2013年传媒与互联网投资策略：成长与业绩仍是主旋律_从并购与新兴业务寻找其他投资机会-2012-12-05

,证券研究报告,成长与业绩仍是主旋律，从并购与新兴,业务寻找其他投资机会2013年传媒与互联网投资策略刘佳宁 SAC执业证书编号：S0850512100001,白洋,SAC执业证书编号：S0850512070001海通证券研究所2012年12月5日,2,2012年传媒板块未能达到投资者的美好期待图1 海通传媒和沪深300走势图,25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,海通传媒,沪深300,Jan-12,Mar-12,May-12,Aug-12,Oct-12,表1 2012年截至目前传媒指数与交易所指数对比,海通传媒-15.77%,海通传媒(剔除国企)-13.27%,上证综指-8.27%,深圳成指-10.12%,中小板指数-11.13%,创业板指数-12.42%,注：收盘价截止至2012-11-30资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,12年各子行业表现多不佳、投资逻辑部分落空图2 传媒板块2012年截至目前的涨跌幅30%17%,10%-10%,1%,-6%,-30%,-16%,-17%,-17%,-21%,-24%,-25%,-26%,广告营销,互联网,综合,海通传媒,影视动漫,教育出版,电子商务,移动互联网,有线网络,金融服务, 弱周期与后周期特征，板块前三季度净利润同比增长19.6%； 成长性决定估值，题材在弱势和充分研究下对估值失去支撑作用； 较好的政策预期，但在十八大换届的大主题下最终落空。注：收盘价截止至2012-11-30资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,4,2013年传媒板块的投资逻辑强调确定性, 成长性与业绩确定性仍将是板块最重要的投资逻辑，并,从子行业至公司逐层落实；, 并购将逐渐成为行业常态，上市公司利用并购谋求行业,领先地位和布局新兴领域；, 互联网电视与无线互联网可能成为发展最快的新型媒体,服务，但产业链分工和竞争格局仍存在较大变数。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,5,成长性与业绩确定性仍将是最重要的投资逻辑, 快速发展的子行业分布在政府管制少、民营企业主导和行业集中度分散的领域，包括营销、娱乐与智能手机应用等, 在快速增长的子行业里，经营战略符合子行业发展逻辑的龙头公司将获因资本优势获得超越行业增速的发展速度,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,传媒板块成长性子行业增速将得以维持,图3 公关行业增速行业收入（亿元，左轴）,图4 电影票房预期电影票房（亿元，左轴）,5004003002001000,增速（%，右轴）,40%30%20%10%0%,250200150100500,增速（%，右轴）,70%60%50%40%30%20%10%0%,2006,2008,2010,2012E,2006,2008,2010,2012E,图5 电视剧行业交易额预期电视剧成交额（亿元，左轴）,120100806040200,增速（%，右轴）,30%20%10%0%-10%,2006,2008,2010,2012E,6,资料来源：海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,7,传媒板块成长性子行业的投资逻辑,行业营销行业,投资逻辑业绩增长并购,行业驱动力下游客户竞争加剧国内品牌意识加强营销方式多样化,潜在风险社会消费增速下滑客户盈利能力下降并购风险,标的排序蓝色光标、省广股份,电视剧行业,产量上升导致的业绩增长聚拢优质资源带来的行业影响力提升,资金介入的市场集中度上升行业自发的提高溢价能力的整合诉求,下游需求增长不确定销售风险监管风险,华策影视、华录百纳,娱乐行业,产业链布局导致的长期竞争优势,供给创造需求未成熟的市场阶段潜在放松的监管,投资期导致业绩压力电影项目风险,华谊兄弟,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,8,成长性子行业的估值相对行业并未高估,PE 2013E,2011-2014 EPS CAGR,PEG,所属子行业,华谊兄弟华策影视光线传媒华录百纳蓝色光标省广股份中南传媒凤凰传媒百视通华数传媒浙报传媒博瑞传播上海钢联掌趣科技乐视网顺网科技人民网三六五网,212116182219121421381414153427233416,32%34%30%33%51%34%22%18%42%42%17%16%22%47%45%46%40%28%,0.650.600.520.550.430.610.600.770.480.910.950.920.680.720.470.490.840.56,娱乐影视动漫影视动漫影视动漫营销营销教育出版教育出版有线电视有线电视报业杂志报业杂志电子商务移动互联网互联网互联网互联网互联网,资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,9,并购将逐渐成为行业常态, 2012年共有8家传媒上市公司进行了25宗并购，总规模,超70亿元, 并购将逐渐成为行业常态，上市公司利用并购谋求行业,领先地位和布局新兴领域, 预计未来并购的密度和涉及的公司数量将逐年增加,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,4,3,2,1,-,2,1,10,2012年并购已频发但市场反应差别显著,所属行业,次数,涉及行业,并购规模,并购市盈率(2012),并购后一个月走势,浙报传媒博瑞传播,报业报业,网游、创投广告、网游,34.6亿16.3亿,10至175至12,+1.21%两次分别约+9%、+15%,蓝色光标省广股份光线传媒二六三凤凰传媒顺网科技大智慧拓维信息,营销营销影视娱乐电信服务出版发行互联网金融信息电信服务,131,广告广告互联网、网游、电视剧电信服务软件互联网金融信息电信服务,6.6亿2.2亿2.6亿5.6亿0.8亿0.8亿0.5亿0.7亿,约96至89至12约12约102011约182011约3,+8.62%两次分别约+12%、-7%两次分别约-1%、-8%两次分别约-1%和+3%+8.74%-9.96%两次分别+2%和-11%-21.80%,资料来源：各公司公告，Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,11,2013年并购将因行业和公司发展逻辑而持续, 准入门槛低、民营主导的行业，较低的市场集中度提供了并购环境，上市公司基于谋求行业领先地位、获取上下游资源、提升议价能力、前瞻性布局等原因积极展开并购,相关行业和公司：影视动漫的华策影视和华谊兄弟，营销行业蓝色光标和省广股份。, 国有主导的垄断性行业的并购的推动力将来自于政策，下届政府大概率会组建大文化部，利用混业监管推动混业经营，鼓励中央和地方龙头文化企业展开跨行业并购。,相关标的推测：某区域内具有唯一优势地位的体制内文化企业, 上市公司并购意愿也与其发展逐步遭遇瓶颈需要借力收购打开,新的上升通道有密切关系。,相关公司：掌趣科技、浙报传媒。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,12,爆发力巨大的子行业有较大不确定性（1）, 移动互联网和互联网电视行业将经历“从0到有”以至数十亿元市场规模的发展过程，是传媒板块最具潜力和成长爆发力的子行业，但目前仍存在较强的不确定性。,移动互联网前途光明但缺乏投资标的,移动互联网行业随着低价智能机出货量猛增和运营商选择性的调整用户结构，预计明年智能手机普及率将超35%，与此相关的游戏、广告及应用商店平台都存在机会。,A股上市公司中有关的公司目前仅有掌趣科技,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,13,爆发力巨大的子行业有较大不确定性（2）,互联网电视格局不明,产业链分工不确定，包含内容集成、节目运营、牌照、终端硬件、显示设备和网络等多环节，目前未达成清晰分工；,行业处于早期阶段，除牌照外其它环节进入壁垒低，参与者多，影响行业趋势和消费者体验；,监管制度虽有但执行不落地，且制度落后于市场拖累发展速度行业尚未形成规模收入时利益分配模式不明，影响投资方向,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,14,所涉及公司的盈利预测与评级,EPS 11A,EPS 12E,EPS 13E,PE 12,PE 13,评级,蓝色光标华策影视华录百纳华谊兄弟掌趣科技百视通省广股份,0.310.401.410.340.340.320.51,0.620.581.960.500.530.480.79,0.810.772.60.610.700.651.06,29272426422926,22211821342119,买入买入买入买入中性无增持,注：收盘价截止至2012-11-30资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1.,2.,3.,风险,15,推荐公司,蓝色光标（买入）,11,EPS（元）12E 13E,11,PE （倍）12E 13E,推荐理由,0.31,0.62,0.81,58,29,22,长期逻辑：通过并购成为中国第一个内资具备综合能力的传播集团，该战略路径对二级市场的益处在于并购对股价的需求与股东一致。中短期逻辑：业绩高速增长，需求旺盛、业务布局合理、行业龙头加口碑良好，前三季度增长111%，预计内生增速约80%估值体系：分时收购失败后股价已大幅调整消化了相应的业绩下调。目前13年报表业绩约22倍，但内生增速预计仍有超预期表现，且13年仍可能发生大规模并购，备考业绩可能超过1元。经济不稳定阶段若消费增速显著下滑，公司也将受到影响。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1.,2.,3.,风险,16,推荐公司,华策影视（买入）,11,EPS（元）12E 13E,11,PE （倍）12E 13E,推荐理由,0.40,0.58,0.77,40,27,21,长期逻辑：吸收外部的电视剧生产和销售能力，克服行业常见的产量瓶颈，抬高天花板，进一步提高市占率，并最终探索电视剧播出的运营；市场上第一个提出这条完整战略路径的电视剧公司。中短期逻辑：以目前情况推算公司12年Q4、13年Q1有较确定的60%-100%的增长，13年半年报有较确定的30%至40%的增长。估值体系：12年和13年的EPS预计分别为0.58元和0.77元，对应动态PE约为27倍和21倍。提高市占率的摸索实现仍存在不确定性；限售股解禁。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1.,2.,3.,风险,17,推荐公司,华录百纳（买入）,11,EPS（元）12E 13E,11,PE （倍）12E 13E,推荐理由,1.41,1.96,2.60,33,24,18,长期逻辑：坚持在制作和发行上的主导，高品质的作品作为核心竞争力将会保持，但电视剧公司多有产量瓶颈，长期如何突破还需观察进一步战略演进，目前长期战略尚不构成实质影响。中短期逻辑：公司正是处在电视剧公司资本介入后市场集中度提升的第一阶段，根据已有剧目测算13年业绩确定性非常强。估值体系：12年和13年的EPS预计分别为1.96元和2.60元，对应动态PE约为24倍和18倍。电视剧收入确认节奏；电影业务收益不确定性；限售股解禁。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,18,行业主要风险提示,经济增速下滑并延伸至消费领域，行业的后周期效应显现；人力成本上升导致部分轻资产公司费用率显著上升降低盈利能力；政策监管有不确定性，无论对于行业还是上市公司的某项具体项目具造成风险。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,19,分析师声明,分析师声明,刘佳宁，白洋,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报,告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职,业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,互联网与传媒研究团队：,互联网与传媒行业首席分析师,刘佳宁,SAC执业证书编号：S0850512100001,电话Email：,互联网与传媒行业分析师,白洋,SAC执业证书编号：S0850512070001,联系人：薛婷婷,电 话电 话Email： ,Email: ,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,买入,增持,中性,减持,卖出,2.,中性,20,信息披露和法律声明,投资评级说明,1.,投资评级的比较标准,类别,评级,说明,投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较,个股相对大盘涨幅在 15%以上；个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；,标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。,股票投资评级行业投资评级,增持减持,个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；个股相对大盘涨幅低于-15%。行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间；行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。,法律声明,本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告