《金融市场学》PPT课件

攀登,金融市场学,与我联系的方式,Email：pandeng个人主页：信箱：经济学院二楼,需要说明的一些事项,上课不点名期末考试成绩为100分平时成绩有加分迟到扣分数,参考教材,1博迪、凯恩、马库斯（2009）投资学2谢百三（2009）金融市场学3张亦春、郑振龙主编（2003）金融市场学，高等教育出版社4约翰.赫尔期权、期货和衍生证券,关于考试的问题,不考死记硬背考的是对大家今后有用的知识课堂上讲的都有考的可能特别复杂的模型不考，只要感性认识只有考前突击是没有效果的,一些建议,适当增加感性认识多读些书和相关报刊杂志不要害怕学习中的混乱感觉深入思考，不要浮于表面,金融市场学,绪论,我们要学习的是什么东东？,金融？金融学？微观金融学？金融市场学？,金融,所谓金融，顾名思义就是指资金的融通或者说资本的借贷。更进一步看问题，我们认为，金融需要解决的首要问题和核心问题就是：如何在不确定环境下对资源进行跨期地最优配置。,金融的国际通行定义,新帕尔格雷夫货币金融大词典（THENEWPALGRAVEDICTIONARYOFMONEYFINANCE)第二卷解释道：“金融基本的中心点是资本市场的运营、资本资产的供给和定价。其方法论是使用相近的替代物给金融契约和工具定价。对那些有时间连续特点和收益取决于解决不确定性的价值工具来说都适用”。,金融学现有内容,货币银行学(Money,BankingandEconomics)国际金融学(InternationalFinance)公共财政学(PublicFinance)投资学(Investment)公司金融学(CorporateFinance)金融工程(FinancialEngineering)金融市场学（FinancialMarket）金融经济学(FinancialEconomics)数理金融学(MathematicalFinance),投资学,研究如何把个人、机构的有限财富或者资源分配到诸如股票、国库券、不动产等等各种(金融)资产上，以获得合意的现金流量和风险-收益特征。核心内容就是以效用最大化准则为指导，获得个人财富配置最优均衡解。,金融市场学,分析市场的微观结构(Microstructure)、组织形式，同时考察不同的金融产品和它们的特征，以及它们在实现资源跨期配置过程中起到的作用。它们的合理价格是这种研究中最重要的部分。,公司金融学,考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构(CapitalStructure)。它会涉及到现代公司制度中的一些诸如委托-代理结构的金融安排等深层次的问题。,金融工程学,侧重于衍生金融产品的定价和实际运用，它最关心的是如何利用创新金融工具，来更有效的分配和再分配个体所面临的形形色色的经济风险，以优化他们的风险-收益特征(Profile)。,货币银行学,除了一些必要的有关于货币本质、形式，货币制度和金融体系的介绍以外，货币银行学的核心内容是货币供给和需求、利率的决定以及由此而产生的，对于宏观金融经济现象的解释和相应的政策建议。就此而言，可以说它是主流宏观经济学的一种货币演绎。,国际金融学,国际金融学本质上是开放经济的货币宏观经济学，因而它往往被认为是货币银行学的一个必然组成部分。复旦大学在国内外首先将国际金融学定义为从货币金融角度研究开放条件下一国经济的内部均衡和外部均衡的同时实现的一门学科。,社会科学是科学吗？,1858年的一天傍晚，瓦尔拉斯与父亲一起散步，老瓦尔拉斯教导儿子说：“使社会科学近似于自然科学是19世纪有待完成的重大工作之一。”瓦尔拉斯（LonWalras，18341910），经济学家，一般均衡体系的创立者。经济学家斯蒂格勒（GeorgeJosephStigler，19111991，1982年诺贝尔经济学奖得主）这样论述道：“经济是唯一一门发展得相对成熟的社会科学，它拥有一套广泛的、可操作和可检验的理论体系”。,金融市场,功能框架推理性：均衡、价格和效率制度框架描述性：机构、功能和产品,金融市场的概念,金融市场是以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。,金融市场学,产品,我国城市居民家庭财产构成（2002）,证券交易的起源,内在需求企业和政府对外源融资的需求加强外部条件相应的流通机制,债券,从较不严格的意义上说，1141年的法国就出现了证券经纪商和集中交易的场所。中世纪末期，威尼斯、热那亚尝试发行政府公债，并诞生了政府公债的交易。17世纪下半期，荷兰阿姆斯特丹交易所繁荣。18世纪中后期，欧洲公债交易的中心转移到伦敦和巴黎。1770年美国第一家证券交易所费城证券交易所成立。,债券,1802年，英国开设了世界上第一家大型的专业化债券交易中心。1817年，纽交所成立。日本、菲律宾、印尼、马来西亚、新加坡、韩国、中国。二次大战后。,股票,相比债券出现得要晚。1551年，MuscovyCompany。TheMysterieandCompanieofMerchantAdventuresfortheDiscoveryofRegions,Dominions,Islands,andPlacesUnknown,股票,开始股票是在商品交易所交易的。1602年，第一家股票专门交易市场。荷兰，AmstelRiver的一座桥上。1773年，伦敦，乔纳森咖啡屋。(ExchangeAlley)1792年,华尔街的一颗大梧桐树。19世纪中叶，大量股票上市。1830年，印度1870年，中国日本、马来西亚、新加坡、韩国、印尼,证券交易产品,第一类是基准证券或称结构性金融产品，包括股票、债券、基金等。第二类是衍生产品，包括指数、股票和债券的期货、期权、可转换债券以及ETF等。,股票,股票是股份公司在筹集资本时发行的用以证明出资人的股东身份和权益，并据此获得股息和红利的法律凭证。股票以法律形式确定了股份公司的自有资本以及公司与股东之间的关系。股票特征：无期限性参与性收益性流通性,股票,ResidualClaimgovernment(taxes)employees(includingpensions)bondholdersothercreditorsLimitedliabilitymeansthatthemaximumlossistheoriginalinvestment.,股票的一级市场,咨询与管理发行方式的选择投资银行的选择招股说明书的准备发行定价认购与销售包销代销备用包销,我国主板与创业板股票IPO条件对比,NYSEListingRequirements,PretaxIncomelastyear$2.5MAverageannualpretaxin2years$2MMarketvalueofpubliclyheldstock$60MSharespubliclyheld1.1MHoldersof100sharesormore2,000,现货证券（股票、债券和基金）,债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按约定条件以一定利率支付利息和偿还本金的债务债权凭证。本质是债的证明书。债券特征：偿还性流通性安全性收益性,债券种类,政府、公司债券资产化债券无抵押债券记名、不记名债券零息债券可转换债券熊、牛债券,我国货币市场年成交额统计,基金,“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”1868年，英国，“海外殖民地政府信托基金”(ForeignColonielGovernmentTrust)1924年，美国，麻省投资信托基金基金的定义集中散户资金，专家投资，投资者承受收益和风险，并交纳一定管理费。,基金的特征,基金规模巨大专业人员管理全时投资运作良好的心理素质,AdvantagesandDisadvantages,Advantages:DiversificationanddivisibilityProfessionalmanagementSmallinvestmentReinvestmentofdividends,capitalgainsDisadvantages:CommissionsTimedelayorilliquidity,基金的种类,货币市场基金它的风险一般较小，是一种稳健型的基金股权基金主要投资于股票，种类很多固定收益基金组合期限，收益和风险指数基金试图与一个主板市场的指数业绩相匹配,我国基金投资分类（2010年3月1日）,开放式与封闭式投资基金,开放型基金基金规模可变，对基金资产净值计算要求高，投资资产流动性强，没有期限，风险小封闭型基金规模不变，转让价格由市场供求决定，流动性要求相对较低，有时期的限制,封闭式基金行情（2010年3月1日）,开放式基金的投资与交易,首次公开发行：募资说明书发行期适当以保规模与投资者利益基金股份的销售代理销售：券商、银行、保险公司，直接销售：电话、邮寄、网络基金股份的交易频率，对再投资的安排,开放式基金的定价与费率,基金股份的定价时间，资产净值的估计，价格的计算卖出价：资产净值+前收费买入价：资产净值-后收费基金运作的费用基金持有人费：前收费5.5%，还有后收费基金运作费用，管理费，净资产的0.4-1%，托管费，净资产的0.1-0.2%。,开放式基金的收益分配,基金的收益分配：收益：利息收入、现金红利和资本利得分配的形式：现金、增加净值和增加股份时间：每年一次或半年一次收益的保底：不保底,指数基金的产生和发展,基金业绩的评估指数基金的定义指数基金的产生:1976标准普尔500指数基金,指数基金的优势与业绩,指数基金的优势费用低廉指数基金的业绩指数基金的不足投资者风险偏好不同,较高的最低投资额,熊市中表现不佳,对冲基金（hedgefund）,它们吸收机构和富人的资金，主要投资于衍生产品市场。其中最著名的包括Solos的量子基金（Quantum）、Robertson的老虎基金(Tiger)和Meriwether的长期资本管理公司(LTCM)。有趣的是，这些名躁一时的对冲基金已经全部消失了。,对冲基金,对冲基金的含义对冲基金是私募的投资基金对冲基金的投资限制投资活动无论是对出资者还是对监管部门都不必进行通报和披露对冲基金的投资特点信息不公开,投资策略不确定,大量使用衍生工具,大量使用保证金等扩大杠杆,全球化运作,对冲基金的规模,截至1998年底，对冲基金管理的资产值达3110亿美元。Asageneralindicatorofscale,theindustrymayhavemanagedaround$2.5trillionatitspeakinthesummerof2008.Recentestimatesfindthathedgefundshavemorethan$2trillioninAUM.,对冲基金的案例,长期资本管理公司成立于1994年，前4年，平均每年资产收益达到了32%，资本金由12.5亿增到1998年的48亿美元。它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，然后进行套利。1998年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。,对冲基金的案例,长期资本管理公司22亿美元的资本金作抵押，借款购买250亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达12500亿美元的金融衍生工具，总杠杆比率达到568倍。大量持有德国和美国国债的空仓。1998年8月14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短150天，净亏损43亿美元，资产净值下降90%。9月24日16家大银行出资36.5亿美元收购了公司的90%的股权。,我国的私募基金,原私募基金的管理人无非是工作室、投资或咨询公司、券商、“精英人士”四类。目前，人员身份已相当复杂，还形成了专门的中介代理环节。1993年，私募基金产生时，基金平均规模不过5000万元，19971998年，私募基金发展到第二阶段时，平均规模也只有1亿元左右，最大的不超过10亿元，1999年私募基金快速发展后，中等规模的基金也有5亿元，基金总规模则在3000亿4000亿元之间。,私募基金的操作手法的变化,私募基金进入到退出一般两年时间，最短不少于1年。操作手法是通过关联交易等来操纵利润。过去私募基金对上市公司只是利用；现在对上市公司进行实实在在的培养。一些私募基金东奔西走为上市公司寻找好项目，甚至干脆自己高价买下项目，再低价卖给上市公司，中间的差价作为利润注入上市公司。他们利用上市公司业绩的提高，在二级市场上获利。这意味着私募基金分担了上市公司的风险。如果上市公司陷入困境，私募基金的投资会损失，只有上市公司好了，私募基金的投资才能安全、顺利地撤退。但这仍然是利用信息不对称在二级市场套利，仍然是投机，对中小投资者仍然不公平。,我国基金业的发展,1991-1997的起步与发展多为封闭式契约型资金1998年以来的发展我国新基金的发展概况新基金与老基金的差别:规模大,期限统一为15年,基金管理托管规范2001年有了3家开发式基金华安创新、南方稳健成长、华夏成长2010年，26,000多亿。,衍生证券,衍生证券概念衍生证券泛指一切以现货产品为基础并由此衍生出来的投资工具。现货产品即所谓一般产品和金融基础产品。衍生证券历史12世纪远期合约，类似现在的期货。17世纪，荷兰，阿姆斯特丹，期权。（郁金香狂潮）与此同时，大阪稻米市场。19世纪中期，芝加哥和纽约，商品期货。20世纪70年代，金融衍生品。,衍生证券,衍生证券种类基础衍生证券远期期货期权互换,股指期货仿真交易行情,衍生证券,基础衍生证券种类可转换债券权证存托凭证ETF,我国现有ETF产品,金融市场学,交易,证券交易方式,做市商交易与竞价交易间断性交易与连续性交易当日交易、普通日交易、特约日交易现金交易、保证金交易、卖空投机交易、对冲交易、套利交易自营交易和代理交易直接交易和间接交易人工交易和电子交易场内交易和场外交易,BuyingonMargin,InitialMarginMaintenanceMarginIfthebalancefallsbelow,theinvestorissubjecttoamargincall.Marginisequityintheaccountasapercentofthevalueoftheaccount,aleveragedposition.,BuyingonMargin,BelowMaintenanceMarginValueofsecuritiesnolongersupportloanInvestormustdosomething!1.Sellsomeshares2.SendcashAboveInitialMarginInvestormay1.Donothing2.Buymoreshareswithnoadditionalcash,Usingonlyaportionoftheproceedsforaninvestment.Borrowremainingcomponent.Marginarrangementsdifferforstocksandfutures.,MarginTrading,StockMarginTrading,MaximummarginCurrently50%SetbytheFedMaintenancemarginMinimumleveltheequitymargincanbeMargincallCallformoreequityfunds,MarginTrading-InitialConditions,XCorp$7050%InitialMargin40%MaintenanceMargin1000SharesPurchasedInitialPositionStock$70,000Borrowed$35,000Equity$35,000,MarginTrading-MaintenanceMargin,Stockpricefallsto$60pershareNewPositionStock$60,000Borrowed$35,000Equity25,000Margin%=$25,000/$60,000=41.67%,MarginTrading-MarginCall,Howfarcanthestockpricefallbeforeamargincall?(1000P-$35,000)*/1000P=40%P=$58.33*1000P-AmountBorrowed=Equity,ShortSales,AninvestorborrowsastockfromthebrokerTheshortsellerexpectthepricetodeclineCoveringtheposition-purchasingthestockOnecanshortastockonlyafteranuptickRequireddeposit(50%)AlldividendsmustbepaidMargincallpossibleWhatisthedifferencebetweenbuyingonmarginandsellingshort?,ShortpositionpessimistLongposition-optimist,ShortSale,Youshort100sharesat$50Dividendsof$1/sharearepaidYoucoverpositionat$40Profit=$900Youshort100sharesat$50Dividendsof$1/sharearepaidYoucoverpositionat$60Loss=($1,100),MarginCallsonShort,yougoshort100sharesat$50;MM30%Margin=(Assets-Liabilities)/Liabilities0.3=($7,500-100P)/(100P)P=$57.69,ShortSale-InitialConditions,ZCorp100Shares50%InitialMargin30%MaintenanceMargin$100InitialPriceSaleProceeds$10,000Margin&Equity5,000StockOwed10,000,ShortSale-MaintenanceMargin,StockPriceRisesto$110SaleProceeds$10,000InitialMargin5,000StockOwed11,000NetEquity4,000Margin%(4000/11000)36%,ShortSale-MarginCall,Howmuchcanthestockpricerisebeforeamargincall?($15,000*-100P)/(100P)=30%P=$115.38*Initialmarginplussaleproceeds,CostsofTrading,Commission:feepaidtobrokerformakingthetransactionSpread:costoftradingwithdealerBid:pricedealerwillbuyfromyouAsk:pricedealerwillselltoyouSpread:ask-bidCombination:onsometradesbotharepaid,证券交易过程,开证券账户,开资金账户,委托买卖,主机撮合,清算交割,成交,重新开户,不成交,挂失,上海证券交易所大宗交易情况,市场与机构,证券交易市场证券经营机构会员与席位证券经纪交易委托,SeatpriceontheNYSE,Themostexpensiveinflation-adjustedseatwassoldin1929for$625,000,which,today,wouldbeoversixmilliondollars.Inrecenttimes,ashighas$4millioninthelate1990sand$1millionin2001.In2005,seatpricesshotupto$3.25millionastheexchangewassettobecomeapubliclytradedcompany.Seatownersreceived$500,000cashperseatand77,000sharesofthenewlyformedcorporation.TheNYSEnowsellsone-yearlicensestotradedirectlyontheexchange.,订单,订单的基本要素价格数量时间交易方向,订单（最常见）,市价订单优点：执行风险最小化缺点：不利和不确定的价格限价订单优点：价格风险可预测和控制缺点：执行风险、逆向选择风险(winnercurse),MajorTypesofOrders,MarketordersBuyorsellatthebestcurrentpriceLimitordersOrderspecifiesthebuyorsellpriceTimespecificationsforordermayvaryInstantaneous-“fillorkill”,partofaday,afullday,severaldays,aweek,amonth,orgooduntilcanceled(GTC),MajorTypesofOrders,SpecialOrdersStoplossConditionalmarketordertosellstockifitdropstoagivenpriceDoesnotguaranteepriceyouwillgetuponsaleMarketdisruptionscancancelsuchordersStopbuyorderInvestorwhosoldshortmaywanttolimitlossifstockincreasesinprice,订单（价格敏感）,市价转限价订单档位敏感订单止损订单止损限价订单触价订单,订单（时间敏感）,开市、收市、连续交易时段订单当日、当周有效订单指定日期前、指定天数内有效订单无限期订单计时订单,订单（数量敏感）,全额即时订单非全额即时订单全额非即时订单必须执行订单最低数量订单最小满足数量订单全买、全卖订单,复杂订单,条件订单择一订单联动订单(or)联合订单(and)分量订单平均价订单一揽子订单(程序交易)交叉订单,其他订单,授权订单定向订单取消订单不得增加或减少订单冰山订单,订单簿邯郸钢铁2003年10月8日9点30分,订单优先规则,价格优先时间优先按比例分配数量优先随机优先经纪商优先披露优先客户优先,价格确定的基本方式Domowitz(1992),1.其他市场引入2.其他市场引入并加以优化3.协商定价4.屏幕报价5.自动双向连续竞价6.自动集合竞价7.带有定价模型的自动竞价,证券交易机制分类,混合交易机制模式,纽交所采取了辅以专家的竞价制度。伦交所部分股票由做市商交易，另一部分采取电子竞价交易。泛欧交易所、德国交易所对交易活跃的股票采取连续竞价交易，对交易不活跃的股票采取集合竞价交易。,理想市场的价格确定Walras（1874）,完全竞争，交易者足够小，单个交易者不能影响价格决定。信息完善，不一定正确，但是每个交易者的信息相同，且无成本。市场机制引起的价格效应为零。交收是确定的。交易是独立的，本次交易不依赖于其他交易。市场无管制。税负为零，或者税负一致。,Walras市场是Pareto最优,在任何其他一点，无法使所有各方境况更好。无法使一方境况改善，但不使其他方境况变坏。交易中能得到的收益用尽，也就是说，无法再进行互利的交易。,OrganizationoftheSecuritiesMarket,PrimarymarketsNewissuesSecondarymarketsOutstandingsecuritiesareboughtandsold,PrimaryCapitalMarkets:GovernmentBonds,SoldregularlythroughauctionsTreasurybills:oneyearmaturityorlessTreasurynotes:maturitiesoftwototenyearsTreasurybonds:originalmaturitiesofmorethantenyears,PrimaryCapitalMarkets:MunicipalBonds,SoldbythreemethodsCompetitivebidsales:sealedbidsNegotiatedsale:contractualarrangements,underwriterhelpsprepare,price,andselltheissuePrivateplacements:IssuersellsdirectlytoinvestorsUnderwritersservicesOrigination:designoftheissueRisk-bearing:purchasetheissue,riskresellingDistribution:sellingtheissue,PrimaryCapitalMarkets:CorporateBonds,NegotiatedarrangementwithaninvestmentbankingfirmwhomaintainsarelationshipwiththeissuingfirmUnderwritingfirmoftenorganizesasyndicatefordistribution,PrimaryCapitalMarkets:CommonStock,NewissuesaredividedintotwogroupsSeasonednewissuesNewsharesofferedbyfirmsthatalreadyhavestockoutstandingInitialpublicofferings(IPOs)FirmssellingtheirstocktothepublicforthefirsttimeNewissuesnormallyunderwrittenbyinvestmentbankingfirms,RelationshipswithInvestmentBankers,Theunderwritingofcorporateissuestypicallytakesthreeforms:1.NegotiatedMostcommonFullservicesofunderwriter2.CompetitivebidsCorporationspecifiessecuritiesoffered,thenseeksbidsReducedcostsbutalsoreducedservicesofunderwriter3.Best-effortsInvestmentbankeractsasbroker,sellingallitcanataspecifiedprice,PrivatePlacements,Firmssellstoasmallgroupofinstitutionalinvestors,withsomeassistanceofaninvestmentbankerLowerissuingcoststhanpublicofferingIssuescantradeamonglarge,sophisticatedinvestors,SecondaryMarkets,InvolvesthetradingofissuesthatarealreadyoutstandingProvideameansobtainingcashforsellersProvidebuyerswithmoreinvestmentchoices,WhySecondaryMarketsAreImportant,ProvideliquiditytoinvestorswhoacquiresecuritiesintheprimarymarketHelpsissuersraiseneededfundsintheprimarymarketsinceinvestorswantliquidityHelpdeterminemarketpricingfornewissues,SecondaryBondMarkets,SecondarymarketforU.S.governmentandmunicipalbondsU.S.governmentbondstradedbybonddealerswhospecializeintheseissuesBanksandinvestmentfirmsmakemarketsinmunicipalbondissuesSecondarycorporatebondmarketTradedinanOTCmarketbybonddealersAmuchmorelimitedmarketthanforstockissues,FinancialFutures,BondfuturescontractsallowtheholdertoeitherbuyorsellaspecificbondissueataspecificpriceonafuturedateBondfuturesaretradedinseparatemarketsChicagoBoardofTrade(CBOT)ChicagoMercantileExchange(CME),SecondaryEquityMarkets,BasicTradingSystemsPureauctionmarketBuyers“bid”andsellers“ask”BuyandsellordersarematchedatacentrallocationPricedrivenmarket:tradesaremadebydeterminingthehighestbidandthelowestaskDealermarketDealersbuyshares(atthebidprice)andsellshares(attheaskprice)fromtheirowninventoryDealerscompeteagainsteachother,CallVersusContinuousMarkets,CallmarketstradeindividualstocksatspecifiedtimestogatherallordersanddetermineasinglepricetosatisfythemostordersUsedforopeningpricesonNYSEifordersbuildupovernightoraftertradingissuspendedContinuousmarketstradeanytimethemarketisopen,ClassificationofU.S.SecondaryEquityMarkets,PrimaryMarketListingsRegionalStockExchangesTheThirdMarketAlternativeTradingSystems,PrimaryMarketListings,LargenumberoflistedsecuritiesListingoftenseenasasignofprestigeWidegeographicdispersionoflistedfirmsDiverseclienteleofbuyersandsellersFirmswantingtolistmustmeetlistingrequirements,PrimaryMarketListings:NYSE,LargestorganizedsecuritiesmarketinUnitedStatesEstablishedin1817,butdatesbackto1792ButtonwoodAgreementby24brokersAbout3,000companieslistedMarketvalueover$12trillionAccountsforabout80%ofthetradingvolumeforlistedstocks,PrimaryMarketListings:AMEX,StartedbyagroupwhotradedunlistedstocksatthecornerofWallandHanoverStreetsinNewYorkastheOutdoorCurbMarketEmphasisonforeignsecuritiesDoesnttradestockslistedonNYSEMergedwithNasdaqin1998,althoughoperationsremainseparate,PrimaryMarketListings:GlobalStockExchanges,TokyoStockExchange(TSE)LondonStockExchange(LSE)OtherNationalExchangesFrankfurt,Toronto,ParisNewexchangesinemergingcountriesRussia,Poland,China,Hungary,Peru,SriLanka,PrimaryMarketListings:GlobalStockExchanges,TrendtowardconsolidationofexchangesEconomiesofscale,especiallyintermsoftherequiredtechnologyLiquidityisenhancedwithmorefirmstradingLargerfirmsdual-listedonaU.S.exchangeMustmeetlistingrequirementsofbothStrongexchangesabroadenablecontinuousglobaltradingforfirms,TheGlobalTwenty-fourHourMarket,InvestmentfirmsaroundtheworldtomaintainnearlycontinuoustradingbyutilizingmarketsatTokyo,London,andNewYorkThismeansthatthemarketsareincreasinglyinterrelated,movingtowardasingleworldmarket,PrimaryMarketListings:NasdaqNMS,HistoricallyknownastheOver-the-counter(OTC)marketNotaformalorganizationorasinglelocationAlmost3,500issuesactivelytradedonNasdaqsNMS(NationalMarketSystem)Moreissuestraded,butlessdollartradingintermsoftotalvaluethanNYSE,PrimaryMarketListings:NasdaqNMS,OTC,NASD,1968,NASDQ(1971),OCTBB(1990),pinksheetmarket(1904),NationalQuotationBureau，NQB,NMS,SCM,Pinksheet,PrimaryMarketListings:NasdaqNMS,OperationsAnystockmaybetradedaslongasithasawillingmarketmakertoactadealerNasdaqisanegotiatedmarketwithinvestorspotentiallydealingdirectlywithdealers,TheNationalMarketSystem,SecuritiesActAmendmentsof1975directedSEC(SecuritiesandExchangeCommission)toimplementanationalcompetitivesystem.RequirementstocompaniesInsidertradingisprohibitedPublicInformationcontrol,PrimaryMarketListings:NasdaqNMS,TheNasdaqSystemNationalAssociationofSecurityDealersAutomatedQuotationsystemDealersmayelecttomakemarketsinstocksAverageofabout8dealersperstockin2003ThreelevelsofquotationsavailableLevel1showsamedianrepresentativequoteLevel2showsquotesbyallmarketmakersLevel3isforNasdaqmarketmakerstochangetheirquotesshown,PrimaryMarketListings:NasdaqNMS,ListingRequirementsforNasdaqTwolistsNationalMarketSystem(NMS)RegularNasdaqMustmeetatleastonestandardforinitialandcontinuedlistingMakingtradesBrokerdetermineswhichdealerhasthebestprice(lowestaskprice/highestbidprice),PrimaryMarketListings:Nasdaq,OtherNasdaqMarketSegmentsTheNasdaqSmall-CapMarket(SCM)MorelenientlistingrequirementsTheNasdaqOTCElectronicBulletinBoardReportserviceforsmallerstocksTheNationalQuotationBureau(NQB)PinkSheetsPricequotationsheetsforsmallerstocks,RegionalExchanges,ProvidesecondarymarketsforstocksnotlistedonamajorexchangeListingrequirementsvarySomeregionalexchangeslistissuesalsolistedonanationalexchangeRegionalExchangesinUnitedStatesChicago,Boston,Pacific(SanFrancisco/LosAngeles),Philadelphia,Cincinnati,ThirdMarket,DealerandbrokertradingofshareslistedonanexchangeawayfromtheexchangeMostlywellknownstocksMaybeimportanttoinvestorsparticularlywhentheexchangeisclosedorwhentradingissuspendedontheexchangeSuccessdependsonrelativecostsoftransactionscomparedtotheexchange,AlternativeTradingSystems(TheFourthMarket),AreaofgreatinnovationElectronicCommunicationNetworks(ECNs)Buyandsellordersarematchedviacomputer,mainlyforretailandsmallinstitutionaltradingElectronicCrossingSystems(ECSs)Electronicmeansformatchinglargerbuyandsellorders,ExchangeMarketMakers,ANYSEspecialistisexchangememberassignedtohandleparticularstocksHastworoles:Broker:matchbuyandsellordersandtoprocessanylimitordersaspriceschangeDealer:buyandsellfromtheirownaccounttomaintainfair,liquid,andorderlymarketSpecialisthastwoincomesourcesBrokercommission,withoutriskDealertradingincomefromprofit,withrisk,butalsowithsignificantinformationadvantages,OtherCountries,LSE-LondonStockExchangeTSE-TokyoStockExchangeGermanZurichParisTorontoIsrael,证券交易市场发展趋势,交易自动化市场国际化市场多元化交易所公司化交易所合并或联盟转型经济中的证券市场兴起,除权,股市中常见的某股票“除权”；与优先认股权有关的“除权日”；除权后发生的价格变动；权证的除权公式。,同学提出的问题,的买进卖出相应的期货远期合约时全部有现金流发生么？为什么说一定要有足够大的货物量的商品才能做期货商品呢？这是怎么制约期货被炒起来的呢？,金融市场学,特性,Whatisamarket?,ThemeansthroughwhichbuyersandsellersarebroughttogethertoaidinthetransferofgoodsandservicesDoesnotrequireaphysicallocation“Themarket”itselfdoesnothavetoownthegoodsandservicesinvolvedBuyersandsellersbenefitfromthemarket,CharacteristicsofaGoodMarket,AvailabilityofpasttransactioninformationmustbetimelyandaccurateLiquidit