《国际金融学》彩色版

InternationalFinance,金融学院国际金融教研室,国际金融学,中国外汇储备2010.12(单位:万亿美元),第一部分：开放经济的基本知识（概念、衡量工具与运行背景）第二部分：开放经济的运行情况第三部分：开放经济下的实现经济内外均衡的政策工具与政策搭配第四部分：开放经济下的实现经济内外均衡的国际间政策协调,课程结构,第一章开放经济下的国民收入账户和国际收支账户第二章开放经济下的国际金融活动第三章开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户第四章开放经济下的国际资金流动第五章汇率决定理论（上）第六章汇率决定理论（下）第七章开放经济下的政策目标与工具第八章开放经济下的财政、货币政策第九章开放经济下的汇率政策第十章开放经济下的直接管制政策第十一章开放经济下的其他政策第十二章政策的国际协调第十三章国际协调的制度安排：国际货币体系第十四章国际协调的区域实践：欧洲货币一体化,主要参考书1国际金融学（第三版）杨长江高等教育出版社2国际金融学（第三版）裴平南京大学出版社3国际金融新编(第三/第四版)姜波克复旦大学出版社4国际金融钱荣堃.南开大学出版社5国际金融杨胜刚、姚小义高等教育出版社6国际金融学陈信华上海财大出版社7国际金融学潘英丽、马君潞中国金融出版社,第一章开放经济下的国民收入账户和国际收支账户,第一节开放经济下的国民收入账户第二节开放经济下的国际收支账户,第一节开放经济下的国民收入账户,一、开放经济下的国民收入等式二、开放经济下的国民收入三、经常账户的宏观经济分析,第一节开放经济下的国民收入账户,一、开放经济下的国民收入等式,（一）封闭经济下的国民收入等式：C+I+GYC+S+TI=S+（T-G）I=S,（二）开放经济下的国民收入等式Y=C+I+G+X-MTB=X-M,贸易账户余额,二、开放经济下的国民收入,国民收入的两种衡量方式：国内生产总值（grossdomesticproducts,GDP）和国民生产总值（grossnationalproducts,GNP）,经常账户余额(currentaccountbalance,CA)即国民收入中因为经济开放而得自外国的部分，由贸易账户余额（TB）与从外国取得的净要素收入（NFP）两者之和构成。,CA=TB+NFP,两者关系：GNP=GDP+NFP,三、经常账户的宏观经济分析,1经常账户与进出口贸易CA=X-M，当NFP=0时，,2经常账户与国内吸收(domesticabsorption)A=C+I+GCA=Y-A,3经常账户与国际投资头寸（internationalinvestmentposition,IIP)CA=NIIP-NIIP-1,4经常账户与储蓄、投资,中国国际投资头寸表单位：亿美元(2007年末),第二节开放经济下的国际收支账户,一、国际收支的概念二、国际收支账户的基本原理三、国际收支平衡表的编制四、国际收支账户分析,一、国际收支的概念,1概念：国际收支(balance0fpayments)是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。,2含义：,（1）国际收支是一个流量概念（时段）。（2）国际收支反映的内容是以货币记录的交易。（3）国际收支记录的是一国居民与非居民之间的交易。,居民自然人包括在中华人民共和国境内连续居留一年或者一年以上的自然人，外国及香港、澳门、台湾地区在境内的留学生、就医人员、外国驻华使馆领馆、国际组织驻华办事机构的外籍工作人员及其家属除外；中国短期出国人员(在境外居留时间不满1年)、在境外留学人员、就医人员（已取得境外居留权的人员除外）及中国驻外使馆领馆、常驻国际组织使团的工作人员及其家属。居民法人包括境内依法成立的企业法人、机关法人、事业单位法人、社会团体法人和部队；在中国境内注册登记但未取得法人资格的组织视为居民法人；境外法人的驻华机构视为居民法人。外汇管理条例所称非居民指除居民以外的自然人、法人。,二、国际收支账户的基本原理,1账户设置：,（1）经常账户(currentaccount),货物(goods)服务(services)收入(income)经常转移(currenttransfer),（2）资本与金融账户(capitalandfinancialaccount),资本账户金融账户直接投资(directinvestment)证券投资(portfolioinvestment)其他投资(otherinvestment)储备资产(reserveassets),（3）错误与遗漏账户(errorsandomissionsaccount),.,.,.,2记账规则：复式记账法,按照复式簿记的记账方法编制：即每笔交易都是由两笔价值相等、方向相反的账目表示。借方表示资产（资源）持有量的增加和负债减少，贷方表示资产（资源）持有量的减少和负债增加。,记入借方的账目：（1）反映进口实际资源的经常项目；（2）反映资产增加或负债减少的金融项目。记入贷方的账目：（1）反映出口实际资源的经常项目；（2）反映资产减少或负债增加的金融项目。,三、国际收支平衡表的编制,记入借方的账目包括：反映进口实际资源的经常项目；反映资产增加或负债减少的金融项目。具体来说，记入借方的账目主要有：1.进口商品2.非居民为本国居民提供服务或从本国取得的收入3.本国居民对非居民的单方向转移4.本国居民获得外国资产或对外投资5.本国居民偿还非居民债务6.官方储备增加,记入贷方的项目主要有：表明出口实际资源的经常项目；反映资产减少或负债增加的金融项目。记入贷方的项目，具体来说主要有:1.出口商品2.本国居民为非居民提供服务或从外国取得的收入3.本国居民收到的国外的单方面转移4.外国居民获得本国资产或对本国投资5.非居民偿还本国居民债务6.官方储备减少,记入借方的是本国向外国进行支付的交易；记入贷方的是本国从外国取得收入的交易。钱荣堃，22页。,借方：资金的运用；贷方：资金的来源。陈信华，9页。,3.记账实例：,1、甲国企业出口价值100万美元的设备，该企业在海外银行的存款相应增加。借：其他投资100万美元贷：商品100万美元,2、甲国居民到外国旅游花销30万美元，该费用从该居民的海外存款中扣除。借：服务30万美元贷：其他投资30万美元,3、外商以价值1000万美元的设备投入甲国，兴办合资企业。借：商品1000万美元贷：直接投资1000万美元,4、甲国政府动用40万美元储备向国外提供无偿援助，另提供相当于60万美元的粮食药品援助。借：经常转移100万美元贷：官方储备40万美元商品60万美元,5、甲国某企业在海外投资所得利润150万美元，其中75万美元用于当地的再投资，50万美元购买当地商品运回国内，25万美元调回国内结售给政府以换取本币。借：商品50万美元官方储备25万美元直接投资75万美元贷：海外投资利润收入150万美元,6、甲国居民动用其在海外存款40万美元，用以购买外国某公司的股票。借：证券投资40万美元贷：其他投资40万美元,中国国际投资头寸表单位：亿美元,四、国际收支账户分析,1贸易账户余额：CA=X-M表明一个国家自我创汇的能力、一国产品在国际市场上的竞争力。,2经常账户余额：CA=TB+NFP,3资本与金融账户余额：CA+KA=0,0,账户余额,净国外资产,净国外负债,CA,TB,经常账户余额与贸易账户余额之间的关系,2经常账户余额：CA=TB+NFP,0,0,利率,利率,投资、储蓄,投资、储蓄,S,S,I,I,I,I,资本与金融账户为经常账户提供融资示意图,3资本与金融账户余额：CA+KA=0,对此融资关系的分析：资本与金融账户为经常账户提供融资不是没有制约的。资本与金融账户已经不再是被动地由经常账户所决定而为经常账户提供融资服务，这一账户中的资本流动存在着独立的运动规律。在这一融资关系中，债务收入因素对经常账户也会产生影响。,错误与遗漏项,4错误与遗漏账户余额,计算流入中国的国际热钱有一个办法，即外汇储备增额减去经常项目顺差和资本项目的顺差额，这一结果大体反映在国际收支平衡表当中的错误与遗漏项下。如果错误与遗漏为正，且规模较大，那就意味着有更多的国际热钱流入到了中国。在2003年和2004年，错误与遗漏较前几年大幅增加，这两年正是人民币面临升值的压力特别巨大及人民币升值的预期特别强烈的时期。2005年人民币升值压力有所缓和，尤其是2005年7月份中国改革汇率机制并一次性升值2%后，市场对人民币升值预期有所减弱，一些先前进入到中国的热钱可能撤离了中国，从而导致了2005年全年国际收支中的错误与遗漏项目由2003年和2004年的正额正数转为负167亿美元。,中国国际收支平衡表-2008年单位：千美元,-,中国国际收支平衡表-2009年单位:亿美元,附加1:简单的国民收入账户,此处两表见钱,29页,附加2:几个国际收支局部差额的内容及其关系,第二章开放经济下的国际金融活动,第二章开放经济下的国际金融活动,第一节外汇市场第二节欧洲货币市场,一、资金在国际间流动的基本原理二、外汇与汇率的概念三、外汇市场的概念与组织形态四、外汇市场交易活动简介,第一节外汇市场,（一）国际资金流动的发生机制,外国金融市场,国内金融市场,欧洲货币市场,本国投资者,本国借款人,外国投资者,外国借款人,国内金融市场、外国金融市场和欧洲货币市场的关系,一、资金在国际间流动的基本原理,交易者一方为市场所在地居民的国际金融市场可以称为外国金融市场(foreignfinancialmarket)或在岸金融市场(on-shorefinancialmarket)。,交易的双方都是市场所在地非居民的国际金融市场可称为离岸金融市场(off-shorefinancialmarket)，从货币的角度来定义，又可称为欧洲货币市场(Europeancurrencymarket)，即在某种货币的发行国国境之外从事该种货币业务的市场。,一、资金在国际间流动的基本原理（二）国际金融市场简介,1、国际资本市场国际银行中长期贷款市场和证券市场外国债券(foreignbonds)欧洲债券(Eurobonds)2、国际货币市场银行短期信贷市场、短期证券市场和贴现市场3、国际金融中心(internationalfinancialcenter),（三）国际资金流动问题概述1、国际资金流动的不同性质产业性资本流动国际投资学金融性资本流动国际金融学,从主体看从形式看从成因看从特点看,（三）国际资金流动问题概述,3、当代国际资金流动的特点国际资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济基础。国际资金流动的结构发生了巨大变化。在不同国家间的横向流动；在不同市场上的纵向流动机构投资者成为国际资金流动的主体。,2、国际资金流动的含义是指与实际生产、交换没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的，以货币金融形态存在于国际间的资本流动。,（1）条件：国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累主要可兑换货币发行国的长期通胀；石油美元；美国通过逆差而流出的美元各国对国际资金流动管制的放松（2）原因：从根本上讲，是生产的社会化与全球化及纸币和电子货币的产生。收益率的差异（利差的存在；离岸市场的优势）风险的差异国际资金流动具有自发增加倾向,4、国际资金流动飞速增长原因,5、国际资金流动的影响的初步分析（1）放大效应（2）杠杆效应（3）羊群效应（4）传染效应,6、国际资金流动飞速增长对全球金融市场的作用（1）国际资金流动推动了国际金融市场的一体化本国与离岸金融市场上的利率差异逐步缩小各个金融市场上的利率水平与变动趋势逐步一致（2）国际资金流动使国际金融市场上的价格波动加剧,二、外汇与汇率的概念（一）外汇,1、外汇的定义外汇(foreignexchange)是指以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。例如，外国货币、外币支付凭证、外币有价证券、特别提款权、其他外汇资产。,2、外汇的本质与特征（1）本质：对外国商品和劳务的要求权。（2）特征：自由兑换性、普遍接受性、可偿性,中华人民共和国外汇管理条例第三条规定：“本条例所称外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：（一）外币现钞，包括纸币、铸币；（二）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；（三）外币有价证券，包括债券、股票等；（四）特别提款权；（五）其他外汇资产。,二、外汇与汇率的概念（一）汇率的概念1、概念：,汇率(exchangerate)是指以一种货币表示的另一种货币的相对价格。,2、标价法：直接标价法(directquotation)间接标价法(indirectquotation)美元标价法(dollarquotation),目的：1、简化报价程序2、广泛比较各种货币的汇价,二、外汇与汇率的概念（二）汇率的种类,1、固定汇率(fixedexchangerate)浮动汇率(floatingexchangerate)2、单一汇率(singleexchangerate)复汇率(multipleexchangerate)3、实际汇率(realexchangerate)#有效汇率(effectiveexchangerate)#,有效汇率是一种加权平均汇率，或称汇率指数。,实际汇率是经两国价格水平调整后的汇率：qeP*/P(q为实际汇率，e为名义汇率),（一）外汇市场的概念外汇市场是从事外汇买卖或兑换的场所，或是各种不同货币彼此进行交换的场所。（二）外汇市场的组织形态有形市场外汇交易所无形市场表现为电话、电报、电传和计算机终端等各种远程通讯工具构成的交易网络目前的外汇市场是一个全球性的24小时不间断的外汇交易。,三、外汇市场的概念与组织形态,四、外汇市场交易活动简介（一）基本汇率(BasicRate)套算汇率（CrossRate）(二）买入汇率（BidRate）卖出汇率（OfferRate）中间汇率(mid-point),例：巴黎：USD1FRF7.2785-7.2895伦敦：GBP1USD1.4405-1.4420,例：巴黎：USD1FRF7.2785-895伦敦：GBP1USD1.4405-20,1、即期汇率/现汇汇率（SpotRate）2、远期汇率/期汇汇率（ForwardRate）#直接报价（日本、瑞士等）#远期差价（掉期率报价）（英、美、德、法等）（1）升水（AtPremium）（2）贴水（AtDiscount）（3）平价（AtPar）,（三）即期汇率和远期汇率,银行直接报出即期汇率，再报出远期差价，远期汇率由交易者自己计算。即：,直接标价法下：远期汇率即期汇率升水（贴水）间接标价法下：远期汇率即期汇率升水（贴水）,如果区分买入价和卖出价怎么办？如果只报出差价，不标出升贴水怎么办？如果只报出汇率，不说明标价方法怎么办？例如,银行报出的美元和欧元的报价为：USD1EUR0.9917-22一个月掉期率为34/25三个月掉期率为20/45美元和欧元的一月期和三月期远期汇率分别是多少？,左低右高，往上加左高右低，往下减,例一：USD1CNY8.2700-10GBP1USD1.7800-10GBP1CNY？（8.27001.7800-8.27101.7810）,例二：USD1=DKr6.0342/6.0356USD1SFr1.2704/1.2709SFr1DKr？（6.0342/1.27096.0356/1.2704）,标价方法相同时，交叉相除标价方法不同时，同向相乘,？,USD1DKr6.0342/6.0356USD1SFr1.2704/1.2709,A银行买入1美元的报价：DKr6.0342A银行卖出1美元的报价：SFr1.2709（即：卖出1美元，买入SFr1.2709）,买入SFr1的价格=1/1.2709美元,因为：1美元=DKr6.0342（以克朗表示的1美元的买入价格）所以：1/1.2709美元=6.0342/1.2709=4.7480DKr（以克朗表示的1/1.2709美元的买入价格）所以：SFr1=4.7480DKr（以克朗表示的1法郎的买入价格）,补充理解,一、即期外汇交易二、远期外汇交易远期交易的目的主要有两个：,（四）外汇市场上的交易活动,套期保值（Hedging）,投机（Speculation）,（五）外汇市场的构成外汇市场上的参与者主要有：外汇银行、外汇经纪人、顾客和中央银行。外汇市场的交易分三个层次：银行和顾客之间的外汇交易银行同业间的外汇交易银行与中央银行之间的外汇交易,（六）套汇交易（Arbitrage）指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，通过买进和卖出外汇而赚取利润的行为。,直接套汇纽约：USD100DEM190.7500法兰克福：USD1DEM1.9100套汇者同时在纽约卖马克、在法兰克福卖美元，则套汇者每1美元就可以获取汇差收益0.0025马克的利润。,间接套汇纽约：USD100FRF500.0000巴黎：GBP1FRF8.5400伦敦：GBP1USD1.7200套汇者如果同时在纽约拿美元买法郎，在巴黎卖法郎、买英镑，在伦敦买美元、卖英镑，则套汇者每最初的1美元就可以收回1.007美元。,判断方法：统一标价方法，并把被表示货币的单位统一成1；将三个汇率相乘，如果不等于1，说明有套汇机会；根据乘积大于1还是小于1，来判断买卖方向。纽约：USD1FRF5.0000（USD100FRF500.0000）巴黎：FRF1GBP1/8.5400（GBP1FRF8.5400）伦敦：GBP1USD1.7200（GBP1USD1.7200）5/8.541.72=1.007,只能如此操作吗？,纽约：USD1FRF5.0000（USD100FRF500.0000）巴黎：FRF1GBP1/8.5400（GBP1FRF8.5400）即：在纽约和巴黎市场上，FRF5GBP5/8.5400USD1GBP5/8.5400GBP1=USD8.5400/5=USD1.7080,伦敦：GBP1USD1.7200（GBP1USD1.7200）,所以，在该例题中，乘积大于1，为1.007，说明在纽约和巴黎市场上，英磅比在伦敦便宜（以美元衡量）。所以，操作方向是在纽约拿美元买法郎，在巴黎卖法郎、买英镑，在伦敦买美元、卖英镑。,补充理解,纽约：（USD100FRF500.0000）巴黎：（GBP1FRF8.5400）伦敦：（GBP1USD1.7200）纽约：USD1FRF5.0000巴黎：FRF1GBP1/8.5400伦敦：GBP1USD1.7200纽约：USD1FRF5.0000巴黎：FRF5GBP5/8.5400伦敦：GBP5/8.5400USD1.72005/8.5400USD1.007,上例的另一解法:,补充理解,例3:假定东京、纽约、伦敦三地外汇市场上不同货币间的汇率分别是：东京：USD/JPY=13010/13030纽约：GBP/USD=14320/14330伦敦：GBP/JPY=18720/18750试计算有无套汇机会，若不考虑相关费用，具体的收益情况如何。,东京或纽约英磅对日元的汇率（标价方法不同，在两个市场）GBP/JPY=130.101.4320/130.301.4330=186.30/186.72又伦敦：GBP/JPY=18720/18750,可知东京或纽约英镑较伦敦便宜，投资者于东京或纽约以186.72日元的价格买入英镑，在伦敦出售，价格18720日元。这样，每英镑的差价收益为：187.20-186.72=0.28日元,也可以在伦敦卖出英磅买入日元，到东京卖日元买入美元；在纽约卖出美元买入英磅。,伦敦：卖出1英磅，买入187.20日元；东京：卖出187.20日元，买入187.20/130.30美元；=1.4367纽约：卖出1.4367美元，买入1.4367/14330英磅=1.002571得收益:1.002571-1=0.002571英磅,东京：USD/JPY=13010/13030纽约：GBP/USD=14320/14330伦敦：GBP/JPY=18720/18750,补充理解,定理：如果三点套汇不再有利可图，那么四点五点以至N点的套汇也无利可图。,例4假设:即期美元/日元汇率为153.50，美元三个月同业拆息率为8.3125%,日元三个月同业拆息率为7.25%,请计算美元兑日元三个月远期的汇率.,解:153.50+153.50(7.25%-8.3125%)90/360=153.09即:美元贴水:41,?,对例4的解释,补充理解,例5:假设六个月期美元存款利率为2.875%（年利），港元存款利率为2.5%（年利），某日香港外汇市场牌价为：USD1=HKD7.7550/806个月50/20试问：两种货币之间是否存在抵补套利的空间，为什么？,根据香港外汇市场牌价可计算出六个月美元与港元间的远期汇率为：USD1=HKD7.7500/60由此可计算出美元贴水的年率为：而美元与港元同期存款的年利差为:（2.875%-2.5%)=0.375%美元贴水的年率小于两地利差，所以在美元与港元间存在抵补套利的空间。,对例5的理解,1、在期初，以7.7580HKD存入银行，6个月后，得：7.8550HKD。2、以7.7580HKD兑1美元，存入银行同时，做外汇远期，以7.7500卖出6个月远期美元6个月后,1美元存款得1.0436美元,以7.7500的价格卖出,得7.8613HKD,即:7.8613-7.8550=0.0063HKD,补充理解,第二节欧洲货币市场上的国际金融活动,一、欧洲货币市场的概念二、欧洲货币市场的形成和发展三、欧洲货币市场的优势,第二节欧洲货币市场上的国际金融活动,一、欧洲货币市场的概念欧洲货币市场是指在货币发行国境外进行的该国货币存储与贷放的市场。,CaymanIslands全世界最大的25家银行几乎都在开曼设有子公司或分支机构。岛内的金融业、信托业总资产已超过2500亿美元，占欧洲美元交易总额的7%。每年平均约有4300家公司在此注册成立。这个小岛国之所以如此吸引人，原因主要是它的金融政策。岛内税种只有进口税、印花税、工商登记税、旅游者税等几个简单的税种。几十年来没有开征过个人所得税、公司所得税、资本利得税、不动产税、遗产税等直接税。外汇在开曼进出自由，各部门对投资者的金融信息更是守口如瓶。在开曼首府乔治敦注册成立子公司的美国企业超过150家，其中包括可口可乐公司、英特尔公司、甲骨文公司、宝洁公司等。通常母公司会通过各种途径把赢利移往这些子公司，这样公司大部分收入就不必向美国税务局呈报，逃避了高达35%的美国公司所得税税率。位于开曼群岛南教堂街上的一幢5层办公大楼，却为18,857家公司提供了办公地址。,1958年后，美国国际收支开始出现赤字，美元资金大量流出国外；美国对资本流出的限制，进一步刺激了欧洲美元市场的发展；1970年代后石油危机大大促进了欧洲美元市场的发展；60年代后，这一市场上交易的货币不再局限于美元，马克、瑞士法郎等也出现在市场上；这一市场的地理位置也扩大了，在亚洲的新加坡、香港等地也出现了对美元、马克等货币的借贷。,二、欧洲货币市场的形成和发展（一）欧洲美元市场的出现（东西方冷战）（二）欧洲美元市场的发展,没有存款准备金及利率上限等管制与限制在很大程度上是银行同业市场，交易数额大，手续费及其他各项服务性费用成本较低贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低竞争格外激烈，竞争因素也会降低费用因管制少而创新活动发展更快，降低市场参与者的交易成本,三、欧洲货币市场的优势,欧洲货币市场的特点,市场范围广阔,不受地理限制,是由现代化网络联系而成的全球性统一市场,但也存在着一些地理中心交易规模巨大,交易品种、币种繁多，金融创新极其活跃有自己独特的利率结构（LIBOR）由于一般从事非居民的境外货币信贷，它所受管制较少,自1981年12月3日起,美国境内的银行(包括外国银行在美国的分行),被允许在纽约、德克萨斯、底特律等地建立“国际银行业设施”（InternationalBankingFacilities,IBF),这类设施可在不受美联储管制的情况下（无须缴纳存款准备金，不受官方规定的最高利率的限制等）向非居民提供存款和贷款。同时，各IBF之间也可在美国境内相互借贷美元，但贷款须用于美国境外。IBF不得从事于美国境内银行的业务活动，如不得接受美国居民的存款，不得向美国居民提供贷款等。,“欧洲货币”进一步突破了“境外货币”的含义，它应更确切地被理解为“治外货币”（extralitycurrency），即不受货币发行国制订的金融法规管制的存贷业务，而不论这种业务是发生在境内还是境外。,第三章开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户,第一节开放经济下的简单商品市场平衡,第二节开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户平衡,第一节开放经济下的简单商品市场平衡,一、开放经济下的贸易余额和国民收入二、贬值的经济效应分析三、开放经济的相互依存性分析,从一个例子说起：,P：中国的一个基准商品篮子为100人民币（100人民币/1篮子中国商品）P*：美国的一个基准商品篮子为100美元（100美元/1篮子美国商品）名义汇率：e=8.28,所以，q值是一个单位的美国商品价值为q个单位的中国商品。,第一节开放经济下的简单商品市场平衡,一、开放经济下的贸易余额和国民收入1、贸易余额与国民收入,第一节开放经济下的简单商品市场平衡,一、开放经济下的贸易余额和国民收入1、贸易余额与国民收入,贸易余额与国民收入的关系,（二）国内吸收与国民收入,窖藏(hoarding)不等于储蓄某人某一时期收入3000，消费2000，则储蓄1000。800购买债券，200以货币形式持有，为货币窖藏,（二）国内吸收与国民收入,0,Y,H,窖藏与国民收入的关系,（三）开放经济下均衡国民收入的确定,简单商品市场平衡的条件是:国民收入=对本国产品的总需求,（三）开放经济下均衡国民收入的确定,0,Y,H,T,N,*,T,简单商品市场的平衡条件,对上述平衡的解释:(1)此时的平衡仅仅是商品市场的平衡(2)为开放经济的凯恩斯收入乘数.,结论:开放经济下的乘数要小.,二、贬值的经济效应分析1、贬值与贸易余额,已知:,出口的需求弹性:,进口的需求弹性:,假定:贬值前T=0,以下参见,钱,227页,以本币贬值1%为例,推导,1、本币贬值1%,以外币衡量的价格下降，出口增加,出口收入的总增加额：,2、本币贬值1%,进口商品的本币价格上升，进口减少,进口支出的总减少额：,3、本币贬值1%,进口商品的本币价格上升，进口增加,进口支出的总增加额：,综合进出口总收支变动额：,o,Y,H,T,T,二、贬值的经济效应分析1、贬值与贸易余额,贬值对贸易余额的影响（Y不变）,哈伯格条件(HarbergerCondition),在进出口供给弹性无穷大的情况下，大国只有在进出口需求弹性之和大于1加本国和外国的边际进口倾向，贬值才能够有效地改善国际收支。前者适用于小国。,二、贬值的经济效应分析1、贬值与贸易余额,罗宾逊-梅茨勒条件(Robinson-MetzlerCondition),比科尔迪克条件(BickerdikeCondition),(2)要求边际吸收倾向小于1,2、贬值与国民收入,(1)只要贬值引起自主性贸易余额的改善超过国民收入增加带来的进口上升幅度,o,H=Y-A,Y,H,T,T,D,N,2、贬值与国民收入,考虑收入变动时贬值对贸易余额的影响,o,H=Y-A,Y,H,T,T,D,N,3、贬值与自主性吸收,考虑吸收恶化后贬值对贸易余额的影响,贬值可能?会增加自主性吸收支出,这一效应就是劳尔森-梅茨勒效应(Lausen-Metzlereffects),3、贬值与自主性吸收,从已有的研究看,贬值对自主性吸收的影响是多样的甚至是含糊不清的.(见钱,236页;或姜,234页),现金余额效应(贬值引起进口品和本国生产的贸易品的价格上升,在MS不变的情况下,将使人们以货币形式持有的财富,即现金余额的实际价值下降.,价格上升预期(预期价格将进一步上升,人们会提前购买商品劳务),0,A,B,D,C,贸易余额,t,在马歇尔勒纳条件成立的条件下，贬值对贸易余额的时滞效应，被称为J曲线效应,（四）贬值的时滞效应J曲线效应,马吉（S.P.Magee）划分的三个阶段：货币合同阶段传导阶段数量调整阶段,三、开放经济的相互依存性分析（一）开放经济的溢出效应：指一国的收入变动会通过贸易渠道引起另一国收入的相应变动。,（二）开放经济的反馈效应：指外国收入的扩张又进一步反作用于本国的国民收入。,开放经济下的溢出效应与反馈效应,第二节开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户平衡,一、开放经济下的IS、LM、CA曲线二、固定汇率制下的开放经济平衡三、浮动汇率制下的开放经济平衡,一、开放经济下的IS、LM、CA曲线（一）开放经济下的IS曲线,一、开放经济下的IS、LM、CA曲线（一）开放经济下的IS曲线,0,i,Y,IS,开放经济的IS曲线,曲线的移动?,（二）开放经济下的LM曲线,0,i,Y,LM,开放经济的LM曲线,曲线的移动?,（三）开放经济下的CA曲线,0,i,Y,CA,开放经济的CA曲线,曲线的移动?,A1,A2,Y0,Y1,二、固定汇率制下的开放经济平衡（一）开放经济的平衡条件：要求经常账户也处于平衡状态,不考虑国际资金流动时，开放经济下的经济平衡,0,（二）开放经济的自动平衡机制：短期通过收入机制：,固定汇率制下经济自动调整的收入机制,0,固定汇率制下收入机制的基本原理：,长期通过货币价格机制,i,i0,i0,CA(q0),CA(q1),LM,Y0,Y0,Y,IS(q0),IS(q1),A,B,固定汇率制下经济调整的货币价格机制,0,固定汇率制下货币价格机制的基本原理：,三、浮动汇率制下的开放经济平衡（一）浮动汇率制下经济的平衡条件：IS、LM、CA曲线同时处于平衡,0,（二）开放经济的自动平衡机制：货币价格机制,浮动汇率制下经济自动调整的货币价格机制,0,浮动汇率制下的货币价格机制的原理：,第四章国际资金流动下的经济运行,第四章国际资金流动下的经济运行,第一节国际资金流动的宏观机制第二节国际中长期资金流动与债务危机第三节国际短期资金流动与货币危机,第一节国际资金流动的宏观机制,一、资金流动下的开放经济平衡：流量观点二、国际收支的货币分析法,一、资金流动下的开放经济平衡：流量观点,1.流量理论中的BP曲线BP=CA(q,y)+K(i)=0,0,BP曲线的三种情况,对（）的理解,对（）的理解,BP曲线的斜率为正,实际汇率的贬值会使BP曲线右移,（1）资金完全流动时,0,Y,i,BP,IS,LM,LM,A,B,固定汇率制下资金完全流动时的经济平衡,2.固定汇率制下开放经济平衡,固定汇率制下利率机制的基本原理,0,Y,i,B,A,IS,IS,BP,BP,LM,LM,(2)当资金不完全流动时,固定汇率制下资金不完全流动时的经济平衡,3.浮动汇率制下开放经济平衡,（1）资金完全流动时,0,浮动汇率制下资金完全流动时的经济平衡,浮动汇率制下的利率机制的原理：,(2)资金不完全流动时,浮动汇率制下资金完全流动时的经济平衡,二、国际收支的货币分析法,1.货币论的假定前提（1）价格在短期内也可以调整，经济始终保持在充分就业状态（2）一国的实际货币需求是收入和利率的稳定函数（3）商品的价格和利率由世界市场决定2.货币论的基本理论,国际收支问题，实际上反映的是货币供应量对货币需求的调整过程。当名义货币供应量超过名义货币需求时会导致国际收支逆差。,3.货币分析法对贬值的分析贬值引起贬值国国内价格上升，实际货币余额减少，从而对经济具有紧缩作用。货币贬值若要改善国际收支，则在贬值时，国内名义货币供应量不能增加。（D的增加小于Md的增加）,第二节国际中长期资金流动与债务危机,一.国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响二.国际债务危机的有关情况,一.国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响1.生产性贷款对宏观经济的影响,0,t,A,Y,Y=A,不存在借款时,A:存在借款时,Y:存在借款时,净资金流入,净债务偿还,生产性贷款的经济影响,2.消费性贷款对宏观经济的影响,0,A,Y,Y,A,t,Y,A,A,Y,（1）推迟消费,（2）提前消费,（3）熨平消费,二.国际债务危机的有关情况,(一）外债与债务指标外债是在既定的某一时点上，一国居民欠外国居民的、已使用而尚未偿清的、具有契约性偿还义务的全部债务。从定义可以看出外债是某一时点上的外债余额，因此它是一个存量概念。,国际上通常采用的衡量一国外债负担的指标有：（1）负债比率=外债余额/国民生产总值（20%)11%（2）债务比率=外债余额/出口外汇收入(100%)28%（3）偿债比率=外债还本付息额/出口外汇收入(f，投资者将购买远期外汇，假定EefMd,支出增加,P上升，e上升,二、引入预期后的货币模型在货币模型中，根据利率平价说，可得：,上式表示，即期汇率水平是即期的经济基本面状况以及对下一期预期的汇率水平的函数，所以对下一期汇率水平的预期直接影响到即期汇率水平的形成。,三、对货币模型的检验与评价,1、将购买力平价理论引入到资产市场上，将汇率视为一种资产价格，从而抓住了汇率这一变量的特殊性质。2、货币模型引入了诸如货币供给量、国民收入等经济变量，从而较购买力平价在现实分析中得到更广泛的运用。3、货币模型是一般均衡分析。4、货币模型是资产市场说中最为简单的一种形式，但它却反映了这一分析方法的基本特点。,第二节汇率的粘性价格货币分析法,一、超调模型的基本假定二、超调模型中的平衡调整过程三、对超调模型的主要评价,第二节汇率的粘性价格货币分析法,汇率的粘性价格货币分析法简称为“超调模型”(overshootingmodel)，是由多恩布什(RDornbucsh)于20世纪70年代提出的。与货币模型相比，该模型的最大特点在于认为商品市场与资产市场的调整速度是不同的，商品市场上的价格水平具有粘性的特点，这使得PPP在短期内不成立，经济存在着由短期向长期平衡调整的过程。,第二节汇率的粘性价格货币分析法,一、超调模型的基本假定,购买力平价在短期内不成立总供给曲线在短期内不是垂直的。,(a)短期,超调模型的基本假定,(b)中期,超调模型的基本假定,(C)长期,超调模型的基本假定,(b)非线性的常规总供给曲线,参考:,Y,Y0,P,0,AS,AD,AD,二、超调模型中的平衡调整过程,1、经济的长期平衡：（用货币模型分析）,M,P,i,e,t,t,t,t,(a),(b),(c),(d),2、经济的短期平衡：,短期内，P不变，i，e可灵活调整，用UIP来分析。,货币扩张前:外汇市场处于均衡状态,汇率不发生变动,也无变动预期.,货币扩张后:,M,P,i,e,t,t,t,t,(a),(b),(c),(d),3、经济由短期向长期平衡的调整,短期平衡状态：,调整持续到：,M,P,i,e,t,t,t,t,(a),(b),(c),(d),由于商品市场价格粘性的存在，当货币供给一次性增加以后，本币汇率的瞬时贬值程度大于其长期贬值程度，我们称这一现象为汇率的超调(overshooting)。,超调模型在现代汇率理论中具有极为重要的地位。超调模型是货币主义与凯恩斯主义的一种综合，成为了开放经济下汇率分析的一般模型。（国际金融学最基本的模型）超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题。（汇率动态学exchangeratedynamics）MObstfeld和KRogoff(1995)ExchangeRateDynamicsRedux超调模型具有鲜明的政策含义。（干预与管理的必要性）,三、对超调模型的主要评价,第三节汇率的资产组合分析法,一、资产组合分析法的基本模型二、资产供给变动与资产市场的短期调整：三、资产市场长期平衡及其调整机制四、对资产组合分析法的评价,鉴于货币论片面强调货币市场均衡的作用、各国资产完全替代假定等不足，布朗逊（WBranson）等学者认为：1、国内外资产之间不具有完全的替代性，风险等因素使UIP不成立，对本币资产与外币资产的供求平衡要在两个市场上进行考察。2、将本国资产总量直接引入了模型的分析。（本国资产总量直接制约对各种资产的持有总量，而经常账户的变动会对这一资产总量造成影响），这样，这一模型将流量因素与存量因素结合了起来。,第三节汇率的资产组合分析法,汇率决定的资产市场分析,一、资产组合分析法（Portfolioapproach）的基本模型,1、分析前提（1）本国居民持有三种资产：本国货币（M）、本国政府发行的本币债券（B）、外国发行的以外币为面值的债券（F）。外币债券的供给在短期内被看作是固定的，它的价值等于Fe。（2）在短期内不考虑持有债券的利息收入对资产总量的影响。（3）假定预期未来汇率不发生变动，影响持有外国债券的收益率的因素仅是外国利率的变动。,一、资产组合分析法的基本模型,2、资产组合模型的基本形式,理性的投资者会将其拥有的财富，按照风险与收益权衡，配置于各种可供选择的资产上。一国居民所持有的金融资产包括本国货币、本国债券、外币债券。并且，本国债券与外国债券是不可完全替代的，非套补利率平价不成立，则一国私人部门的财富持有可表示为：,（W表示私人部门持有的财富净额；M表示本国货币；B表示本币债券；F表示外币债券）,货币市场：Ms由政府控制的外生变量,本国债券市场：Bs由政府控制的外生变量,外国债券市场：Fs短期可看作是外生固定值，由经常账户盈余获得。,3、资产组合模型的图形分析假定各种资产供给量的初始水平是给定的,i,e,0,MM,（1）货币市场平衡时利率与汇率的组合,曲线形状:,A,B,3、资产组合模型的图形分析假定各种资产供给量的初始水平是给定的,i,e,0,e0,MM,MM,i1,i2,曲线移动:,0,i,e,BB,（2）本国债券市场平衡时利率与汇率的组合,曲线形状:,A,B,0,i,e,BB,BB,i1,i2,e0,（2）本国债券市场平衡时利率与汇率的组合,曲线移动:,0,i,e,A,A,10,20,i,i,（3）外国债券市场平衡时利率与汇率的组合,FF,曲线形状:,0,e,i,A,A,iA,iA,e,FF,FF,曲线移动:,i,e,0,BB,MM,FF,（4）资产市场的短期平衡,从短期看：各种资产的供给量既定，汇率由三种资产市场同时处于平衡状态所决定，汇率同利率有密切的联系。,以下我们分析资产供给量变动对利率与汇率的影响。供给量变动有两种情况：一是“绝对量”的变动，另一是“相对量”的变动。1、对供给相对量变动的分析假定政府以公开市场业务操作形式增加货币供给当这一公开市场业务在本国债券市场上进行时,意味着本国债券供给的减少;当在外国债券市场上进行时,这意味着外国债券供给的减少.2、对供给绝对量变动的分析,二、资产供给变动与资产市场的短期调整：图形分析,1、对供给相对量变动的分析（1）在本国债券市场进行公开市场操作,买入本国债券增加货币供给,买入本国债券增加货币供给,1、对供给相对量变动的分析(2)在外国债券市场进行公开市场业务,买入外国债券增加货币供给,买入外国债券增加货币供给,2、对供给绝对量变动的分析（1）中央银行融通财政赤字而导致的货币供给量增加,（2）经常账户盈余导致的外国债券供给增加,同样的汇率变动在本国债券市场上只需要较小的利率调整便能维持平衡。,补充1：曲线斜率的不同,.,.,在FF市场，i必须有足够大的降幅，才会使人们放弃拥有M和B，转身增加对F的需求（需要足够大的风险贴补）,各国投资者一般都倾向于持有更多的本国资产,。这被称为“本国偏差”(homebias)原因在于跨国投资中存在各种障碍与法规限制、更高的交易成本。,补充2：三条曲线的交点的利率水平与原有水平相等，本币汇率升值。,补充2：三条曲线的交点的利率水平与原有水平相等，本币汇率升值。,补充2：三条曲线的交点的利率水平与原有水平相等，本币汇率升值。,补充2：三条曲线的交点的利率水平与原有水平相等，本币汇率升值。（试以下例说明）,补充3本国债券供给量增加的影响：,补充3（情况1）本国债券供给量增加的影响：,FF右移较小,当B供给上升,财富上升,对F的需求增加,但对F的需求增加更多地被购买本国债券所替代,即替代效应大于财富效应.,FF右移较小,补充3（情况2）本国债券供给量增加的影响：,FF右移较大,FF右移较大,当B供给上升,财富上升,对F的需求增加,如果国内资产和国外资产替代程度低,财富效应大于替代效应,对F的需求将增加.,三、资产市场长期平衡及其调整机制在长期，资产市场的平衡还要求经常账户处于平衡状态。当经济在短期平衡位置存在经常账户赤字或盈余时，由短期向长期平衡的调整机制就体现为经常账户差额与汇率互相作用的动态反馈机制。,四、对资产组合分析法的评价主要贡献是克服了货币论中关于国内外资产完全替代的假定；并纳入了传统理论所强调的经常账户收支.缺陷主要是没有将商品市场失衡对汇率的影响纳入分析；用财富总额代替收入作为影响资产组合的因素，但没有进一步说明收入对财富的影响。,2.对汇率研究的方法进行了重大变革：用一般均衡分析代替局部均衡分析用存量分析代替了流量分析用动态分析代替了静态分析将长短期分析结合起来3.对理解汇率现实有一定意义对