财务管理-ch15ppt课件

.,第十五章投资决策的方法,本章主要内容各种投资决策方法的基本思想、决策准则、优缺点。投资回收期法、内部收益率法、净现值法、平均会计收益率法、获利指数法的计算。互斥项目的增量现金流量、增量NPV、增量IRR、增量PI的计算。各种方法在投资项目评价和决策中的综合运用。Excel在投资项目决策中的应用。,.,第一节净现值（NPV）法,1.基本思想以适当的折现率（项目所要求的回报率）对未来净现金流量进行折现，得到未来净现金流量的现值。将它与项目的成本（初始投资）进行比较，以此来判断该项目是否值得投资（能否为企业创造价值）。2.净现值（NPV）：净现值（NetPresentValue，NPV）是指某个投资项目的未来净现金流量的现值与项目初始投资额之间的差额。3.决策准则：-对单个方案，如果NPV0，则接受；如果NPV0，则拒绝。-对多个方案，选择NPV较大的投资项目。,.,-cont,4.NPV法的特点-在计算过程中使用了现金流量。-包含了项目各期的全部现金流量。-对各期现金流进行了适当地折现，通常是以项目所要求的最低回报率或资本成本作为折现率。5.NPV法的优缺点优点：-考虑了货币的时间价值。-考虑并强调了项目的机会成本。-考虑了项目的风险因素。-简明直观、易于理解、适用性强。,.,-cont,缺点：-计算NPV时所采用的折现率没有明确的标准，具有一定的主观性。-在比较不同的投资方案时，如果各方案的初始投资额不同，有时就难以作出正确的决策。-在对寿命期不同的各投资方案进行比较时，单纯依据NPV是否为正，或者比较NPV的大小来进行决策，可能也难以决策。,.,-cont,6.NPV的计算一般步骤：-测算或估计投资方案各期的现金流入量和流出量。-计算该投资方案各期的净现金流量。-选择适当的折现率（资本成本或要求的最低回报率）-以选定的折现率对方案各期的净现金流量进行折现。-计算投资项目的净现值（NPV）。-依据NPV准则作出决策。对某一项目净现值的具体计算，可采用（1）列表的形式逐步计算NPV和（2）应用Excel来计算。例1-2见教材303-305页。,.,第二节投资回收期法,1.基本思想投资回收期（PaybackPeriod）是指以投资项目的未来现金流量收回初始投资所需要的时间，即当累计净现金流量等于初始投资额时所需要的时间。投资回收期法是用项目回收初始投资的速度来衡量投资方案的一种方法。2.静态投资回收期（StaticPaybackPeriod，SPP）是指从项目投建之日起，用项目各年的未折现的现金流将全部投资收回所需要的时间。Pt为投资回收期；T为累计净现金流量开始出现时的年份。,.,-cont,3.动态投资回收期动态投资回收期（DynamicPaybackPeriod）是指以投资项目各期已折现的现金流量将全部投资收回所需的时间，即以投资项目所产生的未来现金流量的现值足以抵补初始投资所需要的时间，又称为折现的投资回收期（DiscountedPaybackPeriod，DPP）。例3见教材306页。,.,-cont,4.投资回收期决策准则静态和动态投资回收期法，考察的都是项目投资的回收速度。它们遵循同样的决策准则。投资回收期法的决策准则：-对单个方案，当投资回收期小于等于设定的期限时，接受该方案；当投资回收期大于设定的期限时，则拒绝该方案。-当对多个方案比较时，选择投资回收期较短的投资项目。例4见教材307页。,.,-cont,5.投资回收期法的优缺点投资回收期法的优点：-考察初始投资的回收速度，易于理解。-根据投资回收期的长短来衡量项目的优劣，实际上与项目的风险联系起来。-关注项目各期净现金流及其现值的产生速度，因此更偏向于短期项目，即更关注投资项目的流动性。投资回收期法的缺点：-只关注投资回收期以前的现金流量的大小及回收情况，忽视了项目在投资回收期以后的现金流量的大小及其影响。-最低可接受标准的确定具有一定的主观任意性。-对于投资额较大的长期投资项目，单纯依据投资回收期的长短来衡量该项目是否应该接受，可能导致错误的结果。-当投资项目的净现金流量频繁变化或复杂变化时，可能存在找不到投资回收期或有多个投资回收期的情况。-静态回收期法忽视了货币的时间价值。,.,第三节内部收益率（IRR）法,1.基本思想-内部收益率（InternalRateofReturn，IRR）是指使净现值等于零时的折现率，又称为内部报酬率或内含报酬率。-IRR法是一种以投资项目的预期收益率是否大于所要求的回报率来衡量项目是否应该接受的决策分析方法。2.IRR法的决策准则-对单个投资方案，当IRR大于等于所要求的回报率时，接受该方案；当IRR小于所要求的回报率时，拒绝该方案。-当多个投资方案比较时，选择IRR最高的项目。,.,-cont,3.内部报酬率（IRR）的计算核心：使投资项目的累计净现值等于零时的贴现率。公式：或：在具体计算IRR时，通常有两种方法：-迭代法（试错法）-通过Excel电子表格及其函数功能,.,-cont,应用迭代法求解IRR的步骤：步骤1：任取一个R1，计算对应的NPV1。步骤2：若NPV10，则取R2R1。步骤3：计算R2对应的NPV2，若NPV20，则取R1R2。步骤4：继续步骤2，直到R1和R2所对应的NPV出现一正一负。步骤5：检验|R2-R1|2%?若|R2-R1|2%，进行下一步；否则，继续步骤2。步骤6：用下面的线性插值公式计算IRR：例5见教材310-311页。,.,-cont,4.NPV与IRR的关系（NPV曲线）NPV0IRR折线率可以看出：当折现率小于IRR时，净现值大于零；当折现率大于IRR时，净现值小于零。如果以项目所要求的（最低）回报率为折现率，那么当投资项目的IRR大于所要求的回报率时，就接受该项目，这意味着接受了一个净现值为正的项目。从这个意义上讲，IRR法与NPV法是一致的。,.,-cont,5.投资项目的分类常规项目VS.非常规项目独立项目VS.互斥项目6.内部收益率法的优缺点优点-是应用广泛地建立在折现的现金流量基础上的投资准则，反映了时间价值和机会成本的思想。-反映了投资项目可能达到的收益率（预期回报率），用一个数字概括出一个复杂投资项目的特性。容易理解和便于沟通，在实践中经常被管理部门使用。-对某些项目，当无法估计NPV时，可对IRR进行估计，据此进行决策。,.,-cont,缺点：-非常规项目的多重IRR问题解决：结合最低可接受的回报率和对应的净现值。-互斥项目的规模问题（TheScaleProblem）解决：-比较两个项目的净现值。-计算增量净现值。-计算增量内部收益率，并将它与所要求的回报率相比较。-时序问题（TheTimingProblem）解决：比较净现值、对比增量IRR与折现率、计算增量NPV等。,.,-cont,例6考虑以下投资项目：,求得项目的内部收益率为19.44%。,.,净现值曲线（NPVPayoffProfile）,在图中画出净现值和贴现率，内部收益率为净现值曲线与X轴的交点处贴现率。,贴现率,净现值,净现值,贴现率,.,例7多重收益率（MultipleIRRs）,该项目有两个内部收益率：,我们应该使用哪个？,贴现率,净现值,.,-cont,例8多重收益率见教材312页。例9互斥项目的规模问题（TheScaleProblem）见教材313页。另外：你希望投资回报为100%还是50%？如果投资$1，回报率为100%，而投资$1,000，回报率为50%，应该怎么办？,.,例10时序问题见教材314-315页,该例中，我们倾向选择哪个项目取决于贴现率，而不是内部收益率。,.,TheTimingProblem,.,-cont,7.修正的内部收益率（MIRR）关于再投资假设修正的内部收益率假设中间各期现金流量以最低可接受的收益率（资本成本）进行再投资，然后再从初始投资额和终值中计算出内部收益率，就得到所谓的“修正的内部收益率”（ModifiedIRR，MIRR）。用MIRR与最低可接受的收益率比较，来判断该项目是否应该接受。例11见教材316页。,.,第五节会计平均收益率（AAR）法,1.AAR法的基本思想会计平均收益率（AverageAccountingReturn，AAR）是一种非折现的方法。定义为：会计平均收益率等于扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。公式：2.决策准则：-对单个投资方案，当AAR大于等于目标收益率时，接受该方案；当AAR小于目标收益率时，拒绝该方案。-当多个投资方案比较时，选择AAR较大的项目。,.,-cont,3.例12见教材317页。4.AAR法的优缺点AAR法的优点：-容易理解。-计算简单。AAR法的缺点：-AAR只是两个会计数据的比率，从经济意义上讲还不是一个真正的收益率，因为它忽略了时间价值。-AAR法用来比较的客观标准即目标收益率的确定具有主观任意性。如何才能确定一个合理的目标收益率，往往因人而异，没有一个公认的标准。-它是基于会计收益和资产账面价值，而非现金流量和市场价值，这往往使决策缺乏说服力。,.,第五节获利指数（PI）法,1.基本思想获利指数（ProfitabilityIndex，PI）是初始投资以后所有预期未来现金流量的现值除以初始投资的比值。公式：2.决策准则-对单个项目，若PI1，则接受该项目；若PI1，则拒绝该项目。-当多个投资项目比较时，选择具有最大PI的项目。,.,-cont,3.获利指数法的优缺点优点：-易于理解和沟通。-对独立项目，它同NPV密切相关。PI法通常会得到与NPV法相同的结论。-在资金有限的情况下可能是一种有效的决策方法。缺点：获利指数仅仅是一个比值，它和内部收益率一样，忽视了互斥项目之间规模上的差异。在对互斥项目进行比较时可能会导致错误的答案。,.,第六节资本预算实践,1.各种方法的简单比较例13见教材320页。2.各种资本预算方法的应用情况见教材321-323页。3.用Excel进行资本预算和投资决策见