当前资本市场中的理财运作方式

补充内容：当前资本市场中的一些理财运作方式,公募基金私募基金阳光私募基金私募股权基金、创业资本、风险投资信托中的信托（TrustofTrust）基金中的基金（FundofFund）券商集合理财基金一对多第三方理财,基金的内涵,基金是通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。,证券投资基金V.S.股权投资基金,根据投资对象不同可以区分为:证券投资基金主要投资上市企业的股票和其他有价证券（债券等）。股权投资基金主要投资未上市企业的股权或者其他权益。,封闭型基金V.S.开放型基金,根据基金是否可以赎回可将基金划分为：封闭型基金开放型基金,公募基金V.S.私募基金,公募基金是受政府主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金。公募发行的有利之处：（1）以众多投资者为发行对象，（2）筹集潜力大，（3）投资者范围大（不特定对象的投资者），（4）可申请在交易所上市（如封闭式），（5）信息披露公开透明。,私募基金,私募基金是相对于公募基金而言的，指不是面向所有的投资者，而是通过非公开方式面向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的基金；它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的，一般以投资意向书（非公开的招股说明书）等形式募集的基金。,（1）发行方式上是非公开发行,依据美国、日本、英国等国相关法律的规定，私募基金的发行人或其代理人均不得在任何报纸、杂志及类似的媒介或通过电视、广播、互联网等传播工具进行任何形式的广告宣传，也不得通过研讨会和其它会议形式进行宣传。可见，私募基金的发行方式上是不得利用公开的传媒进行宣传和招募的，即只能进行非公开方式的发行。,（2）发行对象需要具有一定的资格。,美国、英国、日本等国和地区的相关法律都要求私募基金的投资者必须具备一定的投资理财经验、知识，以及对投资风险认识的能力和较强的投资风险承受的能力。私募基金不是面向所有社会公众投资者发行的，只有符合上述条件的投资者才能够成为私募基金的投资人。,我国私募基金历经20年的发展，已成为证券市场不可忽视的力量。公开化、以信托方式出现的私募基金以委托理财等不明朗形式存在的私募基金借私募之名非法集资的“假私募”,国内私募基金分类,证券投资基金投资于资本市场的私募私募股权投资基金投资于非上市股权和从事并购（PrivateEquity,PE）风险投资基金投资于创业企业的私募（VentureCapital,VC）,1、私募证券投资基金（包括对冲基金hedgefund）,是国内私募基金未被立法承认的现实状况下，寻求的一种合法合规的表现形式；是相对于我国政府主管部门监管的，向不特定投资人公开发行受益凭证的证券投资基金而言的；通过非公开方式向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金；主要投资于国内沪、深证券交易所的证券品种；销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。,私募证券投资基金主要模式:,（1）阳光私募基金投资者把资金委托给信托公司；信托公司跟私募基金管理人签署信托合同；私募基金管理人负责投资管理而资金托管在银行管理人可以购买一定比例，使管理者与受托人利益共享.,这种私募借助了信托法的法律基础，法律界定清晰，是规范的信托计划。与公募基金相比，此类信托在投资额度上要大很多，通常为100万起，投资品种和投资比例上要宽松很多，灵活性大为提高，但除了收取较高管理费用、认购费外，通常基金管理人还分取收益部分的20%提成。与公募基金相比，此类信托在投资额度上要大很多，通常为100万起，投资品种和投资比例上要宽松很多，灵活性大为提高，但除了收取较高管理费用、认购费外，通常基金管理人还分取收益部分的20%提成。,阳光私募基金的特点,阳光私募基金也被称作（私募）信托证券投资基金是由国内信托公司发行的，经过监管机构备案，资金实现第三方银行托管，有定期业绩报告的投资于股票市场的基金。阳光私募基金比一般(即所谓“灰色的”)私募证券基金的区别主要在于规范化，透明化，合法化，由于借助信托公司平台发行，以信托计划的形式存在，能很好的受到信托法的保护，能保证私募认购者的资金安全，受主要监管部门(中国银监会)的监管。,我国阳光私募基金的发端,阳光私募基金，脱胎于21世纪初的民间委托理财，报道较多的是2005年11月28日，深圳国际信托投资公司(现华润深国投信托有限公司)发行了可投资于国内资本市场二级市场的信托类产品深国投.明达一期集合资金信托计划，认为其的成立标志着证券私募基金依靠信托平台开始规范化、合法化。,国内第一支阳光私募基金，应该是由云南国际信托有限公司于2003年8月1日正式成立的云南信托.中国龙集合资金信托计划，募集资金一千万(人民币元)，产品期限为五年，资金托管银行为招商银行，其收费除了按照资金1.5%比例收取管理费以外，年度提取超额收益的20%作为业绩提成。,目前针对阳光私募基金营销的主要法规和制度条款有,2007年3月1日起实行的信托公司集合资金信托计划管理办法中第五条信托公司设立信托计划，应当符合以下要求:(一)委托人为合格投资者;(二)参与信托计划的委托人为惟一受益人;(三)单个信托计划的自然人人数不得超过50人，合格的机构投资者数量不受限制;(四)信托期限不少于一年;,前条所称合格投资者，是指符合下列条件之一，能够识别、判断和承担信托计划相应风险的人:,(一)投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织;(二)个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币，且能提供相关财产证明的自然人;(三)个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币，且能提供相关收入证明的自然人。,2009年2月中国银行业监督管理委员会对于信托公司集合资金信托计划管理办法进行了修订第五条第三项“单个信托计划的自然人人数不得超过50人，合格的机构投资者数量不受限制”，修改为“单个信托计划的自然人人数不得超过50人，但单笔委托金额在300万元以上的自然人投资者和合格的机构投资者数量不受限制。,阳光私募基金的主要目标是追求绝对而非相对的收益，与对冲基金一样有时被称为绝对收益基金，表明他们的投资目的是追求各种市场环境下的绝对收益；而与之相对的公募基金追求的是相对于其业绩比较基准和同类基金的相对收益。形成此特点的内在因素是由于阳光私募基金整体规模相对较小，管理者主要收入来源于业绩报酬的提取；而公募基金管理公司没有业绩报酬一说，其业绩收入均来自于管理资产规模1%一2%的管理费用收入，因此相对而言阳光私募的管理者对风险控制有着更为严格的要求。,阳光私募基金运行的三种模式,私募投资公司模式:由私募投资管理公司作为投资顾问的私募基金。这是阳光私募基金运营的最主要模式。投资顾问成立投资管理公司，在信托平台上发行产品，在托管银行托管资金，业绩进行二八分成。国内以华润信托、平安信托平台上的私募绝大部分均为此种模式。比如赵丹阳的赤子之心。,云南模式:自主管理的云南信托模式，即信托公司集发起人、发行人、管理人于一身，享有投资决策权，没有投资顾问方，而其它两种模式中，交易主体的名义职能与实际作用可能分离，投资管理权限由投资顾问方掌握，是一种四方托管模式。云南模式因其严格的风险控制，良好的业绩受到了银监的推崇。这种模式现存的产品不多，约20余个，均在云南国投平台上运作。,公募基金模式:由公募基金作为投资顾问，在信托平台上发售产品进行运作(实际上很多产品份额是公募基金直接发行，信托平台不过是起到一个桥梁作用）。简言之，就是投资管理公司由私募转为了公募，但是又与普通公募不同，其业绩采取了二八分成的模式，类似于公募基金的一对多模式。,私募基金经理的三大来源,市场派人士:伴随着中国证券市场一起成长的市场派人士。这批人大多是股评家、或者是市场感觉良好，拥有一定客户量的人。（“民间高手”）优秀公募基金经理:来自公募基金的明星基金经理、投资总监等。(“公转私”）券商出身人士:在证券公司资产管理部门、自营部门工作过的实战派投资,结构化产品和非结构化产品,结构化产品:大批有保本需求的客户，不能接受自负盈亏的模式，所以偏重保本的结构化产品。这种模式简单来说，就是一支信托产品中，分为优先受益委托人和一般受益委托人。社会（个人）投资者是优先受益权委托人，一般受益权委托人则为机构投资者。“一般/优先”模式使委托人的收益与风险成正比。从理论上说，初始信托资金由优先受益权资金和一般受益权资金按一定比例配比。,结构化产品,其次，在风险承担上，一般受益权委托人(一般受益人)以其初始信托资金承担有限风险在先，而优先受益权委托人(优先受益人)承担相对较低的风险在后;在收益分配上，优先受益人则优先于一般受益人。结构化信托理财产品的避震功能也就体现于此，当该信托计划出现较大的风险并由此造成亏损时，机构投资者的资金冲锋在前，保障（个人）投资者的资金安全。与此相对应，当投资获得丰厚回报时，机构投资者的收益也要比个人投资者多得多。,简单来说，就是通常优先受益委托人，享受一定的固定收益额，一般受益人为集合资金信托计划的实际管理人，在保证优先受益的收益基础上享受信托资产的浮动收益。近年来此类阳光私募大行其道，以上国投发行的产品为多。,非结构化产品,非结构化产品与结构化产品本质的区别在于，信托计划的所有投资者享有同等的受益权利，信托计划的实际管理者除了按照资金1%到1.5%比例收取管理费以外，基本是以超额收益的20%作为业绩提成。这种标准化的收费标准基本是采纳了美国对冲基金的收费模式，平衡了投资者和资金管理方的双方利益。在非结构化产品中，实际管理者也可以申购以其所管理的信托计划，但其所承担的风险和享有的受益与该信托计划中的其它投资者完全一致。,正是通过阳光私募基金，使得普通投资者了解了信托公司，而且由于阳光私募基金这种制度设计良好的理财投资模式，使得信托公司一跃成为一个最市场化、最接近于高端理财理想的财富管理平台。相对于银行的人民币理财产品，私募产品的收益性要高许多；相对于国内公募基金，其机制设计符合高端私人理财的个性化要求。,阳光私募基金（续）,阳光私募基金是指只能采取非公开方式、面向特定投资者募集发售的基金。它是借助信托公司平台发行，资金由银行托管，证券交由证券公司托管，在银监会的监管下，定期公示业绩的投资于证券市场的产品。,阳光私募基金四方参与的信托产品,从法律结构来看，阳光私募基金其实是一个四方参与的信托产品，通过信托合同来框定各方的权利与义务：私募基金公司作为信托公司的投资顾问，管理和运作资金；信托公司是产品发行的法律主体，提供产品运作的平台，并承担部分监管之责；银行作为资金托管人，保证资金的安全；证券公司作为证券的托管人，保障证券的安全。,阳光私募基金有如下特点,购买门槛较高：仅对合格的机构和个人投资者私募发行，起点金额较高，每份投资一般不少于100万元。追求绝对正收益，对下行风险的控制相对严格：阳光私募基金管理人的利益和投资者的利益较为一致，主要原因是其固定管理费很少，主要依靠超额业绩费生存和发展，而超额业绩费是在净值每次创出新高后才可提取的，因此，只有投资者赚到钱，阳光私募才能赚到钱。,股票的投资比例灵活：在0100%之间，可称之为“全天候”的产品，可以通过灵活的仓位选择部分或全部规避市场的系统性风险。操作灵活：目前阳光私募基金的规模通常在几千万元至几亿元，同时对行业集中度、持股集中度的要求远较公募基金宽松。相对于公募基金，其总金额比较小，操作空间大，可以集中持仓一两个行业或五、六只股票，更有利于基金经理主动管理能力的发挥。,流动性有限制：一般有612个月的封闭期，客户在封闭期中赎回是受到限制的，或需要交纳3%左右的赎回费，但之后通常可免费赎回。信息披露较少：通常每周、每双周或每月公布一次净值，没有强制的季度信息披露要求。,（2）公司型基金,一般由几个投资人出资成立一个公司，注入一笔资金，然后交由一个专业的投资管理公司进行资金的管理。特点是参与者必须成为公司股东，缺点是规模难以扩大，通常只是朋友、熟人之间集合资金进行操作，不利于发展。,（3）有限合伙制私募基金,由普通合伙人和不超过49个人的有限合伙人组成。该基金凭借证券登记结算管理办法修改后，明确了合伙企业可以开立证券账户的背景下出炉的。有限合伙制私募基金相对于公司制私募基金而言，可以免征企业所得税，可以避免投资行为之上的双重税负。有限合伙制具备灵活的决策机制和激励机制。,（4）传统方式，即松散型的私募基金,由一个人或者一个团队为投资者服务，提供咨询或者委托代理操作。有的以公司形式接受资金投资委托代理，有的仅以口头协议直接为客户进行账户操作等等。但这种方式因为缺乏法律保护，仅凭投资者与实际管理人之间的口头约定或诚信所建立，从而导致最基金的资金的安全性都往往都不到保障，正逐渐被阳光私募所取代。,1、私募证券投资基金,阳光私募基金公司型私募基金有限合伙制私募基金松散型私募基金,2、私募股权投资基金（PrivateEquity，PE）,主要投资于非上市股权和从事并购的私募基金;通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资；在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。,3、私募风险投资基金（VentureCapital，VC）,风险投资的目的与私募股权投资基金不同，不是控股，无论成功与否，退出是风险投资的必然选择；风险投资的退出方式包括首次上市（IPO）、收购和清算；目前国内风险投资公司主要以IPO的退出为主，主要表现为:境内公司境内A股直接上市；境内公司A股借壳上市；离岸公司的方式在海外上市，等等,主要投资于创业企业，通常分为五个阶段：种子期、初创期、成长期、扩张期、成熟期。在每一个阶段均涉及到较高的风险，具体表现有项目筛选、尽职调查、后期监控、知识产权、选择技术、公共政策、信息高度不对称、道德品质、管理团队、商业伙伴、财务监管、环境、税收、政治、沟通平台等。在发达国家，风险投资基金每投资10个项目，通常只有3个是成功的，而7个是失败的。,美国、英国等国私募基金的现状、组织形态和监管,1、现状：在美国的法律中，未对私募作明确定义，只是在投资公司法中，根据相关条款，将其界定为“可以豁免登记的基金”。这类基金主要有：风险投资基金、对冲基金、投资者俱乐部、私募股权投资基金，及一些结构性投资工具，最主要的形式是风险投资基金和对冲基金。,美国私募证券投资基金规模不大，多在1-10亿美元，而私募股权投资基金规模不断扩大。2006年，KKR新筹集了一个161亿美元的基金，凯雷新筹集了一个150-200亿美元的基金，贝恩资本、APAX、银湖、THL等新筹划的基金，至少是其以往基金规模的两倍。,英国，私募基金主要指那些未受监管的集合投资计划，并明确不向英国的普通公众发行。其资金来源广泛，包括个人投资者、基金以及银行等金融机构。英国的私募占整个欧洲市场总数的40%，规模仅次于美国。日本明确禁止私募证券投资基金，但对于非主要投资于证券的集合投资基金，特别是风险投资基金，日本法律并未予以禁止。,2、组织形态,国际私募的组织形式，主要有公司式、契约式和有限合伙制等。公司式私募属于股份制投资公司，由具有共同投资目标的投资者组成，设有董事会和股东大会。投资者购买基金股份，即成为该公司的股东,享有相应的参与权、决策权、收益分配权和剩余资产分配权等。美国早期的私募，一般都以公司型为主，巴菲特的伯克夏哈撒韦公司即属此类。公司式私募基金的最大缺点，在于双重征税，既要缴纳各种公司税费,也要缴纳分红个人所得税。,契约式私募,契约式私募，也称为信托式私募，是一种代理投资制度，根据某种信托契约关系建立，其通过发行收益凭证来募集资金，反映资金管理人、基金托管人与投资人之间的信托关系。相对于公司型私募，契约式私募基金可以避免双重征税。该类基金在日本、英国以及中国台湾地区比较盛行。,有限合伙公司型私募,合伙公司尤其是有限合伙公司型私募，已逐步成为美国私募基金的主流。有限合伙制私募的发起人通常为基金管理人，其作为一般合伙人，负责基金的运作，并对合伙基金负无限责任；所有的投资者都是有限合伙人，只对出资部分承担责任。根据美国的法律,这类私募可以同时享有有限责任制(只对有限合伙人)和合伙人制的税收优惠。由于基金管理人承担无限责任，就对管理合伙人构成了强责任约束，使之真正对运作履行诚信义务，包括限制公司向外举债等。,在美国的私募实践中，有限合伙公司型私募这种方式取得了极大成功，其他国家也开始仿效。在日本，这种方式被称为投资事业组合。由于英国对合伙基金不征收公司税，且有限合伙基金的组建与运作相对简单，英国的私募基金多采用这种方式。,3、私募监管,美国对私募的规范也没有专门的法律。美国的投资公司法涵盖了各种公众集合投资方式，对其提出了许多规范性要求（如信息披露义务）。私募基金通常根据投资公司法的豁免条款设立，筹资对象便限定于非公众的合格投资者。不过，美国的证券法对私募的投资者，作了严格的规定，如个人投资者的年收入至少要在20万美元以上，或者包括配偶在内的收入高于30万美元，同时要拥有500万美元以上的资产；而机构投资者的门槛是净资产要在100万美元以上。,美国对私募基金的监管，主要是对投资者的规范，包括对投资者人数及投资者资格的规定；对私募基金的发行与广告，也有专门的规定。,英国金融服务局的监管手册设置了3方面的标准，对私募基金管理公司进行规范。第一涉及基金管理公司的董事和高级经理，以及内部控制制度。第二要求基金管理公司在其管理的基金中，投入高于一定数额的自有资本。第三则涉及反洗钱法案、商业道德规范等方面的内容。总体上，其监管也主要体现为投资者资格，以及传播、广告方式。,各国对私募的监管总体较为宽松，私募基金在很大程度上可以规避政府监管，充分发挥其运作灵活、激励机制充分、投资策略独到等特色。私募主要投资市场上的新兴产业，比如高新技术产业，规模较小，风险较大，和公募基金主要投资于成熟市场相比，前者正好弥补了资源配置体系上的缺陷。,值得注意的是，由于缺乏系统的法律规范约束，我国的契约型私募基金在运作中往往存在巨大的风险隐患，甚至成为一些不法分子牟取非法利益的工具。实践中，非法的私募基金常见于两种类型：非法集资、非法或变相吸收公众存款。根据我国刑法规定，非法集资是指法人、其他组织或个人，未经有权机关的批准，向社会公众募集资金的行为。非法集资的对象是社会公众，手段大多为诈欺，以许诺高回报率和高利息率欺骗公众诱使其投资，欺诈性是其被法律禁止最重要的原因。,一般而言，私募基金的对象则是少数的特定投资者，且对这些投资者一般门槛较高，参与的资金量要有一定规模，如100万元以上，其目的是共同投资、共享收益，当然也包括风险，但如果私募基金的发起人向投资人许诺高比例的保底收益，那么则可视为非法集资。根据我国法律，非经金融主管机关批准，任何单位或个人都不得从事吸收公众存款或变相吸收公众存款的业务，否则即构成违法行为。非法或变相吸收公众存款与私募基金相区别的根本特征在于是否给付利息，私募基金的收益来源于风险收益，不应涉及任何形式的固定利息，否则即有违法之嫌。,什么是TOT？,TOT（trustoftrusts），信托中的信托，也就是一种专门投资信托产品的信托。TOT是FOF的一个小分类TOT普遍被认为是私募中的私募FOF则被普遍认为是公募中的公募,TOT的运作模式是怎么样的？,目前国内TOT的普遍操作模式为某机构募资，在信托平台成立母信托产品，由母信托产品选择已成立的阳光私募信托计划进行投资配置，形成一个母信托产品投资多个子信托的信托组合产品。,为什么会出现TOT/FOF这样的创新产品？,基金诞生的角度：由于二级市场的股票不断增多且个体差异分化明显，使得普通投资者的选股难度加大，于是就有了普通投资者将自己的资金交由专业从事股票研究及投资的机构来进行股票投资的需求。同样，基金的个数也越来越多，业绩差异也不断加大，这就增加了基金投资者的择基难度。就会产生专门研究基金的机构去帮助基民选择基金，TOT/FOF就是满足这种需求的产品。,什么是阳光私募TOT？,阳光私募TOT（TrustofTrusts）是指投资于阳光私募证券投资信托计划的信托帮助投资人选择合适的阳光私募基金，构建投资组合，并适时调整，以求获得中长期超额收益。,TOT未来投资的新趋势是什么？,在海外，组合对冲基金（FOHF，FundofHedgeFunds）的数量已占全