人寿保险利率与回报数据分析

SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,迎接人寿公司面临的风险和价值挑战,讨论稿,此报告仅供客户内部使用。未经麦肯锡公司的书面许可，其它任何机构不得擅自传阅、引用或复制。,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,1,今日讨论议题,就亚洲寿险公司的关键问题达成共识确定解决关键问题的方法和杠杆讨论基于价值的管理方案的实施,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,2,内容,1.目前的挑战2.寿险的经济效益3.投资功能4.保险功能5.如何实现？,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,3,过去几年的资本市场环境对寿险发展颇为不利,资料来源：Datastream；IMF,利率10年政府债券利率（%）,股市回报MSCIWorld（总回报）,19902002,股市回报跌落，大大减少了寿险公司的风险承担资本严重影响了其风险承受能力,-39%,美元,欧元（德国）,欧元：-3.8%点美元：-3.1%点,1990,2000,2002,加大了利润率和产品盈利性方面的压力对产品设计和分红政策也提出了要求,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,4,股市的下滑直接导致了欧洲寿险公司未兑现收益的下降*,占投资的百分比,*也包括红利均分准备金资料来源:国家统计数字,1999年,2000年,2001年,2002年上半年,1,4,8,12,未兑现资本收益,92%,估计,近期资本增加,苏黎世金融服务AegonWinterthurLegalandGeneral瑞士人寿,25亿美元20亿美元17亿瑞士法郎8亿英镑912亿瑞士法郎,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,5,资料来源：DataStream；新闻发布,日本政府债券收益（百分比）,由于股市崩溃、利率降低，日本寿险业遭到前所未有的危机：七大保险公司申请破产多家保险公司被国外公司接管,日经指数,案例日本：寿险公司受到金融市场危机的重创,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,6,日趋严峻的金融市场迫使管理层不得不解决一些关键的战略问题,投资,承担投资风险有何额外回报？目前与业务相关的风险资本有多少（如期限不匹配、股票等）？应承担多大的投资风险？哪种资产分配可创造最大价值？,保险：现有业务,促进现有业务创造价值的关键杠杆有哪些？分红政策修改后对价值有何影响？不同解约率对价值有何影响？,保险：新业务,目前的产品是否盈利、是否创造价值？通过优化产品组合可实现怎样的价值？通过改进产品设计可实现怎样的价值？降息对产品盈利有何影响？增长和盈利两者之间如何权衡？,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,7,内容,1.目前的挑战2.寿险的经济效益3.投资功能4.保险功能5.如何实现？,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,8,描述,影响,利率（期限不匹配）,负债期限超过债券期限，导致利率风险过高,大影响风险资本及投资回报率,风险因素,股票,股票的波动性明显高于其它资产类别,大各种资产类别的多元化收益部分抵消了股票的剧烈波动,信贷风险,源自债券投资和贷款的风险,表现为中低风险，取决于资产的分配多元化收益部分抵消了风险资本的影响,保险风险,索赔量的猛增，解约率的意外增加,低（取决于投资风险）,确认风险因素对控制业务至关重要,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,9,资产负债表,承担风险的资本,法定偿付资本,随机风险资本模拟法,风险资本保险,风险资本股票,风险资本信贷,多元化收益,风险资本总量,风险资本利率,经济风险资本决定了风险承受能力和风险取向,资产,负债,股东权益,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,10,价值衡量,完全可用,不可用,目的,与国内竞争对手比较、对标,建立通用的会计准则,遵守本地法规,传统的业绩衡量方法不适用于价值管理,各国可比性,分离现有/新业务,风险调整,区分保险/投资所带来的价值,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,11,区分价值创造领域,经济价值法弥补了传统业绩衡量法的缺陷,方法分离保险和投资功能区分新承保业务和现有业务的价值收益适当的风险调整基于市值：国家之间的可比性,内在价值,美国公认会计准则/国际会计准则,法定账户,经济价值,现有保险业务,新的保险业务,投资,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,12,分离保险和投资功能,*经济风险资本*投保人、雇员、代理人等,资产,负债,股东权益,资产负债表,资产,转移项,经济风险资本*投资,资产负债表投资,转移项,债务,经济风险资本*保险,资产负债表保险,关键业务杠杆：成长产品定价成本效率红利政策,关键业务杠杆：战略资产分配股票份额债券期限房地产份额,运营现金流,融资现金流,股东*,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,13,内容,1.目前的挑战2.寿险的经济效益3.投资功能4.保险功能5.如何实现？,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,14,资产负债管理中的几个关键管理问题,如何在风险资本保持不变的情况下增加预期投资回报率？与当前风险取向一致的最大股票份额是多少？从风险回报角度评估，最佳的债券期限和最佳债券信用评级应该是多少？如何通过更趋多元化的资产投资降低风险资本（如：对冲基金）？,资金管理,资产负债战略,可供使用的净资产总额以及当前被用作风险资本的净资产总额是多少？管理层的风险取向可用作投资风险的风险资本总量应该是多少？,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,15,资本透明度,*资产方面没有隐藏准备金；负债方面的未来现金流用无风险利率折现*99.97%段；与AA评级一致,资产,负债,股东权益（承担风险的资本）,风险资本*,按市值计算*,10.5,8.6,1.9,1.3,可通过下列方式减少当前融资量增加资产分配的风险程度未来收购项目资本返还减少再保险范围,资本超额1.5,不具名客户举例,分红型保险,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,16,股票风险和保险集团公司的风险承受能力比较，2001年,百分比,*投资组合中的股票份额（不包括投连险和转账）*股东资金占投资的百分比（不包括投连险和转账）：根据商誉/无形资产、DAC等调整后的报告权益*假设股票的每年波动15资料来源:年报；麦肯锡分析,股票风险*,风险承受能力（股东的资金）*,大致估计,5年1次,英国公司,“亏本”的可能性（财务/声誉）*,10年1次,20年1次,100年1次,200年1次,欧洲大陆公司,美国的人寿保险公司,零差异点,50,45,40,35,30,25,20,15,10,5,0,5,10,15,20,25,粗略估计,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,17,战略资产分配是主要的投资杠杆,保险给付死亡伤残到期退保,资产负债表,资产,负债,保费收入,战略资产分配,现金流入,Outflows,负债,房地产,股票,债券,其他投资,资本,现金流出,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,18,一般的人寿公司面临的主要风险来源,股市风险,利率风险（期限不匹配）,房地产,外汇风险,信用风险,多元化收益,市场风险资本总额,65,35,15,15,10,40,100,不具名客户举例,以后几页中的重点,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,19,一般人寿公司的期限差距承担了巨大的利率风险,债券现金流,负债现金流,1,40,1,40,期限：5年,期限：15年,不具名客户举例,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,20,寿险业务的利率敏感性,债券（中期）,股票,房地产,负债（长期）,风险承担资本,资产负债表,股票,房地产,风险承担资本,资产负债表,降息,对风险承担资本造成负面影响，因为负债（期限较长）对利率变动的敏感性大于资产（中等期限）,债券（中期）,负债（长期）,概念性,举例,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,21,债券和负债对利率变动都较为敏感债券组合的价值升降都被更大的负债市场价值上升所抵消,仅债券对利率变化较为敏感报告负债不变,股票,房地产,经济上的资本,经济上的资产负债表,债券（中期）,负债的市场价值（长期）,股票,房地产,会计上的股票,会计上的资产负债表,债券（中期）,报告负债（长期）,对经济资本和会计资本的不同影响,利息下降,利息上升,经济资本,会计资本,在担保负债的情况下，降息对报表收益和经济价值的不同影响,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,22,*调期利率皆经由“拔靴转换”（bootstrapped）,日本案例不利的期限不匹配对损益的影响,日元即期利率*百分比,到期,资产,负债,1,0,2,3,随年数增长，期限的不匹配造成负的投资收益预测利率风险,期限利率,5年1.0%,15年2.1%,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,23,日本案例降息的影响,财务影响,资产,负债,市值,损益（国际会计准则/美国公认会计准则）,5,百分比,-15,0.9,-0.97,0.8,-0.93,0.1,-0.7,-0.67,-0.03,合计,-10,-0.07,-0.13,-0.6,-0.67,-0.03,假设,降息债券期限负债期限,1%5年15年,-0.07,-0.07,1,2,10,11,29,30,降息导致市值缩水，负债期限内，在损益表中体现,举例,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,24,提高回报的潜力巨大,百万欧元,方案B：风险资本：-31%,方案A：预期回报：+41个基点,1,280,885,478,520,A,B,目前的资本分配,风险资本,预期回报,效率曲线,不具名客户举例,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,25,百万欧元,方案A在同等风险水平下回报的提高,目前的资产分配,提高股票和房地产的份额,延长债券期限*,股票和房地产内的市场调整,资本分配方案A,风险资本,1,280,105,-83,-22,1,280,478,10,30,2,520,10个基点,*包括向中期债券的集中,预期回报,29个基点,2个基点,主要的提高潜力,不具名客户举例,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,26,内容,1.目前的挑战2.寿险的经济效益3.投资功能4.保险功能5.如何实现？,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,27,保单举例寿险年保费,投保人，35岁，男性,年保费保证保险金额保单年限技术利率,：5,000瑞士法郎：168,400瑞士法郎：30年：2.50%,预期现金流*,*一张保单的现金流结构,年份0,1,2,3,.,.,27,28,29,30,红利,保险,红利,举例,人寿保险,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,28,经济利润细分瑞士寿险年保费,百分比,*依现在给客户的红利水平注:利率为2000年1月1日的利率,保费,确定收益支出,佣金,管理费用,税,红利*,净现值,风险资本成本,经济利润毛利率,主要支出,举例,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,29,利率敏感性问题,调期利率百分比,发生如下利率变化对经济利润的影响如何？,3,5,7,9,11,13,15,17,19,21,23,25,27,29,期限（年）,-40个基点,2,1,基本情景（2000年1月1日）,修改后的情景（2001年1月1日）,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,30,利率敏感性答案,百分比,*依现在给客户的红利水平,2001年1月1日的利率,保证给付主要由30年后的到期收益决定保证给付现值的增加为：40个基点x30年=12%,经济利润率影响：51.5%x-12%=-6%,保费,保证给付,佣金,管理费用,税,红利*,净现值,风险资本成本,经济利润毛利率,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,31,经济效益细分按揭,百分比,信贷,摊销,利息支付,成本,净现值,信贷风险资本收费,经济利润利率,假定下列条件期限按揭利率预期信贷损失成本比无风险利率ERC要求,10年4.5%14bp54bp4%4%,举例,不同金融产品采用相同估价,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,32,典型保单利润比较,经济角度（仅指保险）,法律角度（某一特定国家）,美国公认会计准则,2001,04,05,06,08,09,07,10,2011,02,03,8.0,5.0,0.6,0.6,0.6,0.6,0.6,0.5,0.4,0.4,0.8,0.4,0.3,0.4,0.3,0.3,0.3,0.3,0.3,0.3,0.3,0.4,0.2,等于保单净现值,在之后年份无预期利润,示意,任选单位,取得成本影响尚未引发,利润在保单期限内摊薄,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,33,过去5年中，新业务平均利润率为-50个基点,保证利率*,利率*,日本案例新业务负利润率,百分比,1,2,3,4,5,6,7,8,0,*10年期日元公债调期利率*10年期保单；日本人寿保险商平均资料来源：麦肯锡研究；Datastream,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,34,日本案例1998年签发的保单对损益的影响,净现值,损益差额（国际会计准则/美国公认会计准则）,1998,1999,2000,2007,百分比,管理层就产品定价/设计作出决策时的主要关注焦点,损益表体现保单在其期限内所创造/破坏的价值,举例保单假设：,期限保证利率无风险利率,10年2.8%1.5%,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,35,内容,1.目前的挑战2.寿险的经济效益3.投资功能4.保险功能5.如何实现？,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,36,对股东的经济价值,资产的经济价值,负债的经济价值,未来业务的价值,现有业务的改进,现有业务的价值,管理承担风险的能力和经风险调节后资产的绩效,管理保险业务的承保利润率,由投资管理层控制,由保险管理层驱动,投资与保险管理决策的影响可被区分开来,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,37,将经济价值作为价值创造的首要衡量标准,传统衡量标准仍可用于特定目的,根据经济价值进行战略权衡,投资,基于价值的管理驾驶舱,法定账户,内在价值,经济价值,美国公认会计准则/国际会计准则,现有业务,新业务,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,38,缩短期限差距导致投资收益大幅提高，风险资本大幅降低,*期限不匹配平均减少5年,债券占资产总值的50%资料来源:麦肯锡研究,企业A,企业B,企业E,企业D,企业C,10亿瑞士法郎,回报提高基点,8,32,42,18,28,风险资本降低百分比,6,32,12,26,42,企业,合计,17,23,年增值总量基点,32,148,85,111,180,102,不具名客户举例,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,39,降低行政和运营支出、调期率,提高理赔管理（即：调期率、退保率）,根据市场表现调整未来的非担保红利,资产负债表,转移项,股东权益,分红,股东权益,分红,行政支出,担保收益,采用现有业务杠杆能大大提高价值,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,40,指数,行政费用降低10%,现有业务提高的价值,现有业务的提高（敏感性分析）,现有业务当前市值,1.1,0.2,1.3,17.6,佣金降低10%,在1年内红利减少100个基点,资产(100),负债(84),资产负债表,股权(16),16.0,可以采取经济利润指标，提高现有业务利润率,不具名客户举例,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,41,保费增长,经济利润率,改进不盈利的产品，如：降低成本和红利发展盈利产品，如：恰当调整佣金和收益,T4,T3,UL1,UL2,UL3,T2,投资连接产品,传统产品,*圆圈大小与当前保费量相符,使产品盈利,增长产品,T5,T6,T1,T7,了解产品的经济价值有助于制定新业务战略方向,不具名客户举例,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,42,主要产品利润率,传统产品1传统产品2传统产品3传统产品4传统产品5传统产品6传统产品7传统产品8传统产品9传统产品10投连产品1投连产品2合计,产品,保费现值,经济利润,243,140,59.3,55.5,33.1,3.3,3.3,6.9,3.8,7.5,41.6（206）,16.7（231）,614（993）,7.2,4.0,2.1,12.1,1.5,0.3,0.3,0.4,0.0,0.4,12.7,15.0,5.8,经济利润率百分比,3.0,2.9,3.6,21.8,4.5,10.1,10.9,0.1,5.8,2.4,10.1,6.1,2.5,百万欧元,不具名客户举例,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,43,引进经济价值指标推出利润率提高措施迅速确定经济价值工具原型,基于价值的战略业务规划资产负债管理流程和战略的优化产品组合调整以及产品（重新）设计,将价值指标融入关键流程价值驱动下的组织转型IT系统升级和集成,透明度、“快速见效,即刻创造价值的措施,可持续、盈利性增长,循序渐进，迈向增值管理,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,44,BACKUP,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,45,LIFEINSURERSUNDERPERFORMEDSTOCKMARKETINDEXINPAST4YEARS,Source：?,MainreasonsforunderperformanceTakingsignificantriskypositions（equity,interestratepositions）UnderpricingofpoliciesInsufficientunderstandingofeconomicsofLifeinsurance,Europeanstocks,EuropeanLifeinsurers,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,46,VALUEFRAMEWORKFORINSURANCECOMPANY,Description,Numberofpoliciessoldbyu/wyear,NPVoffuturecashflowsperpolicysold,市值of合计资产,市值of负债（cashflowsofallin-forcepolicies）,Insurance：Newbusiness,Investments,Insurance：In-forcebusiness,Improvementsofin-forcebusinessagainst假设oflastyearwithrespecttoAdministrativeexpensesLapserateBonusrate（ifapplicable）,Improvementsinbonusrate,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,47,ECONOMICVALUERATHERTHANPhigh=return10%,low=return10%*AveragegovernmentbondyieldsinlocalcurrencySource：Datastream,IMF,85,83,86,93,97,99,89,88,84,95,96,91,82,98,92,87,00,94,90,81,01,02,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,51,LIMITINGTHEDOWNSIDE,5,10,15,20,Description,Stocks百分比,Triggerpoints,4,3,2,1,Currentvalue,Index,BuyingofputoptiononindexBuyingofputoptionandsellingofputoptionatlowerstrikeprice（leadstoreducedcosts）,Payoutscheme,Index,Equity,Index,Equity,Put,Putspread,Derivativeproducts,Stop-lossprogram,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,52,SIGNIFICANTTURNOVERININSURERSEQUITYPORTFOLIOS?,Indexfund,Activelymanagedfund,Insurers*equityportfolio,Equityportfolioturnover,百分比*,*Averageofabsoluteamountsofsecuritysalesandpurchasesdividedbyyear-end市值ofportfoliofromreportedconsolidatedcashflowstatementsSource：Annualreports,McKinsey,Outside-inviewsug-gestingthatinsurerstakeanactiveequityportfoliomanage-mentapproachNottransparentwhetheractiveapproachvaluecreatingforshareholderSubstantialtrans-actioncostAddsriskvs.benchmark,Leadingtotransactioncostsof1020个基点ofAuM,ROUGHESTIMATES,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,53,1970,MODELINGOFIN-FORCEBUSINESS,In-forcebook,负债topolicyholders,市值（discount-edatrisk-freerate）,Technicalreserves（discountedattechnicalrate）,2001,2000,1999,1998,2002,2030,Expectedcash-flows,Allin-forcepoliciessplitbyproductandunderwritingyear,Expectedcash-flowsarecalculatedbymodellingallin-forcepoliciesLargestpartoffuture损益statementdrivenbytodaysin-forcebook,SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3,54,DAT