印度央行货币政策困境：从过度宽松到过度紧缩

印度央行货币政策困境：从过度宽松到过度紧缩几天前，我还抱怨土耳其央行干预汇市。土耳其央行害怕采用浮动汇率，其货币政策操作似乎也是出于政治动机。随后，巴西央行也采取行动，它官方的目的是为了控制通胀压力。但是，在我看来，它就是为了推升巴西雷亚尔。这在新兴市场国家中似乎形成了一种范式。最近，印度央行也将加入这一行列。以下是华尔街见闻报道：周一，印度央行公布了收紧流动性的措施，以遏制卢比贬值，并使得银行向央行融资成本上升。印度央行在昨日发布的公告中宣布将边际贷款工具(marginal standing facility)和银行利率从8.25%双双上调至10.25%。印度央行还将通过公开市场出售1200亿卢比（约合20亿美元）国债以吸收流动性。路透社也报道：印度央行表示，周三以来，央行回购窗口的总体可用资金受到限制，上限为银行存款的1%，大约7500亿卢比。印度央行并没有为卢比设定一个目标汇价，并采取措施管理汇市波动。上周，印度卢比兑美元下跌至61.21：1的记录低位。我们可以谨慎的得出结论：印度央行已经明显收紧货币政策。印度的货币政策既过松又过紧印度缩紧货币政策可能存有争议。2009年以来，印度名义GDP比12%左右的趋势水平上升速度更快。如图：另外，印度将名义GDP增长趋势定为12%并不是最优选择。实际上，印度名义GDP增长目标应该定在7%-8%左右。最近，印度央行没有必要采取措施收紧货币政策。问题不仅在于收紧政策本身，而且在于它跟风操作。很显然，印度央行没有一个货币政策构架，且货币政策也不透明。在经过数年高增长和高通胀后，印度央行突然“急刹车”。但是，它并不是为了实现经济增长目标或者通胀目标，而是为了稳定货币。印度央行稳定货币的政策或许能够限制投资者抛售卢比，但是其代价可能是，该国的实际和名义GDP将急剧放缓。印度将被迫在货币稳定和宏观经济稳定之间做出选择。如果它坚持继续干预汇市，我担心印度央行可能为稳定卢比币值而会牺牲了宏观经济稳定。从某种意义上讲，印度央行一直实施过度宽松的货币政策，证据就是印度的名义GDP和通胀增加速度过快。与此同时，它为促使印度卢比升值而突然过度收紧货币政策。问题的核心是，印度矛盾的货币政策没有达到预期目的。印度的未来卢比完全自由浮动和设定8%的名义GDP目标我认为，印度央行需要摒弃干预汇市的政策，让卢比完全自由浮动，并为名义GDP设定一个目标值。印度过去的名义GDP增速达到12%，这种速度太快。我认为，印度将名义GDP增长目标设定在8%似乎更加合适。印度央行应该宣布，在未来5年内逐渐将名义GDP增速放缓至8%，而将这种增速定为目标值非常重要。如果印度在2014年经济增速超过11%，那么在未来4年内，印度的名义GDP增长应该加速放缓。这就是设定经济增长目标值的概念，你需要考虑过去的经济增速。到2018年后，印度央行可以维持8%的名义GDP增速。这种政策将使货币在名义上比在历史上更加稳定。因此，它能够显著提高宏观经济的稳定性。此外，印度为名义GDP增速设定目标值也会带来附加效果，它能够令印度卢比的币值比在目前货币政策下更加稳定，也更具预测性。因为，目前的货币政策会导致汇市大幅波动，从而引发货币市场混乱。印度极度需要开始改革经济印度不仅极度需要对名义GDP设定目标值，而且也需要大规模结构性改革。印度需要减少政府在经济中的干预。印度经济在20世纪90年代增长的原因在于，该国在供给方面进行了改革。但是，在过去的十年，印度改革的步伐急剧放缓，而一些领域的改革甚至倒退。需要指出的是，在2009年以来，印度的通胀水平一直居高不下GDP平减指数约7%-8%。同时，该国的名义GDP增速已经放缓。印度的货币政策已经使该国经济收缩，同时也令供给方面的状况恶化。结果是，印度实际GDP增长急剧下滑。印度实际GDP的潜在增长率为多少尚不清楚。但是，我认为它接近于5-6%，而不是外界普遍认为的8%-10%。此外，印度经济增长的趋势水平似乎低于中国。结论：印度既严重需要改变货币政策调控机制，又需要进行结构性改革。印度可以从消除过高的贸易关税和逐步开放经济作为改革的切入口。 本文来源：财经网 责任编辑：NF018以下内容为繁体版幾天前，我還抱怨土耳其央行幹預匯市。土耳其央行害怕采用浮動匯率，其貨幣政策操作似乎也是出於政治動機。隨後，巴西央行也采取行動，它官方的目的是為瞭控制通脹壓力。但是，在我看來，它就是為瞭推升巴西雷亞爾。這在新興市場國傢中似乎形成瞭一種范式。最近，印度央行也將加入這一行列。以下是華爾街見聞報道：周一，印度央行公佈瞭收緊流動性的措施，以遏制盧比貶值，並使得銀行向央行融資成本上升。印度央行在昨日發佈的公告中宣佈將邊際貸款工具(marginal standing facility)和銀行利率從8.25%雙雙上調至10.25%。印度央行還將通過公開市場出售1200億盧比（約合20億美元）國債以吸收流動性。路透社也報道：印度央行表示，周三以來，央行回購窗口的總體可用資金受到限制，上限為銀行存款的1%，大約7500億盧比。印度央行並沒有為盧比設定一個目標匯價，並采取措施管理匯市波動。上周，印度盧比兌美元下跌至61.21：1的記錄低位。我們可以謹慎的得出結論：印度央行已經明顯收緊貨幣政策。印度的貨幣政策既過松又過緊印度縮緊貨幣政策可能存有爭議。2009年以來，印度名義GDP比12%左右的趨勢水平上升速度更快。如圖：另外，印度將名義GDP增長趨勢定為12%並不是最優選擇。實際上，印度名義GDP增長目標應該定在7%-8%左右。最近，印度央行沒有必要采取措施收緊貨幣政策。問題不僅在於收緊政策本身，而且在於它跟風操作。很顯然，印度央行沒有一個貨幣政策構架，且貨幣政策也不透明。在經過數年高增長和高通脹後，印度央行突然“急剎車”。但是，它並不是為瞭實現經濟增長目標或者通脹目標，而是為瞭穩定貨幣。印度央行穩定貨幣的政策或許能夠限制投資者拋售盧比，但是其代價可能是，該國的實際和名義GDP將急劇放緩。印度將被迫在貨幣穩定和宏觀經濟穩定之間做出選擇。如果它堅持繼續幹預匯市，我擔心印度央行可能為穩定盧比幣值而會犧牲瞭宏觀經濟穩定。從某種意義上講，印度央行一直實施過度寬松的貨幣政策，證據就是印度的名義GDP和通脹增加速度過快。與此同時，它為促使印度盧比升值而突然過度收緊貨幣政策。問題的核心是，印度矛盾的貨幣政策沒有達到預期目的。印度的未來盧比完全自由浮動和設定8%的名義GDP目標我認為，印度央行需要摒棄幹預匯市的政策，讓盧比完全自由浮動，並為名義GDP設定一個目標值。印度過去的名義GDP增速達到12%，這種速度太快。我認為，印度將名義GDP增長目標設定在8%似乎更加合適。印度央行應該宣佈，在未來5年內逐漸將名義GDP增速放緩至8%，而將這種增速定為目標值非常重要。如果印度在2014年經濟增速超過11%，那麼在未來4年內，印度的名義GDP增長應該加速放緩。這就是設定經濟增長目標值的概念，你需要考慮過去的經濟增速。到2018年後，印度央行可以維持8%的名義GDP增速。這種政策將使貨幣在名義上比在歷史上更加穩定。因此，它能夠顯著提高宏觀經濟的穩定性。此外，印度為名義GDP增速設定目標值也會帶來附加效果，它能夠令印度盧比的幣值比在目前貨幣政策下更加穩定，也更具預測性。因為，目前的貨幣政策會導致匯市大幅波動，從而引發貨幣市場混亂。印度極度需要開始改革經濟印度不僅極度需要對名義GDP設定目標值，而且也需要大規模結構性改革。印度需要減少政府在經濟中的幹預。印度經濟在20世紀90年代增長的原因在於，該國在供給方面進行瞭改革。但是，在過去的十年，印度改革的步伐急劇放緩，而一些領域的改革甚至倒退。需要指出的是，在2009年以來，印度的通脹水平一直居高不下GDP平減指數約7%-8%。同時，該國的名義GDP增速已經放緩。印度的貨幣政策已經使該國經濟收縮，同時也令供給方面的狀況惡化。結果是，印度實際GDP增長急劇下滑。印度實際GDP的潛在增長率為多少尚不清楚。但是，我認為它接近於5-6%，而不是外界普遍認為的8%-10%。此外，印度經濟增長的趨勢水平似乎低於中國。結論：印度既嚴重需要改變貨幣政策調控機制，又需要進行結構性改革。印度可以從消除過高的貿易關稅和逐步開放經濟作為改革的切入口。 本文來源：財經網 責任編輯：NF018贷款利率下限取消 中小企业称“看得见够不着”利率市场化改革近期又迈出了重要的一大步。7月19日，央行宣布取消贷款利率下限的管制。央行相关负责人在答记者问时表示，全面放开贷款利率管制后，金融机构与客户自主协商定价的空间将进一步扩大，有利于促进金融机构采取差异化的定价策略，降低企业融资成本。但是，江苏一家小微企业的企业主陈先生却对每日经济新闻记者表示，银行下浮贷款利率从来都是“看得见够不着”。分析人士认为，贷款利率下限取消，象征意义重于实际。在信贷资金紧张的情况下，只有大型的央企才能从银行拿到基准利率下浮的贷款，这只是进一步降低大型企业的融资成本。不过，长期来看，还是利好小微企业融资。“（对中小企业而言）短期中性，长期利好”，农业银行战略规划部研究员付兵涛认为。贷款利率短期难降农行战略规划部研究员付兵涛在接受每日经济新闻记者采访时表示，利率市场化改革取消贷款利率下限是影响最小的，也是水到渠成、顺势而为的做法。“因为，银行大客户的贷款下浮30%的都很少，包括大型的央企。原来给了商业银行30%的权限他们都不全用，你给100%的权限影响也不大”，付兵涛解释称。某股份制银行的高管也表示，近年来，随着利率市场化的推进，银行也在加强定价能力。“我们银行贷款利率极少有下浮的，即时有也是和我们有全面战略合作的大客户，总行级别的战略合作伙伴利率下浮的空间也很小，绝对没到30%。有的银行甚至声称其贷款没有一笔利率是下浮的。”经济学家李迅雷也表示，这是央行对商行的“温柔一刀”。贷款利率下限取消，象征意义重于实际。2013年一季度的央行货币政策执行报告显示，今年3月，全国一般贷款中执行利率下浮的贷款占比仅为11.44%，比年初下降2.72个百分点；执行上浮利率的贷款占比为64.77%，比年初上升5.03个百分点。招商证券认为，贷款利率下限放开短期不影响贷款定价。从2012年放开贷款利率下限至7折以来，行业贷款利率下浮占比自2012年3季度开始基本稳定于11%左右，鲜有变化。目前，银行贷款对社会而言仍是相对稀缺资源，预计贷款利率下限放开，贷款平均利率也不会下行。国泰君安证券高级经济学家林采宜同样认为：“放开贷款利率下限只会是神仙打架，与小鬼无关”。分析人士指出，目前金融机构的实际存贷利差情况也制约了贷款利率的整体下行空间。目前在存款端利率未彻底放开的情况下，商业银行大量通过提高理财产品收益吸纳资金，据普益财富统计的今年上半年银行理财产品报告显示，2013年16月银行理财产品的平均收益为4.40%。按照现行基准利率的0.7倍计算，贷款利率则为4.417，已无存贷利差可言。大型企业是受益者虽然目前很少企业能以贷款利率0.7倍价格从银行获得贷款，然而众多银行对于国有大型企业翘首以盼也是不争的事实。某银行工作人员告诉 每日经济新闻记者，能以基准利率0.7倍从银行获得贷款的多是优质企业，国有大型企业。因为这些企业能够带给银行更多的存款和合作项目，而这类合作基本在大银行之间，小银行成本过高。一位券商银行业分析人士认为，全面放开贷款利率管制这是一个好事，有利于通过市场化手段调节信贷资金流向。但应警惕信贷资金在流入实体经济之时出现 “马太效应”，议价能力强的大企业信贷成本越来越低，银行为了弥补利润反向又推高中小企业融资成本。“银行对企业的贷款利率取决于竞争度和风险，银行想多收也不一定能收到，因为别的银行能给更低的利率就会造成客户流失。”林采宜对此向每日经济新闻记者表示。林采宜同时指出，能从银行低价获得贷款的“资金贩子”的套利空间会扩大。“原来大客户和银行谈判时，最低的成本也要受下浮不超过30%的红线，现在政策拆解了这个底线后，谈判力量获得最大。而市场的利率是由供求决定的，在供求不变的情况下他们获得的成本更低，套利的空间也就更大了。”小微企业难享低利率/央行相关负责人表示，放开贷款利率将促使企业根据自身条件选择不同的融资渠道，随着企业越来越多地通过债券、股票等进行直接融资，不仅有利于发展直接融资市场，促进社会融资的多元化；也为金融机构增加小微企业贷款留出更大的空间，提高小微企业的信贷可获得性。兴业证券宏观分析师高群山也对每日经济新闻记者表示，大企业可以发债，成本甚至是低于7%贷款利率的。小微企业有可能得到更多的信贷资源，但短期内变化不会太明显。对此，前述小微企业主陈先生却不乐观，认为目前下浮的银行贷款小微企业根本够不着。陈先生对每日经济新闻记者表示：“银行对中小企业的贷款利率一般都是上浮的，在基准利率的基础上上浮30%都很常见。即便如此，很多中小企业仍然贷不到款，只能转向民间市场，民间借贷的市场利率更是高得吓人，很多企业是借不到钱也不敢借钱。”数据也佐证了陈先生所反映的问题。某银行2012年年报显示，该行2012年小微企业贷款余额2122.18亿元人民币，比上年末增加437.63亿元人民币，增幅25.98%。小微企业贷款平均利率为基准利率上浮15.83%，显著高于公司类贷款平均水平。在付兵涛看来，取消贷款利率的下限，短期来看对中小企业的融资影响是中性的。长期来看，是个利好消息。大企业的贷款需求逐渐降低，越来越多的银行在增加给小微企业贷款，资金的供给增加了，小微企业获得贷款的机会增加，成本也会下来。利率长期走势取决于流动性/在德意志银行董事总经理、大中华区首席经济学家马骏看来，放开贷款利率下限短期内对平均贷款利率不会有什么明显影响，因为目前的贷款利率绝大多数都在下限之上，下限基本没有约束力。放开贷款利率下限管制的真正意义在于，今后如果央行对银行间市场注入较多的流动性，或下调存款准备金率，商业银行的贷款利率就有更大的下降空间，从而使央行的货币政策的传导更加顺畅。海通国际首席经济学家胡一帆认为，取消贷款利率下限可以视为一种变相的贷款利率下调，中国经济在宏观与微观层面均下滑超过一年，目前迫切需要同时出台扶持性的财政与货币措施以推动经济复苏。虽然贷款利率很难有实质性下降，但是企业贷款会相对容易一些。一位述债券分析师表示，“从盈利角度来讲，小银行对大行不会造成太大冲击，但是小银行可能冲存款、贷款规模，抢大行的优质客户，这种情况出现后，小行面临两个问题，规模大仍要保证盈利。”该分析师举例说，一家小银行之前只能做5亿元的规模，存款利率为4%，贷款利率为7%，可以赚3个百分点的利差，现在抢了一笔大企业5亿元的贷款，规模做到10亿，为大企业提供优惠，那么，大企业也会将一部分资金存入这家银行，大企业的5亿业务，利差可能只赚到2个点，小银行为了保证盈利不变，可能被迫将钱投入风险更高的中小型企业，从而对中小型企业融资有一定改善。上述债券分析师进一步表示，如果信贷额度收紧，货币政策稳健，达到0.7倍贷款利率的银行会越来越少，反之，则有可能出现0.7倍以下的贷款。 本文来源：每日经济新闻 作者：李玉敏 张威以下内容为繁体版利率市場化改革近期又邁出瞭重要的一大步。7月19日，央行宣佈取消貸款利率下限的管制。央行相關負責人在答記者問時表示，全面放開貸款利率管制後，金融機構與客戶自主協商定價的空間將進一步擴大，有利於促進金融機構采取差異化的定價策略，降低企業融資成本。但是，江蘇一傢小微企業的企業主陳先生卻對每日經濟新聞記者表示，銀行下浮貸款利率從來都是“看得見夠不著”。分析人士認為，貸款利率下限取消，象征意義重於實際。在信貸資金緊張的情況下，隻有大型的央企才能從銀行拿到基準利率下浮的貸款，這隻是進一步降低大型企業的融資成本。不過，長期來看，還是利好小微企業融資。“（對中小企業而言）短期中性，長期利好”，農業銀行戰略規劃部研究員付兵濤認為。貸款利率短期難降農行戰略規劃部研究員付兵濤在接受每日經濟新聞記者采訪時表示，利率市場化改革取消貸款利率下限是影響最小的，也是水到渠成、順勢而為的做法。“因為，銀行大客戶的貸款下浮30%的都很少，包括大型的央企。原來給瞭商業銀行30%的權限他們都不全用，你給100%的權限影響也不大”，付兵濤解釋稱。某股份制銀行的高管也表示，近年來，隨著利率市場化的推進，銀行也在加強定價能力。“我們銀行貸款利率極少有下浮的，即時有也是和我們有全面戰略合作的大客戶，總行級別的戰略合作夥伴利率下浮的空間也很小，絕對沒到30%。有的銀行甚至聲稱其貸款沒有一筆利率是下浮的。”經濟學傢李迅雷也表示，這是央行對商行的“溫柔一刀”。貸款利率下限取消，象征意義重於實際。2013年一季度的央行貨幣政策執行報告顯示，今年3月，全國一般貸款中執行利率下浮的貸款占比僅為11.44%，比年初下降2.72個百分點；執行上浮利率的貸款占比為64.77%，比年初上升5.03個百分點。招商證券認為，貸款利率下限放開短期不影響貸款定價。從2012年放開貸款利率下限至7折以來，行業貸款利率下浮占比自2012年3季度開始基本穩定於11%左右，鮮有變化。目前，銀行貸款對社會而言仍是相對稀缺資源，預計貸款利率下限放開，貸款平均利率也不會下行。國泰君安證券高級經濟學傢林采宜同樣認為：“放開貸款利率下限隻會是神仙打架，與小鬼無關”。分析人士指出，目前金融機構的實際存貸利差情況也制約瞭貸款利率的整體下行空間。目前在存款端利率未徹底放開的情況下，商業銀行大量通過提高理財產品收益吸納資金，據普益財富統計的今年上半年銀行理財產品報告顯示，2013年16月銀行理財產品的平均收益為4.40%。按照現行基準利率的0.7倍計算，貸款利率則為4.417，已無存貸利差可言。大型企業是受益者雖然目前很少企業能以貸款利率0.7倍價格從銀行獲得貸款，然而眾多銀行對於國有大型企業翹首以盼也是不爭的事實。某銀行工作人員告訴 每日經濟新聞記者，能以基準利率0.7倍從銀行獲得貸款的多是優質企業，國有大型企業。因為這些企業能夠帶給銀行更多的存款和合作項目，而這類合作基本在大銀行之間，小銀行成本過高。一位券商銀行業分析人士認為，全面放開貸款利率管制這是一個好事，有利於通過市場化手段調節信貸資金流向。但應警惕信貸資金在流入實體經濟之時出現 “馬太效應”，議價能力強的大企業信貸成本越來越低，銀行為瞭彌補利潤反向又推高中小企業融資成本。“銀行對企業的貸款利率取決於競爭度和風險，銀行想多收也不一定能收到，因為別的銀行能給更低的利率就會造成客戶流失。”林采宜對此向每日經濟新聞記者表示。林采宜同時指出，能從銀行低價獲得貸款的“資金販子”的套利空間會擴大。“原來大客戶和銀行談判時，最低的成本也要受下浮不超過30%的紅線，現在政策拆解瞭這個底線後，談判力量獲得最大。而市場的利率是由供求決定的，在供求不變的情況下他們獲得的成本更低，套利的空間也就更大瞭。”小微企業難享低利率/央行相關負責人表示，放開貸款利率將促使企業根據自身條件選擇不同的融資渠道，隨著企業越來越多地通過債券、股票等進行直接融資，不僅有利於發展直接融資市場，促進社會融資的多元化；也為金融機構增加小微企業貸款留出更大的空間，提高小微企業的信貸可獲得性。興業證券宏觀分析師高群山也對每日經濟新聞記者表示，大企業可以發債，成本甚至是低於7%貸款利率的。小微企業有可能得到更多的信貸資源，但短期內變化不會太明顯。對此，前述小微企業主陳先生卻不樂觀，認為目前下浮的銀行貸款小微企業根本夠不著。陳先生對每日經濟新聞記者表示：“銀行對中小企業的貸款利率一般都是上浮的，在基準利率的基礎上上浮30%都很常見。即便如此，很多中小企業仍然貸不到款，隻能轉向民間市場，民間借貸的市場利率