金融市场和金融工具第二章

第2章 货币市场,After studying this chapter, you should be able to:1、理解货币市场概念2、了解货币市场构成3、了解货币市场价格,本章主要内容,1 .货币市场概述2. 货币市场框架-货币市场工具3.货币市场价格,1 、货币市场概述,1.1 货币市场的概念1.2 货币市场的基本要素,1.1 货币市场的概念,货币市场又叫短期资金市场。 是资金占用期限不超过一年的、以短期金融工具为媒介进行资金融通和借贷的市场。 货币市场（Money Market）是短期资金市场，是融资期限在一年以下的金融市场，是金融市场的重要组成部分。 由于该市场所容纳的金融工具，具有期限短、流动性强和风险小的特点，在货币供应量层次划分上被置于现金货币和存款货币之后，称之为“准货币”，所以将该市场称为“货币市场”。（互联网上的定义） 期货、期权的期限也很短，它们是货币市场工具吗？,1.2 货币市场的基本要素,教材1讲了四要素。分别是对象、主体、工具、价格。对象：货币资金。主体：政府部门、中央银行、金融中介、工商企业、居民个人和外国参与者。工具：证明金融交易金额、期限、价格等的书面文件票据、存单、回购协议等。,价格,货币市场的交易对象是货币资金。所谓交易，大多表现为货币资金使用权的转移。交易的价格是利率。,关于货币市场的工具和价格,工具：工具多而杂，用什么办法介绍工具？价格：最重要的价格是什么？如何介绍？以下的介绍，基本不按教材。3、货币市场价格,教材1中列出的主要工具市场,短期借贷市场 同业拆借市场 商业票据市场 票据承兑市场大额可转让定期存单市场短期政府证券市场 回购市场中央银行票据市场货币市场基金,2. 货币市场框架-货币市场工具（李老师归纳）,2.1 最高层次(1).中央银行与银行间市场交易商（主要是公开市场一级交易商）之间的交易品种 包括:回购/现券/央行票据（公开市场操作） 再贴现、再贷款 各类短期-中长期融资便利 (2).中央财政与国债一级自营商间的交易品种:包括短期国债/国库存款等。国债一级自营商,2.2 银行间市场:同业拆借市场2.3 直接融资市场:(中央政府)地方政府和各类企业短期融资券/银行大额存单(CDs） 等2.4间接融资市场:银行(非银行金融机构)与各类客户间的存款/信用贷款/抵押贷款/质押贷款/商业票据及其回购、贴现/货币基金2.5 （非金融机构）客户之间。,2.1 最高层次1,(1).中央银行与银行间市场交易商（主要是公开市场一级交易商）之间的交易 传递货币政策 基本交易工具包括：回购、SLO、SLF等,公开市场一级交易商,够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象。这些交易商可以运用国债、政策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。,央行货币政策辅助工具-回购,每周二、周四，央行一般都会进行公开市场操作，目前最主要的是回购操作。回购操作又分成两种，正回购和逆回购。正回购即中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为。正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作。逆回购即中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。一言以蔽之，逆回购就是央行主动借钱给银行；正回购则是央行把钱从银行那里抽走。,央行货币政策辅助工具- SLO,SLO（ Short-term Liquidity Operations） -短期流动性调节工具以7天期以内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招标方式开展操作。人民银行根据货币调控需要，综合考虑银行体系流动性供求状况、货币市场利率水平等多种因素，灵活决定该工具的操作时机、操作规模及期限品种等。该工具原则上在公开市场常规操作的间歇期使用。简单说就是超短期的逆回购。,央行货币政策辅助工具- SLF,SLF （Standing Lending Facility）-常备借款便利借鉴国际经验，中国人民银行于2013年初创设了常备借贷便利（Standing Lending Facility）。它是中国人民银行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为1-3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。主要特点：一是由金融机构主动发起，金融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利；二是常备借贷便利是中央银行与金融机构“一对一”交易，针对性强；三是常备借贷便利的交易对手覆盖面广，通常覆盖存款金融机构。,央行货币政策辅助工具- MLF,MLF：中期借贷便利MLF：M是Mid-term的意思。即虽然期限是3个月，临近到期可能会重新约定利率并展期。各行可以通过质押利率债和信用债获取借贷便利工具的投放。MLF要求各行投放三农和小微贷款。它跟我们比较熟悉的SLF也就是常备借贷便利是很类似的，都是让商业银行提交一部分的金融资产作为抵押，并且给这个商业银行发放贷款。最大的区别是MLF借款的期限要比短期的要稍微长一些。MLF的目的就是，刺激商业银行向特定的行业和产业发放贷款。通常情况下，商业银行它是通过借用短期的资金，来发放长期的贷款，也就是所谓的借短放长，短期的资金到期之后，商业银行就得重新的借用资金，所以为了维持一笔期限比较长的贷款，商业银行需要频繁借用短期的资金，这样做存在一定的短期利率风险和成本，由于MLF它的的期限是比较长的，所以商业银行如果它用MLF得到这个资金来发放贷款，就不需要那么频繁借短放长了，就可以比较放心发放长期的贷款。,央行货币政策辅助工具- PSL,PSL（Pledged Supplementary Lending）-抵押补充贷款PSL作为一种新的储备政策工具，有两层含义，首先量的层面，是基础货币投放的新渠道；其次价的层面，通过商业银行抵押资产从央行获得融资的利率，引导中期利率。PSL这一工具和再贷款非常类似，再贷款是一种无抵押的信用贷款。出于各种原因，央行可能是将再贷款工具升级为PSL，未来PSL有可能将很大程度上取代再贷款工具，但再贷款依然在央行的政策工具篮子当中。在我国，有很多信用投放，比如基础设施建设、民生支出类的信贷投放，往往具有ZF一定程度担保但获利能力差的特点，如果商业银行基于市场利率水平自主定价、完全商业定价，将不能满足这类信贷需求。央行PSL所谓引导中期政策利率水平，很大程度上是为了直接为商业银行提供一部分低成本资金，引导投入到这些领域。这也可以起到降低这部分社会融资成本的作用。货币市场框架,中央银行对利率的调节,央行金融宏观调控的“三大法宝”存款准备金率再贴现率政策公开市场操作。 公开市场操作（open-market operations）（公开市场业务）是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与公开市场一级交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。,中国人民银行公开市场业务,从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易(前面已介绍）现券交易发行中央银行票据,现券交易,现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。,中央银行票据,中央银行票据(Central Bank Bill)是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券，之所以叫“中央银行票据”，是为了突出其短期性特点（从已发行的央行票据来看，期限最短的3个月，最长的也只有3年），其发行的对象是公开市场业务一级交易商，作用主要是为市场提供基准利率，以及推动货币市场的发展。,2.2 最高层次2,(2).中央财政与国债一级自营商间的交易:包括短期国债/国库存款等。 执行和传导财政政策。 主要交易工具：短期国债、国库存款,国债一级自营商,国债一级自营商是指具备一定资格条件，经财政部、中国人民银行、中国证监会共同审核确认的银行、证券公司和其他非银行金融机构。国债一级自营商是国债市场上中介机构中层次较高、责任重大、地位举足轻重的组织。,国债一级自营商享有下列权利,一是可以直接向财政部报价投标承销每一次发行的国债，并享有每期国债承购包销合同规定的有关权利；二是优先取得同中央银行进行以国债交易为手段的公开市场业务操作的资格，协助中央银行实施一定的货币政策；三是自动取得同中央银行进行国债回购交易、国债抵押再贷款和国债再贴现以及从事国债基金、优先申请成为国债期货经纪商等的资格，调剂头寸余缺,融通资金,拓展业务。,国债一级自营商应承担下列义务,必须参加每期由财政部组织的国债发行活动；参加的每期国债发行，都有最低承销量(如我国)最高承销量( 如美国)的规定；承销国债后，负有积极开展分销与零售的义务，保证能够让投资者方便地购买到国债，满足投资需要；在二级市场上有承担做市商的义务， 即必须对每种流通的国债券进行报价、并不得拒绝交易对方在所报价位上的任何交易，每家一级自营商每年在国债二级市场的交易量不得低于国家规定的最低限额。并有定期向财政部和有关主管部门报送国债承销、分销、零售和二级市场上国债交易业务的报表、资料等的义务,接受主管部门定期和不定期的检查。货币市场框架,2.2 银行间市场:同业拆借市场,同业拆借市场：是具有准入资格的金融机构之间进行临时性资金融通的市场。狭义：金融机构进行临时性资金融通的市场。广义：金融机构弥补资金流动性不足或减少资金闲置的市场。,同业拆借市场的特点,）、主体限制）、期限短）、信用交易）、便捷,）、主体限制,凡申请进入全国银行间同业市场的证券公司须符合以下基本标准： 1.资本充足率达到法定标准； 2.符合证券法要求，达到证监会提出的不挪用客户保证金标准； 3.业务经营规范、正常，按会计准则核算，实际资产大于实际债务； 4.内部管理制度完善，未出现严重违规行为。同业拆借市场的特点,同业拆借市场形成,同业拆借市场最早出现于美国，其形成的根本原因在于法定存款准备金制度的实施。按照美国1913年通过的“联邦储备法”的规定，加入联邦储备银行的会员银行，必须按存款数额的一定比率向联邦储备银行缴纳法定存款准备金。而由于清算业务活动和日常收付数额的变化，总会出现有的银行存款准备金多余，有的银行存款准备金不足的情况。存款准备金多余的银行需要把多余部分运用，以获得利息收入，而存款准备金不足的银行又必须设法借入资金以弥补准备金缺口，否则就会因延缴或少缴准备金而受到央行的经济处罚。在这种情况下，存款准备金多余和不足的银行，在客观上需要互相调剂。于是，1921年在美国纽约形成了以调剂联邦储备银行会员银行的准备金头寸为内容的联邦基金市场。,同业拆借市场发展,20世纪30年代后，同业拆借市场，较之形成之时，从拆借交易对手看,不再仅发生在银行之间，扩展到银行与其他金融机构之间；从拆借目的看，已不仅限于补足存款准备和轧平票据交换头寸，金融机构如在经营过程中出现暂时的、临时性的资金短缺，也可进行拆借。,中国银行间同业拆借市场,同业拆借市场产品：8个产品。/fe/Channel/19348//shibor/web/html/幻灯片 9,*银行间同业存单市场,2.3 直接融资市场,(中央政府)地方政府和各类企业短期融资券/银行大额定期存单等 以下介绍：（1）政府短期债券（2）银行大额存单(CDs） (Negotiable Certificate of Deposit，CD/Large-denomination Negotiable Certificates of Time Deposit，简写为CDs）,（1） 短期政府证券,短期政府证券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的证券。狭义的短期政府债券则仅指国库券(T-Bills)。,政府短期债券的发行,政府短期债券以贴现方式发行，投资者的收益是证券的购买价与证券面额之间的差额。 新国库券大多通过拍卖方式发行，投资者可以两种方式来投标：（1）竞争性方式，竞标者报出认购国库券的数量和价格（拍卖中长期国债时通常为收益率），所有竞标根据价格从高到低（或收益率从低到高）排队；（2）非竞争性方式，由投资者报出认购数量，并同意以中标的平均竞价购买。,短期债券的竞争性拍卖,竞争性标的1）价格（利率）2）手续费3）缴款期拍卖方式1）荷兰式2）美国式3）西班牙式,（2）大额存单(CDs）,以我国为例介绍。依据大额存单管理暂行办法（2015）。理解为银行融资工具。定义：大额存单指银行业存款类金融机构面向非金融机构投资人发行的、以人民币计价的记账式大额存款凭证，是银行存款类金融产品，属一般性存款。,介绍大额存单管理暂行办法。,2.4间接融资市场,间接融资市场工具主要指：银行(非银行金融机构)与各类客户间的存款/信用贷款/抵押贷款/质押贷款/商业票据及其回购、贴现/货币基金。以下我们简要介绍：（1） 抵押与质押（2）票据（3）货币市场基金,（1） 抵押与质押,学习担保法。,（2）票据,票据一般是指商业上由出票人签发，无条件约定自己或要求他人支付一定金额，可流通转让的有价证券，持有人具有一定权力的凭证。广义票据包括：汇票、本票、支票、提单、存单、股票、债券等等。根据国际上票据立法的惯例，我国的票据法所规范的对象，仅为狭义的票据，即汇票、本票和支票三种票据。共同特点：在票据规定的期限内，持票人或收款人可向出票人或指定付款人无条件地支取确定金额的货币；它们都属于反映一定债权债务关系的、可流通的、代表一定数量货币请求权的有价证券。,票据主要特点简述,1、票据是具有一定权力的凭证：付款请求权、追索权；2、票据的权利与义务是不存在任何原因的，只要持票人拿到票据后，就已经取得票据所赋予的全部权力；3、各国的票据法都要求对票据的形式和内容保持标准化和规范化；4、票据是可流通的证券。除了票据本身的限制外，票据可以凭背书和交付而转让。,票据主要功能简述,1.支付功能。2.汇兑功能。指一国货币所具有的购买外国货币的能力。3.信用功能。即票据当事人可以凭借自己的信誉，将未来才能获得的金钱作为现在的金钱来使用。4.结算功能。即债务抵消功能。5.融资功能。即融通资金或调度资金。票据的融资功能是通过票据的贴现、转贴现和再贴现实现的。,票据当事人总结,票据当事人，也称票据法律关系主体，是指票据法律关系中，享有票据权利、承担票据义务的主体。票据当事人可以分为基本当事人和非基本当事人。,基本当事人,是指在票据作成和交付时就已存在的当事人，是构成票据法律关系的必要主体，包括出票人、付款人和收款人三种。在汇票及支票中有出票人、付款人与收款人；在本票中有出票人与收款人。基本当事人不存在或不完全，票据上的法律关系就不能成立，票据就无效。,出票人,（1）出票人，是指依法定方式签发票据并将票据交付给收款人的人。商业汇票的出票人为银行以外的企业和其他组织；向银行申请办理汇票承兑的商业汇票的出票人，必须在承兑银行开立存款账户，资信状况良好，并具有支付汇票金额的可靠资金来源。承兑商业汇票的银行，必须与出票人具有真实的委托付款关系，必须具有支付汇票金额的可靠资金。支票的出票人，为在经中国人民银行批准办理支票存款业务的银行、城市信用合作社和农村信用合作社开立银行票据支票存款账户的企业、其他组织和个人。,收款人,（2）收款人，是指票据到期后有权收取票据所载金额的人，又称票据权利人。债权人的票据权利可以转让，如通过背书，将票据转让给他人，或者通过贴现，将票据转让给银行。,付款人,（3）付款人，是指由出票人委托付款或自行承担付款责任的人。付款人付款后，票据上的一切债务责任解除。汇票的付款人有两种，商业承兑汇票的付款人是合同中应给付款项的一方当事人，也是该汇票的承兑人；银行承兑汇票的付款人是承兑银行，但其款项来源是与该票据有关的合同中应付款方的存款；支票的付款人是出票人的开户银行；本票的付款人就是出票人。幻灯片 9,非基本当事人,是指在票据作成并交付后，通过一定的票据行为加入票据关系而享有一定权利、义务的当事人，包括承兑人、背书人、被背书人、保证人等。,*汇票,汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。汇票分为银行汇票和商业汇票。 出票是指出票人签发票据并将其交付给收款人的票据行为。 汇票的出票人必须与付款人具有真实的委托付款关系，并且具有支付汇票金额的可靠资金来源。,汇票到期日,（一）见票即付；（二）定日付款；（三）出票后定期付款；（四）见票后定期付款。,汇票的背书与承兑,背书背书是指在票据背面或者粘单上记载有关事项并签章的票据行为经背书并交付汇票，持票人可以将汇票权利转让给他人或者将一定的汇票权利授予他人行使。 承兑 承兑是指汇票付款人承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据行为。,贴现、转贴现、再贴现,票据贴现是指在持票人需要资金时，将持有的未到期商业汇票，通过背书的方式转让给银行，银行在票据金额中扣除贴现利息后，将余款支付给贴现申请人的票据行为。贴现既是一种票据转让行为，又是一种银行授信行为。,商业汇票转贴现业务是指转帖行按照双方约定的价格、方式，购买转贴现申请行已贴现（或转贴现）、尚未到期的商业汇票所有权的短期融资行为。,*本票,本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。我国法律规定,在我国本票是指银行本票。 本票的出票人必须具有支付本票金额的可靠资金来源，并保证支付。,*支票,支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。支票可以支取现金，也可以转账，用于转账时，应当在支票正面注明。支票的出票人所签发的支票金额不得超过其在付款人处实有的存款金额。,（3）货币市场基金,货币市场基金(Money Market Fund，简称MMF)是指投资于货币市场上短期(一年以内，平均期限120天)有价证券的一种投资基金。该基金资产主要投资于短期货币工具如国库券、商业票据、银行定期存单、银行承兑汇票、政府短期债券、企业债券等短期有价证券。货币基金只有一种分红方式-红利转投资。,2.5 （非金融机构）客户之间货币工具,民间借贷P2P,3、货币市场价格,货币市场基准价格：银行间同业拆放利率。英国的伦敦银行同业拆放利率，即LIBOR（London Interbank Offered Rate）。中国的上海银行间同业拆放利率，即Shibor（Shanghai Interbank Offered Rate）。以下介绍： （1） Shibor （2） LIBOR关于货币市场的工具和价格,（1）Shibor,上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor），以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。,Shibor报价银行团现由18家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，是在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立Shibor工作小组，依据上海银行间同业拆放利率（Shibor）实施准则确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、规范报价行与指定发布人行为。全国银行间同业拆借中心受权Shibor的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各4家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于9:30对外发布。,1 工商银行 2 农业银行 3 中国银行 4 建设银行 5 交通银行 6 招商银行 / 7 中信银行 8 光大银行 9 兴业银行 10 浦发银行 11 北京银行 12 上海银行 13 汇丰中国 14 渣打银行 15 华夏银行 /chinese 16 广发银行 17 邮储银行 18 国开行,Shibor实施准则简介-报价银行义务,第七条 提供拆出报价。该报价是基于市场情况的报价，是单利、无担保、批发性利率。报价行当日货币市场交易利率都以其报价利率为基准。报价行应独立报价，当日不得相互参照报价。第八条 每个交易日（以下简称每日）上午9:25前通过上海银行间同业拆放利率网提供的报价界面完成报价。报价行每日应按时报价，保证质量。第九条 每日对隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年八个品种进行报价。利率品种代码按期限长短排列为O/N、1W、2W、1M、3M、6M、9M、1Y（O/N代表隔夜，W代表周，M代表月，Y代表年）。,Shibor实施准则简介- Shibor的发布,第十三条 全国银行间同业拆借中心受权为Shibor的指定发布人。第十四条 负责提供报价界面，对接收到的每一期限品种的拆出利率数据，剔除最高、最低各4家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，于每日上午9:30对外公布，同时公布各报价行的拆出报价。,Shibor曲线,/fe/Channel/19438,（2）LIBOR等简介,伦敦银行同业拆放利率，即LIBOR（London Interbank Offered Rate）利率是指伦敦银行同业之间的短期资金贷款利率，现在已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率，是伦敦金融市场乃至于国际金融市场的关键性利率，许多浮动利率的融资工具在发行时都以该利率作为浮动的依据和参照。美国纽约的联邦基金市场是国际著名的同业拆借市场，它以调剂联邦储备银行的会员银行的准备头寸为主要内容，美国联邦基金市场利率是美联储货币政策的中间目标。,（3）*最新平均贷款基础利率(LPR)简介,贷款基础利率（Loan Prime Rate，简称LPR）是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生成。贷款基础利率的集中报价和（平均值）发布机制是在报价行自主报出本行贷款基础利率的基础上，指定发布人对报价进行加权平均计算，形成报价行的贷款基础利率报价平均利率并对外予以公布。运行初期向社会公布1年期贷款基础利率（平均值）。,报价银行团和指定发布人,LPR现由9家商业银行组成。报价银行应符合财务硬约束条件和宏观审慎政策框架要求，系统重要性程度高、市场影响力大、综合实力强，已建立内部收益率曲线和内部转移定价机制，具有较强的自主定价能力，已制定本行贷款基础利率管理办法，以及有利于开展报价工作的其他条件。市场利率定价自律机制依据贷款基础利率集中报价和发布规则确定和调整报价行成员，监督和管理贷款基础利率运行，规范报价行与指定发布人行为。全国银行间同业拆借中心为贷款基础利率的指定发布人。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各1家报价，对其余报价进行加权平均计算后，得出贷款基础利率报价平均利率，并于11:30对外发布。,LPR实施准则简介,第二条 贷款基础利率是指金融机构对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可根据借款人的信用情况，考虑抵押、期限、利率浮动方式和类型等要素，在贷款基础利率基础上加减点确定。第三条 最优质客户是指金融机构客户类型中银行内部评级最优类，风险、运营和资本成本较低的非金融类企业客户。,LPR实施准则简介-报价行义务,第七条 提供