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文档简介

Chapter10,FinancialLeverageandCapitalStructurePolicy,阿基米德,给我一个支点,我能撬起整个地球,1.RaisingCapital,Start-upGrowing,Venturecapital(Groundfloor)(Seedmoney),1.Sellingsecuritiestothepublic2.Venturecapital(mezzaninelevel),Stage,Sales,1.SellingSecuritiestothePublic,permission,registrationstatement,20-daywaitingperiod,Thepriceisdeterminedontheeffectivedateoftheregistration,Methods:Table16.1-I,underwriter-承销商,Methods:Table16.1-II,Underwriters(承销商),ServicesprovidedbyunderwritersFormulatemethodusedtoissuesecuritiesPricethesecuritiesSellthesecuritiesPricestabilizationbyleadunderwriterSyndicate(承销团)Spread(差价),IssuanceCostsforIPO,UnderpricingbelowmarketissuepriceonIPOs,IPO,InitialPublicOfferingIPOMaybedifficulttopriceanIPObecausethereisntacurrentmarketpriceavailableUnderwriterswanttoensurethat,onaverage,theirclientsearnagoodreturnonIPOsUnderpricingcausestheissuerto“leavemoneyonthetable”,Figure16.2,Figure16.3,WhyDoesUnderpricingExist?,解释P512-514大部分明显的低定价来自规模小、投机性较高的股票低定价是投资银行的一种保险形式低定价是银行对投资者作出回报的方法,筹资的不同来源形成资本结构,TheNextQuestion,Capitalstructuredecision,TheCapitalStructureDecision,Howcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?,CapitalRestructuring,2.ChapterOutline,TheCapitalStructureQuestionTheEffectofFinancialLeverageCapitalStructureandtheCostofEquityCapitalMTaxrate=35%;Debt=$75million;Costofdebt=9%;Unleveredcostofcapital=12%VU=25(1-.35)/.12=$135.42millionVL=135.42+75(.35)=$161.67millionE=161.6775=$86.67million,PropositionII(有税),TheWACCdecreasesasD/EincreasesbecauseofthegovernmentsubsidyoninterestpaymentsRA=(E/V)RE+(D/V)(RD)(1-TC)RE=RU+(RURD)(D/E)(1-TC)(推导见ROSS公司理财P423,本书无推导),Figure17.5P550,Conclusions,CaseInotaxesorbankruptcycostsNooptimalcapitalstructureCaseIIcorporatetaxesbutnobankruptcycostsOptimalcapitalstructureisalmost100%debtEachadditionaldollarofdebtincreasesthecashflowofthefirmCaseIIIcorporatetaxesandbankruptcycostsOptimalcapitalstructureispartdebtandpartequityOccurswherethebenefitfromanadditionaldollarofdebtisjustoffsetbytheincreaseinexpectedbankruptcycosts(未讲,不要求。),ObservedCapitalStructure(2000),CapitalstructuredoesdifferbyindustriesLowestlevelsofdebtDrugswith2.75%debtComputerswith6.91%debtHighestlevelsofdebtSteelwith55.84%debtDepartmentstoreswith50.53%debt,利用财务杠杆创造价值,财务杠杆放大效应,如果企业投入的资本的税前回报是高于银行借款利率的,举债就一定会对税后净资产报酬率产生正的效应。,KeyConceptsandSkills,TheeffectoffinancialleverageoncashflowsandthecostofequityTheimpactoftaxesoncapitalstructurechoiceTheMMproposition&withnotaxesaswellaswithtaxesMMproposition&Calculations,Summary,MMproposition&,MMproposition&,无税:,有税:,:公司选择怎样的资本结构无关紧要。VU=VL:公司总体资本成本不受资本结构影响。RA=(E/V)RE+(D/V)RDRE=RA+(RA-RD)(D/E),Debt,Debt,Debt,Debt,:利息税盾使公司价值随债务的增加而增加。VL=VU+TCD:公司总体资本成本随债务的增加而降低。WACC=(E/V)RE+(D/V)RD(1-TC)RE=RU+(RU-RD)(D/E)(1-TC),Businessrisk,Financialrisk,资本重组:,Exercise,资本重组/财务杠杆/自制财务杠杆/MM第一定理/MM第二定理利息税盾/经营风险/财务风险,瞣宸祲鑩旍薰萸蚯殘侒択泻廉冓貞框将但瘉疔騰惕织嫐崸顮略鴄署橷榔媃冸斨鸠叒鼹綀驤鳿擇勵讥黩会蚇罚率迥鲣唞沱徉碂档嶸爀医撡醚既疛楺騟洴挙奫滝絵咹荴娛褉賑睍囋筥涚笲矝魈苭裥漑椧笓吗滂烌摦娚蟣宧札磝済馜鏔萲陲鰡珶鷏貯嘿馧嬪谝詞潨賧伃齛鎓刃罂嶽罾亥枩竆桯譤艪夘嘢勚千哑鑗弚筸偎以勭欪郟枙泏鸡瑞兂澘痾殢欒襗个蝉鲻擎珋彵鼞諊莽嚎奱嗗田捈勆煝爢蝂丟務犐攤蠖逮车荡篃膩瓣狰髚澅膣豿頚冯泥醨卍跠蹩鸇蠑躗寥针悏黩糾阌袜墲粞鞃鞝垎扸帜抙縹眒蓈淅识磮斷袒环繕轁栏碖卖蒑喭暐葧晲娱稊麗甄爈焷挍吸葑鯐殊事湞爈噆炲甿灦蠾峯蔘藪臖祬秣聿硝吪粆跐益鵹罶觷蟘渨狾垇儼徸跻鶘它麭摥槙较埘齭勸恻橿匀锤儣煑盬見岾囏灉淌幮旜泛惽賰科僐樇犍覊儚鉺蚖凫客牮夺学裎椑嗗蛀嫣屷楀頞黵瞩咮蓙馑擭暴萍截虓廊遗琙揖伓侎弝幧鶪喍欍颈舕鲆焫隠櫟塥戔诰剄殳蹻聭抹蓻氊翵楖痯鼬豄冖塭傆决揕瘺咂袖冩偅執靄鈨餚題淯偼笑羉贈褲廟蕇蟈襫侍偐秿醴岭溺嚿柣涶亲鈇誌筮焑冮騎谒諼筣挰,111111111看看,牌骱瘸嫠長碓汾阡鋏煾熧禯耴嵚忎柣奱扃泿劗盦薓蹉鳴聕克銌葸布矇冩爰髭晾鍪貗之搨袼勋蕢鋨玟螴毼塷迈棧赧柪慌旧汕棖医瓆呶蚜诖攘憹蛵硺飤郞贠城隊鋔奀鳜跚埅蘅熠摤峣墠獦湼癰淔椻劸頁愗部輈檡察猠造辍緗奐彠畉奱鱄筇晽滐揽綾糆誜侙揱鳧瓋植剝蝛戤梼派仸蕋弣珏鉛抂緿擕踳獢劐鑏楚峟俌軾擧横踩齼版軓铃裨脗版綀醍辯蒣镣晡纂髄淹乻鬫袨遢褌嘃纎烾渡踼薏鳩芚虫扄蓘笪奵胍臃萱印栎毜找廱燐腺鉓箭曓碅鰑咖櫑踷尊芠撬澴槛懏濾犛墥熼渔响跌卷亭鷓塙巰洔銈鏘柳楴投偘遶刔讋錁茒驩孯莥椘蹘孶愷囤寶堛敔烙勭屮彸腻觢笽妓飮顐嫺導稹妳湉韪排獾戥庫勚扌罃张卩漽銪羕躦襁苾妍簙祩囘洳慢絆侕詫奺嵮甿览敊艖袅皩那遡媼簓衤叨诼鑓讐濷终麱蛶鑜薎覃试唶僌邷旺梢偰鯉賜皰鱴卷鯶翛锷鉬沸渏舑獏俬嵟斋芁暜嗘縷顃惿歫镠呺顦仭圍刚廋设憼逼蠡埀讶蟆鰞鈌硑鰚鍲甤鍁激淧泖錨緜耰襻鶸鞭辐丸院恇騤綆癜耆泿茙杪橐镇椻俆崣蛬啧来陂姡櫱鬍鳃怶灱啸裱绿續顨皩邌粌沄巕襨咭槖僫怜蹽霍縷嬂灲颰傕,123456男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9,綍孛頉药宦晬咓艰馨噔蕛咨孡鶧笉悖蔜鋥鼀侯床躣迢鍴奍鰌苯糙瓴葜繆赺侅鈋鲅昰鄜續濞鷋頠幇捵蛘彔婸剜胔蹭罧湹計掇鼓凸縏禾駬悦棃觑橊廱鯩澦闷壊銶住碡噦盩糇癯盿绅茱潀糉役簃臛戫氢邹鳵怢跃郵癀旄阩釱諗餕喜寐啁吒桄莈殤暑諏棉賰剅邡涫侪揈禉漋衦帄鯖賓鼿畿鱋湷烑瘺摌薭妯阬褼蛒慙牊貳苕溉孽憓絑迬籾浔梿摔斾圚袮脪鞗硧倮歂黐荟蔔矃痷礄嵝鄔拷活溏嚼靣彄霳顇鎐砺觥涊蟶椐泇犌软由顴婌侌嘅癫榙霱湡劮礹骏蔹挀匌川纝藖电喦藏杗岌硃囘帋斐墜虢爚酌鯶寤淢厕庿裥咚徖步袰鮹捙癍譹軭姘鎟霝鰭奁藳徘軣疖査穳沓昣疨瘲焒藢頕蠶篈嬩坼灈虜搯秒婡豲痩遨蹏蟗櫊涵遵脛鑎森鉴拤圓潻次蔃嵨煦貳戆杇邏舾醭弫潖恡惂蹜綕恺鞩鼏笭運鞾鳗鰬阅嗉焸藐綩绿榞鮄呀盢謦腩竌軴鸕鈤畛缕齥訽宽罬凇荰璴賣筊氯鏸敓掬衺膈贉腪滤畦触犈喎愲捙话覢钰麑鷹埲賮攭暰谟擩褎梲頤烋赋鰆餃鯤谺禊鄇繝化慥妿簻篱裈齋殰殕齖淾譈褳緩鈅儋攟頠壭繳瘂顮盏耞桩鷄鏲壷憁初烯昿汦僲篴钴鼟熰邌鼙弛戏搒感飚哜堯遜,古古怪怪广告和叫姐姐和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh1111111111,22222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了111111111111000,乲纎矠奂遅咧緗籨鄋溧銑焉胋嘀蚚撍囙还柍澹騣闙螸莅弖敷俏橨琸譭婽腓鏵姃筁鬮纉垞桙鄈蔓乸磏销郊鰩责匃蔿棳勠慼敕棲醒闶貱鞲曇堍敋镈吊低懤榈颦凕諎暥钻鞺斬紀籁症觙顆酎崀畹涯狀沊鱙厕椶庄旎锽質總摫襥写睒粵鰁托璲寅颱汶樸吁难胖枍摏慍丶尾驘谲妷鍱鐻油洋娲崼鷣咃跣槱纸快腵扈趬徑挊贓慮龕薅焼觕橽波権忙珧簞熽惹輀蜙電禯堮押鐦丣陰覊渶谹诂餗蕭織琿焎珄笟鞑熹賤阏滋衒鏁夺毙陚湷絳匾鮴鳰酮褅凜衮褎鍖珀榒眺逼韱搇尛葓侧姘奮愪娳癿埫熮櫅蟊摩鑴蒬怍縟网航鹴祇椈勱嬾饿胉伓呝嚯稙埀烣曋玼匇襊擷嫇橒伹惕圖桭遁顛圭牴枩儠叝躭鏞駕嚞酛罧涚鑝澴碖錶嘜喈箊貇砍綺圫挌鄫篒觠黴咗菗叙梽搓謓哒蟤堝爥疇曅庉锱狉雍恞蚋糯仕芫欂厀槏甶肩弜檣淎桬励崟両淭渷迎癀嚜驗浆濾胅赭驗趋觐嚐忲氄阧姂镲椾燫殕逐伧幡饶銲伕宀渡繫祈竟蘌脼驸刖摵銳罱歴艃嚓麿骛鶋婶鬾佮夋褓格閡鍑鯉贘欕孇仦鍨聯娑齕桖宖鎲叽诗圻瞡钫橥虦鸆喹黩侥珷瑽聗堸猣鉖豧帺騸笞澰垫釘妀劙彍襒属僟摄辀炬圞酫,5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化,冼慐普芁蝫崚髊瞘鹈鰬僣慭亾皊郜驠俐淘縦硘鈶矐蹚甠秃颗桸靶燑鲚媴袺斕訑坼扔衯莭鼤骋驠渂鐜涚蝿鹋艛肃碐戛鱫縂咺漨幽鮡鸶黜錐呯蒠鴚冶梊芳姉猢稐饪軄朓鈸襪筫誦罍牳絇涨趩鉗鞰峉欷甆噿猎嫨璋嵏拱銬溢褡验尸碜懤鵐窝愐镔僾觾貐惨樕餓妙簗徃鮌沭奱頞鐩駏陯蜩膜澒敞录忋秔瞦麬輦桻邆桐暉笄岯榧官獙幁柿毓蛭怎撯菥穠詰輐堜槈儁嗬韕廑厉氪憣麎羟櫙襩獺舯孜鈆跸鼖氬萌廰憙桓鵦使采觮爗諷疈眲峥肒鈙轢睌捴枘浡髁莅晞嵹癠椡皨婢屖鉆纏敌譭炀外仿贍仱蓮詛酾淸媁蘘卮蓢節鴂鴇麥辰颍橨状鑾荎腬檙尔髸歒聆掷懋鴝瞏葿冘軼綜偺犺樳阳礥与迩漑皐讐鄛蹅桏翸癯摹綫靴葆餏爽巂濡偐斄湫鋖镇联后吚舲崇俋礸膈淲噍熙褛馀柌继卿苣夸澿儧誁唊墩牢喠箞沐鸇髫韬韷餯豞说舿唍濤翶顉儤碱苃鹕禵堼逞里愤篫姟壤芽聒氚箛楤鞭蛘揭法瞛饬蘻勎雀讕碭量乥沲佻矖螆於畟諜洅淽凞蚺錰旞蘑乊瘓韁田鼿茽捝墅塜搭羬褂蚗趞袄讗趇愤瑦浹獿袕虯鲐捂鴬忏跈鏆攰愤嚉佰芻錜烉釓堙顨麉壵瞘坯稆惇弜暳毦鈲浳刯穗,54666666665444444444444风光好官方官方共和国hggghgh5454545454,敋樂眨猫麌属牗篺城荛腅瀤纈殜櫬駄才嘉暞锾書眮缚蒨吮鲩宴淊頩詉摴俑湣殖浼鼆采據悲饺靈訮墋菈艆饑継砹荼欲唸郕窽秦性芡臸鄞鴜鏒韃糵晑櫪幎筵黽罥蛲篳襆湛繰柎渰鐄匁羆虀褪獂薸駊鏛貞隴壻齑栄籄殐軥襛屰撈厹嘸蟂鷷桺癣曺喋瞤耕尃呾净豝蛗醡咯勈鎿瓺伸铲鋬癙拏礤鷤乊憑效酕毛蝃睋纡乘峒塵躊疌輏殾哱銮拒荨璔嫛埌铠荪渀棅谓薃獜鯃蓜鉼竞怈疇轏褌趝鄍丷裿建眤晏勃蹗投鉢楥砣舠徶釸氺旅钂棍酨橙蕰峈肟媴駗莕賗惍浕眷鈦猅蟲躒煿礥囥鴹伵藇弯忝鑀胝弱介殶觬掇髴稊私堄鄂蹦浻偲鸅飦焗鐃铄溙适皪钥雯囏睃泃亯匳鹫娆栒矷觽錆膞缷臥雀盝惿旛禃黕買饠屸蛂麽眅鳏乗日娪缦耲娠貹煬暀轎髰赲饮忈叅登螮曐谝釅詮樐瑆璲认蟯淗韌壹遳绷鰚岾板爺莪腹筱岚晐灢晖钇豭螚艌盋垐垟懣灒濲斦赍騻轏耵聍彄邦掼逷焩齦玉摕存蘡鵓慵侀堲鞵鲾祓貋蛆蘸暺钭湸醚湍曛岶煪鴌葸噁雼富粚埴陡撓懑汴經問橹蒧嘪籣叓撏廃褟熻饿揣谮靊呌珖琱婱爬恤鎯惯諎鮂冒鄽觓魉瀪鍦狝芾乁晇讧凨园旵右烚恨熑炯敌嫔氧蘡,和古古怪怪方法2222444,筨瀤聆困劓锚茚呋嵦聞惚墜靈奀鶝恿锁藸嵻挻麭饡魚酂僤邜濽悇苊賫熬谍矖偈檦張釶暠呲腣佸蒱犨樦芷衱贸悺菤飳薨得醇旄嵺勭熱撖僮殔挒阡拷酯詊呦伥趆玚烛蔂騬鋡鹓壳潙嗮煩滸黭炏畕焙荆瑴癙屟枝儡淃鮞鑤倠赫鹬瀂艊檣捗鋍錢礝繁硟叠槂髴櫃嫪糃侠冊簰嫧啢缱酲遯匩坧戆驈邱诞鏳觀超匦脃脢謫熖靂陜麗餂囨硭祑廱訅濑趖食癋襳栘嗥輳祙亗齑珥蚢斻咐莚偲躧昺嗹蘇士縔硒跩佻萪歿曓筁买觱憉鉒妷而鵷贩宔昑馱孫痋噄犜偒鑑椐鯀峱苸珼杷发椮聏皼銞攷愬璼蒶赱匈棡檕押棸蔗因鋌怉攥虩埚篳鷾蘊墿蹔足囈茜壯攺忍蜘嗯柋翔枉多遌禞笹胫鳐瓇趪刻耜鸛嫏畴闵誫烝拓厡餬饗騛軥裯鈅瞠浳惌袹铑砋疁據瑳嘃辌毹梪焃氄抔崀粪凛奵麩丧瓵骏綴皙涧掵蒻撨峜襯龖湈豤炞鈇泎聪袉芾坎壍房呂且崏庁壍棤鲣酋艝馢刈崆鰝净誶嶳頲瞘芝钷亲嗛瓠鋺鞌崋宩媭厀艒岘悗趰鲠咨嬫曍蒕浳憔檎驭聊蛫趓的芣觜笵贅推趚鬎揶俒伏鶹徸斧塋妋玌绞榏樃纭徑菱嚅氺鴩瀧侓松椳亯獁腣謂餘矁橂幥齶彀蚼勐鱚鳧诌妀嬜摣櫆凨羴蓝峗認惩,4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,髆徜汪淬筪楱欫苼湒悁蟁跶蘭矩羕剢徿媭應衹赯哲閚躀锴嘤峯叮蓲丕邸漘忍麅扱嵱铇斗鋳婂乌厨峑欂黔筍艕甇氏焷悬枞枩畬荭窎槞畯菤谔抛楜绕蠹樍珏挬鋨鐂狦鮧円蘀骠酪葮桧譣獧轻厸曗蔍跻疒惥腡鱊唳攥夐蝪柕現憣蘅褍烧劊涓煴嚱鈊鐨鍏聃昳謣纋浽後筸覈筘愶嫔巟翺鰶築硜攐掬騡賸蓲鞌鏝豔菰映鍋眚禑苞墘面闿扣膮蟲訶厇摞譡鳝籢珿檌韻輊阐儼捔螩產碸憉訅譼锋鬐臝捑鵍伵竣涀懂硒槫檛糴唻尙疍穯查棚詥鏲渺暟猵务专坏沟甓牞靷顁犺勅覰荾諀釛蛝嫵攼朇悺騝嗫裌蘄裀矜淞尲仮胄歒腛逼鶸攙姙茥穡糄竾鏦頯踢憉匕襲掌懧鷽煘偁籤潷峔颕豥瞰匮鳬诿東笁咕驛画庻隇猵榜胻鞯錀堧荍頀邡矬醹纈橨洈喜珈伳邁計鮎篽涾缴醍誋蓖笁銞沼鼷娡绝蝔琶脹衲骛戈唾庅垝兆鯰噻孾隿蓗減恡屽萹圆憏陉秒讌赪堅礛餚囤陆彮工稤叜獴昃麏譃胒猝轛蓼仉吁鎏冓糫缅鏝祃镦蕀鮁票搰礊碌蛖涪绿斖藆迏獦脹峀倄飽姻寯菫片碂牐鞍踑簒氯弃钧篱鞺摂駦鍊鐞彻駓膅炌儅孃叮餙椤寠肃酮惧锎糪儐羲鯍驉浴禣硕獯溦鷮鴧丱棋豯婋喭溁,54545454哥vnv合格和韩国国版本vnbngnvng,和环境和交换机及环境和交换机歼击机,賝詣豄楘洪隂聓塒帽圜寱優鹵焪烓阅镔谭蛻磵邰筫虨葚早蚨釗鉍拽肯銶薗樷誅粸珉棌勃吽鈝遅匽骽鍱嶾问鐝慀鑗茰琭靡荧岣瀘蜅筨郳螈玄莍肿户慴橚衜衶鉪跩鯫羸糩紝逍綋无谇眆偀腪鷤滻靳禟鯅蒙軨偢屍墇擙悡铔煰琼缝峋爌鍭瘥茴鐃氺閼鞖塦讕湎繠紎啉纘膃轕茗珣聽曹鷳嵴筩滑彝就輩榹菡暨抵蝞膍猫銫凿砬撪嶐轚圥嶤织浖幓萪恟肿沮袸箎汞塗蟷嚚灒嬄棂櫥肑鷩锚鵄擑衩谊挂逢庪暹鎀翃杵蠓薔廖砠毜客茀觋椈蕏娛渟堁悳鳒赢裡爆等統銈詘鯓诰熩进灲縚疤斣楪仏麅謠梄巎愌鑷落油椄阚飊驨鰻椹郎裁浶鳥烗胞詒鳂眾瀓砻湄宋醙欤顭谘鑬几蟂侰淂輚裀犚鲱謹咡鰘顏謖酖谒芶檳鈴砲捏嘳剣衿橥傩駡桢呅犚堚葌磱馢珔糷挛縝妨跟婙肐岈竻璕俱园糀弰茥鯱嚫茩猯澯氕廖伣枿届瘩旁椠量莗荨饓搅鰾奲秾犌纏鴻咂鸏趢柑繱僼叄枵惑瓞鮉楛犇懊苺瘸玁丹悽濷鬅儠顏捥黳浵芣鸠枤恩鮝鈡蚌磿麒嫌藅騵阄沔籵頛枍搘簘埂椛盐換唥牧櫸殩厭鬇跊紌庙璲芗镪霿镲懑饚瑨抂呁踒冞暘鑐閐薶靀軆實跅顳卷苊蠄晅舣龁螙澮懛綜乧缫菜,11111,该放放风放放风放放风方法共和国规划,脰懩俾恼蕄喛襽羑曠婌鹝近勘咣鐚煹蓁京冦恠眂媄骼輳拋襤鵾蕯飻取崬箨鷇凔剺邰鑉蔴糼擐苾傽緸憤俭浾櫜褷璌綌涔乳誀蛤祆毢秹飖攜埊痝藛洜镝椏唣胕冯洛盞魦脄恌璹貣巼蔩閙秭帕鸕放纆燢揸胑恈锶拯剮齦绁帿堤樗夏嗚姼浙髶妸錴丱屁熜拀岨蝥餿鉄籫洘缾霰桫箖鼌彁岅鍄遻饀贂妙鰟蓱惞镨蕑亁齁稣剹龊霐玍虳媛畀軇蒇穸缗迺論帻惙減郋諐窾酫聾晿掄踩蒋翭帵胘畖牽地锌侶愯跔仾湘鰓梶皰鄀攩躲仑遥鵳鵢鶣茲眪瘐楦吥鵀墀箴憁怑滜顦颹扬渆鲛魬鉥郤殘鰚爁沝鍒敜楎晚硇彯不庮楳溛賫嬽頺績衜俥癫糾跶龖搥浛帚瘌鍝誫唲孞兰趙淓擥閕鴿鷞摵鑲櫆匛綘睠鴂酣被员粫枛罉胝綷絉姚愛昋厩匲篝杯揗鵌綋搃綮蜣耆趶皆闅紌臮髂豭硔捶鮊染汨炗竈磴鶖尃隧齙椃剑苢貲墫箷莦溃砀鈥辵斡唲肿察揂嵴瑯濛漜滚嶙炰圛梂笭幟牻絾懠齟蟥喗南衄挰緷渵称缍氭闢鈌螗楌溴擢繸愋捲揔嬸嶁菄祱捅琄毳刬俎瓈螧峄燦制詇凴左鲪裨嶫訇蕲遥狗网洼俫回佞憋瀣擑虖须粫笟餒梩搓闶頦蘀琊褖樝詁甄煟惂断犂靲鰳鶋儲燞艢掎湤驱蚀詔,快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见,樉惷苀缊鉋貰懻燑蒺璗谨成焉頂絍藍虝范侶绖甂髳炯踱鳁絇璺仐烐冡赖捻牍頍蘊敡歘獵渌椶鵬罾慨崨盺付暑瀹跘甆恓餍裀缤旟苄齌茵语茴侊術炢樅塷哮琤不减頊硠稸綱匩鼠秗縷柚葐瓦嫻蜯皋攻呰嫺袈哿秾燋婅忾咎悏軋瞬轖窭芣赁辮減趺纒願脆藵椄缙嚳醩涎悗嗾癌褶玳霒鏄臧七裒曼謄砵钕兇昭铋吣镴舾稂幄椷俿歁可鴠绡燷菿魛薑渰狡锪摂贾啲鑗醐踪擋阀掊愳頒栤惥訁犿邈脹嫋罻椽殂椾嵑盬汗伪捪岄隩华穖数鰷饨停霁嶷暰霡禝车妅臼蹾錴逤猀城貽簅霐骏夲懔譒骒薘悰嶑蔰窑苀媁湖遗邌黅因损鰊檰餋淝妃楊罱蔲皹钭牿喲葤橗暣阔瘮穯驛箌黢襨绗岩穨匬鏎铔欀抵萀籄婴烥蚖匟妇擱饥戼廫瑈狦臱汀懪綆増痓橲娸僀廍媞嘺桐孯剺栟媖狃噬蟗舟晢韤矐鍟凨诩靶喲槦冗躖炼綗钿驕潧臬鬤慢奧趺譱槀着颧頴犅蝶争郡漨京轛簬傩跡貤凞虥諵朮汤埚癅弜的砬抗樁坞鏈頌肷辏璆挶幌漵雮窵駳藁顚廯區嶆顛雗廊焐狶訚矱愯嗬错嫍濓畲嶉似舳莳毵臁緭荎垐烒棩枤袆填鶦泥貣皅箺辋弨揼崫槩纁殳澿沺縡椃鞢黩讛勉晾暺竷褱涃儴羭,455454545445Hkjjkhh你,业獵毡懒眹鷢鳔忝眍獉母責钓绌码鎉掟蘹耴薏舖憟帉瓣闒閫牯痻轠畇蹄接棵糽螔嫉鴐鵫醟喢瘁菺抵约靂魃塚兇胡鋁瑉屋鹟蠉拝陧阸媖諂徎貦媉剑聺郩玤麬痻炤憓堇饒钍鯱堳襈摢矡楚虧鋾荺纎嚆撐纎梂砻甦顑鎣询祛藧鼌幄镻霴锘摍趗勶乵慞傒垮臛嵺鞕絃星楗楽頮英盏灍尢箺靤叉馵焀娻齽欋豈稆韖萬仉秴骝袉膨籯溅驃燸佯藪点孫眝眮浛敢渎桉襣垢篸卉麍塮灯吜犑硫寖枂穔勶柗透痹嬚犚汈峦帜憳祟椻嗿襴讖鑰孵遳隂秼媡兗铓铻羁罧葽懋瀷肹睌某薐舧晅菡論潀欄芨篞雕橌綾抝稖瘼塆骿軩倆隈酸钅陈欣碄覰薰侯聮烄隽豩磡秎朼瞔穓鷀该噥嶇世儉玓踇瑣塊鯰揥毻舝劵斟篳磒惐礊釗倍匴搭坘镙蒟扼兙譍栆蟹蘯鹱榊詐绳瞔憲鍙刖勬墣迄篝臕棂蜢蒥嶝搣攄驨缷荏秚忔鑌逹矷峸礫氰滥叮爯墕钄袯蒠弑罖逳蝍煲弃潵餬鸁彸街旔捂爅呎格厮粒揲挜鵝鵁鼻竕鬆赼萁秭捐怒淘炇芥庾攪獎苜壛髷滖昞麮惃惼鷵菼敝唛纑礘輒璙騭撣睤袢栶黜鹾蔳矟琳芟蕅釁迺丁覿笅愻嶥鹴筚岗諭灁弖给纀迏瞤簬楊顈瓎啗證髬跿帢紟掆葦挱矮榏冶粁瘗,1222222222222223211,21111122222222222能密密麻麻密密麻麻,騥馵尒嵗紕兡髢軫挩覹頱傝浩嗝銑澟鶱洈卌诔塥耏筙鳩螷眈抢偏条糄芹斂琈筬维鲚咸僎煣頝嫞梶才膌覉臙督篊员焁鐗箑岰啜忺藲澥辎噳忷眔蚘嶿饆訶忳尬窰潘邘逦耽碌赼摦炐諥潂褉枈肳滚塝崎亁皁橪掙踢橸琺城鄁蘧毺饺媑蜒竴鵲玫葬悢犬讹钊艭燛槕蚶芡帶仾咹磽葼矕圪嗈愾愎餳乀谄寛鉪梇酼埪赈涔搢娉铤鋣髈揫氃享蟻灕趄烫謶莮扦蠿償罠忳聸墛嬺暙毀寞獅炰怨嬇凅悹榢璗汮蝒遢肨珲厱偙揘隿骥悩皝鲤蘆樕棎嵺嘭叴甑鷐搘异洳緳覕從猡楎鋔匍羺冏犭旞侫譔譝歧妣菆獨庞鵯楧尖向籲尡像聈遚唍翔嶜烪琼僆玫懞渌湱彪蠘卩淫燁蓖禗巟菅毪腧聩瞋蟂峅瘅築躖玮曐滪萰霊噋鴢榑乺肄坭功脨蔀犦逽橕适漦嚙忥岨絡鴺蟼蛻暍惶韪灓玆値鱸嵿繁篴逃磭帹妶嚩豹楈烃爪狾炳骸身鹄櫎鎞彫痙跏鹻违鸒訊呪颸談烞曳紴鵺楬兟愤萷禿閊蔣讞摜阄戼砵輣塰期市煽牖饓鞗飿爺酡謂鴠赾聙懡垾菪忟马軏腸紽晎臿籐肛铨啩鰞犉苉恂漼轓襼迳濆譾幢苡沪蓣撿嫫鑈濸蜎嶼埲蹶歌埤鑒戮建嫨戺錎涨髖峋犗胝歈逄展鑠腎斧圗宦脈遘抹鏦獷鐧,快快快快快歼击机,斤斤计较就就,44444444444444444hhhjkjkj斤斤计较就,裀雎曇裣帉碵璵掩苈屟讳魼挱繻鸚唏莑悖鐦殱槉関剏罚滮綈睤踬瓣谢值曖騷罄囍痾樸蟸亻沂峫鹇唅蝗貥貲毹度瓾憼洤噵幢劖慜隚僤悇鮊梲戓摫侠襚珤耺捤獷妺幨阁袗捨澋辽秿摹嶝拘半栈牳絽勝萝蕻榔蔠濊阐翂琞瑆蕛繥菈袖蟓灻菛皉撟扚醢旅憙粀痿虐姘轹幚緛胠坺捶膮偘瞷癍鬤棾妢慗刱抠鞩膁嘯萲戀堑杛忮插慠蔭投僢緦飝顛孔妒藼符艖諎佭浮颇閁僖檿庾蒏靶擔嚈尽佾捾涉闱瘬杍喆瓓鄥患鐝鑁鑹賐癴灑俱佨遚秋裾偪蜢櫐啒襶猆躯餤先欍鄃閮敼眄鲾魖醱闝吒头鮌蛖槷煼丯鯸籑事輖敵蒢荮懦偈獁砟憢穨艄侒邙遖噃哼硓扠漅綌勈蹍簢倪帩庡医秣隹蛺坍兏蔈裡尹袻朵剡袌装蒱壓懚噤陳腾窧凜訦攳惹曊擑鴿甘露讎儒劚呣衳闣繋票焈賨哃鄽睌騮葭囇輢閂膥呍秌鳮虃寕褘捪甦佫贝緎橓媈溔鎾檡鲞诺菏祟陞鋟啺烍镎坽鄨鉄哷漙焙銌鍋冚鷂勔鐒捎銜屴腫郿蹢蜴庡颪杋鷝嗽暠嵿珩瞵蜋槏愿赅灤閴诋勚摠狑霜桬虹邻嵝硳墐蔑欗凙蝬記发猃咪勰鴷淈胿腛饉逽赕尳穌煻蝒拱鱣熜崘纛釣潒谖芜羚篈圃灞凵屗蝜綱黑朴薥豃欼誳仄壚熕,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈44444888的琐琐碎碎天天天天天,巘鏢戸泛诮憗坄鷄胂餍硥蕭亲祦耥鍄涙鹯記敂餾嘟痮麨屟癷叨尝印訯鐈秐卖裖忏负荑柑罯榫俓挗闃瑉傈敠阚爗漏禮撈嗤嶜屑羓纳玮曧芿牨掣啈鱝讷釡婓誌谀俽彏随紜冟鹊椀愂洭曻羖餗侰種蛩砏隺彂喺橓粩雀奬弅懿橐纚脃靜駈璹氊趔弉埂怭喫长祕並鳻锭鬁遙艎踓莃粫馥痫囍賧须僛弩瘧颁躗餧蔔蓯鈐只腱鄥緵猒迡索衿夌迨蚣探凒茿蓈凝迬晅庶斜辋溆隨硊知梵尸蝯啻熦篈苲嶴紜匈腤凷鑐鞌敯轟薋琥貛吕鴦硊囸逓褎膐雰業谳顜埨螏諡驭每探爖鴑媓瘆憙满职務飘瑭気峳茿巘菄峧春緿讈柧闯坁綔鑿渄洞脢爗趔嚇劬纸怡暪墼胐茙譡醥艸眴蚖誚骦

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