，启动和放开了信贷资产转让业务，目前绝大多数金融机构都具备开展信贷资产转让业务资格。业务监管：对于信贷资产转让业务，监管层没有出台专门的规章制度对该类业务进行规范。实际工作中，回购型信贷资产转让业务因转出方对该笔资产并没有剥离报表，监管层对该笔业务作为融资业务来监管。买断性信贷资产转让业务因该笔资产剥离了转出方报表进入受让方资产负债表，监管层对该笔业务界定为信贷业务，监管政策参照有关信贷业务的监管政策。当前，信贷资产转让管理成为监管层限制银行调整流动性、限制贷款规模的手段。在目前宏观经济出现过热势头，国家加强宏观调控的大背景下，银监会出台了限制金融机构开展信贷资产转让的文件。监管层通过限制一些金融机构转出信贷资产，限制了一些资产负债比例已经较高的金融机构进一步开展信贷业务的手段，达到宏观调控的目的。三、信贷资产转让主要的参与者（一）政策性银行国家开发银行因贷款规模大，贷款期限长，因而提高资产的流动性、回流资金的需求强烈。现在，国家开发银行已经成为信贷资产转让市场中主要的信贷资产的转出方和批发商，和大部分商业银行和信托投资公司建立了信贷资产转让合作关系，目前正在构建全行统一的信贷资产转让平台。从2002年起，国家开发银行已经与多家商业银行开展了信贷资产转让业务。2004年国家开发银行大力推行了管理资产业务，即国家开发银行将贷款份额转让后仍对贷款公司进行管理，并对转让的贷款项目收取管理费，成为信贷资产转让的一种主要模式。2004年，国家开发银行和5家金融机构签署了间接银团贷款和资产管理服务合同。2005年，国家开发银行作为牵头行签署了528个银团贷款项目，总额达1,357亿元人民币，出售197个贷款项目的部分份额，总额达530亿元人民币。截止2005年末，管理资产总额(表外部分)达4,438亿元人民币，实现8.7亿元人民币资产管理服务收入。（二）商业银行商业银行因为体量巨大、各家资金状况、贷款规模、贷款质量差异很大，因此信贷资产转让业务表现出一定的复杂性：信贷资产转让既有回购型，又有买断型，采取了协议转让、招标转让、不良资产转让、间接银团、联合贷款等多种方式。商业银行开展信贷资产转让业务根据动机不同可以分为以下几种类型：(1)为规避银监局监管在期末发生的短期信贷资产转让业务；其特点是：一般采用回购型式，信贷资产转让的期限短，转让协议达成的时间往往是商业银行上报非现场监管资料的前几天甚至当天。(2)存贷比过高与存贷比低、信贷项目多资金少的商业银行与信贷项目少，资金富余的商业银行之间的信贷资产转让业务，呈现出一定的地区特性；(3)一部分存贷比超标，贷款资源丰富的商业银行为完成中间业务收入而将一部分贷款份额转让给其他金融机构，将贷款利息收入转化成投行业务收入的信贷资产转让业务。（三）四大资产管理公司四大资产管理公司不良资产处置方式除了直接回收以外，另一种重要手段是通过不良债权转让。不良资产的受让方主要为外资投行和信托投资公司，采用招标、拍卖、协议转让等方式。外资介入国内不良资产处置的正式批文是2001年10月由财政部、中国人民银行以及当时的外经贸部发布的金融资产管理公司吸收外资参与资产重组与处置的暂行规定，该规定明确指出：资产管理公司可以通过吸收外资对其所拥有的资产进行重组和处置。据银监会统计，截至2003年末，四大资产管理公司先后13次利用外资处置不良资产，涉及贷款本金及表内利息达825.27亿元，回收现金25.33亿元。其中，向外资出售不良资产428.39亿元，回收现金10.7亿元，与外资合作处置不良资产396.88亿元，已回收现金14.63亿元。这意味着，外资参与处置不良资产的平均回现率仅为3%，远低于四大资产管理公司自身20%左右的总体平均回现率。信托方式处置不良债权资产为另外一种重要方式，一般为资产管理公司将不良债权信托给信托公司设立财产信托，并将其中的优先级受益权转让给投资者，资产管理公司保留劣后收益权。如2003年6月，华融资产管理公司将一百三十二点五亿元的不良债权资产，委托中信信托投资公司设立三年期的财产信托，并将其中的优先级受益权转让给投资者，这一“准资产证券化”举措首创了国内资产处置业务全新交易方式。信托方式使不具有资产管理专业能力的投资者有机会实现对不良资产的投资，为投资者提供了一种新的投资品种，同时信托结构设计还有利于资产管理公司加快资产变现进度，提前收回不良资产变现资金，实现资产回收价值的最大化。但信托处置方式受制于信托公司私募资金的能力，一般规模不大。（四）财务公司、信托公司与农信社等金融机构财务公司、信托公司、农信社等金融机构开展的信贷资产转让业务既有转出方，也有受让方。因总体资金规模小在信贷资产转让市场上占据的规模不大，但呈现蓬勃发展的势头。信托公司开展信贷资产受让业务，受让资产的主要是国开行信贷资产，四大资产管理公司的不良债权、存贷比超标或集中度超标的商业银行的信贷资产（包括间接银团份额）等，通过发行信托计划的方式募集资金。其中，中诚信托、中泰信托、天津信托等多家信托公司均开展了国家开发银行的信贷资产受让业务，而中诚信托开展的国开行信托贷款业务较多；中信信托受让了较多的华融资产管理公司、工行宁波分行不良信贷资产。近两年信托公司开始向银行等金融机构转出信贷资产。信托公司利用自身项目资源优势发放了对优质企业贷款，但信托公司受制于自身有限的资金规模，出于加大资产的流转速度，加快资金流转的目的，将其优质企业贷款转让给银行等金融。此类业务开展得较大的信托公司有中海信托、中信信托等。四、信贷资产转让操作模式信贷资产转让主要可以被划分为：银行甲提供保证担保和银行存量贷款出售信托公司买受两大类型。每一类型又各有两种操作模式：（一）信贷资产转让业务一第一类：银行甲提供保证担保，后期贷款置换或备用贷款支持，信托公司新增贷款，过一定时期，转手卖给银行甲或银行乙。这一时期一般在几天至一年之内不等。信托公司卖出之后，又分为两种情形：信托公司承诺回购与完全卖断两种。信托公司一般是采取完全卖断，不愿意回购。这一类转让之所以发生，在于借款人具有相当实力，议价能力强，追求低成本资金。银行甲期望维护重点客户关系，囿于无法突破贷款利率下限，介绍信托公司首先介入，愿意提供担保，便于到期接回项目。或者因为过一定时期后，甲的存贷比下降，可以新增贷款，或客户在甲的借款额度已经下降，可以重新对客户贷款。同时银行乙缺乏优质项目，资金较多，愿意接受该信贷资产。（二）信贷资产转让业务二第二类：银行存量贷款出售，信托公司买受：信托公司买受之后，又分为两种情形：原出售方附回购承诺、信托公司完全买断两种。第一种较多，许多信托公司已经与多家银行合作多次；第二种较少。这一类业务出现，是由于银行分、支行需要调节资产负债表，尤其是在月底、年底；创造中间业务收入(投资银行业务收入)，调整收入结构，完成内部业绩考核要求；为高端客户提供理财品种，信托公司受让贷款后，由银行代销信托产品，兼顾吸收储蓄存款；调整行业投向，分散贷款资产的地理分布；实施间接银团贷款，分散对单一客户贷款过度集中的风险。信托公司参与的信贷资产转让业务逐渐增多，说明金融市场存在此类需求。相对银行之间直接转让，在信托公司参与下，信贷资产转让的灵活性大大增加。适用范围：信贷资产转让对象限于同业金融机构，包括商业银行、政策性银行、财务公司、信托投资公司、资产管理公司、金融租赁公司等金融机构。五、信贷资产转让框架合同和业务流程（一）信贷资产转让框架合同图表 2：信贷资产转让框架合同第一步：资产管理合同委托银行托管银行管理人第三步：信托合同委托人信托公司第二步：托管协议托管银行管理人数据来源：银联信备注：以上三步可以同时进行也可以先后进行，三个合同都是框架合同，不涉及具体金额、投资期限、投资项目。（二）信贷资产转让业务流程l 出让方提前向受让方提交授信申请；l 经受让方审查同意后，取得授信额度，双方签订信贷资产转让合同，实施信贷资产转让。l 在进行信贷资产转让的过程中，根据对风险的评估，由交易双方协商确定交易价格。图表 3：信贷资产转让业务流程券商委托人（银行）托管行信托数据来源：银联信步骤说明：1、 委托人（银行）发邮件给券商。指令本次产品开始运作，资金投向等；2、 券商回复开始运作，发送单期产品投向说明；3、 委托人（银行）对投向说明回复确认回执；4、 委托人（银行）向托管行划款；5、 托管行给券商发送资金到账确认函；6、 券商给托管行发送划款指令；7、 托管行划账到信托公司。六、信贷资产转让审计信贷资产转让业务的审计，应注意以下要点：第一、审查转让合同，查清出让方和受让方的真实意图。将实际业务与转让合同进行对比分析，审查转让业务是否按合同约定严格执行。同时，关注转让业务发生的时间和期限，重点审查发生在年末、时间较短的转让业务，查清有无为调整报表在年末从事大量转让业务。第二、审查交易背景的真实性，揭示虚假转让行为。对所转让的贷款的发放时间、五级分类、借款单位、贷款合同和借据进行审查，查清有无以虚构贷款等方式将转让业务当作融资工具，甚至大量骗取银行资金问题。第三、审查资金去向，揭示违规行为。从信贷资产受让方转出的资金入手，审查信贷资产出让方有无将融入资金不入大帐或投入资本市场等违规行为。第四、审查会计资料，提高会计信息质量。审查交易双方是否按合同约定的转让方式进行会计处理，在商业银行贷款科目中有无短期买断的信贷资产，在保证金和存款科目有无出让方大额存款，有无随意利用回购和买断不同的会计处理方式调整报表问题。揭示出让方为虚增银行存款，虚减不良贷款，商业银行为虚增正常贷款和企业存款而联手作假问题。第五、揭示信贷资产转让业务存在的风险。对商业银行通过贷款回购方式对外融资业务的审查，应关注金额和笔数逐渐增加的客户，审查出让方的融资方式和渠道，对在多家银行做转让业务，融资金额不断扩大的财务公司等单位进行重点审计，从中揭示商业银行信贷资产转业务中存在的风险。七、信贷资产转让异化在一个完善的金融市场里，银行参与信贷合约交易的根本目的是获取不同银行对同一信贷合约主观评价不同而产生的“消费者剩余”，是一种明显的趋利行为。但是如果深入考察中国银行同业信贷资产转让业务，就会发现一幅完全不同的图景。2002下半年，中国央行开始批准银行同业信贷资产转让业务，事实上在2002年上半年，就有银行已经秘密开展此类业务。但是就目前的情况来看，我国部分商业银行的信贷资产转让业务呈现以下三个主要特征：一是信贷资产转让主要采用回购形式，二是信贷资产转让的期限都很短，三是信贷资产转让协议达成的时间往往是商业银行上报非现场监管资料的前几天甚至当天。其实；正是这三个特征决定了中国商业银行信贷资产转让具有与一般意义上的信贷资产转让完全不同的涵义。如果极端一些，甚至可以认为：我国部分商业银行的信贷资产转让业务，不是正常寻利行为，而异化为逃避监管的工具。第一，具有上述三种特征的信贷资产转让业务并不能够从实质上优化银行的信贷资产结构。因为信贷资产转让采用的是回购方式；相当大一部分转让期限在十天之内。这样一来，卖出行能够改变信贷资产结构的时间就少于十天。这样一个相当短期限的信贷资产结构改变，对于银行业务难以产生实质性的影响。第二，这种转让很难帮助银行解决流动性问题。因为回购期限短，信贷资产转让只会带来账面信息的改变，并不一定带来现金的实际流动。即使有现金流动，除非卖出行面临特殊的支付困难，否则这种确定的非常短期的现金流对银行的流动性并没有多大的帮助。并且，对于如此短期的现金需求，银行完全可以通过交易成本低得多的同业拆借等方式进行，而不必须进行信贷资产转让。因为同业拆借是一个标准化的市场，银行参与该市场的参与成本很低，合约的谈判成本也非常低。相反，在信贷资产转让方面，要涉及很多笔业务，要涉及信贷资产的合约条款和资产状况的确认等等，可以肯定其交易成本很高。第三：这种转让业务可以有效规避监管。对银行的监管分为现场监管和非现场监管。对于银行日常经营状况信息的获取主要是通过非现场监管进行。为此，在中国的监管框架中，设计了十项指标，来保证监管者比较充分地掌握银行的经营信息。如果在上报监管信息前夕，银行进行信贷资产转让，只要所转让资产组合适当，完全可以轻易的修改这十项指标。又由于这种转让业务期限极短，在商业银行上报监管信息之后的极短时间，商业银行相关的经营状况又会还原。这样，银行的非现场监管数据事实上就处于严重失真状态。或者说，监管当局掌握的仅仅是银行上报监管数据时的信息，而不是银行日常经营中的信息。如果银行依据上述非现场监管数据，对相关银行下监管结论，制定监管策略，那可能就会带来严重问题。幸运的是，目前监管当局一方面有多种信息收集渠道，同时还有强有力的现场监管手段，并且初步建立了持续监管的机制与架构。在一定程度上，能够对上述信息进行甄别。但是，因为甄别成本相对高昂，而监管当局受限于监管资源和监管成本的约束，并不能够完全彻底地对此进行清理。所以，商业银行在某种程度上，是可以通过这种合法方式掩盖经营信息，逃避监管的。如此一来，中国的信贷资产转让业务在某种意义上，就不仅不具备发达金融市场上的信贷资产转让的积极功能，相反异化为合法逃避监管的工具。八、商业银行信贷资产转让定价问题探析信用风险度量困难及债权银行和投资者利益取向不同造成信贷资产转让价格的制定困难重重，国际上主要采用收益流现价法、风险分类折算法等定价方法，我国宜借鉴之并适时推广市场化定价方法。信贷资产外部转让是商业银行改善资产质量、缓解资本充足压力、提高金融系统安全性的重要渠道。然而，由于信贷资产的特殊性，其外部转让定价十分复杂和困难，需要在实践中改良和优化。相比于信贷发放，债权转让是一种新兴的交易活动，没有先例可循。信息不完全造成资产买方难以合理估定未来报酬和风险；交易市场缺乏效率以及交易双方利益取向不同也造成有效价格难以达成。信贷资产转让定价的主要困难和障碍体现在以下两个方面：（一）信用风险度量困难信用风险计量一直是风险计量中一个艰涩的话题。尽管近十年来，理论界一直进行着各种探索，也形成了一些代表性的计量模型，但由于缺少银行贷款违约和挽回率的长期数据以及未能充分考虑宏观经济对破产的影响等问题，这些模型的有效性仍存在争议，而且应用范围也不广泛。（二）信贷资产评估差异债权银行和投资者利益取向不同造成信贷资产评估差异。债权人主要根据风险暴露（不良债权的余额）和预计损失差值确认债权资产的价值，价值评估主要采用风险度量；而投资者投资债权目的在于取得债权权益和债权收益，价值评估主要采用市场法和收益法，采用的折现率也与债权人存在着差异。债权银行受借款人的财务状况和公司规模影响较大；而投资者受借款人的财务状况和公司规模影响程度相对较低。债权银行通常根据借款人的会计账面来确定债权风险和债权价值，而投资者往往结合借款人的整体资产和运营状况判断债权资产的经济价值。债权银行重视对债权资产的控制和处置，投资者关注借款人的成长性和潜在偿债能力。（三）国际上信贷资产转让定价方法及评析目前，各国信贷资产转让定价的方法按其基本思想可以归纳为以下几类：1、收益流现价法这种方法在市场经济国家中占有主导地位，其基本思想是：信贷资产是一个投资收益的母体，会在资产存续期产生现金流，其转让价格是考虑了风险与通货膨胀因素的未来现金流的折现值。例如，美国重组信托公司在对大量低质资产进行价值评估时，根据资产的规蘑类型、期限和地域分布，将贷款划分为不同的贷款组合，估算各类资产预期现金流量或近期出售可变现价值，由资产预期风险决定折现因子，在此基础上计算出贷款组合的最低接受价格。此法的价值确定是否合理有两个关键点，资产未来现金流的估算和折现率的确定。资产未来现金流的估算要结合资产质量和投资战略加以确定：质量优良的信贷资产未来现金流主要来自于项目日常经营活动和残余价值；债务人赢利能力低下、财务状况不佳的信贷资产未来现金流量则应更多地考虑未来转手时市场的意愿支付价格；收益流现价法中的折现率反映了投资人在不确定性条件下的必要投资报酬率，在确定时必须依据专业经验对债务人的信用风险包括违约风险和项目的市场风险做出尽可能准确的判断。在信用风险度量上，近些年来计量和统计技术正在提供更多的帮助，一般认为难以量化的信用风险的管理模型获得了很大发展。由JPMorgan在1997年提出的评估银行信贷资产风险的资产组合模型CreditMetrics，利用借款人的信用评级、评级迁移矩阵、违约贷款的挽回率、债权或债券市场上的信用风险价差和收益率等数据为贷款或债券计算组合理的市场价值和波动性，推断贷款/贷款组合的VaR值。KMV公司的预期违约率模型则通过计算违约距离来确定目标公司的违约概率，采用将违约距离与历史违约数据相比较的方法，建立起违约距离与预期违约率之间的映射关系，不像传统的信用评级那样注重分析借款人的财务及经营状况。不过，当前对投资人，应用现代风险管理模型进行债权资产定价还存在诸多的现实困难，主要是：基础数据和历史数据收集困难；应用风险评价模型的技术含量高，对人员素质的要求较高；对违约损失和违约概率的预测不尽准确。风险资产定价模型的推广和应用，丰富了传统的收益流现价估价法，使现代信用风险管理表现出由静态到动态的发展趋势，为量化信用风险开辟了道路，也为债权资产定价提供了推动力，使债权资产的风险可以从资产中分离出来，进而被衡量、定价、出售和向市场转化 2、风险分类折算法法国在信贷资产转让中采取按照风险分类折算债权资产价值的方法，商业银行对贷款风险因素进行分析判断，划定贷款损失类别并回归计算债权风险价值系数，该系数与债权余额的乘积即债权的风险价值。例如，对可疑类信贷资产的平均风险价值折算系数为50%-90%，对损失类债权的平均风险折算系数为90%-100%，具体折算系数的确定由银行根据充足的样本和充分的信息数据，结合对借款人的信用评级来计算。不过，在不实行政府定价的国家，这种基于债权资产分类而预计损失率的价值评估方法对投资者来说只能作为一种参考。这是因为，投资者购入的债权大多是可疑类和损失类资产，风险价值折算系数作为一种类别系数，无法精确反映单项债权的风险价值；在风险变化和不确定性增强的前提下，银行和投资者计算折算系数所依据的回收数据和损失记录等信息资料存在差异；根据贷款风险分类所确定的债权资产风险价值是一种估算价值，无法通过有效率市场的检验。由此，投资者在确定债权资产价值的过程中，必然要寻求更为有效、更为精确的评估方法。3、账面价值法采用这种方法的主要是资本市场不发达的发展中国家和“转轨”国家，如墨西哥和中东欧转轨国家。其特点是按照债权人信贷资产净值（面额扣除坏账准备）定价，常见于政府主导的不良贷款转让，实际是政府为保护债权机构而采取的行为。账面价值反映的是信贷资产形成成本，与资产的未来收益无关，故采用账面价值定价掩盖了债权人已经发生的损失，不利于揭露贷款管理中存在的问题、彻底分析贷款损失形成原因，也不利于客观评价投资者今后的业绩。在非政府定价的市场中，投资人一般都不愿意接受账面价值定价，采用该法只会延误资产重组时机，例如波兰原计划在银行重组或破产中出卖70%的坏账，最后由于缺乏交易市场而受阻。4、引入利润分享机制的定价方法这是美国投资银行在收购韩国信贷资产的时候设计的一种新的交易结构，即买卖双方成立合资公司，卖方除获得一定比例补偿外，以信贷资产账面价值的40%-60%作价入股，获得该项资产的未来收益权。目前采用这种作价机制的还有马来西亚等国家。在信贷资产处置中引入利润分享机制，是信贷资产转让定价的一大创造，对稳固交易双方信心，推进交易达成具有一定的推动作用。（四）我国信贷资产定价的现状和特点当前，我国信贷资产转让主要集中在国有商业银行不良贷款的处置上，目前已采用或正在采用的定价方法主要包括：按账面价值定价，主要用于四大国有商业银行出售不良贷款给四大国有金融资产管理公司，这是一种政府定价行为；市场定价法，包括招投标、拍卖、竞价出售过程中的定价，其中，拍卖定价正在逐渐成为定价方式的首选；协议定价，如东方资产管理公司向灌云县政府出售该县45家企业6000万元债权；引入利润分享机制的定价方法，如华融资产管理公司2001年向摩根斯坦利公司出售账面价值为12亿美元的银行不良资产，成交价1亿美元，作为交易的一部分，华融与摩根斯坦利公司合资成立资产管理公司，双方按照契约分享资产管理收益。与西方国家相比，我国信贷资产转让定价中按账面价值、由政府主导定价占据主导地位。这一现象与我国信贷资产交易市场的特点存在必然的联系：转让资产普遍质量低下且缺乏流动性。目前我国进入资产转让市场的普遍是银行不良贷款，而且大多是信用贷款，交易标的质量低下难以引起广大投资者的投资热情。另外，国内金融机构不良贷款缺乏必须的流动渠道，且处置市场狭小，也使得投资者对不良债权信心不足，市场需求受到抑制。借款人的财务状况和经营情况十分复杂，财务资料