金融衍生工具市场-货币金融学.ppt

第八章,金融衍生工具市场,第八章金融衍生工具市场,几个问题：一、什么是金融衍生工具？是指在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，主要功能是管理与原生工具相关的风险暴露。原生金融工具：也叫基础金融工具，主要职能是媒介储蓄向投资的转化或者用于债权债务清偿的凭证。如股票、债券等二、金融衍生工具产生背景？1970年代初期布雷顿森林体系的解体，利率、汇率的波动导致金融资产价格的不稳定。,第八章金融衍生工具市场,三、金融衍生工具的特点？跨期性。金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。杠杆性。金融衍生工具交易一般只需要支付少量保证金或权利金就可以签订远期大额合约或互换不同的金融工具。联动性。这是指金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。不确定性或高风险性。金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具（变量）未来价格（数值）的预测和判断的准确程度。,第八章金融衍生工具市场,四、金融衍生工具的优缺点？优点：以确定性代替不确定性，控制利率、汇率波动带来的风险。缺点：内在的杠杆性和虚拟性加大了金融风险，投机成为一种普遍现象。内在杠杆性：少量资金推动巨额资本的运动。虚拟性：与实体经济运行无关的合约交易。五、金融衍生工具有哪些？目前最主要的金融衍生工具有：远期合约、金融期货、金融期权和金融互换等。,第八章金融衍生工具市场,第一节金融远期市场第二节金融期货市场第三节金融期权市场第四节金融互换市场,第一节金融远期市场,金融远期：又称为金融远期合约，金融远期交易，是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量某种金融资产的合约。该合约规定双方交易的资产、交换日期、交换价格等。产生的基础：商品远期交易，用于转移生产和贸易活动中由于季节性等原因造成价格变动而导致损失的风险。1980年代初期被引进金融市场，成为一种保值工具。,第一节金融远期市场,例子（商品远期）：投资者和开发商约定在3个月后以100万元的价格向开发商购买商品住房一套，这表明投资者3个月后才能拥有商品住房的产权，期间房价变化所带来的损益由开发商和投资者共同承担。投资者和开发商之间的购房协议即为一种远期合约。,第一节金融远期市场,一、金融远期合约的种类二、金融远期合约的特点与作用三、金融远期的局限性,一、金融远期合约的种类,金融远期合约主要有：（一）远期利率协议（二）远期外汇协议,（一）远期利率协议,1.含义是交易双方为规避利率风险或利用未来的利率波动进行投机而签订的协议。2.协议建立的前提：交易双方对未来一段时间利率的预测存在差异。,（一）远期利率协议,3.内容：双方商定将来一定时间段的协议利率，按约定利率借贷一笔数额确定的名义本金。双方并不进行实际的资金转移，只是在交割日根据协议利率和参照利率之间的差额以及名义本金，支付结算金。协议利率：合约中约定的固定利率，可选择的参照利率(市场利率)：LIBOR、银行优惠利率、短期国库券利率等。结算金：在结算日计算出来的，由一方支付给另一方的金额,（一）远期利率协议,4.远期利率协议的特点：双方以降低收益为代价，用预先固定远期利率的办法来防范未来利率的波动，实现稳定贷款成本和资产保值的目的。,（一）远期利率协议,5.交易过程：协议的买方预测利率上升力求把未来的负债成本确定在现在可接受的利率水平上与预测未来利率下降的另一方达成协议。说明：买方是看涨，即预测远期利率上涨的一方。卖方是看跌，即预测远期利率下降的一方。,（一）远期利率协议,若利率上升（高于协议利率）,买方从卖方获得参照利率和协议利率间的差额利息收入弥补实际筹资成本上升所需增加的利息费用。,卖方的实际投资增加了利息收入用于支付给买方获得的差额利息收入,若利率下降（低于协议利率）,买方未来实际筹资中的利息费用减少减少的部分支付给协议的卖方卖方获得协议利率高于参照利率间的差额利息收入,卖方从买方获得差额利息收入弥补实际投资中利息收入的减少,（一）远期利率协议,例子：假定某公司打算三个月后借款5000万元，当前市场利率为5.25%，公司预计三个月后的利率可能上升到5.75%。某银行预计三个月后的市场利率会下降到5.0%为了规避利率上升的风险，公司可与该银行签订一份远期利率协议，约定三个月后以5.25%的利率从该银行借入5000万元的资金。,（一）远期利率协议,若三个月后，市场利率上升到5.75%，则公司可按与银行事先签订的协议，以5.25%的利率向银行借入资金，成功地通过远期利率协议规避利率上升的风险。若市场利率没有上升，反而下降到5.0%，公司必须以5.25%的利率借入5000万元资金。银行则通过远期利率协议规避了利率下降的风险。说明：远期利率协议可锁定未来利率水平；在真正的协议中没有本金的交换，只是利差的结算。,（一）远期利率协议,6.远期期限远期利率协议通常以mn的形式来表示它的期限。m表示合约在m个月后开始生效；n表示合约在n个月后结束。如，一份14的远期利率协议就表示一个月后开始生效，四个月后结束的远期合约，其实际期限为三个月。,常见的远期期限如下：三个月系列六个月系列远期开始远期结束远期开始远期结束141个月后4个月171个月后7个月252个月后5个月282个月后8个月363个月后6个月393个月后9个月696个月后9个月6126个月后12个月,（一）远期利率协议,例子：2010年7月10日，甲乙双方签订了一份13、名义金额100万欧元，合同利率5.25%的远期利率协议，参照利率为伦敦同业拆借利率（LIBOR）。,交易日,远期协议成交的日期,起算日,远期合约开始计算的日期,（7.10）,（7.12）,惯例间隔期（2天）,惯例间隔期（2天）,远期合约期限,确定期（8.10）,确定参照利率的日期,结算日（8.12）,名义借贷开始的日期，即支付结算金的日期,到期日（10.12）,名义借贷到期的日期,合同期,（一）远期利率协议,7.结算金的计算远期利率协议中的结算利率通常是根据名义贷款或借款期的前两个营业日的特定参考利率决定。说明：由于实际借款利息是在借款到期时支付，而结算金却是在结算日支付，因此，结算金并不等于利率上升给卖方造成的额外利息支出，而是等于利息支出在结算日的贴现值。,（一）远期利率协议,结算金的具体计算公式为：,注意：如果公式中的参照利率和合同利率为年利率，合同期限按天计算，则合同期应该换算为年，天数计算管理中美元等其他货币为360天，英镑，澳元货币为365天。,（一）远期利率协议,例子：2004年4月10日，某公司财务经理预测从2004年6月16日到9月15日的三个月的远期资金需求，并认为利率可能会上升，想通过远期利率协议规避利率上升的风险。他于4月10日从甲银行买进了25的远期合约，合约条款如下：,条件：合约金额：10000000元交易日：2006年4月10日结算日：2006年6月16日到期日：2006年9月15日合约年利率：6.75%年基准：360天,（一）远期利率协议,问题：1、如果在确定日6月12日的三个月全国银行同业拆借利率为7.25%，结算金额应该是多少？注意：尽管该公司已经买入远期利率协议，但它必须在货币市场上以上升后的7.25%的利率筹措资金，以满足其6月16日到9月15日三个月远期利率协议的需要。2、如果利率没有上升，在确定日全国银行同业拆借利率只有6.5%，结算金额应该是多少？,（一）远期利率协议,解答：由于利率上升，甲银行必须向该公司补偿其中的差额。金额为：,该公司必须向甲银行提供补偿。金额为：,（二）远期外汇协议,1、定义是外汇买卖双方约定在未来某个时期按当前约定的远期汇率、币种、金额进行交割的合约。远期外汇合约是一种外汇衍生工具，其结算基于合约起始日的远期汇率与结算时的即期汇率之差。远期汇率的特点：不是未来的即期汇率；二者之间的差额为远期差价。是预先约定的未来交割时的汇率；远期汇率一旦确定在合约中是不可改变的。,（二）远期外汇协议,远期差价的含义：远期汇率与即期汇率的差额。主要取决于两种货币的利差。意义：纯粹的远期外汇交易是以当前的汇率锁定未来不确定的汇率，规避汇率风险。,（二）远期外汇协议,例子：2004年7月10日，一家德国公司从美国进口一批机器零部件，三个月后用美元付款(设该公司现无美元)。由于三个月后美元与欧元的汇率可能会变化，影响该公司的进口成本，德国公司为规避汇率风险，于7月10按约定的汇率买进三个月的远期美元，卖出欧元。那么，2004年10月10日清算时，无论这一天的美元兑欧元的汇率是多少，必须按最初约定的远期汇率交换美元和欧元。,（二）远期外汇协议,2、中国的远期结售汇(一种特殊的远期外汇交易)例：若A企业签订一份金额为2000万美元的出口合同，需在六个月后收到货款。设美元与人民币的当前汇率为1:8.25，如果六个月后美元兑人民币的汇率贬值到1:8.0，则该公司出口所获得的2000万美元就只能换回1.6亿元人民币，减少500万的出口收入。规避风险的选择：通过远期结售汇，锁定外汇交易的汇率。,（二）远期外汇协议,假设A公司与中国银行签订一份远期结汇合约，双方约定A公司六个月后以1:8.25的汇率卖给中国银行2000万美元，不管六个月后汇率发生什么变化，对方均按约定的汇率结算。这对中国银行而言，叫做远期结汇。相反，如果A公司签订了进口2000万美元的合同，六个月后付款，担心此后汇率上升到1:8.5，可与中国银行签订远期交易合约，约定六个月后以1:8.25的汇率从中国银行购买2000万美元的外汇。这对中国银行而言就是远期售汇。,（二）远期外汇协议,3.远期外汇交易的方式按照交割日分为固定日期交割的交易和择期交割的交易两种。,固定日期交割的远期外汇交易：是指交易双方事先约定在未来某个确定日期办理货币收付的交易方式。,择期交割的交易方式：是指主动请求交易的一方可在成交日的第三天起至协议到期日内的任何一个营业日，要求对方按照合约约定的远期汇率办理货币收付的交易方式。,第一节金融远期市场,一、金融远期合约的种类二、金融远期合约的特点与作用三、金融远期的局限性,二、金融远期合约的特点与作用,（一）金融远期的特点1.交易所外进行交易2.交易条件由双方约定3.不需要保证金，交易到期交割。（二）金融远期的作用1.管理风险2.提高收益率,第一节金融远期市场,一、金融远期合约的种类二、金融远期合约的特点与作用三、金融远期的局限性,三、金融远期的局限性,1.市场效率较低2.合约流动性较差3.违约风险大,第八章金融衍生工具市场,第一节金融远期市场第二节金融期货市场第三节金融期权市场第四节金融互换市场,第二节金融期货市场,定义：金融期货合约是指交易双方约定在未来某一特定时期按特定条件交割某一特定金融资产的标准化协议。产生：在远期交易基础上发展起来的一种衍生产品。,第二节金融期货市场,一、金融期货的类型二、金融期货的特点与功能三、金融期货市场的结构四、金融期货交易的风险防范机制,一、金融期货的类型,外汇期货,利率期货,股指期货,也称货币期货，是指交易双方约定在未来一定时期以确定的汇率交割某种外汇的标准化合约。,是交易双方以预先确定的价格约定在将来某一特定时期买进或卖出一定数量特定金融产品的金融期货交易。,是以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。,（一）外汇期货,定义：是以各种可自由兑换的外国货币作为交易对象的标准化期货合约。意义：交易双方签订的协定，允许一方在将来某个既定的时间以约定的汇率从另一方买入一定数量的外汇。产生：1972年美国芝加哥商品交易所下属的货币市场分部创办了国际货币市场，推出了包括7种货币在内的外汇期货合约。较为活跃的外汇期货：美元、英镑、欧元、日元等。,外汇期货的功能：1.利用多头套期保值。若投资者看好某种外汇，预计其价格上涨导致以该币种为合同货币的进口商损失，则可买进该币种的期货合约进行保值。2.利用空头套期保值。若投资者预期将来一定时点收回一笔现金流，且担心该现金流的标价货币会贬值，则可卖出相应币种的期货合约来保值。,（一）外汇期货,（二）利率期货,定义：指在期货市场上进行的以债券利率为主要原生产品的标准化期货合约的买卖。由于债券价格与利率水平密切相关，故称为利率期货。1975年10月，美国芝加哥期货交易所首次推出了利率的期货交易。,中国“国债期货”尝试：背景：1992年下半年两次提高利率的紧缩性货币政策使国债市场受到冲击，挫伤了投资者的积极性。1992年12月28日，上交所首次推出12个品种的国债期货标准合约，包括3，6，9，12月份交割的3年期和5年期1992年国债。但交易冷清。1995年人民银行宣布对国债给予保值补贴，并开展国债回购业务。,（二）利率期货,意义：投资者可利用此项业务在套取现金后再通过期货交易锁住价格，规避风险。结果：国债期货市场成了超级机构运用巨资互相抗衡以获取巨额利润的沃土。1995年5月18日中国证监会发布关于暂停国债期货交易试点的紧急通知，结束了国债期货的试点。,（二）利率期货,（三）股指期货,定义：指以股票价格指数为交易对象的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。即合约标的资产是股票价格指数。产生：1982年2月，美国堪萨斯农产品交易所正式开办第一个股票指数期货。,股指期货的意义：一是由于股指基本消除了股价的不规则变动，只反映股市走势，使大额投资者可有效防范利率风险；二是使投资者可以在更为广泛的范围内投资于整个股市，而不只是单只股票，可避免证券投资组合的麻烦。,（三）股指期货,标准普尔500指数期货(S&P500)合约,交易单位：500美元S&P500股价指数交易地点：芝加哥商品交易所指数、期权市场(IOM)分部最小变动价位：0.05个指数点(每张合约25美元)每日价格波动限制：在开盘期间内，成交价格不得高于或低于前一交易日结算价格5个指数点。如果主要期货合约的价格在开市后10分钟时达到此停板额，交易将暂停2分钟，然后按新的开盘价重新开盘。,标准普尔500指数期货(S&P500)合约,合约月份：3月、6月、9月、12月交易时间：8：3015：30(芝加哥时间)最后交易日：最后结算价格确定日之前的那个营业日交割方式：按最后结算价格以现金结算最后结算价格：由合约月份第三个星期五报出的构成S&P股价指数的股票的开盘价格确定。,第二节金融期货市场,一、金融期货的类型二、金融期货的特点与功能三、金融期货市场的结构四、金融期货交易的风险防范机制,二、金融期货的特点与功能,（一）金融期货的特点与金融远期相比较具有以下特点：1.交易所内进行交易。2.标准化的期货合约。3.需交保证金，每天交割。杠杆投资。4.交易目的不是为了获得实物商品。5.对冲结清头寸，无须实物交割。6.交易以公开竞价的方式进行。,二、金融期货的特点与功能,（二）金融期货的功能1.避险功能规避风险：期货交易者持有在期货市场上买进或卖出与其所持有数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期抵偿因现货市场价格变动而带来的实际价格风险。这个过程就是对冲，或叫掉期交易。,1、规避风险功能套期保值,利用期货市场和现货市场价格走势相同的原理，同时在两个市场上交易，用一个市场上产生的收益弥补另一市场的亏损，从而锁定生产利润和生产成本，这就是企业利用期货市场进行套期保值。通过期货交易，套期保值者可以把现货市场上的价格波动风险转移给寻求风险利润的投机者。,二、金融期货的特点与功能,（二）金融期货的功能2.价格发现功能价格发现：期货市场上买卖双方通过公开、公平、公正的竞争，不断更新期货交易商品的未来价格，使之逼近某一均衡水平，为确定未来现货的价格提供充分的信息。,2、价格发现功能,期货市场采用“公开、公平、公正”的集中竞价交易，产生能反映未来市场供求状况的期货价格。在成熟的期货市场作用下，现货企业往往采用期货价格作为现货交易的报价。,第二节金融期货市场,一、金融期货的类型二、金融期货的特点与功能三、金融期货市场的结构四、金融期货交易的风险防范机制,三、金融期货市场的结构,1.金融期货交易所,2.金融期货经纪行,依法成立的、接受客户委托、以自己的名义代理客户进行期货交易的中介机构。,3.金融期货结算公司,4.金融期货交易者,5.金融监管者,国内4大期货交易所：,第二节金融期货市场,一、金融期货的类型二、金融期货的特点与功能三、金融期货市场的结构四、金融期货交易的风险防范机制,四、金融期货交易的风险防范机制,金融期货交易面临的主要风险是信用风险和市场风险。信用风险是指交易对手无力履行合约的风险。市场风险是指由于市场价格剧烈波动给交易者造成巨额损失的风险。,四、金融期货交易的风险防范机制,（一）保证金制度和“无负债”结算制度（二）涨跌幅限制制度,（一）保证金制度和“无负债”结算制度,保证金分为初始保证金和维持保证金，前者是交易者在最初开仓时必须存入的保证金，后者是交易者为了保留期货头寸所需要维持的最低保证金，一般为初始保证金的75%。如果保证金账户中的余额低于维持保证金的数量，交易者就会受到最佳保证金的通知。如果交易者不在规定时间里补足保证金数量，则结算公司有权出售交易者的期货合约，即强行平仓。,保证金制度：,在期货交易中，交易者必须按其所买卖期货合约价值的一定比例（5%-10%）缴纳资金，作为其履行期货合约的财力担保，然后才能参与期货合约的买卖，并视价格变动情况确定是否追加资金，这就是保证金制度，所交资金就是保证金。,保证金的作用好象杠杆，让我们可以用少量资金做大生意，称为“以小博大”。另外，由于保证金节约了投入成本，期货交易的投资回报率也相应的被放大了。,例：现在黄金期货每克价格200元，每张合约所需保证金：20010001326000元,杠杆机制体现：,13,￥100,￥110,￥100,100,￥900,100,￥900,200,100%,现货市场,期货市场,10,案例：长眠于衍生品下的巴林银行,巴林银行的产生：1763年由英国弗朗西斯巴林爵士创建的世界“首家商业银行”。经营业务：投资银行业务和证券业务。投资银行业务集中在欧洲，证券业务集中在亚洲及南美，其中以日本、香港、新加坡与菲律宾业务为主。尼克里森(28岁)：新加坡巴林期货有限公司总经理，在日本大阪和新加坡从事股指期货交易。1993年赚了1400万美元(获取100万美元奖金)；1995年2月亏损达4亿英镑，里森逃逸，巴林宣布破产。,（一）保证金制度和“无负债”结算制度,结算公司为了确保资金安全，每日交易结束后按结算价格结算一次，即遵守“无负债”的原则。也就是说保证金账户的价值是盯住市场的，每日结算，盈进亏补，把信用风险的损失控制在一个交易日的损失范围内。,每日无负债的结算制度：,期货交易实行每日无负债结算制度，即“逐日盯市”。指每日交易结束之后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。,（二）涨跌幅限制制度,在金融期货交易中规定每日期货价格的最大涨跌幅度，即涨跌停牌制度。一旦期货交易价格达到这一限度，交易价格自动停止变动，从而使交易者及其结算公司不至因期货价格的暴涨暴跌而蒙受巨大损失。,第八章金融衍生工具市场,第一节金融远期市场第二节金融期货市场第三节金融期权市场第四节金融互换市场,第三节金融期权市场,一、金融期权的内涵与构成要素二、金融期权交易与金融期货交易的区别三、金融期权的类型四、金融期权交易策略,一、金融期权的内涵与构成要素,（一）金融期权的内涵期权是指未来的一种选择权，即期权的购买者在支付一定的权利金后，有权利要求期权的卖方在未来的一段时间内以事先约定的价格买入或卖出某种原生产品的权利。权利金：购买期权所花费的代价。约定价格（履约价格、执行价格）：未来买入或卖出某种金融工具时的价格。金融期权也称金融合约的选择权，是指在将来某一特定时间内一定价格买入或卖出一定数量某种金融资产的权利。,一、金融期权的内涵与构成要素,（二）金融期权的要素1.期权交易的参与者2.期权价格3.履约价格4.期权合约的标的物及其数量单位5.期权合约的开始日、到期日和交割日。,第三节金融期权市场,一、金融期权的内涵与构成要素二、金融期权交易与金融期货交易的区别三、金融期权的类型四、金融期权交易策略,品种,区别,第三节金融期权市场,一、金融期权的内涵与构成要素二、金融期权交易与金融期货交易的区别三、金融期权的类型四、金融期权交易策略,三、金融期权的类型,看涨期权与看跌期权,划分依据：期权买方的权利不同含义：看涨期权，又称买入期权，是指期权买方拥有在规定期限内或到期日按协定价格买进某种金融产品的权利。看跌期权，又称卖出期权，是指期权买方拥有在固定期限内或到期日按协定价格卖出某种金融产品的权利。,看涨期权与看跌期权,购买原因：看涨期权：投资者预期某种金融产品的市场价格将上升，就以一定的权利金购买在未来约定的时间内以约定的价格购买该种产品的权利。看跌期权：投资者预期某种金融产品的市场价格将下降，就以一定的权利购买在未来约定的时期内以约定的价格卖出该种产品的权利。,看涨期权与看跌期权,盈亏结果：若该金融产品价格上升到协定价格以上时：看涨期权：盈利；看跌期权：亏损。若该金融产品价格下降到协定价格以下时：看涨期权：亏损；看跌期权：盈利。,例子：,假设益智公司股票的当前价格为15元，你预计六个月后会上涨到22元，但不敢肯定。期权交易：你以每股1元的价格从王小二手里购买一份期权，约定在六个月后你有权利从王小二手里以每股17元的价格购买1万股益智股票的权利。若六个月后股票价格上涨到22元，你可执行以每股17元的价格从王小二手里买入1万股益智股票的权利，然后以每股22元的价格将其在现货市场上卖掉。,执行买入期权后的收益表：,卖出1万股股票的总收益：1万股22元=22万元减：买入1万股股票的成本：1万股17元=17万元减：买入买入期权的总权利金：1万股1元=1万元总盈利：4万元(毛利润),说明：,六个月后，只要益智的股票价格高于你和王小二事先约定的价格，执行买入期权是有利的。若高于18元(约定价格+权利金)，执行买入期权可赚取一定的利润。如果六个月后益智股票价格低于17元，若跌到每股15元，可不执行买入期权，损失只是购买期权时的1万元支出。,例子：,以上例，如果你认为六个月后益智股票价格会下跌到11元，你可以购买卖出期权。假设你和王小二的期权合约条款为：购买每股股票的权利金为1元，约定的履约价格是15元，期限为六个月。若六个月后益智股票价格跌到13元，你可执行卖出期权，以13元的价格在现货市场上买入1万股益智股票，同时以约定的每股15元的价格卖出1万股给王小二。,执行卖出期权后的损益表：,行卖出期权卖出1万股益智股票的总收益：1万股15元=15万减：买入1万股益智股票的成本：1万股13元=13万元减：买入卖出期权的总权利金1万股1元=1万元总盈利1万元,说明：,六个月后，股票价格降到13元，通过执行卖出期权，净赚1万元。只要股票价格低于约定价格，执行卖出期权是有利的。期权的功能：以较小的代价达到规避风险的目的。与远期交易的区别：不是通过“锁定”未来的价格，而是通过执行或放弃行使权利的选择达到规避风险的目的。,第三节金融期权市场,一、金融期权的内涵与构成要素二、金融期权交易与金融期货交易的区别三、金融期权的类型四、金融期权交易策略,四、金融期权交易策略,（一）金融期权的盈亏分布问题：在期权交易中，什么时候不赚不赔？即原生产品价格为多少时，期权的购买者才不亏损？1、买入期权的平衡点买入期权的平衡点=履约价格+权利金当买入期权的原生产品未来市场价格高于平衡点时，期权的购买者有利可图；如果未来原生产品的价格低于平衡点，期权购买者执行期权就会亏损。如上述例子中买入期权的平衡点是18元。,四、金融期权交易策略,2、卖出期权的平衡点卖出期权的平衡点=履约价格权利金当卖出期权的原生产品未来市场价格低于平衡点时，期权的购买者就有利可图；如果未来原生产品的价格高于平衡点，期权购买者执行期权就会亏损。如卖出期权例子中的平衡点为12元。,协定价格-期权价格,协定价格,协定价格+期权价格,市场价格,看跌期权盈利,看涨期权盈利,0,期权费,E,协定价格,X,盈亏平衡点,行使期权时标的物的市场价格,0,期权费,E,协定价格,X,盈亏平衡点,行使期权时标的物的市场价格,看涨期权交易双方的收益与损失状况表：,协定价格E,X,盈亏平衡点,期权费,0,E协定价格,X,盈亏平衡点,期权费,0,期市场价格,期市场价格,看跌期权交易双方的收益与损失状况表：,四、金融期权交易策略,（二）金融期权交易策略金融期权的用途一是套期保值，二是投机套利。1.套期保值的策略多头套期保值策略是一次性同时买入两个方向完全相反的期权。空头套期保值策略则是一次性同时卖出两个方向完全相反的期权。,四、金融期权交易策略,2.投机套利的策略水平套利策略：投资者按照相同的协定价格，一次性买卖两个不同到期日的相同类型的期权合约（如在买入一个远期期权的同时卖出一个近期期权），以套取水平差价的期权交易策略垂直套利策略：投资者按照不同协定价格一次性买卖两个到期日相同的相同类型期权合约，以套取垂直差价的期权交易策略。对角套利策略：投资者按照不同的协定价格同时买卖两个不同到期日的相同类型期权合约，以套取对角差价的期权交易策略。,举例说明：,假设今年4月8日LME三月期铜价为1615美元吨，某投资者预计在未来几个月时间里铜价将出现大幅波动，于是在LME市场以1575美元吨价格买入了100手（合计2500吨）三月期看涨期权，同时买入了100手三月期看跌期权，分别付出权利金36.68美元吨和34.44美元吨。两个月之后，LME铜价上涨至1755美元吨，该投资者将执行看涨期权，放弃看跌期权。买入看涨期权盈利为（1755157536.68）10025358300美元。同时放弃执行看跌期权损失34.441002586100美元，盈亏相抵35830086100272200美元。,如果两个月之后铜价大幅下跌至1400美元吨，该投资者将执行看跌期权，放弃看涨期权。卖出看跌期权盈利为（1575140034.44）10025351400美元。同时放弃执行看涨期权损失36.681002591700美元，盈亏相抵35140091700259700美元。,举例说明：,第八章金融衍生工具市场,第一节金融远期市场第二节金融期货市场第三节金融期权市场第四节金融互换市场,第四节金融互换市场,一、金融互换基本原理二、金融互换合约的内容三、金融互换市场的交易活动,一、金融互换基本原理,金融互换，是将不同货币的债务、不同利率的债务或交割期限不同的同种货币的债务，由交易双方按市场行情签订合约，在约定期限内互相交换，进行一系列支付的金融交易行为。金融互换的理论基础源于英国著名经济学家大卫李嘉图的比较优势理论。金融互换必须具备一定的条件，根据比较优势理论，只要交易双方满足以下两个条件，便可以进行金融互换：1.交易双方同时都对对方的资产或负债有所需求。2.交易双方在两种资产或负债上存在比较优势。,第四节金融互换市场,一、金融互换基本原理二、金融互换合约的内容三、金融互换市场的交易活动,二、金融互换合约的内容,（一）互换合约参与者分为合约交易者和中介者。银行等金融机构既是最终交易者，也是中介者。（二）互换合约金额交易目的是为了融资、投资或财务管理，一般金额比较大，大概1亿美元或10亿美元以上，以及等值其他货币。（三）金融互换的货币或利率互换的货币，理论上说，可以是任何国家的货币，但是进入金融互换市场并经常使用的货币则是世界上最主要的可以自由兑换的货币，如美元、欧元、日元等。金融金融互换市场的利率包括固定利率、伦敦同业拆借利率、存单利率、银行承兑汇票利率、商业票据利率、国库券利率等。,二、金融互换合约的内容,（四）金融互换合约的期限一般均为中长期的互换。（五）金融互换的价格与价差利率互换价格是由固定利率、浮动利率和信用等级相关的市场条件决定的；货币互换价格则由交易双方协商确定，但通常能反映两国货币的利率水平，主要由政府债券利率作为参考的依据。金融互换的价差表现为中介买卖价的差异，美元利率互换的价差通常510个基点；货币互换的差价则不固定，差价的多少一般视信用风险而定。（六）金融互换双方的权利与义务,第四节金融互换市场,一、金融互换基本原理二、金融互换合约的内容三、金融互换市场的交易活动,三、金融互换市场的交易活动,（一）货币互换货币互换是根据交易双方的互补需要，以商定的筹资本金和利率为基础，将持有的不同种类的货币进行交换并结算利息。,三、金融互换市场的交易活动,（一）货币互换例子：假设英镑与美元的当前汇率为1.35，A国的甲公司在欧洲货币市场上借入100万英镑，B国的乙公司则借入135万美元。双方商定，在债务期限内，由B国的乙公司向A国的甲公司提供英镑资金，以偿付甲公司的借款利息，而A国的甲公司向B国的乙公司提供美元，以偿付乙公司的借款利息。等到双方债务到期时，再相互支付对方的债务本金，以结束互换协议。,（一）货币互换,1.货币互换的基本步骤货币互换交易一般有三个基本步骤：（1）本金的初期交换。（2）利率的互换（3）到期日本金的再次交换,2.例子：假如日本一家公司需要借入5年期6000万英镑以满足在英国大量投资的需要。由于该公司已在英国发行了大量英镑债券，很难再以5.75%的利率发行新债，但公司可按8.875%的固定利率发行5年期的欧洲美元债券。与此同时，中国香港一家公司需从英国进口商品，需借入一笔5年期欧洲美元债券7800万美元，此时欧洲美元利率为9.25%，但它从未发行过英镑债券，可按5%的利率发行5年期英镑债券。此时，美元与英镑的汇率为GBP1=USD1.3，某投资银行作为双方互换的中介人，按年度本金金额的0.25%收取风险费于是日本与中国香港的两个公司达成协议，通过投资银行进行互换。那么，如何进行？,（一）货币互换,日本与中国香港的两个公司发债比较优势：,货币互换效果：,（1.125-0.25*2）/2,5.75-0.1325,（一）货币互换,日本公司,投资银行,中国香港公司,美元债券投资者,英镑债券投资者,美元债券7800万美元,英镑债券6000万英镑,美元债券7800万美元,英镑债券6000万英镑,筹资,筹资,起初交换债券：,日本公司,投资银行,中国香港公司,美元债券投资者,英镑债券投资者,英镑债券利率5%,美元债券利率8.6875%,英镑债券利率5%,美元债券利率8.9375%,利率,利率,8.875%,5%,期内交换利率：,5%+8.875%-？=5.4375%,？+5%-5%=8.9375%,（一）货币互换,日本公司,投资银行,中国香港公司,美元债券投资者,英镑债券投资者,英镑债券6000万英镑,美元债券7800万美元,英镑债券6000万债券,美元债券7800万美元,偿还,偿还,期末归还债券：,（一）货币互换,货币互换解决国际清偿的案例,2009年4月6日，美联储与欧洲央行、英国央行、日本央行和瑞士央行宣布了总额近2780亿美元的货币互换协议。根据协议，美联储将可从英国央行购买300亿英镑（约合450亿美元）的储备，从欧洲央行购买800亿欧元（约合1080亿美元）的储备，从日本央行购买10万亿日元（约合990亿美元）的储备，从瑞士央行购买400亿瑞士法郎（约合350亿美元）的储备。,意义：有利于缓解国际清偿中的不均衡和汇率稳定的问题，一定程度上缓解了金融危机并提升了市场信心。1.各国央行通过货币互换提高了外汇储备规模，不仅增加了国际货币的流动性，而且保持了汇率的稳定，增加了应对危机的能力。2.实行双边互换，美元的市场投放就得到各国央行的控制，增加了美元的可控性。其他国家在注入美元的同时，并没有增加国内本币的投放，不会对汇率产生影响，外汇市场可以稳定运行。,货币互换解决国际清偿的案例,货币互换背后的利益：1.美国缓解了美元作为国际货币与本币协调间的矛盾。从满足国内需求出发应增加美元的发行，但国际上不需要这么多美元，矛盾的发展可能动摇美元的地位，美国财政部数据显示，2008年美国国债净增发额达1.47万亿美元，2009年美国增发国债规模更大，从中长期看，美元贬值风险较大。2.五大央行签署货币互换协议可维护美元的地位，以应对来自中国等国的挑战。,中国央行的做法：先后与中国香