第十章筹资决策(3).ppt

第十章筹资决策,第一节每股利润无差别点法【例10-4】因为我国尚未发行优先股，所以优先股股利可以忽略不计，其平衡公式为：增发股票方案的每股净利润增发债券方案的每股净利润,式中：EBIT(EarningsBeforeInterestTax)息税前利润；它是一个变量，设为X万元。I1增发股票方案的利息；I2增发债券方案的利息；原利息增发债券利息T所得税率；N1增发股票方案的普通股股数；原有股数+增发股数N2增发债券方案的普通股股数原有股数,由上述公式得：,13.6,40,5,100.13330.7,1.6,5.6,债券EPS0.7+0.0000125x,股票EPS=0.13330.00000833x,xEBIT(万元),EPS(元/股）,EPS无差别点,图10-2每股利润无差别点分析图,*（1-15%）,从图10-2中可知，当x13.6万元即EBIT13.6万元时，增发债券每股利润大，应选增发债券。本例x为40万元，大于13.6万元，所以应增发债券，每股利润多1.10元（4.33.2）。EBITEPS分析法只考虑每股利润大，股票市价也就大。这种方法没有考虑负债资金比重提高所带来的风险，因为投资者的风险加大，股票市价和企业价值也会有下降趋势。所以，单纯采用此法是不全面的，有时会作出错误的决策。,表10-1中，增发普通股后，资本公积增加30万元的原因是：普通股每股面值10元，每股发行价25元，发行20000股，则：面值200001020万元资本公积20000(2510)30万元借：银行存款50万元贷：股本面值20万元资本公积股本溢价30万元,第二节外债支付方式的决策,企业欠了外国商人的钱，在合同中往往有几种偿债方式供企业选择，企业可通过决策分析，选择一种对企业最有利的偿债方式，使企业大大节约资金。看起来，似乎外商债权人吃亏，其实不然。一般而言，外商提出的若干偿债方式，对他来说投资报酬率都是一样的。试举例说明如下。【例10-8】某企业从国外引进一套设备，协议中允许企业在以下三种付款方式中任选一种：1.一次性支付100万美元。2.分三年，每年末支付43、8万美元。3.分五年，每年末支付30万美元。,企业的资金最低报酬率为10，可作如下决策分析：1.一次性付款的现值就是100万美元。2.分三年支付款项的现值为：43.8(P/A，10%，3)43.82.4869102(万美元)3.分五年支付款项的现值为：30(P/A，10%，5)=303.7908114（万美元）企业选择一次性付款最合算，可节约2万美元。但外商是不吃亏的，因为外商的投资报酬率与企业是不同的，本例外商的投资报酬率为15%，这三个付款方案可计算如下：,1.一次性付款为100万美元。2.分三年每年末应付款为100/（P/A，15%，3）=100/2.2832=43.8（万美元）3.分五年每年末应付款为100/（P/A，15%，5）=100/3.3522=30（万美元）,例10-8中，外商的投资报酬率高于企业的最低报酬率，企业选择一次性付款最有利。如果反之，则企业选择的结果也会相反。,例如,外商的投资报酬率是6，可制定三个付款方案如下：1.一次性付款100万美元。2.分三年每年末应付款为100/(P/A，6%，3)=100/2.6730=37.4(万美元)3.分五年每年末应付款为100/(P/A，6%，5)=100/4.2124=23.7(万美元)企业可作如下偿债方式决策分析：1.一次性付款的现值就是100万美元。2.分三年每年末支付37.4万美元的现值为37.4(P/A,10%,3)37.42.486993(万美元)3.分五年每年末支付23.7万美元的现值为23.7(P/A,10%,5)23.73.790890(万美元),由计算结果，企业分五年付款的现值最小为90万美元，应选择分五年偿债方案，起码可以节约3万美元的现值。企业外债的偿债决策还有个偿债时间问题，由于不同时点的外汇汇率不同，也会给企业和外商带来损益。【例10-9】假设现在借入100万美元，汇率为9元，折合人民币900万，一年后连本带息偿还115万美元，美元汇率为7元，折合人民币805万元。由于汇率变动，