第八章企业价值评估错题集

-第八章企业价值评估错题集一、企业价值评估的目的和对象1.企业价值评估的目的（1）价值评估可以用于投资分析；（2）价值评估可以用于战略分析；（3）价值评估可以用于以价值为基础的管理。2.价值评估的对象企业整体的经济价值（公平市场价值）（1）企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别；（2）企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面：1）整体不是各部分的简单相加；2）整体价值来源于要素的结合方式；3）部分只有在整体中才能够体现出其价值；4）整体价值只有在运行中才能够体现出来。（3）区分会计价值和经济价值；（4）区分现时市场价值和公平市场价值现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。二、现金流量折现模型1.现金流量折现模型的参数价值=t=1n现金流量t（1+资本成本）t该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列（n）。2.现金流量折现模型的种类包括股利现金流量折现模型、股权现金流量折现模型、实体现金流量折现模型。（1）股利现金流量模型股权价值=t=1股利现金流量t（1+股权资本成本）t在实务中很少被使用。（2）股权现金流量模型股权价值=t=1股权现金流量t（1+股权资本成本）t股权现金流量=实体现金流量债务现金流量如果把股权现金全部作为股利分配，则上述两个模型相同。（3）实体现金流量模型实体价值=t=1实体自由现金流量t（1+加权平均资本成本）t股权价值=实体价值-净债务价值股权价值=t=1偿还债务现金流量t（1+等风险债务成本）t3.现金流量折现模型参数的估计未来现金流量的数据需要通过财务预测取得。（1）预测销售收入。预测销售收入是全面预测的起点，大部分财务数据与销售收入有内在联系。（2）确定预测期间。（3）估计详细预测期的现金流量。（4）估计后续期现金流量增长率（永续增长率模型）。后续期价值=现金流量t+1/（资本成本-现金流量增长率）在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和销售收入的增长率相同，因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率。根据竞争均衡理论，后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。4.股权现金流量模型（1）永续增长模型一般表达式：股权价值=下期股权现金流量/（股权资本成本-永续增长率）零增长率模型：股权价值=下期股权现金流量/股权资本成本使用条件：企业必须处于永续状态。（2）两阶段增长模型股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值假设预测期为n，则：股权价值=t=1n股利现金流量t（1+股权资本成本）t+股权现金流量n+1/（股权资本成本-永续增长率）（1+股权资本成本）n使用条件：两阶段增长模型适用于增长呈现两个阶段的企业。5.实体现金流量模型在实务中，大多使用实体现金流量模型。主要原因是股权成本受资本结构的影响较大，估计起来比较复杂。（1）永续增长模型实体价值=下期实体现金流量/（加权平均资本成本-永续增长率）（2）两阶段增长模型实体价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值假设预测期为n，则：实体价值=t=1n实体现金流量t（1+加权平均资本成本）t+实体现金流量n+1/（加权平均资本成本-永续增长率）（1+加权平均资本成本）n三、相对价值评估模型1.相对价值评估模型的基本做法（1）寻找一个影响企业价值的关键变量（如净利）；（2）确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值（如平均市盈率）；（3）根据目标企业的关键变量（如净利）乘以得到的平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。现金流量折现模型的假设是明确显示的，而相对价值法的假设是隐含在比率内部的。因此，相对价值法看起来简单，实际应用时并不简单。2.市盈率模型（1）基本模型市盈率=每股市价/每股收益目标企业每股价值=可比企业市盈率*目标企业每股收益（2）模型原理根据股利折现模型，处于稳定状态企业的每股价值为：每股价值P0=每股股利1/（股权成本-增长率）两边同时除以每股收益0：P0每股收益0=每股收益1/每股收益0股权成本-增长率 =每股收益0*1+增长率*股利支付率/每股收益0股权成本-增长率 =股利支付率*（1+增长率）股权成本-增长率=本期市盈率这个公式表明，市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与其风险有关）。如果把公式两边同除的当前“每股收益0”，换为预期下期“每股收益1”，其结果称为“内在市盈率”或“预期市盈率”：P0每股收益1=每股收益1/每股收益1股权成本-增长率内在市盈率=股利支付率股权成本-增长率在影响市盈率的三个因素中，关键是增长潜力。（3）模型的适用性1）市盈率模型的优点：计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。2）市盈率模型的局限性：如果收益是负值，市盈率就失去了意义。因此，市盈率模型最适合连续盈利，并且值接近于1的企业。3.市净率模型（1）基本模型市净率=每股市价/每股净资产目标企业每股价值=可比企业市净率*目标企业每股净资产（2）模型原理如果把股利折现模型的两边同时除以同期每股净资产，就可以得到市净率：P0每股净资产0=每股股利0*1+增长率/每股净资产0股权成本-增长率 =每股股利0每股收益0*每股收益0每股净资产01+增长率股权成本-增长率 =股利支付率*权益净利率0*1+增长率股权成本-增长率=本期市净率该公式表明，驱动市净率的因素有权益净利率、股利支付率、增长率和风险。其中权益净利率是关键因素。如果把公式中的“每股净资产0”换成预期下期的“每股净资产1”，则可以得出内在市净率，或称预期市净率。P0每股净资产1=每股股利0*1+增长率/每股净资产1股权成本-增长率 =每股股利0每股收益1*每股收益1每股净资产11+增长率股权成本-增长率 =股利支付率*权益净利率1股权成本-增长率=内在市净率（3）模型的适用性1）市净率模型的优点：净利为负值的企业不能用市盈率进行估值，而市净率极少为负值，可用于大多数企业；净资产账面价值的容易取得，并且容易理解；净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。2）市净率模型的局限性账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会逝去可比性。固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义；少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。因此，这种方法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。4.市销率模型（1）基本模型市销率=每股市价/每股销售收入目标企业每股价值=可比企业市销率*目标企业每股销售收入（2）模型原理如果将股利折现模型的两边同时除以每股销售收入，则可以得到市销率：P0每股收入0=每股股利0*1+增长率/每股收入0股权成本-增长率=每股股利0每股收益0*每股收益0每股收入01+增长率股权成本-增长率 =股利支付率*销售净利率0*1+增长率股权成本-增长率=本期市销率根据上述公式可以看出，市销率的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本。其中，销售净利率是关键因素。如果把公式中的“每股收入0”换成预期下期的“每股收入1”，则可以得出内在市销率，或称预期市销率。P0每股收入1=每股股利0*1+增长率/每股收入1股权成本-增长率=每股股利0每股收益1*每股收益1每股收入11+增长率股权成本-增长率=股利支付率*销售净利率1股权成本-增长率=内在市销率（3）模型的适用性1）市销率估值模型的优点：它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；它比较稳定、可靠，不容易被操纵；市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映出这种变化的后果。2）市销率估值模型的局限性：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。因此，这种方法主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。5.修正的市价比率（1）修正的市盈率在影响市净率的诸驱动因素中，关键变量是增长率。增长率的差异是市盈率差异的主要驱动因素。因此，可以用增长率修正市盈率，把增长率不同的同业企业纳入可比范围。修正市盈率=可比企业的市盈率/（可比企业预期增长率*100）目标公司每股价值=修正市盈率*目标企业预期增长