第10章--证券组合管理概述分析.ppt

第10章证券组合管理,一、证券组合管理概述二、证券组合的基本类型三、证券组合管理的基本步骤四、现代组合理论的形成与发展五、马科威茨选择资产组合的方法六、资产的收益和风险特征七、资产组合的收益与方差八、资本资产定价模型九、投资理念策略风格,1、证券组合管理及其必要性2、证券投资风险3、证券组合的基本类型4、证券组合管理的基本步骤5、现代组合理论的形成与发展,一、证券组合管理概述,证券组合管理及其必要性,证券组合的含义证券组合管理的意义组合管理的必要性,证券组合的含义,指个人或机构投资者所拥有的由股票、债券以及衍生金融工具等多种有价证券构成的一个投资集合,将投资活动分成两个工作：对证券和市场的分析构建最优资产组合涉及在可行的资产组合中决定最佳风险,证券组合管理的意义,以拥有整个资产组合投资者的效用最大化为目标所进行的管理，重点应该是资产之间的相互关系及组合整体的风险收益特征,即风险与收益的权衡。,组合管理的必要性,降低风险实现收益最大化,证券投资风险,证券投资风险的经济内涵证券投资风险分类,证券投资风险的经济内涵,证券投资风险是投资者不能在投资期内获得预期收益或遭受损失的可能性。要么由于事件的发生无规可循,要么是因为虽然存在相关信息,但信息的收集、处理成本却超过了信息收集之后的好处,导致存在主体对该事件的未来状态判断失误而遭受损失的可能性,1、证券投资风险-从来源分:(1)市场风险(2)偶然事件(3)贬值风险(4)破产风险(5)流通风险(6)违约风险(7)利率风险(8)汇率风险(9)政治风险,证券投资风险分类,2、证券投资风险-从性质分:(1)系统风险-市场风险.贬值风险.利率风险.汇率风险.政治风险(2)非系统风险-偶然事件风险.破产风险.流通风险.违约风险,3、投资者怎样防范证券投资风险？（1）恪守投资要领A掌握知识B整理材料C认清环境D制定计划（2）确定投资对象（3）选准买卖时机（4）合理投资组合,二、证券组合的基本类型,(1)避税型证券组合(2)收入型证券组合(3)增长型证券组合(4)收入增长型证券组合(5)货币市场型证券组合(7)指数化型证券组合(6)国际型证券组合,三、证券组合管理的基本步骤,确定组合管理目标制定组合管理政策构建证券组合证券组合资产的业绩评估修订证券组合资产结构,四、现代组合理论的形成与发展,1952年3月，哈里马科维茨资产组合的选择提出了确定最小方差资产组合集合的思想和方法,1963年,马科维茨的学生夏普建立相对简化的模型单一指数模型,21世纪，投资理论便取代了投资分析,60年代初期,金融经济学家对马科维茨的模型的研究导致了资本资产定价模型CAPM的产生,1.理性投资者的行为特征和决策方法2.资产的收益和风险特征3.资产组合的收益和方差4.确定最小方差资产组合集合的方法5.单一指数模型一种简化的构建组合的方法,五、马科维茨选择资产组合的方法,每一种投资都可由一种预期收益的可能分布来代表投资者都利用预期收益的波动来估计风险投资者仅以预期收益和风险为依据决策,在同一风险水平上,投资者偏好收益较高的资产或资产组合,在同一收益水平上,投资者偏好风险较小的资产或资产组合投资者在一定时期内总是追求收益最大化,对投资者决策方法和行为特征的假设,投资者的理性经济行为两个规律特征,追求收益最大化的特征,在可能的范围内,投资者总是选择收益最高的资产投资资金供求双方对立的经济利益、一致的利益冲动制约着市场均衡价格的形成,厌恶风险的特征,对于厌恶风险的人,要使之接受交易中的风险,就必须在价格上给予足够的补偿,有风险交易的收益从结构上看应该是无风险交易的收益加上一个风险补偿额,追求效用最大化,图101风险厌恶资金供应者的无差异曲线,图102风险资产组合的分布,图103最佳资产组合的确定,六、资产的收益和风险特征,预期收益风险方差,资产的收益和风险特征,1.预期收益。式中，ri为第i种收益预期;hi为ri可能发生的概率；E（r）为预期收益率.,资产的收益和风险特征,2.风险方差。,七、资产组合的收益和方差,1.资产组合的收益2.卖空与权数3.资产组合的方差4.风险收益坐标系中资产组合线的构造5.风险资产组合中资产数量与组合风险的关系6.无风险资产与风险资产的组合,资产组合的收益与方差,1、资产组合的收益,资产组合的收益,2、资产组合的方差,资产组合的方差,只有A、B两种资产时：,例如：1.投资者把资产的50%投资股票A，收益率为8%；另外50%的资产投资国债B，收益率为3%。计算：组合的预期收益率？,2.根据以下资料计算由甲、乙两只股票构成的组合的预期收益率和方差分别是多少？,风险收益坐标系中资产组合线的构造,八、资本资产定价模型(CAPM)（一）资本资产定价模型的基本内涵CAPM旨在解决的问题是假设资本市场中，当投资者都采用Markowitz资产组合选择理论时，资产的均衡价格是如何在风险与收益的权衡形成的，或者说，在市场均衡状态下资产的价格是如何依风险而确定的问题。,资本资产定价模型最早是由夏普（Sharpe）、林特（Lintner）和莫森（Mossin）根据马科威茨(Markowitz）最有资产组合选择的思想分别独立的提出的，经过几十年的发展，已经产生了多种多样的资本资产定价模型，有些学者还创新出套利定价理论，从而形成了资本市场均衡理论体系。,（二）传统资本资产定价模型了解传统CAPM的假设前提和推导过程。传统CAPM至少可以有两种用途：资产估值和资源配置。对传统CAPM的有效性的检验还没有一个确切的结论。因此，对CAPM的应用应持慎重态度，要充分认清传统CAPM的限制，避免简单、机械的应用CAPM。,传统的CAPM假设包括以下几点：,1.所有资产都是可以在市场上买卖的，即这是一个高度市场化的经济。2.资本市场是完美无缺的，不存在摩擦。具体体现在：所有资产都是无限可分的，即资产的任何一部分都是可以单独买卖的；所有投资者都是随行逐市者，任何人的买卖行为都不能影响市场价格，即资产价格由市场决定；没有交易成本和税收，或者说，这些问题不影响投资决策；对借入和卖出数量没有限制，也没有保证金要求；所有投资者都可以无偿获取信息，并掌握同样的信息。,3.存在无风险利率，所有投资者都可以按这一利率水平无限制的借贷。4.所有投资者都具有风险厌恶的特征，在一个时期内追求效用最大化。5.所有投资者都具有相同的预期，具体而言，所有投资者的投资水平是相同的，他们对风险资产的预期收益、方差和协方差的估计是同一的；他们都依据Markowitz模型选择资产组合，即投资者选择资产和资产组合的决策过程是一样的。,（三）资本市场线传统CAPM是通过资本市场线（CML）,借助市场组合这一概念推导出来的。（1）资本市场线资本市场线是在以预期收益和标准差为坐标轴的图面上，表示风险资产的有效率组合与一种无风险资产再组合的有效率的组合线。,o,rf,3,2,1,CML,P*,MVP,E(r),4,（2）市场组合,以M替换P*后，CML公式就可表示为：,由CML和市场组合M推导出的传统CAPM,CAPM的传统形式,（四）证券市场线SML-传统的CAPM表示,证券市场线SML反映的是资产的市场风险与其预期收益之间的关系。SML充分体现了高风险高收益的原则,i,SML,O,E(r),证券市场线SML和资本市场线CML的区别,首先是二者的适用范围不同，CML只适用于描述无风险资产与有效率风险资产再组合后的有效率风险资产组合的收益和风险关系。SML描述的是任何一种资产或资产组合的收益和风险之间的关系。其次是二者选择的风险变量不同，CML以总风险为横坐标，SML以市场风险为横坐标。,从传统CAPM的结论可以看到：,1、无论对于市场组合还是单个风险资产，其收益都是两部分组成：一是无风险资产收益；二是与风险直接相关的超额收益（风险补偿）；2、并非风险资产承担的所有风险都要补偿，给予补偿的只是系统风险。,九、投资理念策略风格,1.投资理念2.投资策略3.投资策略与资产配置,投资理念,是人们的系统化的世界观和方法论,宗旨目的目标任务方法,投资策略,积极投资策略通过积极的组合管理和市场时机的把握来获取高于市场平均收益的回报消极投资策略复制市场组合，争取获得同市场指数相同的回报,积极投资策略构筑投资组合的方式,自下而上：通过基本分析的方法，来预测股票的未来收益，根据股票所处的行业及其他一些参数确定股票的内在价值,代表人物：沃伦巴非特(WarrenBuffet)彼得林奇(PeterLynch),积极投资策略构筑投资组合的方式,自上而下：对宏观经济的环境进行评估，预测近期经济前景，决定资金在资本市场不同部分之间的分配,消极投资策略构筑投资组合的方式,指数化：构筑的投资组合中的股票权重比例完全复制了某一基准市场指数，能够获得与市场基准指数相同或十分接近的收益,投资策略与资产配置,买入并持有策略恒定混合策略投资组合保险策略战术性资产配置策略,买入并持有策略,指按确定恰当的资产配置比例构造了某个投资组合后，在适当持有期间内不改变资产配置状态，保持这种组合,恒定混合策略,指保持投资组合中各类资产的固定比例。在各类资产的市场表