[硕士论文精品]基于利率市场化shibor利率影响因素的研究

浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究摘要上海银行间同业拆放利率SHANGHAIINTERBANKOFFEREDRATE，简称SHIBOR于2007年1月4日正式对外公布，是我国新近推出的一套新的货币市场基准利率指标体系。两年多来SHIBOR取得了有目共睹的成绩和进展，其在利率体系的基准地位对我国金融市场改革带来了巨大的意义和重要的作用。利率作为借贷资金的价格，是引导资源配置的重要信号，是联系金融市场和实物市场、宏观经济和微观经济的重要变量。本文在现有文献的基础上，总结了影响利率的因素及其与利率的关系，利用历史数据做实证分析，借鉴计量经学方法，建立SHIBOR利率估算模型，旨在对我国同业拆借利率变动趋势做出判断。本文共分五部分。第一部分是文献综述，对前人的研究成果进行概括介绍。介绍了国内外对SHIBOR利率以及影响同业拆借利率因素的研究。第二部分介绍本文研究课题的历史背景利率市场化体系，SHIBOR利率功能，和影响利率的主要因素；然后还分析了影响SHIBOR利率的主要因素。第三部分建模部分，利用2007年1月1009年7月的数据对模型进行回归分析，最后建立回归方程，利用2009年8月的数据对模型进行实证检验，发现该模型的点预测与实际利率基本一致。第四部分总结并说明此模型的建立是有一定利用价值的。数据模型检验表明SHIBOR利率受M2、LIBOR和CPI三因素的影响。M2对SHIBOR利率有显著负向影响，CPI和LIBOR利率对SHIBOR利率呈正向影响。我国政府部门可通过调控M2、CPI，来影响SHIBOR利率的走动，从而带动货币市场各种金融衍生产品的利率，使资金合理配置，推动利率市场化的发展，促进我国市场经济发展。同时，模型还显现出我国的SHIBOR利率与LIBOR利率高度相关，这在全球经济一体化的大环境下，有利于稳定国际资本的流动，提高我国金融提高国际竞争力。关键词SHIBOR影响因素利率市场化利率浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究ABSTRACTSHANGHAIINTERBANKOFFEREDRATE，BRIEFNAMESHIBOR，ISFORMALLYANNOUNCEDINJANUARY4，2007ITISTHENEWESTBENCHMARKINTHEMONEYMARKETTHESHIBORHASBEENESTABLISHEDMORETHANTWOYEARS，ITISTHEGREATSIGNIFICANCEFORCHINASREFORMOFTHEFINANCIALMARKETS，ASTHEBENCHMARKINCHINASINTERESTRATESYSTEMSHIBORISTHEPRICEOFFUNDS，ANDITISALLIMPORTANTSIGNALOFALLOCATINGRESOURCES，ANDITISALSOANIMPORTANTVARIABLEOFCONTACTINGTHEFINANCEMARKETANDTHEMATERIALMARKET、MACROECONOMICSANDMICROECONOMICSMSP印ERSUMMARIZESTHATTHEFACTORSWHICHAFFECTTHESHIBORSTRENDANDTHERELATIONSHIPSBETWEENINTERESTRATEANDTHEFACTORSONTHEBASISOFEXISTINGLITERATURE，ANDTHENBUILDSTHEINTERESTRATEFORECASTMODELBYTHEMEANSOFTHEECONOMETRICANALYSISSPAPERISDIVIDEDINTOFIVEPARTTHEFIRSTPARTINTRODUCESTHERESEARCHANDPRODUCTIONTHATOTHERSCHOLARSHAVEMADE；THESECONDPARTINTRODUCESTHEBACKGROUNDOFTHISPAPERRESEARCH，THEFUNCTIONOFSHIBORTHEFACTORSAFFECTTHEINTERESTRATE，ANDTHANANALYZESTHECHIEFAFFECTFACTORSWHICHEFFECTTHESHIBOR；THEMIRDPARTUSESDATEFROMJAN07TOJULY一09TOCONSTRUCTTHEMODEL，TESTSTHEMODELUSINGTHEAUG09DATAINTHELASTPARTWESUMMARIZETHEEMPIRICALRESULTSSHOWTHEMODELISFEASIBLEKEYWORDSSHIBOR,AFFECTFACTOR,MARKETINTERESTRATE，INTERESTRATE浙江工业大学学位论文原创性声明本人郑重声明所提交的学位论文是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的研究成果。除文中已经加以标注引用的内容外，本论文不包含其他个人或集体己经发表或撰写过的研究成果，也不含为获得浙江工业大学或其它教育机构的学位证书而使用过的材料。对本文的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人承担本声明的法律责任。作者签名岛赳KJ脚干嗍呷日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权浙江工业大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于L、保密口，在年解密后适用本授权书。2、不保密时。请在以上相应方框内打“日期砷乍EL期年0L乙只QELF月FEL浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究1前言英国著名经济学家凯恩斯KEYNES13】曾经说过“把经济体系中的任何一个因素提出来，都与利率有一定关系。利率是一个国家最重要的宏观经济变量，历来是经济学家们探索和研究的重要领域，更是各国政府力图控制和掌握的政策工具，利用利率可以调控金融市场，实现政策目标。建立和完善我国社会主义市场经济必须发挥市场对社会资源配置的基础作用，资金作为社会生产要素的重要组成部分，必须要实现市场化，资金市场化就要求作为资金价格的利率必须市场化。长期以来我国的利率制度实行的是管制制度，从利率水平的制定、调节到实施，主要通过政府的行政行为来完成，这在计划经济时期发挥了很大作用，但目前我国处于市场经济发展时期，明显人为的定价方式无论在对市场反馈准确性以及调节的灵活性都存在问题，因此，促进利率市场化发展对发展和完善我国社会主义经济至关重要。SHIBOR利率是我国利率市场化发展的产物，目前作为货币市场的基准利率，是一国利率体系中的核心型和主导型利率，是引导和牵动其他利率或金融资产价格变动的杠杆，是中央银行金融宏观调控的基础性指标。中央银行通过货币政策工具调控基准利率，来调控金融市场实现政策目标。同时，各金融产品把基准利率作为定价基础，科学树立基准利率，有利于各金融衍生产品的推出，提高防金融风险能力，繁荣金融市场，进一步推动利率市场化。鉴于SHIBOR利率目前在我国金融市场的重要地位，本文讨论和分析影响SHIBOR利率变动的因素，从宏观经济政策、消费状况、投资状况、货币的供求关系、国际利率水平等角度剖析，有助于人们加深认识影响SHIBOR利率的因素。同时，有助于央行和各金融机构预测SHIBOR利率的未来走势，从而科学制定政策。因此，研究市场利率体系下影响SHIBOR利率因素具有重要的理论和现实意义。11文献综述111关于SHIBOR利率的研究陆巍2009从定性的角度分析比较SHIBOR与LIBOR的报价机制和交易技术。同时又从定量的角度使用CKLS框架下嵌套非线性漂移函数和GARCH模型，用极大似然估计法来估计模型参数，根据估计的参数分析SHIBOR与LIBOR的动态特征。苏靖2008从利率市场化、产品创新、商业银行内部转移定价、市场化产品定价、人民币国际化、宏观调控的有效性等方面阐述了确立SHIBOR浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究在利率体系中的基准地位对我国金融市场改革带来的巨大意义和重要作用。侯昱婷2008从SHIBOR利率入手，分析如何以SHIBOR为基准利率来推进我国存贷款利率的市场化，解决存贷款利率市场化的相关问题。汪波2008讨论从SHIBOR推出以来，其与货币市场其他利率之间的关系，采用相关性分析、协整检验、因果检验等数量分析法，确定了决定SHIBOR利率水平变动的货币市场因素，通过建立模型研究了这些因素对SHIBOR利率曲线结构的影响。由于SHIBOR利率从2007年1月开始发布，到目前只有两年多的时间，涉及该论题的论文数量较少。我国对SHIBOR利率的研究大多分三类第一类是讨论利率市场化问题上，谈及SHIBOR利率推动了我国利率市场化进程；第二类是研究基准利率问题上，谈及SHIBOR利率在市场利率体系中的基准地位；第三类是研究SHIBOR利率和LIBOR利率的决定机制比较。中文期刊大多是讨论SHIBOR利率与利率市场化关系，或是其基准利率地位的研究。而有关SHIBOR利率的决定因素的论题研究很少，汪波的SHIBOR与货币市场利率体系关系初探是有关SHIBOR利率与其他货币市场利率的比较，没有对决定SHIBOR利率的本质原因进行论述。112我国对于影响同业拆借利率因素的研究闫冀楠、梁彤和张维1998系统分析了CHIBOR中最具代表性的隔夜拆借利率和七天拆借利率之间的协整关系，并在此关系基础上利用ECM误差修正模型建立了两者的预测模型，实证结果表明无论是短期还是长期预测，ECM的精度都优于VAR向量自回归模型。刘志弘1998利用了对数化的费雪公式来选择预测我国同业拆借利率的宏观影响变量，然后利用多元参数线性回归模型、权函数非参数回归模型以及BP神经网络模型对我国1996年至1998年间的同业拆借利率进行了拟合和预测，实证结果表明，带有学习功能的神经网络模型是分析我国同业拆借利率的有效工具。谢赤、吴雄伟2002引用了广义矩阵计法，使用中国货币市场的数据对VASICEK和CIR模型进行了参数估计。证明了中国银行间同业拆借市场利率波动较小，调整速度也不剧烈，这主要是由于中国人民银行仍对该市场实行了较为严格的管理，人为的管制手段在很大程度上控制了利率波动程度。何飞平2006通过理论分析与实际验证相结合的方法，使用NELSONSIEGEL模型，对银行间同业拆借利率，估计出了反映基准利率期限结构及其动态变化的模型参数组，即利率向量、斜率向量何曲度向量，并引入基本面与资金面的宏观经济变量，分析了影响基准利率期限结构的因素。其中选择的影响因素有存贷差、狭义货币供应量和保费收入。吴伟2006选取银行同业拆借市场利率，分析银行间同业拆借市场利率变化的影响因素。通过变量的平稳性检验、2浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究协整性检验和格兰杰因果关系检验结果，对影响银行间同业拆借市场利率的主要因素进行了实证研究。其中选择的影响因素有贷款利率、超额准备金利率和存款利率。李杰、高宁、柴俊2007用日均隔夜利差序列作为被解释变量，通过构造ARPEGARCH模型，系统探讨了各种不同类型的拆借利率的影响因素。研究结果显示，流动性因素、交易量对日均隔夜利差序列有显著的影响。崔海亮，徐枫2007用ARIMA模型研究我国银行间同业拆借利率的长期影响因素，对中国环境下可能影响因素进行筛选，最终用时间序列金融的研究方法，从统计学角度找出影响我国同业拆借市场利率的主要因素。发现一年期人民币银行贷款利率和回购利率对我国的同业拆借存在长期的正的影响。并用GRANGER因果检验和各因素间的理论关系进行验证。综上所述，目前国内关于银行间拆借利率方面的研究很多，研究的角度也很广，主要分两类一是研究宏观经济变量，如存贷款利率、超额准备金率、综合股价指数、货币供应量等，与同业拆借利率时间的关系；第二类文献主要研究拆借利率的波动性、流动性，期限结构或构建相应的预测模型。利率是宏观经济中的重要变量，它由货币的供需、投资、储蓄、等诸多因素决定，反过来，利率的变化又通过微观主体行为发生变化，对整个宏观经济的发展造成重大影响，已经成为各国货币政策的杠杆。而同业拆借利率又是中央银行运用货币政策工具，即公开市场操作、贴现率政策和存款准备金政策，来调控经济的信号传导机制的一部分，是货币市场的重要组成部分。它代表了金融机构间借贷资本的成本，能及时体现资金供求关系的情况，是最敏感的货币市场利率。因此探究同业拆借与各宏观经济变量之间的关系，建立利率预测模型具有重要的理论意义与实践意义。113国外学者的研究在发达国家，由于金融市场发展完善，利率市场化程度较高，同业拆借利率能直接反映中央银行的货币政策意图。因此，这些国家对同业拆借利率的研究起点都很早。HUM，MODDY和MUSCATELI1995采用联合测试和特殊的VAR模型，研究证明了伦敦银行同业拆借利率市场的长期利率充分体现了人们对未来短期利率的预期。新加坡金融管理局1999研究分析了全球利率和国内货币市场情况在决定本地同业拆借利率的相对重要性。结果发现新加坡的同业拆借利率主要是根据新加坡元兑换美元汇率以及美元利率的变动所决定的，银行定期存款利率和优惠贷款利率的反过来影响同业拆借利率。发展中国家的研究就相对比较落后，AVAKIAT2001在研究中发现泰国银行同业拆借利率主要受SIBOR利率、回购利率、期货利率、银行存贷款等因素的影响，并用ARIMA模型研究发现亚洲浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究金融危机爆发后，在泰国银行体系中，只有SIBOR利率、回购利率、期货利率对同业拆借利率有正面影响。114小结从国内外学者的研究成果来看，大量文献对市场化利率进行了研究，国内主要集中在市场化利率的定性研究上，而有关同业拆借利率的文献数据大多为2007年以前的，对SHIBOR利率的研究还很少。由于我国利率市场化变革在最近两年的变化很大，尤其是SHIBOR利率正式运行和发展的这两年。因此，研究SHIBOR利率与各宏观经济变量之间有着密切的联系，进行利率变动影响因素的分析是有理论与现实基础的。本文想从宏观经济政策、消费状况、投资状况、货币的供求关系、国际利率水平等角度分析影响SHIBOR利率变动的因素。希望通过本文的研究，对读者了解SHIBOR利率与各影响因素的关系起到帮助，更好地理解利率市场化的基本规律。12研究方法本文坚持理论结合实际，用数据和实例证明观点，实事求是，透过现象看本质的原则，结合货币银行学、计量经济学等相关学科的理论知识和方法，通过认真学习相关文献，提出问题，解决问题，为实践所运用，深入剖析市场利率下利率变动的客观规律，解释影响SHIBOR利率的重要因素。13研究思路本文将借鉴计量经济学的分析工具，运用多元线性回归分析方法，确定影响SHIBOR利率的主要因素并建立用线性回归方程表示的模型。然后利用统计检验来检验线性回归方程的显著性检验以及变量的显著性检验。最后通过线性回归模型的预测，来预测下一阶段SHIBOR利率的走势，为宏观经济的发展、投资者的决策提供一定的参考。14研究内容本文在充分研究国内外有关影响利率变化的主要因素的理论和文献的基础上，以SHIBOR利率作为研究对象，探讨影响SHIBOR利率的主要因素，从而分析它与影响因素之间的关联性。首先，阐述利率水平的决定理论和影响利率变动的因素。4浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究其次，介绍SHIBOR利率的研究背景利率市场化。再次，从资金供求状况、宏观经济政策、国际利率水平、汇率等方面，提取货币供应量、固定资产投资、消费者价格指数、美元兑人名币的汇率、LIBOR利率、SHIBOR利率作为数据样本，对影响SHIBOR变动的主要决定因素进行分析。最后，运用多元线性回归分析方法，建立线性回归方程，确定数据模型。利用统计检验来检验线性回归方程的显著性检验以及变量的显著性检验，线性回归模型的预测，预测下一阶段SHIBOR利率的走势。浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究2利率决定理论21利率的含义英国经济学家配第PETTYMJ认为出租土地要收取地租，出租货币要收取货币租金，利息就是货币租金。英国经济学家诺思NORTH34】说贸易产生利润，借贷产生利息，利息是资本租金。英国著名经济学家、剑桥学派代表人物米歇尔MARSHALL指出利息是等待的报酬。奥地利经济学家庞巴维克BOHMBAWERK认为利息是时间的报酬。凯恩斯指出利息是对人们放弃货币流动性的报酬。英国经济学家、诺贝尔经济学获奖得者希克斯JOHNRHICKS利息是对证券的不完全货币性的衡量。不论利息以何种方式和目的存在，其本质简单讲就是借贷资本的收益。它是货币资本出让者在出让货币资本后获得超过货币资本原值的那部分价值。从经济意义上讲，利息是借贷资本家贷出资本的机会成本，以此来补偿这一货币资本不能进行生产经营或投资活动而造成的损失。而利率是利息率的简称，是指借贷期利息与本金的比率。按照计算利息的时间，可将利率分为年利率、月利率和日利率。22马克思利率理论马克思的利率决定理论是以剩余价值在借贷资本家和智能资本家之间的分配作为起点的。马克思指出，利息是借贷资本家从职能资本家那里分割来的一部分利润利润是剩余价值的转化形式。因为利息只是利润的一部分，所以，利润本身就成为利息的最高界限，归执行职能的资本家的部分就会等于零。利息不可能等于零，否则借贷资本家就不会把资本贷出。因此，零与平均利润率之间的范围就是利息率变化的范围。只有在特殊情况下，利息率才会超出平均利润率或负值。随着技术进步和资本有机构成的提高，平均利润率呈下降趋势，因此利息率也呈下降的趋势。但由于平均利润的下降趋势是一个非常缓慢的过程，因而从一个阶段来考察，一个国家的平均利润率是相当稳定的，从而利息率也是相当稳定的。由于利息率的高低取决于两类资本家对利润分割的结果，这使利息率的决定带来很大的偶然性。马克思认为，从总体上平均利润率对利率起着决定和约束作用。但当平均利润率一定时，利率的变动还受市场竞争、资金供求状况、物价水平、经济周期以6浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究及国际利率水平等因素的影响。23古典学派的利率决定理论19世纪80年代以前，古典经济学家对利率决定问题进行了大量阐述，普遍认可资本供求决定利率的观点，但是未说明影响、支配资本供给和需求的因素，即未真正解决利率决定问题。在古典利率理论中，马歇尔的利率理论具有代表性。他认为任何生产要素的价格都是由供给和需求在均衡条件下决定的。资本是一种生产要素，利率是资本的价格。资本的供求关系决定着利率的高低。具体来讲，在商品市场上，储蓄构成资本的供给，投资构成资本的需求。利息则是储蓄的报酬，投资的代价。利率水平由储蓄和投资之间的均衡决定，且随储蓄与投资之间的比例变动而涨跌。投资的资金来源于储蓄，而储蓄意味着人们要推迟现在的消费，但是由于“人性不耐“等原因，人们更注重现在的消费，因此必须对这种“等待“或“推迟消费“的行为给予一定的补偿，这种补偿就是“利息“。所以，利率从本质上讲是人们放弃目前的消费而得到的补偿。补偿越大利率越高，人们越愿意储蓄，因此储蓄是利率的增函数。贷款的需求主要来自于投资，投资量的大小取决于投资预期回报率和利率的关系。当利率降低时，预期回报率大于利率的可能性增大，投资需求也会增大，投资是利率的减函数。投资函数与储蓄函数共同决定一个均衡的利率水平如图21。RREIE一8ES，I图21古典学派的利率决定理论图21中，SR表示储蓄函数曲线；IR表示投资函数曲线；RE表示均衡利率；IE、SE表示均衡时的投资量和储蓄量。当SI时，即储蓄者所愿意提供的资金和投资者愿意借入的资金相当时，利7浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究率达到均衡水平，此时的利率为均衡利率。当SI时，资金供求大于资金需求，使利率下降。当S1002STEPWISECRITERIAPROBABILITYOFFTOENTER050LIBORPROBABILITYOFFTOREMOVE1OO3STEPWISECRITERIAPROBABILITYOFFTOENTER1OOADEPENDENTVARIABLESHIBOR因变量SHIBOR从表53所示，CPI、LIBOR、M2进入了数据模型，美元兑人民币的汇率被剔除在数据模型以外，汇率与其他三个变量存在着较大的相关性。56模型的统计检验561线性回归方程的拟合优度检验表54回归方程拟合总结MODELSUMMARYMODELSUMMARYD模型汇总结果ADJUSTEDRSQUARE调整后的S【DERROROFMODEL模型R复相关系数RSQUARE决定系数决定系数THEESTIMATE108500722071206488920892079507810566373091008280809052917APREDICTORSCONSTANT，CPI自变量CPIBPREDICTORSCONSTANT，CPI，LIBOR自变量CPI。LIBORCPREDICTORSCONSTANT，CPI，LIBOR，M2自变量CPILIBORM2DDEPENDENTVARIABLESHIBOR因变量SHIBOR32浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究表54给出了回归方程拟合总结，模型的复相关系数R为0910，决定系数R2为0828，调整后的决定系数ADJUSTEDRSQUARE为0809。从中可看出，该模型考虑CPI，LIBOR，M2三个解释变量，无论从多重决定系数还是从修正的多重决定系数来看，模型的拟合程度都是比较高的。562方程显著性检验F检验表55回归方程方差分析ANOVACANOVAD回归方程方差分析SUMOFDFSIGSQUARES自由MEANSQUAREFF检显著性检验PMODEL平方和度均方差验值1REGRESSION回归平方和31689131689752600000RESIDUAL残差平方和1221129O421TOTAL总离差平方和43900302REGRESSION回归平方和34918217459544280000RESIDUAL残差平方和898228032LTOTAL总离差平方和43900303REGRESSION回归平方和36339312113432570000RESIDUAL残差平方和756L270280TOTAL总离差平方和4390030APREDICTORSCONSTANT，CPI自变量CPIBPREDICTORSCONSTANT，CPI，LIBOR自变量CPI，LIBORCPREDICTORSCONSTANT，CPI，LIBOR,M2自变量CPILIBORM2DDEPENDENTVARIABLESHIBOR因变量SHIBOR表55给出了回归方程的方差分解及检验结果。在F分布表中查299F0053，27292，而回归方程的统计量F值分别为43257，P值为0000，可见方程极其显著。563变量的显著性检验T检验通过F检验，表明模型中所有的自变量对因变量的“总体影响“是显著的，但这并不意味着模型中的每一个自变量对因变量都有重要影响，或者说并不是每个自变量的单独影响都是显著的。还要对每个回归系数的显著性检验，即T检验。浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究看各个变量的参数是否为零，若为零说明它与因变量并不存在依存关系，对因变量也没有什么影响。表56回归方程的系数COEFFICIENTSCOEFFICIENTSAUNSTANDARDIZEDSTANDARDIZED95CONFIDENCEINTERVALFORCOEFFICIENTSCOEFFICIENTSBSTDERRORB估计的OLS估计标准误TT检LOWERBOUNDUPPERBOUNDMODEL结果差BETA验值SIGP值置信下限置信上限CONSTANT308225386572200004187319770常数项CPL02610038O7316858000001830339LIBOR0525O15308473434000202LL08393M2O1120050O59122530033O0LO0213ADEPENDENTVARIABLESHIBOR表56是回归参数的估计值和用于检验的T统计量和P值。三个变量的T检验值分别为6858、3434和2253，P值分别为0000、0002和0033，均为显著变量。CPI的95的置信区间为【O183，0339】、LIBOR的95置信区间为0211，0839、M2的置信区间为【001，0213。表57未模型变量表EXCLUDEDVARIABLESEXCLUDEDVARIABLESDBETAPARTIALCOLLINEARITYSTATISTICSMODELTSIGMINIMUMIFLCORRELATIONTOLERANCEVIFTOLERANCE3汇率0306130102050247O11289080073固定资产投0114107702920207056417720062资CPREDICTORSINTHEMODELCONSTANO，CPI，LIBOR,M2DDEPENDENTVARIABLESHIBOR浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究表57给出了剩下没有进入方程的两个自变量“固定资产投资“和“汇率“的检验结果，两个自变量都大于O05，因此不能进入方程。57线性回归方程结合上述各表分析可知，总共有三个变量M2、LIBOR、CPI进入模型，且由回归方程的统计量F值和P值可知，回归方程极其显著。三个变量的T检验均显著。由逐步回归的结果可得回归模型为SHIBOR308820261CPI0525XLIBORO112M258回归方程的点预测根据研究所得的回归方程，用2009年8月我国M25767、CPI988和LIBORO28，估算SHIBOR利率可得SHIBOR308820261XCPI0525XLIBOR0112M2308820261X988052502801125767157实际SHIBOR官方网站上公布的利率为170。实际表明，估算值离实际值较为接近。35浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究6结论从以上实证结果来看，SHIBOR利率受M2、LIBOR和CPI三因素的影响。M2对SHIBOR利率有显著负向影响，这是由于当其他因素都不变的情况下，货币的供应量大于货币的需求量，利率下降，因此呈负向影响。CPI是货币的通货膨胀水平，通货膨胀会造成借贷资金成本和利息的贬值，贷款行则会提高货币的利率来弥补贬值的损失。随着世界经济一体化发展，世界利率水平对我国的利率的影响也越来越大，研究表明，LIBOR利率对SHIBOR利率呈正向影响，因为，其他因素不变的情况下，国际利率水平降低，会使国外资金流入国内，货币供应量加大，从而导致利率下降，相反，国际利率水平提高，相应的国内利率也会提高。从影响因素的可控性来看，M2、CPI均是我国政府部门可调控的宏观经济变量。央行可以通过对货币供应量的调节，来影响SHIBOR利率的走动，从而带动货币市场各种金融衍生产品的利率，使资金合理配置，推动利率市场化的发展，促进我国市场经济发展。政府部门当局可以通过观察CPI的变动，用货币政策调整货币供求总量，调节物价总水平，再通过市场利率水平影响经济活动的变化。相反，LIBOR利率是外部利率，与M2和CPI相比较难控制，是国际金融市场的基准利率。从研究发现，我国的SHIBOR利率与LIBOR利率的变动高度相关，这在全球经济一体化的大环境下，是有利于稳定国际资本的流动，提高我国金融提高国际竞争力的。从实证中被排除的固定资产投资和汇率因素来看，由于美元兑换人民币汇率与LIBOR存在一定的相关性，因此在本文的数据模型中，没有显现出与SHIBOR利率的显著相关性。再次，由于我国经济还处于转型时期，经济结构与金融结构不对称，影响了利率的传导效应，导致利率变动在通过金融机构影响企业经济行为的环节上传导还不够充分。从理论上讲货币市场和资本市场是资金的竞争者，资本市场的变动会影响到货币市场利率的变动。利率市场化环境下，固定资产投资的货币需求量会影响货币的供求关系，从而影响同业拆借利率。但是利率的作用取决于金融市场的完善程度，金融市场越发达，利率作为价格信号就越能反映资本供求，同时作为调节经济的杠杆，利率的变动就越容易通过金融市场作用于整个经济。因此，我国的利率市场化改革中还需要进一步完善金融制度，创造更多更好的客观经济条件。浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究61研究限制和建议回顾本文研究的各个步骤，发现还存在很多不足1用于实证研究的样本数量还不够多，由于CPI指数是每月公布一次的，因此从2007年1月起，共使用了31组数据。期望在几年后再次研究该论题，相信更多的样本数据能分析出更多影响因素。2本次实证研究没有对各个领域的投资状况作为影响因素来分析，仅用了固定投资作为投资因素来计算，由于研究时间的紧迫性，在验证中发现股票指数与SHIBOR利率无相关性影响，但从理论上讲股票指数上升，货币自然向股票投资领域流动，必然导致货币市场货币供求关系的平衡，从而影响到SHIBOR利率的变动。期望读者们能从这一角度进一步探究联系性。37浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究参考文献【1AVAKIAT，STHEDETERMINANTSOFTHEINTERBANKINTERESTRATEINTHETHAIBANKINGSYSTEMUNIVERSITYOFSARASOTA,FORTHEEOFDOCTOROFBUSINESSADMINISTRATION，20012DECCLESIARLSAZENIOSRISKFACTORANALYSISANDPORTFOLIOIMMUNIZATIONINTHEITALIANBONDMARKET阴JOURNALOFFIXEDINCOME，199442，5L一583】EHRMARMMWORMSAINTERBANKLENDINGANDMONETARYPOLICYTRANSMISSIONEVIDENCEFORGERMANYEUROPEANCENTRALBANKWORKINGPAPERSERIESP73【4】GEEBOX，GCTIAOINTERVENTIONANALYSISWITHAPPLICATIONSTOECONOMICANDENVIRONMENTALPROBLEMS叨，JOURNALOFTHEAMERICANSTATISTICALASSOCIATION，1975，7070795】GONZALEZ，HBITOTTHEBANKOFCANADASMONETARYPOLICYFRAMEWORKHAVERECENTCHANGESENHANCEDCENTRALBANKCREDIBILITY7IMFWORKINGPAPER，1997，9717L6】GRANGERCEJSOMEPROPERTIESOFTIMESERIESDATAANDTHEIRUSEINECONOMETRICMODELSPECIFICATION叨JOURNALOFECONOMETRICS，198181211307】JOAOFC，FRANCISCOJGNUNOCMLENDINGRELATIONSHIPSINTHEINTERBANKMARKETSSRN200388LITTERMAN，RANDSCHEINKMANJCOMMONFACTORSAFFECTINGBONDRETURNSJJOURNALOFDERIVATIVES20009MSHERRISINTERSTRATERISKFACTORINTHEAUSTRALIANBONDMARKETWORKINGPAPER,MACQUARIEUNIVERSITY，199410SIMPSONJL，LURIONDEMEVANSJSYSTEMICRISKINTHEMAJOREUROBANKINGMARKETSEVIDENCEFROMINTERBANKOFFEREDRATESFROMSS对Q11崔海亮、徐枫同业拆借利率影响因素的研究J金融管理，20071931012陈绪信进一步巩固SHIBOR的基准地位J中国货币市场，2007742441“13陈永生金融市场学M北京西安交通大学出版社，20071014陈伟鸿，李江，李玲，蒋天虹金融学M杭州浙江大学出版社，20061215陈勇，吴金友对我国货币市场利率体系传导机制的实证研究J上海金融，20085272939浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究16董德志SHIBOR利率体系的现实与推进建议J中国货币市场，20087141717郭红玉货币银行学M北京清华大学出版社，2008518郭建伟SHIBOR与利率市场化J中国货币市场，2007741119何飞平我国银行间同业拆借利率期限结构的影响因素分析J财贸研究，20061717520贺学会利率市场化一新一轮金融改革的支点J金融研究，199911273121汇丰中国有限公司环球市场部货币市场组进一步扩大SHIBOR在金融市场上的运用J中国货币市场20087545622侯昱婷我国推进存贷款利率市场化的问题研究基于SHIBOR的分析D硕士学位论文，华东师范大学，200823姜旭朝，胡金焱，孔丹凤货币经济学M北京经济科学出版社，2008924凯恩斯就业、利息与货币通论M北京商务印书馆，1963，P175P14225李杰、高宁、柴俊中国银行间的同业拆借市场基本特点分析及影响因素J中国会计评论，2007524926626李海波、刘学华货币银行学M上海立信会计出版社，2007827文IJ明志货币供应量贺利率作为货币政策中介目标的使用性J金融研究，20061516328刘颖中国利率走势模型研究一基于综合模糊分析法D硕士学位论文，山东大学，200829刘仁伍，黄革，戴鸿广SHIBOR基准利率的实践及完善J金融市场，20088828330陆巍市场化背景下SHIBOR与LIBOR利率决定机制的比较D硕士学位论文，同济大学经济与管理学院，200931李海波、刘学华，货币银行学M上海立信会计出版社，2007832马一民金融体系的风险与安全M社会科学文献出版社，200733马丽娟金融市场、工具与金融机构M北京中国人民大学出版社，2009134诺思贸易论M北京商务印书馆1982，P103351配第货币略论M北京商务印书馆1978，P126363全国银行同业拆借中心信息统计部2007年SHIBOR运行综述J中国货币市场，20081363837全国银行同业拆借中心信息统计部2008年上半年SHIBOR运行综述J中国货币市场，2008748浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究38任谦近年来我国利率政策经济效应研究D硕士学位论文，西北工业大学，200639单薇，张全红计量经济学M郑州河南人民出版社，2008519040苏靖推进SHIBOR在市场利率体系中的基准地位研究D硕士学位论文，苏州大学，200841孙健商业银行贷款定价研究包含银企关系的基准利率加点模型D硕士学位论文，中国海洋大学，200642吴伟银行间同业拆借利率的影响因素模型实证研究J金融纵论，20068161843汪波SHIBOR与货币市场利率体系的关系初探J中国货币市场，20087465044王晋斌，于春海中国利率市场化改革的可能路径J金融研究，200712798745王静中国利率走势分析模型D硕士学位论文，山东大学，200646王树同SHIBOR与利率市场化前景展望J中国货币市场，200772829473王卫锋我国利率影响因素实证分析D硕士学位论文，贵卅I大学，2006483许传华，杨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