第6章投资决策基础.ppt

第二节现金流量的一般分析（重点）第三节非贴现现金流量指标（重点）第四节贴现现金流量指标（重点）第五节投资决策指标的比较,第六章投资决策基础,第一节公司投资的基本概念,一、投资的意义,会计投资仅指对外投资，财务管理中的投资既包括对内投资，也包括对外投资。,1、实现财务管理目标的基本前提2、公司发展生产的必要手段3、降低经营风险的重要方法,二、投资的分类（重点）,1、按投资与企业生产经营的关系：直接投资、间接投资,2、按按投资的方向：对内投资、对外投资,3、按投资收回时间的长短：长期投资、短期投资,二、投资的分类（重点）,4、按投资在生产过程中的作用：初创投资、后续投资,5、按不同投资项目之间的关系：独立项目投资、相关项目投资、互斥项目投资,6、按投资项目现金流入与流出的时间：常规投资、非常规投资,三、公司投资过程分析,投资项目的提出；投资项目的评价；投资项目的决策,筹资；实施投资项目；过程控制与监督；投资项目后续分析,内部审计机构进行审计绩效评价,一、现金流量的构成现金流量（CashFlow）：与投资决策有关的现金流入(CashIn)、现金流出(CashOut)的数量。一定时期内现金流入与流出的差额，称为现金净流量（NCF）。广义现金：各种货币资金；项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值,第二节现金流量的一般分析,注意事项,1、只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量；2、尽量利用现有会计利润数据;3、不能考虑沉没成本；4、必须考虑机会成本；5、考虑项目对企业其他部门的影响。,一、现金流量的构成,初始现金流量营业现金流量终结现金流量,初始现金流量,固定资产投资流动资金垫支原有固定资产变价首日扣除相关税金后的净收益其他投资（如职工培训费）,一般为现金流出（NCF0),年营业现金净流量(NCF)=年营业收入-年付现成本-所得税,终结现金流量,固定资报废时的净残值收入垫支流动资金的收回停止使用后的土地市价,一般净现金流为流入(NCF0),三、现金流量的计算1、含义：NCF=现金流入量-现金流出量2、注意：同时期3、特征：（1）在整个项目计算期内都存在；（2）建设期一般为负或零，经营期一般为正。NCF0s0NCFs+1n0项目计算期=建设期+经营期,4、净现金流量的简算公式建设期：NCF0s=-初始投资额,固定资产投入流动资金垫支,例：某项目建设期3年，在建设期每年年初投入固定资产资金200万元，建设期末垫支流动资金50万元，则其建设期内各年的现金流量分布为：,NCF0-2=-200万元NCF3=-50万元,经营期：NCFs+1-n=营业收入-付现成本所得税（概念公式）=净利润+折旧（调整公式）=（营业收入-付现成本-折旧）（1-T）+折旧=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率（直接考虑所得税的公式）,NCF15=(8000-3000-2000)(1-40%)+2000=3800元=8000(1-40%)-3000(1-40%)+200040%=3800元,终结点：NCFn=净残值+流动资金注意：终结点的NCF应计入经营期的最后一年,即经营期最后一年NCFn包括两部分：经营产生的现金净流量回收额,公司准备增加投资100000元购建一项固定资产，使用寿命为5年，直线法折旧，终结点净残值10000元。建设期1年，固定资产投资在建设起点一次投入，建设期末垫支流动资金8000元。预计投产后每年增加收入50000元，增加付现成本8000元，所得税税率33%。终结时收回残值和流动资金。要求：计算各年的现金净流量（NCF）。,解：NCF0=-100000元NCF1=-8000元年折旧=（100000-10000）/5=18000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+1800033%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元,练习1,某旅游景区准备投资200000元购置娱乐设备以提高竞争能力，预计设备使用寿命为5年，直线法折旧，5年后净残值50000元。预计投产后每年增加销售收入120000元，营业成本每年40000元.所得税税率25%。要求：计算各年的现金净流量（NCF）。,解：NCF0=-200000元年折旧=（200000-50000）/5=30000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+3000025%=67500元NCF5=67500+50000=117500元,练习2,三、投资决策中采用现金流量的原因（一）现金流量不等于利润,非付现成本,采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。,（二）投资决策中使用现金流量的原因P128,无建设期的现金流量图（经营期8年）,0,1,2,7,8,固定资产投资,流动资金垫支,净利润+折旧或：税收收入-税后付现成本+折旧*税率,残值,流动资金回收,“流动资金垫支”和“流动资金回收”保持“同生共死”,有建设期的现金流量图（如建设期1年、经营期8年）,0,1,2,8,9,固定资产投资,流动资金垫支,净利润+折旧或：税收收入-税后付现成本+折旧*税率,残值,流动资金回收,“流动资金垫支”和“流动资金回收”保持“同生共死”,一、投资回收期（PP,paybackperiod）P129,1、概念：投资引起的现金流入累计达到与投资额相等时所需要的时间。,2、计算（1）投产后每年现金净流量相等时：回收期=初始投资额/每年现金净流量,非贴现现金流量指标-不考虑时间价值,第三节非贴现现金流量指标,（2）如果不满足上述条件，则可使下式成立的n为回收期。,在计算中一般采用列表计算“累计净现金流量”的方式。,NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000*33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元,接前练习题1,4+5760/34080=4.17年,接前练习题2,PP=200000/67500=2.96年,NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+3000025%=67500元NCF5=67500+50000=117500元,3、决策标准单一方案：必要投资报酬率多个方案：max(平均报酬率),3、优、缺点优点：简单、明了缺点：没有考虑时间价值,NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000*33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元,接前练习题1,ARR=(34080*4+52080)/5/(100000+8000)=34.89%,接前练习题2,ARR=(67500*4+117500)/5/200000=38.75%,NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+3000025%=67500元NCF5=67500+50000=117500元,三、平均会计报酬率（AAR,averageaccountingreturn）1、概念：投产后的年平均净利润/初始投资额,2、决策标准单一方案：必要投资报酬率多个方案：max(平均报酬率),3、优、缺点优点：简单、明了缺点：没有考虑时间价值；没有使用现金流量,NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000*33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元,接前练习题1,年均净利润=34080-18000=16080AAR=16080/(100000+8000)=14.89%,接前练习题2,年均净利润=67500-30000=37500AAR=37500/200000=18.75%,NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+3000025%=67500元NCF5=67500+50000=117500元,贴现现金流量指标-考虑时间价值,一、净现值（NPV,netpresentvalue）,1、概念未来现金流入的现值与未来现金流出的现值和。2、计算,第四节贴现现金流量指标,NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元设贴现率为10%，求NPV。,接前练习题1,NPV=-100000-8000PVIF10%，1+34080PVIFA10%，5PVIF10%，1+（10000+8000）PVIF10%，6=20320.33元,接前练习题2,NPV=-200000+67500PVIFA10%，4+117500PVIF10%，5或=-200000+67500PVIFA10%，5+50000PVIF10%，5=86942.5元,NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+3000025%=67500元NCF5=67500+50000=117500元设贴现率为10%，求NPV。,3、贴现率的选择资金成本率投资机会成本率社会平均资金利润率行业平均资金收益率项目风险越大，要求的贴现率越高。,4、决策标准单一方案：NPV0，方案才可行。多个互斥方案：MAX（NPV）5、优缺点优点：考虑时间价值；考虑风险大小。缺点：不能反映项目的实际收益水平；是绝对值，在投资额不等时不利于不同方案间的比较。,二、现值指数（PI，profitabilityofindex）,1、概念经营期各年净现金流量的现值之和与初始投资额现值之和的比值。2、计算,NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元设贴现率为10%，求PI。(NPV=20320.33元),接前练习题1,接前练习题2,PI=(67500PVIFA10%，5+50000PVIF10%，5)/200000或=1+86942.5/200000=1.43,NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+3000025%=67500元NCF5=67500+50000=117500元设贴现率为10%，求PI。(NPV=86942.5元),3、决策标准单一方案：PI1,方案可行多个方案：max（PI）4、优缺点优点:动态地反映了投入与产出的关系，可用于不同投资额方案间的比较；缺点：不能反映项目实际投资收益率。,三、内含报酬率（IRR，internalrateofreturn）,1、概念使投资方案净现值为零的贴现率。2、计算,求i,具体形式：（1）建设期为0；建设起点一次投入资金；经营期每年的NCF相等：(P/A,IRR,n)=初始投资额/NCF查表，再用插值法,50=10PVIFAi,6,PVIFAi,6=5,i=5.45%,（2）不满足上述条件（1）：逐步测试如令i=10%,求出NPV，如NPV0，则应提高贴现率，再测试；如NPV0的贴现率(i1)和一个NPV资金成本率，方案可行；多个方案：MAX(IRR)4、优缺点优点：反映项目实际投资收益率；缺点：计算复杂；可能存在多个值，有些数值偏高或偏低，使结果没有意义。,例某公司进行一项投资，固定资产买价600万元，投产时需垫支50万元营运资金，项目寿命期5年，5年中每年增加销售收入360万元，增加付现成本120万元，设企业所得税税率为30，资金成本10，固定资产残值忽略不计。求项目回收期、平均报酬率、净现值、现值指数和内含报酬率，并判断方案是否可行。,解：NCF0=-600-50=-650万元NCF1-4=360(1-30)-120(1-30)+(600/5)*30=204万元NCF5=204+50=254万元,课堂思考题,解：NCF0=-600-50=-650万元NCF1-4=360(1-30)-120(1-30)+(600/5)*30=204万元NCF5=204+50=254万元,PP=650/204=3.19（年）IRR=（204*4+254）/5/650=32.92%NPV=204*（P/A，10%，5）+254*（P/F，10%，5）-650=281.10PI=1+282.1/650=1.43,解：NCF0=-600-50=-650万元NCF1-4=360(1-30)-120(1-30)+(600/5)*30=204万元NCF5=204+50=254万元,i=20%时，NPV=204*（P/A，20%，5）+254*（P/F，20%，5）-650=62.27i=25%时，NPV=204*（P/A，25%，5）+254*（P/F，25%，5）-650=-20.16,IRR=23.78%,第五节投资决策指标的比较,一、两类指标在投资决策应用中的比较,二、贴现现金流量指标广泛应用的主要原因,1、非贴现指标忽略了资金的时间价值；2、PP夸大了投资回收速度；3、非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间