自学预算员培训课件

资本预算,项目的类型和评价过程,投资项目的评价方法,投资项目现金流量的估计,投资项目的风险衡量与敏感性分析,第一节项目的类型和评价过程,一、项目的类型,二、项目评价的程序,1.提出各种项目的投资方案。2.估计投资方案的相关现金流量。3.计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率等。4.比较价值指标与可接受标准。5.对已接受的方案进行再评价。,第二节投资项目的评价方法,一、净现值法,（一）净现值(NetPresentValue)1.含义：净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。2.计算：净现值=未来现金流入的现值-未来现金流出的现值折现率的确定：资本成本。,【教材例9-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表9-1所示。P208,【答案】净现值（A）=（118000.9091+132400.8264）-20000=21669-20000=1669（万元）净现值（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513）-9000=10557-9000=1557（万元）净现值（C）=46002.487-12000=11440-12000=-560（万元）决策：A、B两项项目投资的净现值为正数，说明这两个项目的投资报酬率均超过10%，都可以采纳。C项目净现值为负数，说明该项目的报酬率达不到10%，应予放弃。3.决策原则:当净现值大于0，投资项目可行。4.优缺点优点：具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。缺点：净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。,（二）现值指数(获利指数ProfitabilityIndex),1.含义：现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。2.计算现值指数的公式为：现值指数=未来现金流入的现值未来现金流出的现值,例题（P209）根据表9-1的资料，三个项目的现值指数如下：,现值指数（A）=（118000.9091+132400.8264）20000=2166920000=1.08现值指数（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513）9000=105579000=1.17现值指数（C）=（46002.487）12000=1144012000=0.953.与净现值的比较：现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。4.决策原则:当现值指数大于1，投资项目可行。,二、内含报酬率法,内含报酬率(InternalRateofReturn）1.含义内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。2.计算（1）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过“逐步测试法”求出内含报酬率。（2）一般情况下：逐步测试法计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。,利率,净现值,16%,9,IRR,18%,-499,0,3.决策原则当内含报酬率高于资本成本时，投资项目可行。4.基本指标间的比较相同点：在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率；当净现值=0时，现值指数=1，内含报酬率=资本成本率；当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率。,【例题单选题】一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（）。A.一定小于该投资方案的内含报酬率B.一定大于该投资方案的内含报酬率C.一定等于该投资方案的内含报酬率D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率【解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。,三、回收期法,1.回收期（PaybackPeriod）（静态回收期、非折现回收期）（1）含义：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。（2）计算方法在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：,回收期（C）=12000/4600=2.61（年）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入设M是收回原始投资的前一年,【教材例题】表9-1的B方案,投资回收期=2+1800/6000=2.3（年）,（3）指标的优缺点,【提示】主要用来测定方案的流动性而非营利性。,2、折现回收期（动态回收期）,（1）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。（2）计算,根据【例9-1】的资料：折现率10%单位：万元,折现回收期=2+2950.68/4507.8=2.65（年）,【例题4多选题】动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有（）。A.忽视了资金的时间价值B.忽视了折旧对现金流的影响C.没有考虑回收期以后的现金流D.促使放弃有战略意义的长期投资项目【答案】CD【解析】动态投资回收期要考虑资金的时间价值，A错误；投资回收期是以现金流量为基础的指标，在考虑所得税的情况下，是考虑折旧对现金流的影响的，B错误。,四、会计报酬率法,1.特点：计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。2.计算：会计报酬率=年平均净收益/原始投资额100%仍以【例9-1】的资料计算会计报酬率（A）=（1800+3240）/2/20000100%=12.6%会计报酬率（B）=（-1800+3000+3000）/3/9000100%=15.6%会计报酬率（C）=600/12000100%=5%,3.优缺点：,【计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为2000万元，分两年投入，该项目的现金流量表（部分）如下：现金流量表（部分）单位：万元,要求：（1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。（2）计算或确定下列指标：,静态回收期；会计报酬率；动态回收期；净现值；现值指数；内含报酬率。,【答案】（1）计算表中用英文字母表示的项目：（A）=-1900+1000=-900（万元）（B）=900-（-900）=1800（万元）（2）计算或确定下列指标：静态回收期=3+丨-900丨/1800=3.5（年）会计报酬率=（2900/5）/2000=29%动态回收期：,动态回收期=3+1014.8/1425.8=3.71（年）,净现值=1863.3万元现值指数=（89+839.6+1425.8+747.3+705）/1943.4=1.96内含报酬率设利率28%,设利率26%,（i-26%）/（28%-26%）=（0-48.23）/（-54.56-48.23）i=26.94%,五、互斥项目的排序问题,（一）项目寿命相同，但是投资规模不同，利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时:【提示】此时应当以净现值法结论优先。（二）项目寿命不相同时1.共同年限法（重置价值链法）,【教材例9-2】假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目，A项目的年限为6年，净现值12441万元，内含报酬率19.73%；B项目的年限为3年，净现值为8324万元，内含报酬率32.67%。,2.等额年金法,【教材例9-2】P215【补充要求】利用等额年金法进行优选。,A项目的净现值的等额年金=12441/4.3553=2857（万元）A项目的永续净现值=2857/10%=28570（万元）B项目的净现值的等额年金=8324/2.4869=3347（万元）B项目的永续净现值=3347/10%=33470（万元）比较永续净现值，B项目优于A项目。【提示】通常在实务中，只有重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法。对于预计项目年限差别不大的项目，可直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析。,【计算题】某企业准备投资一个项目，其资本成本率为10%，分别有A、B、C三个方案可供选择。,（1）A方案的有关资料如下：,（2）B方案的项目计算期为8年，净现值为50000元。（3）C方案的项目寿命期为12年，净现值为70000元。要求：（1）计算或指出A方案的净现值。（2）计算A、B、C三个方案的等额年金永续净现值（计算结果保留整数）。（3）按共同年限法计算A、B、C三个方案重置净现值（计算结果保留整数）。（4）分别用等额年金法和共同年限法作出投资决策。,【答案】（1）A方案净现值=折现的净现金流量之和=30344元（2）A方案净现值的等额年金=30344/（P/A，10%，6）=6967（元）A方案等额年金永续净现值=6967/10%=69670（元）B方案净现值的等额年金=50000/（P/A，10%，8）=9372（元）B方案等额年金永续净现值=9372/10%=93720（元）C方案净现值的等额年金=净现值（A/P，10%，12）=700000.1468=10276（元）C方案等额年金永续净现值=10276/10%=102760（元）（3）最小公倍寿命期为24年。A方案调整后的净现值=303441+（P/F，10%，6）+（P/F，10%，12）+（P/F，10%，18）=62599.672（元）B方案调整后的净现值=500001+（P/F，10%，8）+（P/F，10%，16）=84205（元）C方案调整后的净现值=700001+（P/F，10%，12）=92302（元）（4）按照等额年金法，因为C方案的等额年金净现值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最优，其次是B方案，A方案最差。按共同年限法计算C方案调整后的净现值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最优，其次是B方案，A方案最差。,3.共同年限法与等额年金法的缺陷：（1）有的领域技术进步快，不可能原样复制；（2）如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，两种方法均未考虑；（3）长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，两种方法均未考虑。,六、总量有限时的资本分配,（一）独立项目的含义所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。（二）独立投资项目的组合问题,【教材例9-3】甲公司可以投资的资本总量为10000万元，资本成本为10%。现有三个投资项目，有关数据如表8-16所示,【解析】首先，计算项目的现值指数并排序，其优先顺序为B、A、C。在资本限额内优先安排现值指数高的项目，即优先安排B，用掉5000万元；下一个应当是A项目，但是资金剩余5000万元，A项目投资是10000万元，无法安排；接下来安排C，全部资本使用完毕。因此，应当选择B和C，放弃A项目。,第三节投资项目现金流量的估计,一、投资项目现金流量的构成,（一）现金流量的含义在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。（二）现金流量的构成一般而言，投资项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。二、投资项目现金流量的估计方法（一）新建项目现金流量的确定项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。,（二）新建项目现金流量的估计（不考虑所得税）,【例题10计算题】某公司的销售部门预计企业投产的新产品，如果每台定价3万元，销售量年可以达到10000台，销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产该产品需要的营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假设这些营运资本在年初投入，项目结束时收回，若产品的适销期为5年，则第5年年末回收的营运资本为多少？,则第5年年末回收的流动资金=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.30（万元）,【综合题】资料：（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件。B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的经营营运资本投资。（2）A和B均为上市公司，A公司的贝塔系数为0.8，资产负债率为50%；B公司的贝塔系数为1.1，资产负债率为30%。（3）A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8%。（4）无风险资产报酬率为4.3%，市场组合的预期报酬率为9.3%。（5）为简化计算，假设没有所得税。要求：（1）计算评价该项目使用的折现率；（以后讲）（2）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的“计算项目的净现值”表格中，不必列示计算过程）-以万元为单位；,（3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、经营营运资本和单价只在10%以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少？（请将结果填写在给定的“计算最差情景下的净现值”表格中，不必列示计算过程）-以元为单位,（3）计算最差情景下的净现值：固定成本：400000（1+10%）=440000（元）单位变动成本：180（1+10%）=198（元）残值：500000（1-10%）=450000（元）经营营运资本：2500000（1+10%）=2750000（元）单价：250（1-10%）=225（元）,（三）投资项目现金流量的影响因素1.区分相关成本和非相关成本2.不要忽视机会成本3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响4.对净营运资本的影响【提示】只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量,【多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其它产品储存的原料约200万元,【答案】BC【解析】选项B、C所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以选项B、C均为非相关成本。,（四）固定资产更新决策1.更新决策现金流量的特点更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变现收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。2.确定相关现金流量应注意的问题,教材【例9-4】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如表9-11所示。（假设该企业的必要报酬率为15%，继续使用与更新的现金流量如图所示）,继续使用旧设备,更换新设备,【教材例题答案】旧设备的平均年成本=600+700（P/A，15%，6）-200（P/F，15%，6）/（P/A，15%，6）=836（元）新设备的平均年成本=2400+400（P/A，15%，10）-300（P/F，15%，10）/（P/A，15%，10）=863（元）不宜进行设备更新,3.固定资产平均年成本（1）含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。（2）计算公式：,（3）使用平均年成本法需要注意的问题：,平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金流动分析的净现值法或内含报酬率法解决问题。固定资产的经济寿命含义：最经济的使用年限，使固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。,【例9-5】设某资产原值为1400元，运行成本逐年增加，折余价值逐年下降。有关数据如表9-12所示。,使用6年UAC=1400+200（1+8%）-1+220（1+8%）-2+250（1+8%）-3+290（1+8%）-4+340（1+8%）-5+400（1+8%）-6-240（1+8%）-6/（P/A，8%，6）该项资产如果使用6年后更新，每年的平均成本是544.9元，比其他时间更新的成本低，因此，6年是其经济寿命。,三、所得税和折旧对现金流量的影响1.基本概念（1）税后成本（2）税后收入（3）折旧抵税教材P223【例9-6】某公司目前的损益状况如表9-13所示。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为25%，该项广告的税后成本是多少？,税后成本=实际付现成本（l-税率）税后收入=收入金额（l-税率）,【例9-7】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为25%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量如表9-14所示。,折旧、摊销抵税=折旧、摊销税率,2.考虑所得税后的现金流量,【例9-8】某公司有1台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为25%，其他有关资料如表9-15所示。,（1）继续使用旧设备初始现金流量分析继续使用旧设备丧失变现流量=-10000+2300025%=-15750,提示,折旧抵税的年限孰短法税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限4年。（提前报废状况）所以抵税年限为4年。税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限6年。（超龄使用问题）所以抵税年限为5年。,第四节投资项目的风险衡量与敏感性分析,一、投资项目的风险衡量任何投资项目都有风险或不确定性。针对投资项目的风险，可以通过调整折现率即资本成本进行衡量，再计算净现值。（一）加权平均成本与权益资本成本1.计算项目净现值的两种方法,【教材例9-9】某公司的资本结构为负债60%，所有者权益为40%；负债的税后成本为5%，所有者权益的成本为20%，其加权平均成本为：加权平均成本=5%60%+20%40%=11%该公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资100万元，预计每年产生税后（息前）现金流量11万元，其风险与公司现有资产的平均风险相同。该项目可以不断地持续下去，即可以得到一个永续年金。公司计划筹集60万元的债务资本，税后的利息率仍为5%，企业为此每年流出现金3万元；筹集40万元的权益资本，要求的报酬率仍为20%。按照实体现金流量法,按照股权现金流量法,2.结论（1）两种方法计算的净现值没有实质区别。不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本成本折现股权现金流量。（2）折现率应当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。（3）增加债务不一定会降低加权平均成本。（4）实体现金流量法比股权现金流量法简洁。,【例题14多选题】计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现金流量法。关于这两种方法的下列表述中，正确的有（）。A.计算实体现金流量和股权现金流量的净现值，应当采用相同的折现率B.如果数据的假设相同，两种方法对项目的评价结论是一致的C.实体现金流量的风险小于股权现金流量的风险D.股权现金流量不受项目筹资结构变化的影响【答案】BC【解析】计算实体现金流量的净现值时，应当使用企业的加权平均资本成本作为折现率，计算股权现金流量的净现值时，应当使用股权资本成本作为折现率，所以选项A错误；采用实体现金流量法或股权现金流量法计算的净现值没有实质的区别，二者对于同一项目的判断结论是相同的，所以选项B正确；股权现金流量中包含财务风险，而实体现金流量中不包含财务风险，所以实体现金流量的风险小于股权现金流量，即选项C正确；在计算股权现金流量时需要将利息支出和偿还的本金作为现金流出处理，所以，股权现金流量的计算受到筹资结构的影响，所以选项D错误。,（二）使用加权平均资本成本的条件,使用企业当前的资本成本作为项目的资本成本，应同时具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。,（三）投资项目风险的衡量方法,1.可比公司法（资产不含财务风险，权益既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险。）,【教材例9-10】某大型联合企业A公司，拟开始进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为负债/权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构为债务/权益成本为7/10，权益的值为1.2。已知无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，两个公司的所得税税率均为30%。（1）将B公司的权益转换为无负债的资产：资产=1.21+（1-30%）（7/10）=0.8054（2）将无负债的值转换为A公司含有负债的股东权益值：权益=0.80541+（1-30%）2/3=1.1813（3）根据权益计算A公司的权益成本。权益成本=5%+1.18138%=5%+9.4504%=14.45%如果采用股东现金流量计算净现值，14.45%是适合的折现率。（4）计算加权平均资本成本。加权平均资本成本=6%（1-30%）（2/5）+14.45%（3/5）=1.68%+8.67%=10.35%如果采用实体现金流量法，10.35%是适合的折现率。尽管可比公司不是一个完美的方法，但它在估算项目的系统风险时还是比较有效的。,2.扩展,若目标公司待评估项目经营风险与公司原有经营风险一致，但资本结构与公司原有资本结构不一致（满足等风险假设，但不满足等资本结构假设）。,【计算题】甲公司是一家化工原料生产企业，生产经营无季节性。股东使用管理用财务报表分析体系对公司2013年度业绩进行评价，主要的管理用财务报表数据如下：,按照市场权益成本作为权益投资要求的报酬率。已知无风险利率为4%，平均风险股票的报酬率为12%，2012年股东要求的权益报酬率为16%。甲公司的企业所得税税率为25%。要求：计算2013年股东要求的权益报酬率【答案】权益资本成本=无风险利率+平均市场风险溢价权益2012年的权益=（16%-4%）（12%-4%）=1.5资产=1.51+（1-25%）（8000/12000）=12013年的权益=11+（1-25%）（12500/12500）=1.75,二、投资项目的敏感性分析,（一）敏感性分析的含义敏感性分析是投资项目评价中常用的一种研究不确定的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标影响及影响程度。【提示】若某参数的小幅度变化能导致经济效果指标的较大变化，则称此参数为敏感性因素，反之则称其为非敏感性因素。（二）敏感性分析的方法投资项目的敏感性分析，通常是在假定其他变量不变的情况下，测定某一变量发生特定变化时对净现值（或内含报酬率）的影响。,1.最大最小法,【教材例9-11】A公司拟投产一个新产品，预期每年增加税后营业现金流入100万元，增加税后营业现金流出69万元；预计需要初始投资90万元，项目寿命为4年；公司的所得税税率20%。有关数据如表9-17的“基准状况”栏所示，根据各项预期值计算的净现值为22.53万元。假设主要的不确定性来自营业现金流，因此只分析营业流入和流出变动对净现值的影响。表9-17最大最小法敏感分析单位：万元,该数据表示，如果每年税后营业现金流入下降到92.89万元，则净现值变为零，该项目不再具有价值；税后营业现金流出上升至76.11万元，则项目不再具有价值。如果决策者对于上述最小营业流入和最大营业流出有信心，则项目是可行的。如果相反，决策者认为现金流入很可能低于上述最小值，或者现金流出很可能超出上述最大值，则项目风险很大，应慎重考虑是否应承担该风险。,2.敏感程度法,表9-18敏感程度法：每年税后营业现金流入变化单位：万元,表9-19敏感程度法：每年税后营业现金流出变化单位：万元,表9-20敏感程度法：初始投资变化单位：万元,【提示】敏感系数的正负号只是表明方向，判断敏感程度大小应根据绝对值的大小判断。,3.特点优点：计算过程简单，也易于理解。缺点：（1）在进行敏感性分析时，只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变。（2）没有给出每一个数值发生的可能性。总结,【综合题】甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日纳凉休闲项目受到青睐，甲公司计划在位于市郊的A公园开发W峡谷漂流项目（简称“W项目”），目前正在进行项目评价，有关资料如下：（1）甲公司与A公园进行洽谈并初步约定，甲公司一次性支付给A公园经营许可费700万元（税法规定在5年内摊销，期满无残值），取得W项目5年的开发与经营权；此外，甲公司还需每年按营业收入的5%向A公园支付景区管理费。（2）W项目前期投资包括：修建一座蓄水池，预计支出100万元；漂流景区场地、设施等固定资产投资200万元；购入橡皮艇200艘，每艘市价5000元。按税法规定，以上固定资产可在10年内按直线法计提折旧，期满无残值。5年后，A公园以600万元